財富的源泉,，歸根到底只有兩個——科技進步和資源配置。資源包括人力資源,、自然資源（土地,、礦藏、森林等）,。資本是調動資源的“兵符令箭”,，配置資源首先要配置資本。
盡管輕資產模式被捧上天,，但重資產模式亦應獲得敬畏,。首先，只有重資產項目才有可能起到優(yōu)化資源配置的效果,。比如花2萬億興建高鐵的效益搞一萬個“12306”這種輕資產項目也別想獲得,。其次，操作重資產項目需要大智大勇和強大的執(zhí)行力,。摩拜,、ofo都是重資產項目，而兩支團隊明顯缺乏運營重資產項目的能力,。
某奇葩投資人將ofo歸為“輕資產”,，因為單車便宜。但要知道,，購置數千萬輛自行車需要的資金并不比購置10萬臺汽車少,。按照這種奇葩思路，高速公路也是輕資產項目,，因為每粒沙石都一文不值,。
在出行領域，神州租車（0699.HK）的重資產運營能力可以說“用望遠鏡都看不到對手”。以之為基礎,，陸正耀又布局了輕資產的神州優(yōu)車（NEEQ:838006）,。輕重結合，神州優(yōu)車在“專車新政”下活得相對“滋潤”,。
玩重資產也講“融、投,、管,、退”
資管公司的四門功課是“融、投,、管,、退”。其實,，神州租車等重資產公司也要做好這四門功課：
“融”就是以盡可能低的代價取得巨額資金,，沒有錢搞什么重資產；
“投”就是性價比高,、車型配置合理的車輛采購,，建立龐大車隊；
“管”就是車輛服役期內的收益最大化,；
“退”是從退役車輛獲得盡可能高的殘值,。
摩拜、ofo只會“融”和“投”,，從“管”這個環(huán)節(jié)開始基本束手無策：從車輛合理調度,、及時維修到降低丟失、損壞率都乏善可陳,；租金收入更是笑話,，不僅“免費騎”不斷，還有“倒貼紅包騎”,；至于“退”,，莫說收回殘值，能避免高價雇傭第三方公司回收,、能不被政府罰款就謝天謝地了,。
1）融
神州租車先后倚重的融資渠道有三條：廣義股權融資、廣義債權融資和廣義內源融資,。
廣義股權融資包括以“剩余索取權”為代價索取/占用股東資財的公司行為,，其結果沉淀為資產負債表上的“所有者權益”。
A股上市公司報表將所有者權益細分為資本金,、資本公積,、盈余公積、未分配利潤等項。港股則分為,、儲備,、保留利潤等項。
2013年神州租車所有者權益僅為7293.8萬元,，2014年一躍而為55.9億,，截至2017年6月30日為80.3億。
主板上市令神州租車所有者權益暴增,，其意義在上圖中一目了然,。
廣義債權融資包括銀行貸款、發(fā)行債券,、股東借貸等方式,，總余額在報表中體現為“計息債務”。
2012年,，神州租車計息債務約為25億,，是所有者權益的161倍。2017年6月30日,，計算債務31.4億,，相當于所有者權益的39%（log0.39=-0.41）。
內源融資對企業(yè)的資本形成具有原始性,、自主性,、低成本、零風險的特點,，是企業(yè)生存與發(fā)展不可或缺并且是最健康的融資方式,。
內源融資是指公司經營活動結果產生的資金，一般可以等同于“經營活動現金流凈額”,。直到2014年,，神州租車此項指標一直為負值（即經營活動造成的是現金凈流出）。
2015年,，經營活動凈流入（內源融資）30.55億,，相當于融資活動（外源融資）凈流入的75%。2016年,，經營活動現金凈流入20.74億,，為融資活動凈流入的110%。
2014年之前,，股權融資不成氣候,、經營活動現金流為負，重度依賴債權融資,，如果未能成功上市后果不堪設想,。
流動資產凈值（流動資產減流動負債）是企業(yè)的營運資金（working capital）,。虧損不要緊，只要運營資金充裕就可以保持高速擴張,。2013年,，神州租車流動資產凈值為負27億，可謂險象環(huán)生,。
香港主板上市是神州租車的驚險一躍,，而到了2016年神州租車甚至咬牙回購了5億港元股票。
2）投
神州租車的“投”就是買買買,，建立龐大的車隊,。上市前，神州租車在資金極度緊張的情況下,，每年投入近20億添置車輛。到2014年,，其車隊規(guī)模相當于排名第二第到十位競爭對手的總和,。上市后的2015年，神州租車斥資56.3億添置新車,，進一步鞏固了行業(yè)龍頭的地位,。
截至2017年6月30日，車隊總規(guī)模突破10萬輛,。由于神州租車早期重點布局于一,、二線城市，如今在眾多實施限購的城市,，自有車輛成為競爭對手不可逾越的壁壘（例如,，神州租車在北京約有1.3張牌照）。
截至2017年6月30日,，神州租車所有車輛的賬面值為93.1億,。計息債務總額為車輛賬面值為的34%。
通俗地說,，神州租車10萬輛汽車近七成是自己的,、三成多是銀行的。
截至2016年未,，神州車隊的平均車齡為16個月,。
3）管
租車業(yè)務毛收益≈租金收入-運營成本-折舊。租賃公司日常運營的宗旨就是把租金做得多多的,，把運營成本做得小小的,，對折舊只能聽天由命了。
隨著短租車隊規(guī)模擴大,，租金收入水漲船高,，2016年達35.34億元,。
2016年以單車日均收入下滑的原因是平均日租金減少：從2015年的270元降至2016年的257元，2017年上半年進一步降至223元,。其間車輛出租率一直穩(wěn)步上升,。出現這種現象與神州優(yōu)車的專車業(yè)務有很大關系。
租賃業(yè)務運營成本主要包括工資,、維修,、保險、門店,、燃料等,，2016年上述各項開支依次為4.84億、2.99億,、2.04億,、1.85億和6565.6萬。加上3.92億其它開支,，租賃業(yè)務的直接運營成本總額為16.3億,，占租金收入的32.5%。較2015年高1.5個百分點,，但比2014年低2.2個百分點,。
考慮到近年來工資、房租的上漲而單車日租金卻小幅下降,，可以說神州租車直接運營成本的控制相當到位,。
除了2C的短租業(yè)務，神州租車始終根據市場需要向2B業(yè)務配置車輛,。早期的2B業(yè)務面向的是企事業(yè)單位的固定用車需求（長租形式）,，2015年以來主要面向神州優(yōu)車（車隊租賃模式）。
2015年,，神州租車在2B業(yè)務配置了2.2萬輛（其中近2萬輛租給神州優(yōu)車）,，占車隊總數的28.2%。
由于專車新政的影響及個人租車業(yè)務的“復興”,，2017年上半年2B車輛配置比例跌至18.4%,。值得注意的是：18.4%的車輛配置到2B業(yè)務，卻貢獻28.8%的租金收入,。
根據市場需求靈活調整車輛在2C,、2B兩個方向的配置比例，實現“動態(tài)共享”,，是神州租車通過運營挖掘車輛價值的重要手段,。
4）退
神州租車購車投資的退出包括兩個階段：一是邊賺租金邊折舊；二是運營30-36個月退役后出售兌現殘值,。
假如購置成本為15萬,，運營36個月退役后能賣6萬,，則在車輛服役期間應該計提9萬折舊，每個月2500元,。
2016年,，車輛折舊達12.6億、相當于租金收入的25%,。同期直接運營成本占租金的32.5%,。計提折舊后的毛利潤率為42.4%。#來之不易#
2016年及2017年上半年,，神州租車分別處理了2.3萬臺,、1.8萬臺退役車輛；回籠資金數額分別為14億和12億,；單車銷售均價分別為6.23萬元和6.49萬元,。
由于2015年是神州租車的購車高峰，全年購車金額高達56.3億,，主力車型為帕薩特,、凱美瑞、別克GL8,。隨著這批車陸續(xù)退役，2018年二手車銷售必然創(chuàng)造峰值,。
新車按購置成本入賬,，按期計提折舊，車輛賬面價值逐年降低,。運營36個月后退役時的賬面值就是二手車銷售成本,。
兩年半之前的預期與實際必然有所偏差。例如2016年及2017年上半年,，銷售成本均比銷售收入高出3個百分點,。
優(yōu)車之“輕資產”以租車之“重資產”為基礎
雖然神州租車玩轉了“重資產”，但赫茲這先行了一百年,、旗下有60多萬輛車的前輩市值僅為22億美元,。可見“重資產”這門手藝難練,，卻“錢途”有限,。
殺入專車服務，同時打出“輕”,、“重”兩張牌,，令神州成為出行領域獨樹一幟的存在。
神州租車是神州優(yōu)車的供應商,，2015年,、2016年提供車輛約為2萬輛（由于采取動態(tài)共享,，具體用車數量是隨時變化的）。
2016年,，神州優(yōu)車支付租金21億,，相當于專車服務收入的41.5%，而神州租車折舊約為收入的25%,。這是輕資產模式應當付出的代價,，而神州優(yōu)車的收益主要有兩點:
一是不必斥巨資購置車輛，免除了資金壓力及相關風險,；
二是“用多少租多少”,，避免車輛閑置（神州租車出租率低于70%）。
隨著專車新政落地,，2017年上半年神州優(yōu)車向神州租車支付的租金下降了36%,。而且司機人數大幅減少。2016年未雇用全職司機3.97萬名,。2017年中報未單獨披露司機人數,，但員工總數減少1.485萬至2.74萬名。換言之,，雇傭司機人數減少約1.5萬名,，幅度近40%。
值得注意的是,，2017年上半年專車業(yè)務營收同比增長20.6%,，虧損從2016年同期的23.8億降至5億。
以更少的車輛和司機取得20%的營收增長并大幅度減少虧損,，神州優(yōu)車減員增效說明它是專車新政的受益者,。
首先，“京人京車”這類政策使合法供給大幅減少,，神州優(yōu)車的車輛利用率有所提高,。
其次，合法專車供不應求,，各運營平臺減少或取消補貼,，虧損大幅縮減。
神州買買車業(yè)務上線以來,，成為神州租車處理二手車的重要渠道,。2017年上半年，神州優(yōu)車支付了14.5億二手車進貨成本,，獲得銷售收入16.5億,，利潤率12.1%。
租車,、優(yōu)車一輕一重,，有珠聯璧合之相,，但資本市對關聯交易一貫敏感，每逢財報披露必討論一番,，控股股東照例會承諾“減少和規(guī)范關聯交易”,。最完美的解決方案或許是神州優(yōu)車將神州租車私有化，然后神州優(yōu)車在A股上市,。
連續(xù)成功融資后,，神州優(yōu)車賬面現金達66億，截至2017年6月30日,，流動資產凈值達59.4億（神州租車為36億）,。
