三,、人民幣匯率走勢(shì)取決于三大變量

未來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì),、國(guó)際收支平衡和美元運(yùn)行方向三大變量的邊際變化,，將在很大程度上決定人民幣匯率的波動(dòng)方向和運(yùn)行區(qū)間,。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是影響匯率的重要基本面因素,。2005年至2007年中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)是當(dāng)時(shí)人民幣走強(qiáng)的重要基礎(chǔ)性因素,。而2014年后中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大則是2015年8月后人民幣一輪貶值的重要背景。2017年以來(lái),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況明顯改善,。持續(xù)54個(gè)月的工業(yè)領(lǐng)域通縮已基本結(jié)束,，資本外流的壓力已基本得到緩解,，不良資產(chǎn)和市場(chǎng)違約狀況已基本穩(wěn)定。短期來(lái)看,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的供給側(cè),、結(jié)構(gòu)性、體制性問(wèn)題的解決還處在起步階段,，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化中新動(dòng)能發(fā)展還不夠強(qiáng)大,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)不可能像以前那樣，一旦回升就會(huì)持續(xù)上行并接連實(shí)現(xiàn)幾年高增長(zhǎng),。中長(zhǎng)期來(lái)看,，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)一步下行的空間不大。中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)六年的放緩過(guò)程中,，供給逐步出清,，供需結(jié)構(gòu)比市場(chǎng)想象的要好。在過(guò)剩傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能不斷加快推進(jìn)的同時(shí),，新興行業(yè)得到了較快的發(fā)展,；新型城鎮(zhèn)化正在穩(wěn)步推進(jìn)，消費(fèi)已成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第一把交椅,；中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新舊動(dòng)能正在發(fā)生轉(zhuǎn)換,，支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的積極因素正在明顯積累。

未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能存在的下行壓力依然值得關(guān)注,。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的政策推動(dòng)和需求釋放,，基建投資需求增長(zhǎng)逐步回落。從基建投資的資金來(lái)源上看,，政府財(cái)力受房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整影響正在減弱,，這就意味著基建投資的財(cái)政資金來(lái)源空間收縮了,。未來(lái)基建投資增速可能還會(huì)繼續(xù)下降。近年來(lái)基建投資增速正在逐年走低,，由2013年的21.3%降至2016年的15.8%,。考慮到城市群建設(shè)和交通運(yùn)輸體系的完善,，未來(lái)基建投資增速雖會(huì)有所下降但仍會(huì)平穩(wěn)增長(zhǎng),。自2000年以來(lái)，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行差不多三年為一短周期,，迄今已經(jīng)歷至第五個(gè)短周期的下行階段,。2017年以來(lái)，房地產(chǎn)成交,、價(jià)格,、購(gòu)地和投資等各項(xiàng)指標(biāo)均顯放緩。當(dāng)今市場(chǎng)的分化十分明顯,，而土地制度,、住房制度、稅收制度等方面長(zhǎng)效機(jī)制正在陸續(xù)推出,，未來(lái)房地產(chǎn)市場(chǎng)盡管可能調(diào)整,，但相比過(guò)去的周期波動(dòng)而言，未來(lái)波幅度會(huì)收窄,。存貨投資與PPI的相關(guān)性很高,。而本輪PPI高點(diǎn)已過(guò)。上半年P(guān)PI持續(xù)處在高位,，工業(yè)企業(yè)庫(kù)存投資積極,，補(bǔ)庫(kù)存周期下工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)向好。2016年工業(yè)對(duì)實(shí)際GDP的同比拉動(dòng)為2.1個(gè)百分點(diǎn),，而2017年上半年則上升至2.4個(gè)百分點(diǎn),。四季度受翹尾因素影響，PPI將明顯下降,，對(duì)應(yīng)補(bǔ)庫(kù)存周期可能下行,，2018年工業(yè)生產(chǎn)動(dòng)能可能放緩。當(dāng)前制造業(yè)運(yùn)行尚屬平穩(wěn),，但制造業(yè)投資和民間投資仍在低位徘徊,。