從2007年到2017年的10年時(shí)間里,，公募基金總規(guī)模從3.1萬(wàn)億飆漲至11.14萬(wàn)億,，漲幅達(dá)到2.6倍,。然而，在這期間,，權(quán)益類(lèi)基金規(guī)模卻基本“零增長(zhǎng)”,。數(shù)據(jù)顯示，截至2017年三季度末,，股票型基金和混合型基金規(guī)模合計(jì)達(dá)到2.90萬(wàn)億元,，占總規(guī)模的25.51%。而在10年前,，這一規(guī)模數(shù)據(jù)為2.97萬(wàn)億元，不僅高于目前的水平,，而且當(dāng)時(shí)偏股型基金的占比更是高達(dá)95.58%,。

為什么10年來(lái)公募基金發(fā)行成立了數(shù)千只新產(chǎn)品,，卻依然未能給偏股型基金帶來(lái)有效的規(guī)模增長(zhǎng)？大多數(shù)權(quán)益基金在市場(chǎng)點(diǎn)位跌去一半的情況下依然取得正收益,，卻對(duì)規(guī)模增長(zhǎng)沒(méi)有帶來(lái)幫助,？

記者采訪(fǎng)多位業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，權(quán)益基金規(guī)模增長(zhǎng)落后于行業(yè)的增長(zhǎng),，是一個(gè)一直存在的行業(yè)現(xiàn)象,，這與市場(chǎng)波動(dòng)、人員變動(dòng),、銷(xiāo)售習(xí)慣,、投資理念等都密切相關(guān)。

毫無(wú)疑問(wèn),，處在成長(zhǎng)期的國(guó)內(nèi)公募行業(yè),，未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)格局將會(huì)更加激烈，但基金公司最根本的核心競(jìng)爭(zhēng)力依舊是投研能力,，未來(lái)能脫穎而出的必將是持續(xù)堅(jiān)持長(zhǎng)期投資并知行合一的基金公司,。

原因之一：

基礎(chǔ)市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)不足

統(tǒng)計(jì)顯示，過(guò)去十年間,，公募基金共成立了4371只新產(chǎn)品,，合計(jì)首募規(guī)模6.47萬(wàn)億元；而就在這十年間,，偏股權(quán)益類(lèi)基金市值卻不增反降,，A股波動(dòng)幅度大、缺乏賺錢(qián)效應(yīng)是其中的主要原因,。

一家大型基金公司副總經(jīng)理直言,，十年來(lái)股票市場(chǎng)對(duì)投資者的回報(bào)確實(shí)偏低。美國(guó)一家機(jī)構(gòu)曾做過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)顯示,，2011年至今的7年多時(shí)間里,，美國(guó)市場(chǎng)的年化復(fù)合回報(bào)率為13%，美國(guó)以外的發(fā)達(dá)市場(chǎng)過(guò)去7年給投資者帶來(lái)的復(fù)合回報(bào)率是7%,，而包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)過(guò)去7年的年化復(fù)合回報(bào)率僅有2%,。

國(guó)海富蘭克林副總經(jīng)理徐荔蓉也表示，過(guò)去十年,，公募基金的賺錢(qián)效應(yīng)仍然要比指數(shù)高,，但是核心股票市場(chǎng)本質(zhì)上并沒(méi)有賺錢(qián)效應(yīng)，加上較高的波動(dòng)率,，單純從投資角度來(lái)看,，這類(lèi)資產(chǎn)沒(méi)有太大吸引力。不僅如此，基礎(chǔ)市場(chǎng)巨大的波動(dòng)也導(dǎo)致偏股基金規(guī)模的較大波動(dòng),。上海一家大型基金公司副總經(jīng)理也直言,，每一次牛市中，偏股型基金規(guī)模增長(zhǎng)都非?？?，但隨著市場(chǎng)回調(diào)，規(guī)模便停滯不前,。

正是因?yàn)榛A(chǔ)市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)不足,，大量投資者將理財(cái)資金流入房地產(chǎn)、信托產(chǎn)品,、貨幣基金,、債券基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品等偏低風(fēng)險(xiǎn)的品種上,。

深圳一家大型基金公司副總經(jīng)理表示,，一般客戶(hù)理財(cái)需求的是安全性、流動(dòng)性,、收益性,，貨幣基金能基本滿(mǎn)足投資者在安全性和流動(dòng)性方面的需求，收益率也尚可,，這也是過(guò)去幾年貨幣基金大發(fā)展的重要原因,。

上海證券基金分析師李穎表示，過(guò)去十年,，資本市場(chǎng)產(chǎn)品日益多元化,，與此同時(shí)，得益于剛性?xún)陡兜奶厥鈬?guó)情,，大量穩(wěn)定的高收益產(chǎn)品吸引了投資者的大額資金,，也培養(yǎng)著投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益預(yù)期。在這樣的背景下,，公募權(quán)益類(lèi)基金即便具備陽(yáng)光透明的制度優(yōu)勢(shì)和較高的投資管理能力,，仍然難以獲得投資者的大額、長(zhǎng)期資金,。

原因之二：

投資行為“追漲殺跌”

過(guò)分重視新發(fā)渠道策略

十年來(lái),，投資者“追漲殺跌”的行為加劇了權(quán)益類(lèi)基金的凈值波動(dòng)，而基金業(yè)傳統(tǒng)的“重視新發(fā)”,、忽視“持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)”的渠道策略又加劇了波動(dòng),。

據(jù)上述副總經(jīng)理表示，目前基金行業(yè),、媒體等風(fēng)向都更重視追逐短期高回報(bào)的權(quán)益基金,，但其實(shí)這對(duì)于普通投資者來(lái)說(shuō)是“可遇不可求”的,，對(duì)他們而言更有意義的應(yīng)該是“每年權(quán)益基金收益率的中位數(shù)”而不是最高點(diǎn)，對(duì)最高收益的追求也導(dǎo)致不少投資者“在高點(diǎn)涌入被套”,，得到不好的客戶(hù)體驗(yàn),。

李穎也表示,，我國(guó)A股市場(chǎng)波動(dòng)大是不爭(zhēng)的事實(shí),，這使得權(quán)益類(lèi)基金產(chǎn)品也往往呈現(xiàn)出凈值回撤大、擇時(shí)優(yōu)劣產(chǎn)生的收益差距大等狀態(tài),，較為容易觸動(dòng)投資者心理承受的閾值,，致使投資者往往無(wú)法克服人性的弱點(diǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期投資。

“具體反映就是,，市場(chǎng)行情向好的時(shí)候,，權(quán)益類(lèi)基金的高收益容易使投資者過(guò)高的估計(jì)自己的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，從而形成實(shí)質(zhì)性的風(fēng)險(xiǎn)錯(cuò)配,，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)難以長(zhǎng)期持守,；短期擇時(shí)表現(xiàn)較好的基金產(chǎn)品、明星基金產(chǎn)品往往產(chǎn)生聚光燈效應(yīng),，大大提高投資者的收益率參考值,，在較長(zhǎng)期收益低迷時(shí)也容易無(wú)法堅(jiān)持?！崩罘f直言,，數(shù)據(jù)顯示基金投資者整體的積極擇時(shí)操作，致使其資產(chǎn)持有期收益率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于基金產(chǎn)品的凈值收益率,。

滬上一家大型基金公司產(chǎn)品部人士直言,，許多基金公司重視發(fā)行新基金而不太重視老基金的持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)，這就鼓勵(lì)投資者不斷換手,，最終結(jié)果就是賺不到錢(qián),。反觀國(guó)外的情況，業(yè)績(jī)優(yōu)秀的老基金銷(xiāo)售更容易,，而業(yè)績(jī)尚短的產(chǎn)品可能都無(wú)法上架,。

匯豐晉信基金產(chǎn)品部總監(jiān)何喆也表示， 公募基金大部分的管理層仍然是以管理規(guī)模作為考核的核心指標(biāo),，這也造成了銷(xiāo)售的資源往往向貨幣基金,、委外等更容易做大規(guī)模的非權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品傾斜。

不過(guò),，上海一家小型基金公司副總經(jīng)理也表示,，目前這一情況有所好轉(zhuǎn)，新的趨勢(shì)是以業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng),，業(yè)績(jī)做得好,，渠道也更有需求,，而并非簡(jiǎn)單地以新基金或老基金論英雄。

原因之三：

長(zhǎng)期價(jià)值投資難落地

投資能力可謂基金公司最核心的競(jìng)爭(zhēng)力,，而行業(yè)普遍看重的長(zhǎng)期投資由于種種原因而難以落地,。

一位從業(yè)年限較長(zhǎng)的投資人士感慨，股市回報(bào)的最根本來(lái)源是所處市場(chǎng)的優(yōu)秀的上市公司,，并非是基金經(jīng)理創(chuàng)造出來(lái),。目前的新興市場(chǎng)可以說(shuō)很多上市公司在毀滅價(jià)值而不是在創(chuàng)造價(jià)值。

上述人士指出,，A股基礎(chǔ)資產(chǎn)缺乏優(yōu)勝劣汰機(jī)制,。相比美國(guó)市場(chǎng)，平均每年有大約5%的股票退市,，形成良性循環(huán),，構(gòu)成指數(shù)的公司是未來(lái)3~5年最優(yōu)秀的公司，這值得我們反思,。而且國(guó)內(nèi)基金公司或者基金經(jīng)理只能做“小股東”,，這導(dǎo)致基金管理人更多扮演的是一個(gè)財(cái)務(wù)投資者的角色，而難以對(duì)上市公司形成有效的監(jiān)督和制約,。中國(guó)上市公司更多傾向于做大而非做強(qiáng),，A股中去杠桿后的ROE高于7%的是鳳毛麟角，機(jī)構(gòu)投資者不敢長(zhǎng)期持有,。

“風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的上市公司回報(bào)率,，是所有權(quán)益基金回報(bào)率的基礎(chǔ)?！鄙鲜鋈耸空f(shuō),，就如同做菜一樣，菜都不新鮮,，自然不能炒出美味佳肴,，這也是為什么過(guò)去業(yè)績(jī)好的基金偏少的原因。

上述上海大型基金公司副總經(jīng)理也認(rèn)為,，過(guò)去這些年價(jià)值投資的理念沒(méi)有受到足夠的重視,，市場(chǎng)上充滿(mǎn)主題炒作、熱點(diǎn)等風(fēng)格,，像基金這樣的正規(guī)軍整體上還是以研究?jī)r(jià)值成長(zhǎng)為主,，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有成為主流。今年開(kāi)始,，價(jià)值投資回歸了,，也帶動(dòng)重視價(jià)值投資、研究能力的公司,，產(chǎn)品表現(xiàn)都相當(dāng)好,。

“市場(chǎng)過(guò)去長(zhǎng)期資金較少,，大部分是散戶(hù)，也沒(méi)有建立長(zhǎng)期投資觀念,，機(jī)構(gòu)也是頻繁進(jìn)出,，造成整個(gè)市場(chǎng)缺少真正長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金，海外大量的養(yǎng)老投資資金,、封閉較長(zhǎng)的基金,，在國(guó)內(nèi)很少?！痹撊耸勘硎?，這樣也導(dǎo)致了權(quán)益類(lèi)基金規(guī)模的波動(dòng),。

徐荔蓉指出,，國(guó)內(nèi)還沒(méi)有形成像美國(guó)401K、退休年金那樣的長(zhǎng)期資金,，直觀的表現(xiàn)為：具有10年歷史的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出,，但真正持有10年的投資者占比非常低。

此外,，優(yōu)秀投資人員的匱乏也是一個(gè)原因,。何喆表示， 優(yōu)秀的權(quán)益類(lèi)基金經(jīng)理仍然非常少,，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),，目前公募市場(chǎng)上管理股票最大規(guī)模的基金經(jīng)理所管理的股票資產(chǎn)一般在100億元左右，而公募基金由于良好的信息披露機(jī)制加速了資金向優(yōu)質(zhì)基金經(jīng)理偏移,，使得大量?jī)?yōu)秀的權(quán)益類(lèi)產(chǎn)品普遍采用限購(gòu)的方式來(lái)減少規(guī)模對(duì)于業(yè)績(jī)的影響,。

“基金公司普遍面臨著優(yōu)秀基金經(jīng)理流失的問(wèn)題，特別是前幾年興起的公轉(zhuǎn)私,，造成大量?jī)?yōu)秀的老資格公募基金經(jīng)理流失,。” 何喆表示,。徐荔蓉也認(rèn)為,，這10年市場(chǎng)的資金規(guī)模并不是沒(méi)有增加，而是隨著不少資深的公募基金經(jīng)理跳槽去陽(yáng)光私募后,，資金出現(xiàn)了大規(guī)模的流出,。