當(dāng)前華北等地需求快速萎縮,，短期供應(yīng)充裕,，現(xiàn)貨價(jià)格偏弱。定量測(cè)算環(huán)保對(duì)四季度鋼市供需影響,，我們發(fā)現(xiàn)11月15日開始限產(chǎn)后,，供應(yīng)端最小縮量約4600萬(wàn)噸,，需求端最大縮量約3300萬(wàn)噸，供應(yīng)端收縮大于需求端,。但由于鋼廠高爐停產(chǎn)自國(guó)慶節(jié)后陸續(xù)開始,，故現(xiàn)貨銷售有壓力。

　　環(huán)保效力有待觀察

　　國(guó)慶假期后,，邯鄲武安開始執(zhí)行高爐停產(chǎn)政策,，大大早于11月15日開始的取暖季限產(chǎn)規(guī)定。唐山更在10月18日晚間宣布冬季限產(chǎn)提前從10月12日開始,。不過,，唐山高爐限產(chǎn)具體方案仍在商定中，目前并未有更多實(shí)質(zhì)性政策出臺(tái),。且部分鋼廠反饋將于11月1日開始的高爐限產(chǎn),，幅度可能不足50%。這使得環(huán)保效力有待觀察,。

　　此外,，除環(huán)保對(duì)需求端的抑制外，市場(chǎng)擔(dān)憂需求出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑,。從華南等環(huán)保影響不大的地區(qū)銷售形勢(shì)可見,，需求的趨勢(shì)性萎縮自三季度以來已經(jīng)出現(xiàn)。依據(jù)2017年鋼材供需平衡表估算,，疊加供需雙縮,，四季度需求萎縮幅度應(yīng)超過6%才能維持當(dāng)前的供大于求格局。而在需求最差的2015年,，這一萎縮幅度僅為5%,。因此，從基本面分析,，后期需求不會(huì)出現(xiàn)趨勢(shì)性下滑行情,。

　　卷螺價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大

　　從行業(yè)層面分析，9月汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)超預(yù)期好轉(zhuǎn),。尤其是產(chǎn)量數(shù)據(jù),，9月單月同比增長(zhǎng)33%。同時(shí),，熱卷庫(kù)存整體處于低位,，熱卷價(jià)格在此次反彈中表現(xiàn)最好,。汽車廠商經(jīng)歷了去年年底的火爆銷售之后,，今年的生產(chǎn)策略為在9—10月最大限度擴(kuò)產(chǎn)，以應(yīng)對(duì)年底汽車購(gòu)置稅優(yōu)惠完全取消后11—12月的潛在爆發(fā)需求,。長(zhǎng)材需求方面,，隨著房地產(chǎn)趨勢(shì)性萎縮,，需求萎縮確定。而熱卷無論是從絕對(duì)庫(kù)量,、需求趨勢(shì)還是供應(yīng)預(yù)期上看,，仍為黑色系最強(qiáng)品種。對(duì)1801合約來說,，買卷拋螺可繼續(xù)持有,。

　　買5拋1反套邏輯延續(xù)

　　盡管1801合約難有大起色，但1805合約相對(duì)偏多,。主要邏輯在于環(huán)保限產(chǎn)期為10月15日至次年3月15日,，而高爐停產(chǎn)后復(fù)產(chǎn)最起碼需要1個(gè)月，即此輪環(huán)保會(huì)導(dǎo)致明年4月15日之前高爐供應(yīng)均無法恢復(fù),。若今年冬季無法堆存足夠的庫(kù)存,，明年因季節(jié)性春季需求增加，環(huán)比將增長(zhǎng)30%—40%,，疊加今年年底的工地限產(chǎn)延后,，明年開春復(fù)工行情將很劇烈。這一邏輯得到市場(chǎng)認(rèn)可,。自10月末開始,，1月合約部分移倉(cāng)5月，移倉(cāng)期近弱遠(yuǎn)強(qiáng)邏輯盛行,，反套策略獲利頗豐,。

　　目前，鐵礦石,、焦煤,、焦炭均遠(yuǎn)月升水，而熱卷,、螺紋鋼等成材依舊小幅貼水,。原料先于成材呈現(xiàn)遠(yuǎn)月升水，表明市場(chǎng)對(duì)于明年鋼廠春季復(fù)工增產(chǎn)已形成共識(shí),，但對(duì)于明年春季的需求復(fù)蘇卻心存質(zhì)疑,。目前現(xiàn)貨銷售依然很差，后期影響現(xiàn)貨價(jià)格的核心指標(biāo)仍是庫(kù)存,。

　　綜上,，當(dāng)前螺紋鋼現(xiàn)貨銷售仍有壓力，后期須待供應(yīng)收縮傳導(dǎo)至現(xiàn)貨銷售層面,，才能出現(xiàn)更高的反彈幅度,。買卷拋螺可繼續(xù)持有。