香港市場迎來20多年以來最重大改革。香港交易所(00388.HK,，下稱“港交所”)12月15日宣布,，正式拓寬現(xiàn)行上市制度，允許“同股不同權(quán)”的公司在主板上市,。港交所行政總裁李小加稱,，此次改革將為投資者帶來更多選擇，讓香港這個金融中心更有全球競爭力,。市場人士表示,，允許“同股不同權(quán)”可以吸引更多“新經(jīng)濟(jì)”公司赴港上市，對香港市場百利無害,。

支持“同股不同權(quán)”

港交所稱,，在接到360份來自廣泛界別，代表香港不同市場人士對框架咨詢文件的回應(yīng)后,，決定落實計劃拓寬現(xiàn)行的上市制度,，主要將在《主板規(guī)則》新增兩個章節(jié)，包括容許尚未盈利或未有收入的生物科技發(fā)行人,，或者是不同投票權(quán)架構(gòu)的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)行人,，在作出額外披露及制定保障措施后在主板上市。

根據(jù)港交所規(guī)定,，不同投票權(quán)架構(gòu)公司的預(yù)期最低市值必須達(dá)100億港元,，如果市值低于400億港元，需要通過上市前的完整財政年度實現(xiàn)10億港元收入這個較高要求的收入測試,。沒有收入的公司,，如果根據(jù)《主板規(guī)則》新增的生物科技公司適用章節(jié)申請上市，預(yù)期最低市值需要達(dá)到15億港元,。

港交所稱,，之所以把生物科技公司單獨羅列出來，主要是因為市場很多人認(rèn)為,，許多牽涉大量研發(fā)工作的行業(yè)在發(fā)展商業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)賺取收入前,，都有集資需求，所以允許這類沒有盈利的公司來香港上市,。此外,，生物科技板塊公司的業(yè)務(wù)倚重研發(fā)，多受嚴(yán)格規(guī)管，需要遵循監(jiān)管機(jī)制所定的發(fā)展進(jìn)度目標(biāo),，讓投資者有多一個參考的框架,，即使沒有收入及盈利等傳統(tǒng)指標(biāo)，都能對公司進(jìn)行估值,。

與此同時,，原本業(yè)務(wù)中心在大中華區(qū)的內(nèi)地公司，被禁止在香港第二上市,，但港交所此次也修訂了有關(guān)海外公司的《上市規(guī)則》條文,，設(shè)立新的第二上市渠道，以吸引在紐約證券交易所或納斯達(dá)克,，或在倫敦證券交易所主市場的“高級上市”分類上市的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)行人來香港,。

根據(jù)港交所規(guī)定，不同投票權(quán)股份的投票權(quán)不得超過普通股投票權(quán)的10倍,，按照“一股一票”的原則，持有不少于10%投票權(quán)的同股同權(quán)股東必須有權(quán)召開股東大會,。同時,，發(fā)行人組織章程文件的重大變動、任何類別股份所附帶權(quán)利的變動,、委任及罷免獨立非執(zhí)行董事,、委聘及辭退核數(shù)師以及發(fā)行人清盤，必須按照“一股一票”的原則決定,。

如果上市時持有特權(quán)股份的創(chuàng)辦人離任,、逝世或轉(zhuǎn)讓持股，這批特權(quán)股份馬上變回“一股一票”,，公司上市后也不可以再發(fā)行新的特權(quán)股份,。

港交所行政總裁李小加稱，此次是香港市場近20多年以來最重大的一次上市改革,，改革后的主板將能聚集更多類型的上市公司,，尤其是高成長創(chuàng)新公司來香港上市。增加“不同投票權(quán)架構(gòu)”只是想把上市的大門開得更大一點,，給投資者和市場的多一些選擇,。

李小加稱，相信在這次改革完成后,，港交所可以同時為上市公司和投資者提供更加豐富的選擇,，從而讓香港市場變得更加多元化、更富有活力,，讓香港這個國際金融中心更有全球競爭力,。

提高創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)主板門檻

在放寬主板的同時，港交所提高了香港創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)主板的門檻。港交所規(guī)定,，將取消創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人轉(zhuǎn)往主板上市的簡化轉(zhuǎn)板申請程序,，由創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)往主板上市的申請人必須委任保薦人，而且必須在遞交上市申請的最少兩個月前委任,。

此外,，港交所規(guī)定，將創(chuàng)業(yè)板上市申請人在上市時的預(yù)期最低市值由1億港元增加至1.5億港元,，并將創(chuàng)業(yè)板公司在上市時的最低公眾持股價值由3000萬增至4500萬港元,。將創(chuàng)業(yè)板上市申請人的現(xiàn)金流規(guī)定由最少2000萬港元提高至3000萬港元，同時規(guī)定所有創(chuàng)業(yè)板新股上市時,，供散戶認(rèn)購的公開發(fā)售部分不少于總發(fā)行量的10%,，并將創(chuàng)業(yè)板公司控股股東的上市后禁售期由1年延長至2年，而主板上市公司的上市后禁售期規(guī)定則維持不變,。

而創(chuàng)業(yè)板上市的審批權(quán)力也發(fā)生了變化,。審批創(chuàng)業(yè)板上市申請的權(quán)力將由上市科交給上市委員會，收回審批權(quán)的時間為2018年就上市委員會決策制度進(jìn)行咨詢有結(jié)果后,。

除了創(chuàng)業(yè)板的門檻有所提高,，主板的上市門檻也有提高。港交所規(guī)定,，將主板上市申請人在上市時的預(yù)期最低價值由2億增至5億元,，并將主板公司在上市時的最低公眾持股價值由5000萬增至1.25億港元。

如何做好投資者保護(hù)

在2014年,，香港熱議“同股不同權(quán)”時,，很多市場人士質(zhì)疑，與美國市場不同,，香港并沒有“集體訴訟”制度,，一旦實現(xiàn)“同股不同權(quán)”，很多小股東的利益可能會被控股股東所侵害,，因此在當(dāng)時,，“同股不同權(quán)”在市場上反對聲音很高。

對此,，李小加稱,，在新的規(guī)則中，現(xiàn)有規(guī)則對于如何保護(hù)小股東的利益不受控股股東侵害所涉及的投資的保護(hù)措施,，絲毫沒有因為引入“不同投票權(quán)”架構(gòu)而改變或者減少,，上市規(guī)則中新增的章節(jié)只是改變了以前只允許通過資本投入來獲取控股地位的規(guī)定，現(xiàn)在允許“新經(jīng)濟(jì)”公司通過合同(即公司章程)形式來獲取控股股東地位,，為了應(yīng)對未來有可能出現(xiàn)的新問題,、新風(fēng)險，新的章節(jié)還將對這一權(quán)利設(shè)定更具針對性的特殊投資者保護(hù)措施。

明年一季度,，港交所計劃推進(jìn)上市規(guī)則的細(xì)則咨詢,，計劃制訂出全面、完善的細(xì)則規(guī)定,，實施最有利于香港市場發(fā)展,，最能保持香港國際競爭力的方案，尤其是一定要設(shè)定好相應(yīng)的投資者保護(hù)措施,。

高盛股票資本部中國區(qū)主管王亞軍稱,，從監(jiān)管的角度來說，“同股不同權(quán)”不會帶來大比例的虛假公司,，目前香港的市場淘汰率大約在5%至10%,，不管什么樣的市場都會有不好的公司，但“新經(jīng)濟(jì)”公司不一定就會比傳統(tǒng)企業(yè)更高,。實際上,，目前很多科技公司都是依托于實體經(jīng)濟(jì)的，滿足人類基本需求的,，只是模式比較新穎,，所以出現(xiàn)泡沫的可能性不大。

王亞軍稱,，這一波上市的互聯(lián)網(wǎng)公司與2000年的有本質(zhì)的區(qū)別，2000年時,，互聯(lián)網(wǎng)公司都是純互聯(lián)網(wǎng)的公司,，但發(fā)展到現(xiàn)在，很多上市的互聯(lián)網(wǎng)公司都有一個本質(zhì)的共同特點,，就是這些公司解決的還是人類最基本的需求,，互聯(lián)網(wǎng)只是一個平臺，這些公司透過互聯(lián)網(wǎng),，來改變用戶的體驗和效率,，同時也改變企業(yè)運(yùn)營效率，所以這不存在泡沫的問題,，因為人類背后最基本的需求是不會改變的,。

“新經(jīng)濟(jì)”公司對香港市場百利無害

王亞軍在接受第一財經(jīng)獨家專訪時稱，香港市場需要與時俱進(jìn),，修改一些規(guī)則來吸引“新經(jīng)濟(jì)”公司赴港上市,，在過去幾年，香港的IPO集資額連年達(dá)到全球最多,，但這個數(shù)據(jù)的本質(zhì),，實際上是受益于內(nèi)地國企改革紛紛赴港上市的，而且國企到H股上市的體量也非常大，幫助了香港市場在IPO的集資總額上連年獲得“全球集資王”的稱號,。

與此同時,，內(nèi)地的“新經(jīng)濟(jì)”公司也在孕育發(fā)芽。王亞軍稱,，這些“新經(jīng)濟(jì)”公司將會給香港市場出一個難題,，因為民企可以選擇上市地點，比如去美國,，或者去A股,，這些民企考慮上市地點的因素主要會是香港市場有什么條件是具有吸引力的，除了香港離內(nèi)地比較近,，文化比較接近以外,，是否還有其他因素可以吸引這些民企。

王亞軍稱,，以“同股不同權(quán)”為例,，對于某些大型科技公司，隨著企業(yè)的發(fā)展,，不斷在融資,，但創(chuàng)始人的股權(quán)卻不斷地被攤薄，而這些創(chuàng)始人又是核心人物,，不能失去控制權(quán),，此次“同股不同權(quán)”改革針對的就是這類公司，因為如果沒有這個制度,，這些公司都只會考慮美國市場,。

有市場人士對第一財經(jīng)稱，在2014年,，阿里巴巴要赴港上市時,，香港曾經(jīng)因為“同股不同權(quán)”引發(fā)巨大爭議，當(dāng)時很多市場人士不愿意為了一家公司改變上市規(guī)則,，但是目前,，隨著越來越多的“新經(jīng)濟(jì)”公司要赴港上市，港交所必須為一堆公司改變,，否則將失去市場競爭力,。

王亞軍稱，從明年開始,，香港市場不僅要和海外市場競爭,，還要面對內(nèi)地市場的競爭，隨著A股上市排隊等候時間越來越短,，一旦A股的上市等候期變成6個月,，那么香港市場的時間優(yōu)勢就會變得很微弱,，縱使香港市場有健全的法律體系，專業(yè)的從業(yè)人員,，但能不能抓住這一波“新經(jīng)濟(jì)”公司的上市浪潮,，就會面臨很大挑戰(zhàn)。

盡管面臨多重挑戰(zhàn),，但是從市場的反應(yīng)來看,，目前香港市場已經(jīng)開始變得有吸引力，李小加稱,，很多“新經(jīng)濟(jì)”公司對于香港的上市機(jī)制改革都表現(xiàn)出了濃厚的興趣,，近期，港交所已經(jīng)收到了越來越多“新經(jīng)濟(jì)”公司有關(guān)赴港上市的查詢,。有外資投行人士透露,，目前多家投行排隊等待上市的公司數(shù)目，是過去幾年每年平均數(shù)的2倍以上,，而且有很多“互聯(lián)網(wǎng)+”概念的公司,。

王亞軍稱，明年會有很多科技類公司到香港上市,，尤其是金融科技公司,，上市數(shù)量可能會很多，因為金融科技股的本質(zhì)是金融,，在香港市場金融類股份是很受認(rèn)可的,。而且，目前很多金融科技股的創(chuàng)始人,，都是國內(nèi)發(fā)家的,，這些人沒有很強(qiáng)的美股情節(jié)，而且從文化和理念上來說,，他們更能接受香港市場，這也是明年對于香港新股可以期待的地方,。

王亞軍預(yù)計,，香港市場明年集資額有望達(dá)到400億至500億美元，是2009年以來的第二高,，而且很多公司都是來自TMT行業(yè),。王亞軍稱，希望香港可以抓住機(jī)會,，制定詳盡的計劃,，看清楚未來，業(yè)界對于香港市場能否成為孕育科技巨頭的發(fā)源地抱有很大期望,。