三夫戶外大舉借債買高檔樓盤,，還斥資2200萬投資一家連鎖健身會所，但這家健身企業(yè)即使打上私教,、科技的標(biāo)簽,，能否支撐5.5億估值令人擔(dān)憂

記者 周月明

企業(yè)上市不久業(yè)績出現(xiàn)大變臉，在A股市場還是難以杜絕,。

上市才兩年多的三夫戶外（002780.SZ）就是一個典型例子：公司上市后第一個完整的財年（2016年）,，營收增長幅度僅為個位數(shù)，而到了2017年上半年,，凈利潤更是直降90%,。

三夫戶外究竟遭遇什么情況？上市以來經(jīng)營如何,？《投資者報》記者近日聯(lián)系公司相關(guān)負(fù)責(zé)人,，試圖為投資者找到答案，只得到簡單答復(fù),。

成本增加 現(xiàn)金流緊張

三夫戶外成立于2001年6月,，2015年12月9日正式登陸A股。其主營業(yè)務(wù)為線下線上連鎖零售多品牌,、多品類專業(yè)戶外運(yùn)動用品,；組織戶外活動和戶外賽事,；設(shè)計建設(shè)運(yùn)營綜合戶外營地，開展青少年戶外體驗教育,。

據(jù)公司財報顯示,，2015年至2017年上半年營收分別為3.2億、3.5億,、1.64億,，同比增長12%、7%,、16%,。凈利潤分別為 3100萬、3537萬,、46萬,，前兩年同比增長11%、14%,，但進(jìn)入2017年卻大幅下滑93%,。三夫戶外為何在短短時間內(nèi)凈利潤出現(xiàn)如此大的變動？看財報數(shù)據(jù),，營收同比略增,，說明公司的花費(fèi)在短短半年內(nèi)大幅增多。三夫戶外在年報中簡單解釋稱：“由于公司管理費(fèi)用,、研發(fā)費(fèi)用等各項費(fèi)用投入增多,，以及主營業(yè)務(wù)行業(yè)持續(xù)不景氣，對業(yè)績造成了一定影響,?！?/p>

那么，三夫戶外的錢都花在哪兒了呢,？

財報中有一些跡象,，2017年上半年三夫戶外營業(yè)成本為9168萬，同比增長20%,；管理費(fèi)用2570萬,，同比大增73%,；研發(fā)費(fèi)用622萬,，同比增長112倍。大幅增長的管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用究竟是什么,？三夫戶外在年報中列出：管理費(fèi)用包括賽事承辦,、戶外體驗項目等，研發(fā)費(fèi)用包括對公司新品的研發(fā)設(shè)計,。

但為何在2017年突然發(fā)力加大投入,，三夫戶外并未對此做出直接回應(yīng)，而是對《投資者報》記者解釋稱，“戶外營地建設(shè)和青少年戶外體驗培訓(xùn)教育仍處于前期投入階段,，三夫自有品牌研發(fā)團(tuán)隊的擴(kuò)大和研發(fā)投入增加,，三夫戶外小站加盟體系的前期規(guī)劃投入，以及店鋪?zhàn)饨?、人力成本,、財?wù)費(fèi)用的相應(yīng)增長，導(dǎo)致歸屬于上市公司股東的凈利潤將有較大幅度下降,?！?/p>

除了管理和研發(fā)費(fèi)用增加外，就主營業(yè)務(wù)運(yùn)營來看,，三夫戶外似乎也沒有取得更大控制權(quán),。其2017年上半年提前支付給供應(yīng)商的貨款同比增長42%，議價能力令人擔(dān)憂,。成本增大,、提前支付貨款，都令三夫戶外的現(xiàn)金流變得緊張,。2017年上半年,，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額已是負(fù)3361萬。

雖然三夫戶外的上半年報表令投資者無法滿意,，但其對自己三季度的業(yè)績預(yù)測還是相當(dāng)樂觀,。三夫戶外預(yù)計，2017年1-9月歸屬于上市公司股東的凈利潤為907萬元,。但如何在短短三個月就扭轉(zhuǎn)局面,，公司并沒有拿出更多令人信服的解釋。

購置豪宅和高端健身房

與此同時,，令業(yè)界與投資者都感到意外的是,，三夫戶外在這樣的情況下，還斥巨資購置房產(chǎn),，這種做法令很多人感到不解,。

今年5月11日，三夫戶外發(fā)布公告稱,，與招商局嘉銘(北京)房地產(chǎn)開發(fā)有限公司(下稱嘉銘房地產(chǎn))簽訂了《北京市商品房現(xiàn)房買賣合同》,，合同約定乙方以人民幣1.16億元向甲方購買位于北京市昌平區(qū)陳家營西路3號院23號樓-101、101,、201,、301，共計四套房產(chǎn),，平均2000多萬元一套,。

公司稱,，本次購買辦公樓所需資金公司擬以自有資金、向北京銀行股份有限公司雙秀支行申請貸款人民幣5000萬元,，并以上述物業(yè)作為抵押擔(dān)保,，及向控股股東、實際控制人借款2600 萬元先行投入,。若非公開發(fā)行股票項目成功發(fā)行,，則用再融資資金置換公司此次已先期投入的自有資金及貸款、借款資金,。

三夫戶外非公開發(fā)行股票方案已經(jīng)由公司2016 年第四次臨時股東大會審議通過,，擬用非公開發(fā)行股票募集資金投入三夫總部辦公及研發(fā)中心建設(shè)項目，其中擬在北京購置辦公樓,。

三夫戶外非公開發(fā)行股票,，募集資金并不是用于具體運(yùn)營，而是去樓市買買買,。

關(guān)于三夫戶外購買房產(chǎn)的這個地段也算是北京很有名的豪宅區(qū),，不少明星大佬在此置業(yè)。23號樓更是小區(qū)外唯一一棟辦公樓,，總共就4層,，4層為社區(qū)辦公使用，其余三層整棟出售,。

這一做法一時間引發(fā)投資者的質(zhì)疑：“本就資金緊張,，還用三千多萬的自有資金以及大量借款去買樓。造血能力已經(jīng)不行,，錢從哪里來,？買樓的收益投資者又能獲利多少？”

說起買買買,，其實三夫戶外不止買樓,，還斥資2200萬投資了一家高端健身會所——深圳古德菲力。

9月28日,，三夫戶外發(fā)布公告稱：“旗下產(chǎn)業(yè)基金三夫金鼎投資擬以現(xiàn)金增資方式投資深圳市古德菲力投資管理有限公司（下稱“古德菲力”）,，投資金額為人民幣2200萬元，投資完成后三夫金鼎投資將持有古德菲力4%的股權(quán),?！贝藭r古德菲力的估值已經(jīng)達(dá)到了5.50億元。

說起古德菲力,，前幾個月這家公司因為剛剛完成1億元的B輪融資吸引了一些目光,。這家健身會所目前年卡價格在3000元左右,，公司直營門店70多個,，公司員工1500人,，其中教練占1300人。古德菲力稱,，其相比行業(yè)內(nèi)做減脂增肌的私教內(nèi)容,，還有一些專項運(yùn)動和康復(fù)訓(xùn)練。據(jù)古德菲力稱,，目前已整體實現(xiàn)盈利,，但《投資者報》記者通過天眼查查詢到公司選擇不公示利潤，所以此項數(shù)據(jù)不能得到更多證實,。據(jù)業(yè)內(nèi)人士稱,，“對具有一定規(guī)模、連鎖網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)及品牌效應(yīng)凸顯的連鎖健身房企業(yè),，如保持穩(wěn)定增長,，資本市場最終給出的合理估值將在30至40倍PE，這只是在做買方與賣方顧問時給出的連鎖健身房企業(yè)參考依據(jù),?！惫诺路屏?.5億元的估值是否與其利潤匹配，三夫戶外并沒有做更多解釋,。

根據(jù)協(xié)議,，三夫金鼎投資向古德菲力投資2200萬元，認(rèn)購其新增注冊資本752.04萬元中的193.82萬元,，投資完成后,，古德菲力的注冊資本增至4845.61萬元，三夫金鼎投資額高于古德菲力新增注冊資本的部分,，即2006.18萬元,，全部計為古德菲力的資本公積金。

但是三夫戶外是否能靠投資古德菲力找到更多的利潤增長點(diǎn),，仍存在諸多不確定性,。至于這些投資項目能為公司帶來多少收益，記者未能從公司方面獲得更詳盡的說明,。