□本報(bào)記者 李良

經(jīng)濟(jì)預(yù)期短空長多

綜觀基金公司近期的策略報(bào)告，對于中國經(jīng)濟(jì)“新周期”換擋前行的期望較高,，但對于短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的預(yù)期也在增加,。

萬家基金在四季度策略報(bào)告中指出，近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)頹勢，環(huán)保限產(chǎn)面廣對工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生拖累,，基建回落拖累投資,。而由于財(cái)政支出提前以及政府債務(wù)管理等原因，基建投資增速回落幅度比較明顯,，不及預(yù)期的投資數(shù)據(jù),，引發(fā)周期熱情下降。但萬家基金認(rèn)為,，經(jīng)濟(jì)放緩將會(huì)是一個(gè)溫和的狀態(tài),。

萬家基金同時(shí)強(qiáng)調(diào)指出，對于中國經(jīng)濟(jì)的前景,，要從兩個(gè)維度來看：第一,，從短期分析判斷，如果僅僅看未來2-3個(gè)季度,，由于政策收緊幅度較大,，環(huán)保影響面比較廣，而且在財(cái)政和貨幣收縮狀態(tài)下,，基建和地產(chǎn)增速都有小幅放緩壓力,，預(yù)計(jì)四季度經(jīng)濟(jì)放緩，下半年GDP增速或小幅回落至6.8%,。與此同時(shí),，海外經(jīng)濟(jì)向好，制造業(yè)產(chǎn)能偏低,，使得出口,、消費(fèi)和制造業(yè)投資等壓力不大。

第二,，如果從長期的角度,，即以5-10年的維度來看，中國經(jīng)濟(jì)增速換擋接近尾聲,，正迎來“新階段”,，其結(jié)構(gòu)和過去十年顯著不同，民間投資,、出口和消費(fèi)等內(nèi)生動(dòng)能在持續(xù)下滑后,，目前基本觸底，而地產(chǎn)和基建等過去政策依賴的變量隨著財(cái)政和貨幣刺激的逐步退出將逐步回落,。由于企業(yè)盈利中樞抬升,，競爭格局轉(zhuǎn)好，產(chǎn)業(yè)升級,，新興行業(yè)崛起,，可以稱之為“新周期”,，或者“新階段”。

招商基金則表示,，四季度地產(chǎn)銷售增速下行趨勢較為確定,，將制約地產(chǎn)投資的資金來源；基建投資增速亦或受資金來源因素的負(fù)面影響,；出口方面，人民幣兌美元有一定升值,，但一籃子貨幣匯率并未明顯升值,，疊加外圍經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)健，出口受影響預(yù)計(jì)不大,；消費(fèi)增速大體保持穩(wěn)定,。招商基金預(yù)計(jì)，四季度實(shí)體經(jīng)濟(jì)將穩(wěn)中略有下行,。

招商基金進(jìn)一步表示,，8月PPI同比反彈且高于預(yù)期，環(huán)比明顯擴(kuò)大,，主要受供給側(cè)環(huán)保督查政策以及油價(jià)上漲影響,。在統(tǒng)計(jì)局調(diào)查的40個(gè)工業(yè)大類行業(yè)中，30個(gè)行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格環(huán)比上漲,，環(huán)比擴(kuò)大最明顯的主要都在環(huán)保限產(chǎn),、供給側(cè)改革影響的上游相關(guān)領(lǐng)域。但由于去年四季度PPI基數(shù)過高,，今年四季度的PPI同比仍將快速下行,，不利于周期品的企業(yè)盈利表現(xiàn)。

對短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的預(yù)期,，在一定程度上影響了基金經(jīng)理的操作策略,。與黃峰一樣對四季度A股保持謹(jǐn)慎策略的基金經(jīng)理不在少數(shù)。上海某偏股型基金經(jīng)理就向記者表示,，整體而言,，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)表現(xiàn)出了較強(qiáng)的韌性，但A股市場部分行業(yè)板塊受益于政策預(yù)期漲幅較大,，在一定程度上已經(jīng)透支了其業(yè)績前景,，單純圍繞業(yè)績預(yù)期來炒作的行情已經(jīng)接近尾聲，這給A股下一階段的走勢帶來了一定的風(fēng)險(xiǎn),，也令市場情緒逐漸謹(jǐn)慎,。該基金經(jīng)理同時(shí)指出，國家隊(duì)對A股的穩(wěn)定有較強(qiáng)的影響力,，因此,，不必?fù)?dān)心A股后面再出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，行情風(fēng)險(xiǎn)的體現(xiàn)將更多體現(xiàn)在結(jié)構(gòu)性上，高估值板塊和此前漲幅較大的板塊需要謹(jǐn)慎回避,。

防御板塊成“新寵”

在四季度趨于謹(jǐn)慎的同時(shí),，更多基金經(jīng)理的目光盯上了防御板塊。多位基金經(jīng)理認(rèn)為,，在中國消費(fèi)力日漸增強(qiáng)的背景下,，以大消費(fèi)等為主的防御板塊存在較好的投資價(jià)值。

黃峰表示,，中國的整體消費(fèi)能力不斷提升,，尤其是近幾年三四線城市的消費(fèi)水平逐漸走強(qiáng)，消費(fèi)對中國GDP增長的貢獻(xiàn)度越來越大,。以需求端為核心的邏輯起點(diǎn),，后續(xù)看好的板塊主要集中在大消費(fèi)領(lǐng)域，具體包括大白酒,、家具家電,、保險(xiǎn)等。保險(xiǎn)兼具消費(fèi)和投資屬性,，基于目前保險(xiǎn)限保,，其消費(fèi)屬性或?qū)⒉粩嘣鰪?qiáng)。同時(shí),，銀行,、地產(chǎn)行業(yè)在對沖經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)也有一定的配置價(jià)值。

而醫(yī)療作為防御板塊的主打品種,，也成為近期基金經(jīng)理們關(guān)注的重點(diǎn),。財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端數(shù)據(jù)顯示，2017年中報(bào)顯示,，基金重倉持有醫(yī)藥生物股的占比為12.93%,，持倉處在近五年的相對低點(diǎn)水平。業(yè)內(nèi)人士指出,，在當(dāng)前基本面良好和補(bǔ)漲需求持續(xù)的推動(dòng)下,，醫(yī)藥股行情或?qū)⒀永m(xù)。而在四季度,，部分基本面良好以及業(yè)績支撐能力強(qiáng)且估值相對合理的行業(yè)龍頭股,，其投資價(jià)值也將逐步顯現(xiàn)。

富國基金就認(rèn)為,，當(dāng)前在人口老齡化,、重大死亡率持續(xù)上升、新生兒缺陷率逐漸上升的大背景下,，精準(zhǔn)醫(yī)療需求基礎(chǔ)龐大,，行業(yè)年復(fù)合增長超30%,，精準(zhǔn)醫(yī)療市場增速將遠(yuǎn)超醫(yī)藥行業(yè)整體水平。富國基金表示,，在過去幾年,，中證精準(zhǔn)醫(yī)療類主題指數(shù)表現(xiàn)持續(xù)突出。截到9月27日,，其近一年,、近兩年、近三年分別上漲28.02%,、41.99%,、76.04%，2013年以來上漲186.22%,，相對于上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指,，具有明顯的超額收益,。

此外，受消費(fèi)升級日漸旺盛支撐的TMT板塊,，仍是基金經(jīng)理密切關(guān)注的方向,。國聯(lián)安基金經(jīng)理潘明表示，更加傾向于尋找消費(fèi)需求支撐下的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì),，如在消費(fèi)需求導(dǎo)向下備受青睞的新能源產(chǎn)業(yè)鏈和蘋果產(chǎn)業(yè)鏈等相關(guān)個(gè)股,。就前者而言，潘明認(rèn)為,，新能源汽車取代傳統(tǒng)車的大趨勢或許類似當(dāng)年智能手機(jī)對功能機(jī)的取代,，屆時(shí)數(shù)量上將會(huì)呈現(xiàn)出爆發(fā)性增長。同時(shí),，他認(rèn)為中游設(shè)備,、核心零部件與下游消費(fèi)關(guān)聯(lián)度較高，可選擇的公司也很多,，其核心競爭力主要體現(xiàn)在軟件算法上,，因此可以作為TMT行業(yè)投資的對象。

港股市場備受重視

值得關(guān)注的是,，在A股市場四季度防御心態(tài)漸重的同時(shí),，基金經(jīng)理們對于港股市場的樂觀情緒依然延續(xù)，越來越多的基金公司在策略報(bào)告中用濃墨重筆闡述了對香港市場的觀點(diǎn),。

萬家基金表示,，橫向?qū)Ρ龋袊愀垡琅f是全球最便宜的市場之一,。目前,，美股標(biāo)普500的市盈率為23倍,，納斯達(dá)克市盈率39倍，英國,、法國,、德國主要股指的估值在17-24倍之間，新興市場的代表,，如印度,、韓國的市盈率分別是23倍和16倍。所以,，與海外市場對比,，港股依舊不貴，同時(shí)AH兩地折價(jià)仍然存在20%以上的空間,。

萬家基金認(rèn)為,，四季度港股在震蕩中走勢將有明顯分化，估值和盈利共振帶來系統(tǒng)性上漲的行情告一段落,，未來將轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性牛市,，市場有望尋求具備一定向上彈性和安全邊際較高的板塊及行業(yè)，其中包括：1,、盈利增長具有可持續(xù)性且Beta較低的個(gè)股,。該類個(gè)股無論在牛市或熊市中，多有獨(dú)立走勢,，此類個(gè)股以資訊科技為代表,；2、具有長期配置價(jià)值的低估值藍(lán)籌,，如中資銀行,；3、前期漲幅不及大市,，但盈利反轉(zhuǎn)或契合國企改革等政策方向,，具備估值修復(fù)空間的板塊，包括芯片產(chǎn)業(yè),、國防軍工及媒體板塊,。

上投摩根基金則指出，雖然由于前期已經(jīng)有一波大漲,，所以從絕對估值來看,，港股今年相比去年末一定是相對較貴的，恒指的整體估值已高于2006年以來的歷史平均水平,。但從凈資產(chǎn)回報(bào)率(ROE)來看,，港股依舊是亞洲最便宜的市場之一；而從估值水平來看,，香港恒生國企指數(shù)9月底的PE為8.4倍,，仍處于2002年以來的大底部區(qū)域,，其平均市凈率僅為1.08倍，也處于底部區(qū)域,。

上投摩根進(jìn)一步指出,，港股市場的上漲，重要的推動(dòng)因素是來自于企業(yè)盈利的改善,，而不是來自于PE的擴(kuò)張,。今年以來港股市場的上漲，完全聯(lián)動(dòng)于企業(yè)盈利的上調(diào)：上半年,，市場對港股盈利的預(yù)期明顯好轉(zhuǎn),。根據(jù)彭 博的統(tǒng)計(jì)，截至7月末,，相較于去年11月底市場對港股的盈利預(yù)期上調(diào)超過16%,，也相應(yīng)地看到了恒生指數(shù)顯著上漲，這也就說明,，港股市場今年以來的上漲主要來自于企業(yè)盈利的推升,。

上投摩根認(rèn)為，從分散投資的角度來說,，投資香港對內(nèi)地投資者來說具有降低投資組合風(fēng)險(xiǎn)的意義,。雖然在近10年以來,，恒生指數(shù)與上證綜指的相關(guān)性和以往相比有所提高,，但長期來說，從1997年開始到2017年,，恒生指數(shù)與上證綜指的相關(guān)性還是維持在中度相關(guān)的水平,。所以對于內(nèi)地投資人來說，投資香港市場可以發(fā)揮分散單一市場投資風(fēng)險(xiǎn)的作用,。

雖然今年A股市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換頻頻,，但對于絕大多數(shù)偏股型基金來說，仍是一個(gè)收成不錯(cuò)的年份,。財(cái)匯金融大數(shù)據(jù)終端的統(tǒng)計(jì)顯示,，截至10月11日，可比的700只普通股票型基金和偏股混合型基金中,，有625只基金今年以來獲得了正收益,，其中，今年以來收益率最高的基金收益率超過50%,。

但進(jìn)入四季度以來,，基金經(jīng)理的投資心態(tài)卻日趨謹(jǐn)慎。影響基金經(jīng)理情緒變化的一個(gè)重要原因,，是對下一階段經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的預(yù)期,。多位基金經(jīng)理在接受采訪時(shí)表示,，種種跡象顯示，四季度經(jīng)濟(jì)存在穩(wěn)中略有下行的可能,，折射在前三季度表現(xiàn)不錯(cuò)的A股市場上,，有可能會(huì)帶來市場的結(jié)構(gòu)性波動(dòng)，部分此前漲幅較大,、估值由低變?yōu)槠叩陌鍓K存在回落的可能,，而諸如大消費(fèi)等防御性板塊則有可能被市場重新挖掘。

海富通內(nèi)需熱點(diǎn)基金經(jīng)理黃峰就指出,，四季度將保持謹(jǐn)慎態(tài)度,，主要原因在于：一、經(jīng)濟(jì)預(yù)期波動(dòng)可能較大,，防止經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)風(fēng)險(xiǎn),；二、目前市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好已處于較高位置,，基于近期A股市場持續(xù)穩(wěn)定的概率較大,，未來不確定性可能增加，高估值,、獲利盤重的板塊需要謹(jǐn)慎對待,。