投資規(guī)模5.58萬億,，占比近四成，另類投資一路高歌猛進(jìn),。

　　官方最新數(shù)據(jù)顯示,，截至今年8月，保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額144625.91億元,，其他投資55826.61億元,，占比38.61%。新形勢下,，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)需要通過優(yōu)化配置來換取相對高的收益,，隨著近年來經(jīng)濟(jì)增長率、資本回報(bào)率的下降以及政策的引導(dǎo),，另類投資愈發(fā)受青睞,。從占比一成,，到超過銀行存款和債券成為險(xiǎn)資第一大資產(chǎn)配置品種,，僅用了4年的時(shí)間。

　　誠然,，險(xiǎn)資絕大部分另類投資均投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì),。而當(dāng)保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為行業(yè)重要議題，數(shù)萬億險(xiǎn)資的另類投資該如何玩轉(zhuǎn),？在保險(xiǎn)資金這個(gè)近15萬億元的資產(chǎn)管理池里面,，有7000多名從業(yè)人員分布于24家保險(xiǎn)資管公司以及173個(gè)資產(chǎn)管理中心或資產(chǎn)管理部等機(jī)構(gòu)中，這些資金管理者是如何享受萬億另類投資盛宴,？在另類資產(chǎn)占比不斷擴(kuò)容的背景下,，保險(xiǎn)資金面臨著怎樣的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)？

　　基于此,，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者專訪了十余位保險(xiǎn)資管大佬,，以尋求萬億另類投資資產(chǎn)配置的道與術(shù)。

　　另類投資的必然選擇

　　2016年上半年,，12.56萬億元的保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額中,，另類投資規(guī)模4.3萬億元，占比34.22%,，這是險(xiǎn)資另類投資首次超過債券配置的規(guī)模和比重,，成為險(xiǎn)資配置的第一大類資產(chǎn)。

　　中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)顯示，2006年以來,，保險(xiǎn)資金通過債權(quán)計(jì)劃,、股權(quán)計(jì)劃、資產(chǎn)支持計(jì)劃,、產(chǎn)業(yè)基金,、信托計(jì)劃、私募基金等方式投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)超過4萬億元,。僅2017年上半年,，保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)合計(jì)注冊各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品規(guī)模就達(dá)2028億元，較去年同期大幅增長96%,。穆迪也曾發(fā)布報(bào)告指出,，2013-2016年中資保險(xiǎn)公司的另類投資的復(fù)合年增長率達(dá)55%，增速遠(yuǎn)高于同期20%的行業(yè)總體投資增速,。

　　對于投資范圍寬而涵蓋存款,、股票、債券,、基金,、銀行理財(cái)、資產(chǎn)支持證券,、信托,、券商資管計(jì)劃的保險(xiǎn)資金來說，另類資產(chǎn)占比的上升似乎是歷史的必然,?！霸谛庞蔑L(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，收益率下行的環(huán)境下,，如何實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)端與負(fù)債端的匹配是未來保險(xiǎn)資金運(yùn)用需著重考慮的事情,。”在太平洋資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司副總經(jīng)理程勁松看來,，由于傳統(tǒng)投資增速的下降,，保險(xiǎn)資金可投資的項(xiàng)目也在減少。相比其他金融機(jī)構(gòu),，保險(xiǎn)資金凈現(xiàn)金流非常充裕,，資金期限較長，可以犧牲一定的流動(dòng)性,。因此,，保險(xiǎn)資金提升優(yōu)質(zhì)另類投資產(chǎn)品配置比例，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,，是當(dāng)前環(huán)境下保險(xiǎn)資金的重要選擇,。

　　“一般來說，另類投資是通過股權(quán)和債權(quán)的方式，針對企業(yè)的融資需求,，個(gè)性化的來做一些股權(quán)投資計(jì)劃和債權(quán)投資計(jì)劃,，或者直接進(jìn)行股權(quán)投資為單個(gè)的企業(yè)提供融資需求。此外,，不動(dòng)產(chǎn)投資和貴金屬投資也屬于另類投資的范疇,，但目前國內(nèi)險(xiǎn)資只進(jìn)行了不動(dòng)產(chǎn)投資，貴金屬尚未放開”,，有著多年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的合眾資產(chǎn)副總經(jīng)理兼?zhèn)鶛?quán)投資事業(yè)部總經(jīng)理時(shí)寶東這樣概括另類投資,。

　　官方數(shù)據(jù)顯示，2017年1-8月,，20余家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司注冊債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃共106項(xiàng),，合計(jì)注冊規(guī)模2705.40億元。其中,，基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃38項(xiàng),，注冊規(guī)模1216.75億元；不動(dòng)產(chǎn)債權(quán)投資計(jì)劃57項(xiàng),，注冊規(guī)模1000.15億元,；股權(quán)投資計(jì)劃11項(xiàng)，注冊規(guī)模488.50億元,。

　　由于業(yè)務(wù)流程相對其他投資模式簡單,，風(fēng)險(xiǎn)控制也比較容易掌控，債權(quán)模式最受青睞,。以泰康資產(chǎn)為例,，目前其另類投資總余額2900億,，其中債權(quán)投資規(guī)模是2340億,，占比80.6%。

　　一路向“實(shí)”

　　“另類投資不僅與保險(xiǎn)資金長期性,、穩(wěn)定性的內(nèi)在要求較為契合,，而且也是很好的為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供彈藥的方式，”國壽養(yǎng)老保險(xiǎn)投資總監(jiān)邵佳民介紹,，國壽養(yǎng)老保險(xiǎn)另類投資規(guī)模近3年年均配置增速均保持在100%以上,，累計(jì)投資超過700億。在他看來,，另類投資背后的邏輯是,，需要遵循國家政策、行業(yè)收益特點(diǎn),、利率周期,、信用狀況和運(yùn)營能力等五方面原則。

　　2008年6月，中國平安牽頭,，太平洋資產(chǎn),、泰康資產(chǎn)等公司參與的保險(xiǎn)團(tuán)隊(duì)集體出資160億元人民幣，認(rèn)購京滬高鐵股權(quán)投資計(jì)劃,，作為中國保險(xiǎn)企業(yè)首次聯(lián)合投資大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目,，拉開了保險(xiǎn)資金參與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)扶持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的大幕。據(jù)了解,，該項(xiàng)目目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利,，隨著客流量的增加，投資回報(bào)符合預(yù)期,。

　　而在談到上述項(xiàng)目時(shí),，泰康資產(chǎn)副總經(jīng)理、基礎(chǔ)設(shè)施及不動(dòng)產(chǎn)投資負(fù)責(zé)人李振蓬坦言,，當(dāng)時(shí)公司內(nèi)部是存在爭議的,。

　　據(jù)李振蓬介紹，2007年泰康資產(chǎn)注冊發(fā)行了業(yè)內(nèi)首單債權(quán)計(jì)劃,，開啟了保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新模式,。而目前，公司累計(jì)主導(dǎo)發(fā)行設(shè)立債權(quán)計(jì)劃,、股權(quán)計(jì)劃,、項(xiàng)目資產(chǎn)支持計(jì)劃等另類投資產(chǎn)品規(guī)模約1300億元，投資標(biāo)的覆蓋較廣,，涉及交通,、港口、能源,、水務(wù),、市政等民生建設(shè)的多個(gè)領(lǐng)域。

　　據(jù)平安人壽研究評估部副總經(jīng)理孫穩(wěn)存介紹,，截止2017年8月末平安人壽通過基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)余額867億元,，其中既有關(guān)系國計(jì)民生的南水北調(diào)項(xiàng)目，亦有服務(wù)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高速公路,、城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目,，還有促進(jìn)能源建設(shè)的核電、水電建設(shè)項(xiàng)目,；通過基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)投資計(jì)劃支持,、鐵路建設(shè)基金優(yōu)先股支持國家公路鐵路建設(shè)211億元，其中僅鐵路建設(shè)基金優(yōu)先股就達(dá)118億元,、京滬高鐵項(xiàng)目達(dá)63億元,。

　　而這,，亦是政策引導(dǎo)的使然。今年以來,，保監(jiān)會(huì)連續(xù)下發(fā)了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目有關(guān)事項(xiàng)的通知》《關(guān)于保險(xiǎn)業(yè)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的指導(dǎo)意見》《關(guān)于債權(quán)投資計(jì)劃投資重大工程有關(guān)事項(xiàng)的通知》等多個(gè)鼓勵(lì),、支持保險(xiǎn)資金支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的文件。

　　在光大永明資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理張輝看來,，在投資實(shí)體經(jīng)濟(jì)項(xiàng)目時(shí),，對于保險(xiǎn)資金自身來說也意味著更多的機(jī)會(huì)，“拓寬了保險(xiǎn)資金的投資空間,，包括行業(yè)空間,、地理空間，增加了市場活力,；同時(shí),，還促進(jìn)各市場參與機(jī)構(gòu)創(chuàng)新管理和服務(wù)方式，投資方式,、產(chǎn)品形式,、交易結(jié)構(gòu)等更加靈活多樣，增強(qiáng)了創(chuàng)新動(dòng)力,?！?/p>

　　投資大佬有訴求

　　雖然諸多政策鋪路奠基，但在實(shí)踐過程中,，這些險(xiǎn)資掌舵者們還是面臨著一些煩惱,。

　　在人保資產(chǎn)相關(guān)負(fù)責(zé)人看來，保險(xiǎn)資金的特性是長期穩(wěn)定,，非常適合長期限,、有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)的項(xiàng)目，如大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),、棚戶區(qū)改造,、PPP項(xiàng)目等。這樣在制度設(shè)計(jì)上,，保險(xiǎn)另類資管產(chǎn)品都是對應(yīng)具體項(xiàng)目的,，對于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和企業(yè)在日常經(jīng)營中需求的流動(dòng)資金,，如何進(jìn)行支持,，還需要行業(yè)進(jìn)行探索，希望能夠有更靈活的產(chǎn)品形式能夠?yàn)槠髽I(yè)提供全方位的資金支持,。此外,，保險(xiǎn)資金的低風(fēng)險(xiǎn)偏好，也要求融資方要提供較強(qiáng)的增信擔(dān)保方式,。這在實(shí)際項(xiàng)目推進(jìn)過程中,，也經(jīng)常會(huì)面臨較大的挑戰(zhàn),。

　　平安健康險(xiǎn)首席財(cái)務(wù)官兼董事會(huì)秘書尹正文也談到一些困擾：保險(xiǎn)資金參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是參與基礎(chǔ)設(shè)施投融資，有助于保險(xiǎn)資金發(fā)揮社會(huì)管理功能,，但也面臨著保險(xiǎn)資金與地方項(xiàng)目信息不對稱,、溝通不順暢等困難。時(shí)寶東則希望抵押方面得到更多的保障：“保險(xiǎn)資管公司發(fā)行債權(quán)投資計(jì)劃,，本質(zhì)上是類貸款業(yè)務(wù),，為保證資金安全，通常希望辦理土地,、房產(chǎn),、在建工程抵押，但是由于保險(xiǎn)資管公司沒有“金融許可證”（銀監(jiān)會(huì)下發(fā)）,，金融機(jī)構(gòu)地位得不到認(rèn)可,，導(dǎo)致有時(shí)無法辦理抵押手續(xù)?！倍趶堓x看來,，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化和投資者范圍擴(kuò)大是自己希望看到的。

　　建立資管行業(yè)統(tǒng)一的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)時(shí)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理者的另一個(gè)呼聲,?！霸诒O(jiān)管尺度上，不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)不一樣,，準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不一樣,，有時(shí)候監(jiān)管競賽也對不同的行業(yè)帶來不一樣的影響，這里面應(yīng)該有一些大的原則,，保持一致的監(jiān)管力度”,，一位保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)人表示。

　　“另類”機(jī)遇與方向

　　“從國家改革發(fā)展的歷程上來看,，股權(quán)投資將是有效推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)調(diào)整改革發(fā)展的一個(gè)重要手段和工具”,，張輝表示，在全國金融工作會(huì)議上,，中央強(qiáng)調(diào)進(jìn)一步擴(kuò)大直接融資比例,，股權(quán)投資將會(huì)是保險(xiǎn)資金投資另類資產(chǎn)的重要方式。

　　中意資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司副總裁貢磊也看好股權(quán)投資方式,，“在去杠桿的過程中,，必然是債券降，股權(quán)升,，股權(quán)投資的占比可能會(huì)慢慢提升,。隨著國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革戰(zhàn)略的推進(jìn),能源產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正在逐漸調(diào)整，這個(gè)過程中會(huì)有很多參與機(jī)會(huì),?！?/p>

　　數(shù)據(jù)顯示,，截止2017年7月末，累計(jì)發(fā)起設(shè)立債權(quán)投資計(jì)劃和股權(quán)投資計(jì)劃700余項(xiàng),，合計(jì)備案（注冊）規(guī)模1.8萬億元,，但股權(quán)投資計(jì)劃僅52項(xiàng)，合計(jì)備案（注冊）金額約2693億,。比例不高,，但股權(quán)投資收益卻十分樂觀：2016年底，長期的股權(quán)投資占比保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額不到10%,，但是收益占比超過了20%,。

　　隨著去杠桿的深入，銀行,、非銀金融機(jī)構(gòu)和實(shí)業(yè)企業(yè)均產(chǎn)生了充沛的不良資產(chǎn)供給,。2016年以來，不良資產(chǎn)處置的政策紅利不斷釋放,，也給保險(xiǎn)資金的運(yùn)用帶來新的機(jī)會(huì),。就債轉(zhuǎn)股而言，需要的是長期穩(wěn)定的資金,，這一點(diǎn)與保險(xiǎn)資金的天然特點(diǎn)是非常吻合的,。

　　機(jī)遇面前，保險(xiǎn)資金的態(tài)度是謹(jǐn)慎的：在新華資產(chǎn)副總裁張弛看來,，不良資產(chǎn)處置參與要先看安全性和收益性,。“險(xiǎn)資是很愿意參與到債轉(zhuǎn)股等不良資產(chǎn)處置中的,，但這個(gè)前提是對于基礎(chǔ)資產(chǎn)有一個(gè)判斷,，要看他到底是什么樣的情況，重點(diǎn)考慮安全性,、收益性,。”

　　國壽資產(chǎn)創(chuàng)新業(yè)務(wù)總監(jiān)劉凡也表示,，目前公司積極關(guān)注,，但并未大規(guī)模試水?！皩τ谝粋€(gè)新的領(lǐng)域,，公司自身的風(fēng)險(xiǎn)識別能力、控制能力和處置能力是很重要的,。不良資產(chǎn)的處置,，如果沒有配備專業(yè)團(tuán)隊(duì)，并不是特別容易做,，但是我們對這塊是積極的關(guān)注,，隨著對這個(gè)業(yè)務(wù)的理解和對專業(yè)合作伙伴的選取，很可能在這個(gè)領(lǐng)域做切入,?！?/p>