增長(zhǎng)底氣不足

前三季度,，五糧液經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為60.93億元,，較上一年同期的105.62億元下降了42.31%。公司現(xiàn)金流變差的一個(gè)影響是消費(fèi)稅，2017年5月1日起,，公司的消費(fèi)稅稅基提高,，但消費(fèi)稅的提高并非五糧液個(gè)案,，而是行業(yè)整體提高,。

三季度末，五糧液的應(yīng)收票據(jù)為104.34億元，雖然環(huán)比下降了9.49%,，但比上年同期仍增長(zhǎng)了22.98%,。目前公司應(yīng)收票據(jù)仍然保持較高水平，仍需后期逐漸消化,。平安證券認(rèn)為,，應(yīng)收票據(jù)的高企顯示出五糧液對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商支持力度仍大。方正證券則表示,，主要是上一年同期票據(jù)到期以及經(jīng)銷(xiāo)商因提價(jià)而提前打款導(dǎo)致現(xiàn)金流基數(shù)較高,。

或許是為了緩解現(xiàn)金流更加難看的局面，五糧液的應(yīng)付賬款明顯增長(zhǎng),。2017年以來(lái)公司的應(yīng)付賬款始終保持在30億元以上的高位,，截至三季度末，公司應(yīng)付賬款余額為35.56億元的歷史最高位,。

對(duì)于不差錢(qián)的五糧液來(lái)說(shuō)，賬面上的貨幣資金就超過(guò)370億元,，支付35億元的應(yīng)付款不在話(huà)下,，公司延遲支付并非資金問(wèn)題，一份漂亮的報(bào)表或許也是公司需要考慮的事情,。

這或許說(shuō)明五糧液的恢復(fù)性增長(zhǎng)底氣并非十足,，平安證券就持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。平安證券指出,，五糧液三季度提價(jià)而公司毛利率環(huán)比略降,，應(yīng)該是非酒和系列酒增長(zhǎng)更快，占比提升,，這或許正是公司收入超預(yù)期的原因,。

平安證券認(rèn)為，隨著五糧液提價(jià)迭加茅臺(tái)提價(jià)推動(dòng)的增長(zhǎng)因素日漸結(jié)束,，后續(xù)茅臺(tái)自身放量和國(guó)窖深度分銷(xiāo)走量壓力漸升,，五糧液酒體系面臨壓力或?qū)⑸仙镜脑鲩L(zhǎng)壓力漸升,。

即使在連續(xù)增長(zhǎng)后,，五糧液的收入和凈利潤(rùn)仍沒(méi)有恢復(fù)到2012年的水平。2012年,，五糧液的收入為272.01億元,，歸屬凈利潤(rùn)為99.35億元，2016年分別為245.44億元和67.85億元,，而競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手茅臺(tái)早已刷新歷史新高,，洋河也與2012年基本持平。

從另一個(gè)指標(biāo)或許也可以看出，五糧液并沒(méi)有真正恢復(fù)元?dú)狻?012年年報(bào)顯示,，五糧液在冊(cè)員工總數(shù)為29898人,，其中生產(chǎn)工人20656人。之后公司員工人數(shù)逐年下降,，2016年公司員工人數(shù)25402人,，其中生產(chǎn)工人17815人。最大對(duì)手茅臺(tái)2012年員工人數(shù)13717人,，2016年升至21237人,，其中一線生產(chǎn)人員由11091人增加至17345人。

按照五糧液的三季報(bào)和公司年初制定的目標(biāo),，2017年完成收入的超越將輕松實(shí)現(xiàn),，但凈利潤(rùn)恐怕還要等到下一年了，此時(shí)的五糧液股價(jià)已經(jīng)屢次刷新歷史新高了,。巴菲特曾說(shuō),，只有當(dāng)潮水退去，你才知道誰(shuí)在裸泳,，那么又是誰(shuí)在鼓吹五糧液為首的白酒股呢,？