圖為房地產(chǎn)投資增速與螺紋鋼期價

　　我們認為,，四季度房地產(chǎn)投資大概率會繼續(xù)下滑，也就是說房地產(chǎn)行業(yè)對螺紋鋼的需求將繼續(xù)下行，而從邏輯及歷史規(guī)律來看，房地產(chǎn)投資的下行對鋼價構成利空。

　　首先,，數(shù)據(jù)顯示，2017年1—9月，全國房地產(chǎn)投資增速為8.1%,，4月之后，該指標持續(xù)下滑。從趨勢的慣性來看,，我們認為,，1—4月9.3%的房地產(chǎn)投資增速，大概率是2015年年底以來這一波房地產(chǎn)回升周期的拐點,，四季度將繼續(xù)確認這一拐點,。其次，房地產(chǎn)投資一向被視為房地產(chǎn)銷售的滯后指標,。數(shù)據(jù)顯示,，2017年1—9月，商品房銷售面積為116006萬平方米,，同比增長10.3%,。回溯歷史數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn),，商品房銷售增速的拐點出現(xiàn)在2016年4月,，當月銷售增速為36.5%。按照12個月的滯后期來看,，2017年4月9.3%的房地產(chǎn)投資增速也符合拐點的時滯規(guī)律,。最后，政府對房地產(chǎn)市場的調控政策還在加碼,，限購,、限售、信貸控制等政策對房地產(chǎn)銷售影響較大,，進而影響房地產(chǎn)企業(yè)的投資熱情,。

　　圖為房地產(chǎn)投資增速與房地產(chǎn)銷售增速

　　總之，終端需求疲弱是9月以來鋼價回調的主要原因,，也是焦價回調的重要誘因,，并且將來一段時間將繼續(xù)壓制焦炭價格。

　　鋼廠限產(chǎn)利空焦價

　　我們發(fā)現(xiàn),，三季度房地產(chǎn)投資增速與螺紋鋼期價出現(xiàn)明顯背離,，投資增速向下而螺紋鋼期價向上。供需決定價格,，既然需求與期價背離,，因此我們認為兩者背離的誘因來自于供應，而政策是影響供應端的關鍵因素,。三季度鋼材供應受制于四個方面：一是,，中頻爐清理余波影響還在，地條鋼驗收工作仍能引起市場的積極反應;二是,，年度去產(chǎn)能目標提前超額完成,，超出此前預期;三是,，決策層關于電弧爐政策的強硬表態(tài)，打消了此前電爐產(chǎn)能增量較大的預期;四是,，高利潤確實會刺激企業(yè)增產(chǎn),，但鋼廠增產(chǎn)空間受限。

　　四季度鋼材供應端的變化,，最關鍵的影響因素仍來自于政策,，即“2+26城市取暖季限產(chǎn)”政策。按照《京津冀及周邊地區(qū)2017—2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》的安排,，相關城市陸續(xù)出臺具體的鋼鐵限產(chǎn)方案,。綜合限產(chǎn)時長、限產(chǎn)區(qū)鋼鐵產(chǎn)能分布,、限產(chǎn)力度等因素分析,，我們大體可以估算，取暖季限產(chǎn)可能會造成3000萬噸左右的鋼鐵產(chǎn)量下降,，即政策可能導致供應端出現(xiàn)10%以上幅度的收縮,，這將對鋼價構成支撐。

　　因此,，一方面存在鋼廠限產(chǎn)支撐鋼價，進而利多焦價的可能,，另一方面也存在鋼廠限產(chǎn)會造成焦炭需求量明顯下滑,，進而利空焦價的邏輯。

　　圖為生鐵產(chǎn)量累計同比增速與焦炭期貨價格

　　與螺紋鋼一樣,，需求變化也是影響焦炭期價的核心因素,，而鋼鐵生產(chǎn)是影響焦炭需求的最重要行業(yè)。我們通過針對焦炭期貨月度收盤價與生鐵產(chǎn)量累計同比增幅的回溯,，也可以看出焦炭期價與需求之間存在高度的正相關關系,，相關系數(shù)在0.81左右。