投資規(guī)模5.58萬億,，占比近四成,，另類投資一路高歌猛進。

　　官方最新數據顯示,，截至今年8月，保險資金運用余額144625.91億元,，其他投資55826.61億元,，占比38.61%。新形勢下，保險機構需要通過優(yōu)化配置來換取相對高的收益,，隨著近年來經濟增長率,、資本回報率的下降以及政策的引導，另類投資愈發(fā)受青睞,。從占比一成,，到超過銀行存款和債券成為險資第一大資產配置品種，僅用了4年的時間,。

　　誠然,，險資絕大部分另類投資均投向實體經濟。而當保險資金服務實體經濟成為行業(yè)重要議題,，數萬億險資的另類投資該如何玩轉,？在保險資金這個近15萬億元的資產管理池里面，有7000多名從業(yè)人員分布于24家保險資管公司以及173個資產管理中心或資產管理部等機構中,，這些資金管理者是如何享受萬億另類投資盛宴,？在另類資產占比不斷擴容的背景下，保險資金面臨著怎樣的機會和挑戰(zhàn),？

　　基于此,，經濟觀察報記者專訪了十余位保險資管大佬，以尋求萬億另類投資資產配置的道與術,。

　　另類投資的必然選擇

　　2016年上半年,，12.56萬億元的保險資金運用余額中，另類投資規(guī)模4.3萬億元,，占比34.22%,，這是險資另類投資首次超過債券配置的規(guī)模和比重，成為險資配置的第一大類資產,。

　　中國保險資產管理協(xié)會披露數據顯示,，2006年以來，保險資金通過債權計劃,、股權計劃,、資產支持計劃、產業(yè)基金,、信托計劃,、私募基金等方式投資實體經濟超過4萬億元。僅2017年上半年,，保險資產管理機構合計注冊各類資產管理產品規(guī)模就達2028億元,，較去年同期大幅增長96%。穆迪也曾發(fā)布報告指出,，2013-2016年中資保險公司的另類投資的復合年增長率達55%,，增速遠高于同期20%的行業(yè)總體投資增速。

　　對于投資范圍寬而涵蓋存款、股票,、債券,、基金、銀行理財,、資產支持證券,、信托、券商資管計劃的保險資金來說,，另類資產占比的上升似乎是歷史的必然,。“在信用風險頻發(fā),，收益率下行的環(huán)境下,，如何實現資產端與負債端的匹配是未來保險資金運用需著重考慮的事情?！痹谔窖筚Y產管理有限責任公司副總經理程勁松看來,，由于傳統(tǒng)投資增速的下降，保險資金可投資的項目也在減少,。相比其他金融機構,，保險資金凈現金流非常充裕，資金期限較長,，可以犧牲一定的流動性,。因此，保險資金提升優(yōu)質另類投資產品配置比例,，支持實體經濟發(fā)展,，是當前環(huán)境下保險資金的重要選擇。

　　“一般來說,，另類投資是通過股權和債權的方式，針對企業(yè)的融資需求,，個性化的來做一些股權投資計劃和債權投資計劃,，或者直接進行股權投資為單個的企業(yè)提供融資需求。此外,，不動產投資和貴金屬投資也屬于另類投資的范疇,，但目前國內險資只進行了不動產投資，貴金屬尚未放開”,，有著多年從業(yè)經驗的合眾資產副總經理兼?zhèn)鶛嗤顿Y事業(yè)部總經理時寶東這樣概括另類投資,。

　　官方數據顯示，2017年1-8月,，20余家保險資產管理公司注冊債權投資計劃和股權投資計劃共106項,，合計注冊規(guī)模2705.40億元。其中，基礎設施債權投資計劃38項,，注冊規(guī)模1216.75億元,；不動產債權投資計劃57項，注冊規(guī)模1000.15億元,；股權投資計劃11項,，注冊規(guī)模488.50億元。

　　由于業(yè)務流程相對其他投資模式簡單,，風險控制也比較容易掌控,，債權模式最受青睞。以泰康資產為例,，目前其另類投資總余額2900億,，其中債權投資規(guī)模是2340億，占比80.6%,。

　　一路向“實”

　　“另類投資不僅與保險資金長期性,、穩(wěn)定性的內在要求較為契合，而且也是很好的為實體經濟提供彈藥的方式,，”國壽養(yǎng)老保險投資總監(jiān)邵佳民介紹,，國壽養(yǎng)老保險另類投資規(guī)模近3年年均配置增速均保持在100%以上，累計投資超過700億,。在他看來,，另類投資背后的邏輯是，需要遵循國家政策,、行業(yè)收益特點,、利率周期、信用狀況和運營能力等五方面原則,。

　　2008年6月,，中國平安牽頭，太平洋資產,、泰康資產等公司參與的保險團隊集體出資160億元人民幣,，認購京滬高鐵股權投資計劃，作為中國保險企業(yè)首次聯(lián)合投資大型基礎設施項目,，拉開了保險資金參與基礎設施建設扶持實體經濟的大幕,。據了解，該項目目前已經實現盈利,，隨著客流量的增加,，投資回報符合預期。

　　而在談到上述項目時,，泰康資產副總經理,、基礎設施及不動產投資負責人李振蓬坦言,，當時公司內部是存在爭議的。

　　據李振蓬介紹,，2007年泰康資產注冊發(fā)行了業(yè)內首單債權計劃,，開啟了保險資金支持實體經濟發(fā)展的新模式。而目前,，公司累計主導發(fā)行設立債權計劃,、股權計劃、項目資產支持計劃等另類投資產品規(guī)模約1300億元,，投資標的覆蓋較廣,，涉及交通、港口,、能源,、水務、市政等民生建設的多個領域,。

　　據平安人壽研究評估部副總經理孫穩(wěn)存介紹,，截止2017年8月末平安人壽通過基礎設施債權投資計劃投資實體經濟余額867億元，其中既有關系國計民生的南水北調項目,，亦有服務區(qū)域經濟發(fā)展的高速公路,、城市基礎設施建設項目，還有促進能源建設的核電,、水電建設項目,；通過基礎設施股權投資計劃支持、鐵路建設基金優(yōu)先股支持國家公路鐵路建設211億元,，其中僅鐵路建設基金優(yōu)先股就達118億元,、京滬高鐵項目達63億元。

　　而這,，亦是政策引導的使然,。今年以來，保監(jiān)會連續(xù)下發(fā)了《關于保險資金投資政府和社會資本合作項目有關事項的通知》《關于保險業(yè)支持實體經濟發(fā)展的指導意見》《關于債權投資計劃投資重大工程有關事項的通知》等多個鼓勵,、支持保險資金支持實體經濟發(fā)展的文件,。

　　在光大永明資產管理公司總經理張輝看來，在投資實體經濟項目時,，對于保險資金自身來說也意味著更多的機會，“拓寬了保險資金的投資空間,，包括行業(yè)空間,、地理空間，增加了市場活力,；同時,，還促進各市場參與機構創(chuàng)新管理和服務方式,，投資方式、產品形式,、交易結構等更加靈活多樣,，增強了創(chuàng)新動力?！?/p>

　　投資大佬有訴求

　　雖然諸多政策鋪路奠基,，但在實踐過程中，這些險資掌舵者們還是面臨著一些煩惱,。

　　在人保資產相關負責人看來,，保險資金的特性是長期穩(wěn)定，非常適合長期限,、有穩(wěn)定現金流回報的項目,，如大型基礎設施建設、棚戶區(qū)改造,、PPP項目等,。這樣在制度設計上，保險另類資管產品都是對應具體項目的,，對于實體經濟和企業(yè)在日常經營中需求的流動資金,，如何進行支持，還需要行業(yè)進行探索,，希望能夠有更靈活的產品形式能夠為企業(yè)提供全方位的資金支持,。此外，保險資金的低風險偏好,，也要求融資方要提供較強的增信擔保方式,。這在實際項目推進過程中，也經常會面臨較大的挑戰(zhàn),。

　　平安健康險首席財務官兼董事會秘書尹正文也談到一些困擾：保險資金參與實體經濟尤其是參與基礎設施投融資,，有助于保險資金發(fā)揮社會管理功能，但也面臨著保險資金與地方項目信息不對稱,、溝通不順暢等困難,。時寶東則希望抵押方面得到更多的保障：“保險資管公司發(fā)行債權投資計劃，本質上是類貸款業(yè)務,，為保證資金安全,，通常希望辦理土地、房產,、在建工程抵押,，但是由于保險資管公司沒有“金融許可證”（銀監(jiān)會下發(fā)），金融機構地位得不到認可,，導致有時無法辦理抵押手續(xù),?！倍趶堓x看來，產品標準化和投資者范圍擴大是自己希望看到的,。

　　建立資管行業(yè)統(tǒng)一的監(jiān)管標準時保險資產管理者的另一個呼聲,。“在監(jiān)管尺度上,，不同的監(jiān)管機構標準不一樣,，準入標準不一樣，有時候監(jiān)管競賽也對不同的行業(yè)帶來不一樣的影響,，這里面應該有一些大的原則,，保持一致的監(jiān)管力度”，一位保險資產管理公司負責人表示,。

　　“另類”機遇與方向

　　“從國家改革發(fā)展的歷程上來看,，股權投資將是有效推動中國經濟調整改革發(fā)展的一個重要手段和工具”，張輝表示,，在全國金融工作會議上,，中央強調進一步擴大直接融資比例，股權投資將會是保險資金投資另類資產的重要方式,。

　　中意資產管理有限責任公司副總裁貢磊也看好股權投資方式,，“在去杠桿的過程中，必然是債券降,，股權升,，股權投資的占比可能會慢慢提升。隨著國家供給側結構性改革戰(zhàn)略的推進,能源產業(yè)結構正在逐漸調整,，這個過程中會有很多參與機會,。”

　　數據顯示,，截止2017年7月末,，累計發(fā)起設立債權投資計劃和股權投資計劃700余項，合計備案（注冊）規(guī)模1.8萬億元,，但股權投資計劃僅52項,，合計備案（注冊）金額約2693億。比例不高,，但股權投資收益卻十分樂觀：2016年底,，長期的股權投資占比保險資金運用余額不到10%，但是收益占比超過了20%,。

　　隨著去杠桿的深入,，銀行、非銀金融機構和實業(yè)企業(yè)均產生了充沛的不良資產供給,。2016年以來,，不良資產處置的政策紅利不斷釋放，也給保險資金的運用帶來新的機會,。就債轉股而言,，需要的是長期穩(wěn)定的資金，這一點與保險資金的天然特點是非常吻合的,。

　　機遇面前,，保險資金的態(tài)度是謹慎的：在新華資產副總裁張弛看來，不良資產處置參與要先看安全性和收益性,?！半U資是很愿意參與到債轉股等不良資產處置中的，但這個前提是對于基礎資產有一個判斷,，要看他到底是什么樣的情況,，重點考慮安全性、收益性,?！?/p>

　　國壽資產創(chuàng)新業(yè)務總監(jiān)劉凡也表示，目前公司積極關注,，但并未大規(guī)模試水,。“對于一個新的領域,，公司自身的風險識別能力,、控制能力和處置能力是很重要的。不良資產的處置,，如果沒有配備專業(yè)團隊,，并不是特別容易做，但是我們對這塊是積極的關注,，隨著對這個業(yè)務的理解和對專業(yè)合作伙伴的選取,，很可能在這個領域做切入?！?/p>