其實(shí),，卓能股份除了業(yè)績(jī)承諾兌現(xiàn)壓力山大外,，其2016年的營(yíng)業(yè)外收入方面也存在令人難以理解的地方。在卓能股份2017年半年報(bào)中,，公司披露了2016年上半年的營(yíng)業(yè)外收入情況,為1959.65萬(wàn)元,。按理說(shuō)全年的營(yíng)業(yè)外收入是要大于半年實(shí)現(xiàn)額的，但實(shí)際上,，卓能股份2016年年報(bào)披露的全年?duì)I業(yè)外收入?yún)s僅為979.48萬(wàn)元,，要比自己上半年實(shí)現(xiàn)的1959.65萬(wàn)元營(yíng)業(yè)外收入少了近千萬(wàn)元,顯然這是不合理的。對(duì)于營(yíng)業(yè)外收入,我們知道它會(huì)直接影響到企業(yè)凈利潤(rùn)表現(xiàn)的,，而卓能股份在2016年出現(xiàn)的千萬(wàn)元營(yíng)業(yè)外收入數(shù)據(jù)偏差,，實(shí)在讓人對(duì)其2016年實(shí)現(xiàn)的3686.28萬(wàn)元凈利潤(rùn)的真實(shí)性感到懷疑,，一旦已實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)里有過(guò)多的“水分”，則據(jù)此測(cè)算出來(lái)的未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)又如何具有合理性呢,？更由此評(píng)估出的企業(yè)估值又有多少準(zhǔn)確性呢?

　　在企業(yè)并購(gòu)中,我們知道高溢價(jià)并購(gòu)產(chǎn)生的巨額商譽(yù)是需要每年進(jìn)行減值測(cè)試的,，而企業(yè)業(yè)績(jī)一旦不達(dá)標(biāo)所造成的商譽(yù)減值往往會(huì)給上市公司業(yè)績(jī)及股價(jià)帶來(lái)很大負(fù)面沖擊。雖然在此次并購(gòu)中,，卓能股份業(yè)績(jī)承諾方有股權(quán)和現(xiàn)金補(bǔ)償條款,，但需要注意的是，在A股歷史上因業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)而申請(qǐng)變更業(yè)績(jī)承諾,，甚至遲遲不肯履行業(yè)績(jī)承諾的企業(yè)并不在少數(shù),。如宇順電子2013年以14.5億元收購(gòu)雅視科技，其后標(biāo)的公司業(yè)績(jī)僅完成業(yè)績(jī)承諾金額的3成多,，作為當(dāng)時(shí)補(bǔ)償主體的林蔭曾數(shù)次向上市公司提出變更業(yè)績(jī)補(bǔ)償方案,；再如新華醫(yī)療2014年曾以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購(gòu)買(mǎi)成都英德的股權(quán)，因成都英德2015年度,、2016年度的業(yè)績(jī)均未達(dá)到預(yù)期而出現(xiàn)利潤(rùn)補(bǔ)償糾紛,曠日持久的訴訟目前仍在進(jìn)行中,，業(yè)績(jī)補(bǔ)償款的收回金額也存在重大不確定性。

　　因此,就本次收購(gòu)而言,，在卓能股份承諾業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)有壓力且以往業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)有一定疑點(diǎn)的背景下,，凱恩股份如果仍選擇高溢價(jià)收購(gòu)，那是非常令人擔(dān)憂(yōu)的,。

　　降低壞賬計(jì)提比例粉飾業(yè)績(jī)

　　從凱恩股份披露的收購(gòu)草案來(lái)看,近年來(lái),，被收購(gòu)標(biāo)的卓能股份營(yíng)業(yè)收入表現(xiàn)還是很亮麗的，近三年一期(2014年至2017年1~6月),，營(yíng)收增速分別達(dá)到61.12%,、80%、19.88%和53.23%,。我們知道,，在正常經(jīng)營(yíng)中，企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增加的同時(shí),，應(yīng)收賬款規(guī)模也會(huì)有一定的增加,，而一般情況下企業(yè)出現(xiàn)與營(yíng)收增幅相適應(yīng)的應(yīng)收賬款的增加幅度是一種很正常的現(xiàn)象，但如果應(yīng)收賬款增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了營(yíng)業(yè)收入的增速,，則意味著企業(yè)很可能在銷(xiāo)售過(guò)程中放寬了信用政策,，提升賒銷(xiāo)比例的同時(shí)也加大了回款風(fēng)險(xiǎn)。