央行逆周期調節(jié)糾偏了羊群效應下人民幣無法有效升值的問題,。今年以來美元匯率持續(xù)走弱,，1-5月份累計貶值5.8%，與此相對應的是主要貨幣對美元均有不同程度升值,，其中歐元,、日元和英鎊對美元匯率分別升值6.9%、5.6%,、4.5%,，而同期人民幣兌美元匯率中間價僅升值1.2%,。尤其是在4月到5月中旬期間美元貶值1.5%的情況下,，人民幣也出現(xiàn)了小幅貶值的情形，其重要原因之一就是外匯市場存在順周期行為,。5月央行在人民幣匯率中間價報價模型中引入“逆周期因子”,，人民幣中間價定價參考“收盤價+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。從實際效果上看,，在引入逆周期調節(jié)之前美元貶值5.3%,，而人民幣則僅僅升值1.2%。加入逆周期調節(jié)之后美元貶值5.3%，而人民幣則升值5.0%,，說明逆周期調節(jié)在糾偏“單邊市場預期自我強化”下人民幣貶值預期過強并導致其無法有效升值問題上,，發(fā)揮了有效作用。

美元受全球經(jīng)濟復蘇以及自身經(jīng)濟不及預期影響出現(xiàn)階段性疲軟,。全球經(jīng)濟復蘇下美元避險功能有所下降,，這是導致美元偏弱，從而形成非美貨幣被動走強的重要原因,。今年以來全球主要經(jīng)濟體均出現(xiàn)了明顯復蘇,，中國經(jīng)濟增長持續(xù)超預期，歐元區(qū)二季度GDP不變價環(huán)比折年率上升至2.6%,，日本二季度GDP不變價環(huán)比折年率上升至2.5%,，俄羅斯二季度實際經(jīng)濟同比增速上升至2.5%，而巴西經(jīng)濟同比增速則實現(xiàn)了2014年二季度以來的首次轉正,。在此背景下,，前期基于避險動機流入的資金部分流出美元資產(chǎn)，尋找收益率相對較高的市場進行投資,，而這種資金的跨市場流動也可能成為推升人民幣的重要原因之一,。反觀美元在特朗普新政的影響下出現(xiàn)階段性上升，然而醫(yī)保法案遭遇滑鐵盧,，“百日新政”中的大部分承諾舉步維艱,，進而對美元走勢形成拖累，反過來帶來人民幣升值壓力,。

近期人民幣匯率出現(xiàn)升值后又貶值的狀況,，其中預期改變帶來外匯市場供求結構轉變是重要原因。在人民幣匯率趨升預期引導下,，購匯相對穩(wěn)定而結匯開始回升,，市場由被動減少購匯轉向主動增加結匯，人民幣供需關系明顯改善,。央行下調外匯風險準備金率,，淡化了市場積累的人民幣升值預期，部分看漲外匯市場主體想法有所改變,，短期投機人民幣的力量減弱,。

二、近期人民幣匯率依然圍繞均衡匯率上下區(qū)間波動