市場(chǎng)強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換較快 操作難度加大

　　周一,，滬深股市延續(xù)縮量振蕩格局，在創(chuàng)業(yè)板的帶動(dòng)下,，市場(chǎng)回調(diào)后出現(xiàn)走升,。近期三大期指整體延續(xù)振蕩，強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換快速且頻繁,，操作難度有所加大,。

　　宏觀面指引不足

　　上周統(tǒng)計(jì)局公布了9月及三季度宏觀數(shù)據(jù)。整體來(lái)看,，預(yù)計(jì)年內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)將延續(xù)走穩(wěn),，韌性依舊較強(qiáng)。不過(guò),，從市場(chǎng)預(yù)期角度,，由于數(shù)據(jù)發(fā)布前周小川行長(zhǎng)提到下半年7%的增速，使得當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期已經(jīng)出現(xiàn)修復(fù),，次數(shù)據(jù)發(fā)布對(duì)市場(chǎng)整體利多有限,。后期市場(chǎng)對(duì)于明年一二季度經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)悲觀的看法仍占主流，因此中線層面的悲觀預(yù)期又使得市場(chǎng)缺乏進(jìn)一步上行的動(dòng)力,。目前來(lái)看,，有兩方面問(wèn)題值得進(jìn)一步觀察：一是地產(chǎn)銷售的回落對(duì)投資下滑的傳導(dǎo)何時(shí)出現(xiàn);二是庫(kù)存周期回落與朱格拉周期起點(diǎn)，哪個(gè)更能成為經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的主要驅(qū)動(dòng),，將成為后期實(shí)體運(yùn)行強(qiáng)弱的主要影響因素,。短期來(lái)看，由于可驗(yàn)證的觀點(diǎn)有限,，投資者只能“看短做短”,，導(dǎo)致指數(shù)難出現(xiàn)方向性變化,。

　　資金面預(yù)期或趨緊

　　資金面來(lái)看，預(yù)計(jì)下旬資金面仍有不確定性因素,。上周央行在公開(kāi)市場(chǎng)上開(kāi)展包括逆回購(gòu),、MLF在內(nèi)的凈投放操作2045億元，為近一個(gè)月來(lái)最大凈投放量,。單純從逆回購(gòu)?fù)斗徘闆r看,，上周凈投放5600億元，為今年1月中旬以來(lái)最大投放周,。后期市場(chǎng)對(duì)央行是否延續(xù)維穩(wěn)資金面的預(yù)期出現(xiàn)動(dòng)搖,。

　　從數(shù)據(jù)上看，本月下旬面臨前期投放的逆回購(gòu)集中到期以及財(cái)政收款的壓力,，周二到月底有6200億元逆回購(gòu)到期,。此外，9月外匯占款23個(gè)月來(lái)首次轉(zhuǎn)增,，加上明年即將生效的定向降準(zhǔn),，預(yù)計(jì)后一階段央行公開(kāi)市場(chǎng)操作投放規(guī)模將回落。從海外方面看,，市場(chǎng)普遍預(yù)期,，北京時(shí)間本周四晚歐央行議息會(huì)議將宣布明年起月度購(gòu)債規(guī)模減半，退出QE的大幕或?qū)⒗_(kāi),。美歐央行聯(lián)手縮表,，對(duì)投資者的預(yù)期存在利空影響。

　　期指短線振蕩格局延續(xù)

　　上周五滬深兩市A股成交僅3628億元,，創(chuàng)近四個(gè)月來(lái)低點(diǎn),，甚至低于國(guó)慶節(jié)前低點(diǎn)，顯示市場(chǎng)交投意愿低迷,。背后或反映出上周一系列數(shù)據(jù),、政策等靴子落地后，短期無(wú)論是經(jīng)濟(jì)還是政策面,，超預(yù)期利多或利空均有限,，未來(lái)看不到可預(yù)期的方向，使得投資者的參與意愿回落,。近期從A股板塊表現(xiàn)看,，受到政策利多影響的自貿(mào)區(qū)、環(huán)保等板塊表現(xiàn)較強(qiáng),，其他眾多股票整體維持振蕩,。市場(chǎng)的這種結(jié)構(gòu)性熱點(diǎn)，也表明今年金融監(jiān)管強(qiáng)化,，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低,，更追求業(yè)績(jī)確定性品種,。

　　整體上，當(dāng)前再度進(jìn)入到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布清淡期,，經(jīng)濟(jì)預(yù)期難有方向性的抉擇,。由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，今年市場(chǎng)對(duì)“看長(zhǎng)做短”的政策炒作并不熱衷,，僅現(xiàn)局部結(jié)構(gòu)性行情,。因此，指數(shù)整體以寬幅振蕩為主,。海外方面,，西班牙政局動(dòng)蕩仍未平息，對(duì)全球市場(chǎng)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好或仍有利空影響,，對(duì)A股短期的影響也需要注意。進(jìn)入到四季度,，市場(chǎng)的視角逐步擴(kuò)展到明年,。我們認(rèn)為，近期市場(chǎng)將根據(jù)上市公司三季報(bào),、高層透露出的政策重點(diǎn)來(lái)研判明年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行及公司盈利走向,，若市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期較樂(lè)觀，指數(shù)仍可看高一線,。整體上,，我們認(rèn)為期指短期以寬幅振蕩走勢(shì)為主，后期重心或小幅上移,。