三、人民幣匯率走勢取決于三大變量

未來中國經(jīng)濟(jì)增長走勢,、國際收支平衡和美元運(yùn)行方向三大變量的邊際變化，將在很大程度上決定人民幣匯率的波動方向和運(yùn)行區(qū)間,。

經(jīng)濟(jì)增長是影響匯率的重要基本面因素。2005年至2007年中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長是當(dāng)時人民幣走強(qiáng)的重要基礎(chǔ)性因素,。而2014年后中國經(jīng)濟(jì)下行壓力較大則是2015年8月后人民幣一輪貶值的重要背景,。2017年以來，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況明顯改善,。持續(xù)54個月的工業(yè)領(lǐng)域通縮已基本結(jié)束,，資本外流的壓力已基本得到緩解，不良資產(chǎn)和市場違約狀況已基本穩(wěn)定,。短期來看，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的供給側(cè),、結(jié)構(gòu)性,、體制性問題的解決還處在起步階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化中新動能發(fā)展還不夠強(qiáng)大,，經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)不可能像以前那樣,，一旦回升就會持續(xù)上行并接連實現(xiàn)幾年高增長。中長期來看,，我國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步下行的空間不大,。中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)六年的放緩過程中，供給逐步出清,，供需結(jié)構(gòu)比市場想象的要好,。在過剩傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能不斷加快推進(jìn)的同時，新興行業(yè)得到了較快的發(fā)展,；新型城鎮(zhèn)化正在穩(wěn)步推進(jìn),，消費(fèi)已成為拉動經(jīng)濟(jì)增長第一把交椅；中國經(jīng)濟(jì)增長的新舊動能正在發(fā)生轉(zhuǎn)換,，支撐中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長的積極因素正在明顯積累,。

未來經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能存在的下行壓力依然值得關(guān)注。經(jīng)過長期的政策推動和需求釋放,，基建投資需求增長逐步回落,。從基建投資的資金來源上看，政府財力受房地產(chǎn)市場調(diào)整影響正在減弱,，這就意味著基建投資的財政資金來源空間收縮了,。未來基建投資增速可能還會繼續(xù)下降,。近年來基建投資增速正在逐年走低，由2013年的21.3%降至2016年的15.8%,?？紤]到城市群建設(shè)和交通運(yùn)輸體系的完善，未來基建投資增速雖會有所下降但仍會平穩(wěn)增長,。自2000年以來,，中國房地產(chǎn)市場運(yùn)行差不多三年為一短周期，迄今已經(jīng)歷至第五個短周期的下行階段,。2017年以來,，房地產(chǎn)成交、價格,、購地和投資等各項指標(biāo)均顯放緩,。當(dāng)今市場的分化十分明顯，而土地制度,、住房制度,、稅收制度等方面長效機(jī)制正在陸續(xù)推出，未來房地產(chǎn)市場盡管可能調(diào)整,，但相比過去的周期波動而言,，未來波幅度會收窄。存貨投資與PPI的相關(guān)性很高,。而本輪PPI高點已過,。上半年P(guān)PI持續(xù)處在高位，工業(yè)企業(yè)庫存投資積極,，補(bǔ)庫存周期下工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)向好,。2016年工業(yè)對實際GDP的同比拉動為2.1個百分點，而2017年上半年則上升至2.4個百分點,。四季度受翹尾因素影響,，PPI將明顯下降，對應(yīng)補(bǔ)庫存周期可能下行,，2018年工業(yè)生產(chǎn)動能可能放緩,。當(dāng)前制造業(yè)運(yùn)行尚屬平穩(wěn)，但制造業(yè)投資和民間投資仍在低位徘徊,。