10月27日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《關(guān)于掛牌私募機(jī)構(gòu)自查整改相關(guān)問(wèn)題的通知》,，對(duì)自查整改多項(xiàng)要求進(jìn)行了詳細(xì)說(shuō)明,。根據(jù)通知要求,，未在11月10日提交自查整改報(bào)告或不符合整改條件的私募機(jī)構(gòu)將被強(qiáng)制從新三板摘牌,。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,，從事私募業(yè)務(wù)的新三板公司目前有26家,。其中,，10家公司的掛牌主體未在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)登記為私募管理人,。至于其余16家掛牌主體,，按照目前披露的數(shù)據(jù)測(cè)算，多家機(jī)構(gòu)恐難達(dá)到整改要求,。

明確指標(biāo)計(jì)算口徑

新三板掛牌私募機(jī)構(gòu)的自查整改有了明確的指引,。此次通知對(duì)自查整改的范圍、財(cái)務(wù)報(bào)告依據(jù)以及相關(guān)指標(biāo)的計(jì)算口徑均給出了明確的說(shuō)明,，并對(duì)相關(guān)私募機(jī)構(gòu)下達(dá)了完成整改的時(shí)限,。全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示，掛牌私募機(jī)構(gòu)要在今年11月10日前提交整改報(bào)告及主辦券商核查報(bào)告,，股轉(zhuǎn)審查后在指定披露日統(tǒng)一披露,。對(duì)于未提交或不符合整改條件的將被強(qiáng)制摘牌。

去年5月27日,，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》,，對(duì)新三板私募機(jī)構(gòu)新增了八個(gè)方面的掛牌要求。這也被稱為私募“新八條”,。根據(jù)規(guī)定,，掛牌私募機(jī)構(gòu)要在一年內(nèi)按照通知要求完成自查整改，否則將被強(qiáng)制摘牌處理,。今年5月,，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)對(duì)私募機(jī)構(gòu)提交的自查整改報(bào)告檢查時(shí)發(fā)現(xiàn)，私募機(jī)構(gòu)對(duì)自查條件的相關(guān)細(xì)則和指標(biāo)計(jì)算口徑理解存在偏差,。今年6月2日,，整改最后期限推遲。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)相關(guān)負(fù)責(zé)人指出,，由于各私募機(jī)構(gòu)遞交的自查整改方案口徑不一致,，將進(jìn)一步研究自查整改條件的計(jì)算口徑。

此次通知作為對(duì)“新八條”的補(bǔ)充和細(xì)化,，明確了需自查整改的掛牌私募范圍為2016年5月27日“新八條”發(fā)布之日,，已在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記為私募投資基金管理人的掛牌私募機(jī)構(gòu),。掛牌私募機(jī)構(gòu)的實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模和類型的認(rèn)定，以其在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的信息為準(zhǔn),。

對(duì)于收入占比指標(biāo),，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)給出了明確的計(jì)算口徑，并要求涉及收入占比的計(jì)算,，以2016年年度財(cái)務(wù)報(bào)告的合并財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為依據(jù),，所引用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)應(yīng)經(jīng)具有證券期貨業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)，并由其出具專項(xiàng)審計(jì)意見(jiàn),。

關(guān)于收入占比指標(biāo)的計(jì)算口徑,，在此前的掛牌私募管理規(guī)定中要求，“管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和須占收入來(lái)源的80%以上”,，但并未說(shuō)明“管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和”和“收入來(lái)源”的計(jì)算口徑,。此次通知明確規(guī)定：“管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和”包括“管理費(fèi)收入、業(yè)績(jī)報(bào)酬,、投資顧問(wèn)費(fèi)收入(與基金管理業(yè)務(wù)相關(guān)),、跟投收益”；“跟投收益”的計(jì)算口徑應(yīng)以私募機(jī)構(gòu)作為基金管理人在其管理基金中的出資額不超20%部分帶來(lái)的收益為計(jì)算依據(jù),；“收入來(lái)源”包括“管理費(fèi)收入,、業(yè)績(jī)報(bào)酬、投資顧問(wèn)費(fèi)收入,、投資收益,、公允價(jià)值變動(dòng)損益”。

劃定自查整改范圍

2016年5月,，私募“新八條”發(fā)布時(shí)，不少掛牌私募機(jī)構(gòu)對(duì)自查整改的范圍存有疑慮,，并采取了不同的應(yīng)對(duì)措施,。例如，九鼎集團(tuán)2016年6月發(fā)布公告稱,，公司已成為涉及私募,、公募、證券,、保險(xiǎn)等業(yè)務(wù)的金控集團(tuán)，子公司為私募業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)主體且符合“新八條”的規(guī)定,。而天信投資,、麥高控股等機(jī)構(gòu)面對(duì)部分不符合條件的自查結(jié)果，選擇剝離私募基金業(yè)務(wù),。

此次通知明確,，自查整改范圍劃定為“基金業(yè)協(xié)會(huì)登記為私募投資基金管理人的掛牌私募機(jī)構(gòu)”,。根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)最新的備案信息，九鼎集團(tuán),、思考投資,、聯(lián)創(chuàng)投資等10家公司的掛牌主體目前并沒(méi)有登記私募基金管理人的相關(guān)信息。多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,，如此規(guī)定意味著,，類似九鼎集團(tuán)這類未在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記、但子公司為私募機(jī)構(gòu)的企業(yè),，掛牌主體此次應(yīng)該不在自查整改范圍,。不過(guò)，即使掛牌主體免于自查整改,，并不意味著這些公司的融資行為不再受限。此次通知特別規(guī)定,，“未在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記為私募管理人但其合并報(bào)表范圍內(nèi)的子企業(yè)登記為私募管理人的掛牌公司,，其后續(xù)融資行為應(yīng)嚴(yán)格遵守《通知》的相關(guān)要求?！?/p>

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示,，在新三板掛牌企業(yè)中,，26家公司從事私募業(yè)務(wù)。剔除上述10家公司后,，本次須參與自查整改涉及16家掛牌主體,。根據(jù)新三板私募機(jī)構(gòu)最新的掛牌要求，“創(chuàng)業(yè)投資類私募機(jī)構(gòu)最近三年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模在20億元以上,，私募股權(quán)類私募機(jī)構(gòu)最近三年年均實(shí)繳資產(chǎn)管理規(guī)模在50億元以上”,，“管理費(fèi)收入與業(yè)績(jī)報(bào)酬之和須占收入來(lái)源的80%以上”。

參照最新的計(jì)算口徑,，申萬(wàn)宏源證券對(duì)16家私募機(jī)構(gòu)的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了測(cè)算,，由于16家機(jī)構(gòu)均未披露跟投收益,，故此項(xiàng)未計(jì)入測(cè)算結(jié)果,。其測(cè)算結(jié)果顯示，在需要自查整改的16家私募機(jī)構(gòu)中,，4家機(jī)構(gòu)同時(shí)滿足資產(chǎn)管理規(guī)模和收入占比的要求，兩家機(jī)構(gòu)管理規(guī)模和收入占比均不達(dá)標(biāo),。對(duì)于剩余的10家機(jī)構(gòu),，或不完全滿足資產(chǎn)管理規(guī)模和收入占比的要求，或相關(guān)數(shù)據(jù)未進(jìn)行公開(kāi)披露,，目前尚不能做出明確預(yù)測(cè),。

申萬(wàn)宏源的測(cè)算數(shù)據(jù)顯示，按照2016年年報(bào)數(shù)據(jù)測(cè)算整改結(jié)果,，4家同時(shí)滿足資產(chǎn)管理規(guī)模和收入占比的私募機(jī)構(gòu)分別為方富資本,、浙商創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)和久銀控股,，其資產(chǎn)管理規(guī)模依次為64.2億元,、35.4億元、101億元和87.9億元,，收入占比分別為88.57%,、94.99%、90.5%和207.19%,。

在16家被納入自查整改范圍的私募機(jī)構(gòu)中,，銀紀(jì)資產(chǎn)的資產(chǎn)管理規(guī)模最小，僅為3000萬(wàn)元,，其在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的機(jī)構(gòu)類型為“私募股權(quán),、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人”，資產(chǎn)管理規(guī)模距離股轉(zhuǎn)系統(tǒng)要求的最低規(guī)模相去甚遠(yuǎn),。同時(shí),，其經(jīng)過(guò)測(cè)算后的收入占比為5.04%，同樣不能滿足相關(guān)要求,。與銀紀(jì)資產(chǎn)相似,，擁灣資產(chǎn)同樣在上述兩項(xiàng)指標(biāo)上不達(dá)標(biāo)，其資產(chǎn)管理規(guī)模為4.9億元,，收入占比為29.89%,。

部分私募機(jī)構(gòu)雖然管理規(guī)模達(dá)到了相關(guān)要求，但其收入比達(dá)標(biāo)存在巨大的不確定性,。以中科招商為例，其資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到334.3億元,，在所有納入自查整改范圍的私募機(jī)構(gòu)中規(guī)模最大,，但在未計(jì)入跟投收益情況下測(cè)算得到的收入占比為23.6%，距80%的標(biāo)準(zhǔn)差距較大,。另有兩家私募機(jī)構(gòu)與中科招商情況類似,，硅谷天堂的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到197.8億元，收入占比為29.53%；信中利資產(chǎn)管理規(guī)模為80.3億元,，但收入占比僅為4.04%。

掛牌私募融資受限

此次全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)為掛牌私募機(jī)構(gòu)設(shè)立了嚴(yán)格的自查整改時(shí)限,，即在11月10日前完成自查整改報(bào)告的提交,。如果相關(guān)私募機(jī)構(gòu)未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)提交報(bào)告，或最終自查整改后不符合要求,，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)將處以強(qiáng)制摘牌的處理,。

分析人士指出，此次整改的統(tǒng)計(jì)口徑以2016年年報(bào)為準(zhǔn),，對(duì)距離達(dá)標(biāo)要求較遠(yuǎn)的企業(yè)而言,，雖然跟投收益等未公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)存在一定的操作空間，但難度大,。同時(shí),，此次通知規(guī)定，在基金業(yè)協(xié)會(huì)登記為證券類私募機(jī)構(gòu)(私募證券投資基金管理人)的掛牌私募機(jī)構(gòu),，不得通過(guò)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)進(jìn)行融資,。這意味著，對(duì)于在基金業(yè)協(xié)會(huì)備案為證券類私募的機(jī)構(gòu),，即使最終符合了整改要求,，新三板也不能成為其融資渠道。整改期限短,、融資受限,，這些因素相互疊加，使得多家私募機(jī)構(gòu)摘牌預(yù)期濃厚,。

對(duì)于摘牌后對(duì)私募機(jī)構(gòu)的影響,，一位不愿具名的掛牌私募人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，掛牌后公司并沒(méi)有進(jìn)行過(guò)實(shí)質(zhì)性融資,，因此對(duì)公司業(yè)務(wù)層面影響較?。桓嗟膲毫χ饕獊?lái)自中小股東,，中小股東數(shù)量較多,，如果摘牌，要提前做好中小股東的安撫以及利益保護(hù),。

上述人士同時(shí)表示,，新三板明確了限制私募機(jī)構(gòu)融資的態(tài)度，對(duì)于投資方式靈活的私募機(jī)構(gòu),，擺脫公共公司身份后,，商業(yè)私密性方面可以保持得更好。如果公司治理科學(xué)規(guī)范，同樣可以更好地發(fā)揮私募的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。

“掛牌私募機(jī)構(gòu)數(shù)量不多,，但影響力較大，屬于新三板一個(gè)重要板塊,，因此加強(qiáng)監(jiān)管很有必要,。”關(guān)于此次私募整改的意義,，東北證券研究總監(jiān)付立春認(rèn)為,，不少掛牌私募機(jī)構(gòu)在前兩年融資金額較大，在新三板市場(chǎng)融資規(guī)模中占有很大比重,。此次監(jiān)管細(xì)則比較嚴(yán)格,，有利于市場(chǎng)規(guī)范，保護(hù)中小投資者的利益,。同時(shí),，規(guī)則的指引性、操作性強(qiáng),。

聯(lián)訊證券研究院新三板研究組組長(zhǎng)彭海認(rèn)為,，此次對(duì)私募機(jī)構(gòu)的要求標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格，意味著對(duì)掛牌機(jī)構(gòu)的規(guī)模和資質(zhì)提高了門檻,，部分新三板私募機(jī)構(gòu)大概率存在摘牌風(fēng)險(xiǎn),；同時(shí)，進(jìn)一步明確限制類金融機(jī)構(gòu)通過(guò)新三板融資,，在大方向上直指防范金融“脫實(shí)向虛”,。

申萬(wàn)宏源證券指出，此次細(xì)化了掛牌金融類企業(yè)的披露要求,，同時(shí)對(duì)不滿足整改要求的金融類企業(yè)嚴(yán)格摘牌,，體現(xiàn)了股轉(zhuǎn)系統(tǒng)嚴(yán)格監(jiān)管態(tài)度。服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì),、加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn),，將成為資本市場(chǎng)的主旋律。