債市的“牛”來(lái)還是不來(lái),？目前在這個(gè)問(wèn)題上存在一定分歧,。筆者認(rèn)為，過(guò)早下定論沒(méi)有實(shí)際意義,，對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和央行貨幣政策作深入分析才是債券投資中最重要的前提性工作。三季度以來(lái),，經(jīng)濟(jì)基本面開(kāi)始呈現(xiàn)出邊際走弱的傾向,，這意味著當(dāng)下的債券投資可以秉持更趨積極的態(tài)度。

三季度經(jīng)濟(jì)有所下滑

梳理相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),，8月份CPI同比增長(zhǎng)1.8%,，通脹水平總體較為溫和。供給側(cè)改革之后,，市場(chǎng)對(duì)于大宗商品價(jià)格上漲向CPI的傳導(dǎo)有所擔(dān)心,，但目前來(lái)看，商品價(jià)格上行帶來(lái)的更多是利潤(rùn)在不同行業(yè)之間的重新分配，因此很難出現(xiàn)全面的價(jià)格上漲,。8月份固定資產(chǎn)投資增速與上月相比下降了0.5個(gè)百分點(diǎn),，下降幅度較大，原因之一是制造業(yè)投資增速仍然較為低迷,，雖然去年同期制造業(yè)基數(shù)很低,，但是7、8月份制造業(yè)增速依然很低,。8月份基建投資增速下降較多,，在嚴(yán)控地方政府債務(wù)的大背景下，基建投資資金來(lái)源受到制約,，后期投資增速可能進(jìn)一步下滑,。8月份地產(chǎn)投資增速穩(wěn)定，但是房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速在持續(xù)下滑,，近期信貸額度緊張,、房貸利率有所上行疊加各地嚴(yán)查消費(fèi)貸進(jìn)入房地產(chǎn)市場(chǎng)，房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速可能進(jìn)一步下滑,，這可能帶動(dòng)房地產(chǎn)固定資產(chǎn)投資增速的下滑,。

上半年的消費(fèi)增速一直比預(yù)期要好，但8月份名義消費(fèi)增速只有10.1%,，實(shí)際的消費(fèi)增速已跌破9%,，考慮到房地產(chǎn)銷(xiāo)售增速在下降，四季度與房地產(chǎn)有關(guān)的消費(fèi)可能會(huì)隨之走低,，汽車(chē)消費(fèi)增速可能出現(xiàn)下滑,。今年出口情況較好，海外經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)是出口好轉(zhuǎn)的主要原因,，人民幣持續(xù)升值則可能影響出口,，總之出口是今年經(jīng)濟(jì)的亮點(diǎn)。前瞻地看,，經(jīng)濟(jì)增速可能邊際趨弱,，而物價(jià)水平較為溫和。

緊盯央行貨幣政策和其他政策

一季度央行提高了公開(kāi)市場(chǎng)操作利率,，二季度央行對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行了預(yù)期管理,，同時(shí)以實(shí)際行動(dòng)來(lái)熨平資金市場(chǎng)的波動(dòng)。6月末資金價(jià)格較低,，債市在經(jīng)歷上半年的下跌之后迎來(lái)了難得的反彈,。三季度央行仍然堅(jiān)持削峰填谷的策略，9月底央行宣布對(duì)普惠金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行定向降準(zhǔn),。7,、8月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)邊際下行,，主要拖累因素是基建投資增速下行和民間投資增速下行，9月份央行定向降準(zhǔn)表明政策可能再度趨向穩(wěn)增長(zhǎng),，實(shí)際上9月份國(guó)務(wù)院出臺(tái)政策要求加快吸引社會(huì)資本參與基建,，也是為了應(yīng)對(duì)基建投資增速的下滑。