編者按：在一片質(zhì)疑聲中，貴州茅臺(tái)的股價(jià)屢創(chuàng)歷史新高,。本周,，公司市值突破7000億元,，股價(jià)遙望600元,。茅臺(tái)股價(jià)是“天”么,？當(dāng)下茅臺(tái)是否被高估,？一直被作為價(jià)值投資者標(biāo)配的貴州茅臺(tái),，國(guó)內(nèi)價(jià)值投資的職業(yè)投資人又是怎么看的呢？10月15日,，在阿爾法工場(chǎng)價(jià)值投資論壇上,，價(jià)值投資的擁躉者、私募行業(yè)著名的茅臺(tái)投資人否極泰基金創(chuàng)始人董寶珍和高溪資產(chǎn)合伙人陳繼豪站在不同的角度,，進(jìn)行了激烈辯論,。

本期的《紅周刊》再次聯(lián)系到兩位私募人士，對(duì)辯論精髓進(jìn)行完善和補(bǔ)充,，并在《紅周刊》首發(fā),，以饗投資者。

貴州茅臺(tái)是不是高估

主持人：當(dāng)下貴州茅臺(tái)的市值7000億元,，以300億的利潤(rùn)來算,，目前25倍左右的市盈率是合理的。如果未來股價(jià)能夠繼續(xù)上漲,，需要業(yè)績(jī)持續(xù)增厚。兩位都是投資貴州茅臺(tái)的職業(yè)投資人士代表,，怎么看現(xiàn)在貴州茅臺(tái)的估值問題,？

陳繼豪：縱向來看，2008年滬指6100點(diǎn)時(shí),，貴州茅臺(tái)股價(jià)最高漲到267元,，按當(dāng)時(shí)每股收益來算的話，PE接近120倍,。當(dāng)時(shí)貴州茅臺(tái)的產(chǎn)能僅有幾千噸,，業(yè)績(jī)也沒有跟上，但那時(shí)市場(chǎng)氣氛狂熱,，茅臺(tái)也脫離了原有的估值標(biāo)準(zhǔn),。但現(xiàn)在的茅臺(tái)和9年前有了天壤之別。雖然股價(jià)遠(yuǎn)高于267元,，但動(dòng)態(tài)PE卻降到了25倍左右,，這說明茅臺(tái)這九年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是非常高的,。那些質(zhì)疑茅臺(tái)的人，不知是否看了到這種成長(zhǎng)性,。而茅臺(tái)在質(zhì)疑中屢創(chuàng)新高也是基于此,。所以說茅臺(tái)的PE并不高。買股票就是買未來,，既然發(fā)現(xiàn)了一家偉大的企業(yè),，就是要從頭拿到尾，除非這個(gè)企業(yè)運(yùn)行的趨勢(shì)和基本面發(fā)生了重大變化,。

董寶珍：如果容忍茅臺(tái)25倍的PE是合理的,，那茅臺(tái)現(xiàn)在已經(jīng)不算低估了。在價(jià)值投資理論之中,，沒有“某種優(yōu)秀的資產(chǎn)因?yàn)殚L(zhǎng)期確定性高,、成長(zhǎng)率高就可以不考慮價(jià)格”。不幸的是,，我國(guó)資本市場(chǎng)總是有一種觀點(diǎn)認(rèn)為當(dāng)某類資產(chǎn),、某個(gè)公司非常優(yōu)秀，接近于偉大時(shí),，價(jià)格就不重要了,。中國(guó)股市1996年就曾經(jīng)流行過，以任何價(jià)格買入深發(fā)展和四川長(zhǎng)虹都是正確的,。而巴菲特,、格雷厄姆從沒說過不看PE買股票?？垂乐邓劫I股票,，是價(jià)值投資理論的核心支柱。甚至要低于凈資產(chǎn)去買,。巴菲特說,，偉大的企業(yè)可以在什么水平下買呢？合理估值,。也就是說,，在這些價(jià)值投資的理論中，對(duì)偉大企業(yè)估值的最后的一個(gè)放寬松條件是合理估值,，以合理的價(jià)格買入偉大的公司是可以獲利的,，這就是極限。