香港市場(chǎng)迎來(lái)20多年以來(lái)最重大改革,。香港交易所(00388.HK，下稱“港交所”)12月15日宣布,，正式拓寬現(xiàn)行上市制度，允許“同股不同權(quán)”的公司在主板上市。港交所行政總裁李小加稱，此次改革將為投資者帶來(lái)更多選擇,，讓香港這個(gè)金融中心更有全球競(jìng)爭(zhēng)力。市場(chǎng)人士表示,，允許“同股不同權(quán)”可以吸引更多“新經(jīng)濟(jì)”公司赴港上市,，對(duì)香港市場(chǎng)百利無(wú)害,。

支持“同股不同權(quán)”

港交所稱,，在接到360份來(lái)自廣泛界別，代表香港不同市場(chǎng)人士對(duì)框架咨詢文件的回應(yīng)后,，決定落實(shí)計(jì)劃拓寬現(xiàn)行的上市制度,，主要將在《主板規(guī)則》新增兩個(gè)章節(jié)，包括容許尚未盈利或未有收入的生物科技發(fā)行人,，或者是不同投票權(quán)架構(gòu)的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)行人,，在作出額外披露及制定保障措施后在主板上市。

根據(jù)港交所規(guī)定,，不同投票權(quán)架構(gòu)公司的預(yù)期最低市值必須達(dá)100億港元,，如果市值低于400億港元，需要通過(guò)上市前的完整財(cái)政年度實(shí)現(xiàn)10億港元收入這個(gè)較高要求的收入測(cè)試,。沒有收入的公司,，如果根據(jù)《主板規(guī)則》新增的生物科技公司適用章節(jié)申請(qǐng)上市，預(yù)期最低市值需要達(dá)到15億港元,。

港交所稱,，之所以把生物科技公司單獨(dú)羅列出來(lái)，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)很多人認(rèn)為,，許多牽涉大量研發(fā)工作的行業(yè)在發(fā)展商業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)賺取收入前,，都有集資需求，所以允許這類沒有盈利的公司來(lái)香港上市,。此外,，生物科技板塊公司的業(yè)務(wù)倚重研發(fā),，多受嚴(yán)格規(guī)管，需要遵循監(jiān)管機(jī)制所定的發(fā)展進(jìn)度目標(biāo),，讓投資者有多一個(gè)參考的框架,，即使沒有收入及盈利等傳統(tǒng)指標(biāo)，都能對(duì)公司進(jìn)行估值,。

與此同時(shí),，原本業(yè)務(wù)中心在大中華區(qū)的內(nèi)地公司，被禁止在香港第二上市,，但港交所此次也修訂了有關(guān)海外公司的《上市規(guī)則》條文,，設(shè)立新的第二上市渠道，以吸引在紐約證券交易所或納斯達(dá)克,，或在倫敦證券交易所主市場(chǎng)的“高級(jí)上市”分類上市的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)發(fā)行人來(lái)香港,。

根據(jù)港交所規(guī)定，不同投票權(quán)股份的投票權(quán)不得超過(guò)普通股投票權(quán)的10倍,，按照“一股一票”的原則,，持有不少于10%投票權(quán)的同股同權(quán)股東必須有權(quán)召開股東大會(huì)。同時(shí),，發(fā)行人組織章程文件的重大變動(dòng),、任何類別股份所附帶權(quán)利的變動(dòng)、委任及罷免獨(dú)立非執(zhí)行董事,、委聘及辭退核數(shù)師以及發(fā)行人清盤,，必須按照“一股一票”的原則決定。

如果上市時(shí)持有特權(quán)股份的創(chuàng)辦人離任,、逝世或轉(zhuǎn)讓持股,，這批特權(quán)股份馬上變回“一股一票”，公司上市后也不可以再發(fā)行新的特權(quán)股份,。

港交所行政總裁李小加稱,，此次是香港市場(chǎng)近20多年以來(lái)最重大的一次上市改革，改革后的主板將能聚集更多類型的上市公司,，尤其是高成長(zhǎng)創(chuàng)新公司來(lái)香港上市,。增加“不同投票權(quán)架構(gòu)”只是想把上市的大門開得更大一點(diǎn)，給投資者和市場(chǎng)的多一些選擇,。

李小加稱,，相信在這次改革完成后，港交所可以同時(shí)為上市公司和投資者提供更加豐富的選擇,，從而讓香港市場(chǎng)變得更加多元化,、更富有活力，讓香港這個(gè)國(guó)際金融中心更有全球競(jìng)爭(zhēng)力,。

提高創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)主板門檻

在放寬主板的同時(shí),，港交所提高了香港創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)主板的門檻,。港交所規(guī)定，將取消創(chuàng)業(yè)板發(fā)行人轉(zhuǎn)往主板上市的簡(jiǎn)化轉(zhuǎn)板申請(qǐng)程序,，由創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)往主板上市的申請(qǐng)人必須委任保薦人,，而且必須在遞交上市申請(qǐng)的最少兩個(gè)月前委任。

此外,，港交所規(guī)定,，將創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)人在上市時(shí)的預(yù)期最低市值由1億港元增加至1.5億港元，并將創(chuàng)業(yè)板公司在上市時(shí)的最低公眾持股價(jià)值由3000萬(wàn)增至4500萬(wàn)港元,。將創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)人的現(xiàn)金流規(guī)定由最少2000萬(wàn)港元提高至3000萬(wàn)港元,，同時(shí)規(guī)定所有創(chuàng)業(yè)板新股上市時(shí)，供散戶認(rèn)購(gòu)的公開發(fā)售部分不少于總發(fā)行量的10%,，并將創(chuàng)業(yè)板公司控股股東的上市后禁售期由1年延長(zhǎng)至2年,，而主板上市公司的上市后禁售期規(guī)定則維持不變。

而創(chuàng)業(yè)板上市的審批權(quán)力也發(fā)生了變化,。審批創(chuàng)業(yè)板上市申請(qǐng)的權(quán)力將由上市科交給上市委員會(huì),，收回審批權(quán)的時(shí)間為2018年就上市委員會(huì)決策制度進(jìn)行咨詢有結(jié)果后。

除了創(chuàng)業(yè)板的門檻有所提高,，主板的上市門檻也有提高,。港交所規(guī)定，將主板上市申請(qǐng)人在上市時(shí)的預(yù)期最低價(jià)值由2億增至5億元,，并將主板公司在上市時(shí)的最低公眾持股價(jià)值由5000萬(wàn)增至1.25億港元,。

如何做好投資者保護(hù)

在2014年，香港熱議“同股不同權(quán)”時(shí),，很多市場(chǎng)人士質(zhì)疑，與美國(guó)市場(chǎng)不同,，香港并沒有“集體訴訟”制度,，一旦實(shí)現(xiàn)“同股不同權(quán)”，很多小股東的利益可能會(huì)被控股股東所侵害,，因此在當(dāng)時(shí),，“同股不同權(quán)”在市場(chǎng)上反對(duì)聲音很高。

對(duì)此,，李小加稱,，在新的規(guī)則中，現(xiàn)有規(guī)則對(duì)于如何保護(hù)小股東的利益不受控股股東侵害所涉及的投資的保護(hù)措施,，絲毫沒有因?yàn)橐搿安煌镀睓?quán)”架構(gòu)而改變或者減少,，上市規(guī)則中新增的章節(jié)只是改變了以前只允許通過(guò)資本投入來(lái)獲取控股地位的規(guī)定，現(xiàn)在允許“新經(jīng)濟(jì)”公司通過(guò)合同(即公司章程)形式來(lái)獲取控股股東地位,，為了應(yīng)對(duì)未來(lái)有可能出現(xiàn)的新問(wèn)題,、新風(fēng)險(xiǎn),，新的章節(jié)還將對(duì)這一權(quán)利設(shè)定更具針對(duì)性的特殊投資者保護(hù)措施。

明年一季度,，港交所計(jì)劃推進(jìn)上市規(guī)則的細(xì)則咨詢,，計(jì)劃制訂出全面、完善的細(xì)則規(guī)定,，實(shí)施最有利于香港市場(chǎng)發(fā)展,，最能保持香港國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的方案，尤其是一定要設(shè)定好相應(yīng)的投資者保護(hù)措施,。

高盛股票資本部中國(guó)區(qū)主管王亞軍稱,，從監(jiān)管的角度來(lái)說(shuō)，“同股不同權(quán)”不會(huì)帶來(lái)大比例的虛假公司,，目前香港的市場(chǎng)淘汰率大約在5%至10%,，不管什么樣的市場(chǎng)都會(huì)有不好的公司，但“新經(jīng)濟(jì)”公司不一定就會(huì)比傳統(tǒng)企業(yè)更高,。實(shí)際上,，目前很多科技公司都是依托于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的，滿足人類基本需求的,，只是模式比較新穎,，所以出現(xiàn)泡沫的可能性不大。

王亞軍稱,，這一波上市的互聯(lián)網(wǎng)公司與2000年的有本質(zhì)的區(qū)別,，2000年時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)公司都是純互聯(lián)網(wǎng)的公司,，但發(fā)展到現(xiàn)在,，很多上市的互聯(lián)網(wǎng)公司都有一個(gè)本質(zhì)的共同特點(diǎn)，就是這些公司解決的還是人類最基本的需求,，互聯(lián)網(wǎng)只是一個(gè)平臺(tái),，這些公司透過(guò)互聯(lián)網(wǎng)，來(lái)改變用戶的體驗(yàn)和效率,，同時(shí)也改變企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率,，所以這不存在泡沫的問(wèn)題，因?yàn)槿祟惐澈笞罨镜男枨笫遣粫?huì)改變的,。

“新經(jīng)濟(jì)”公司對(duì)香港市場(chǎng)百利無(wú)害

王亞軍在接受第一財(cái)經(jīng)獨(dú)家專訪時(shí)稱,，香港市場(chǎng)需要與時(shí)俱進(jìn)，修改一些規(guī)則來(lái)吸引“新經(jīng)濟(jì)”公司赴港上市,，在過(guò)去幾年,，香港的IPO集資額連年達(dá)到全球最多，但這個(gè)數(shù)據(jù)的本質(zhì)，實(shí)際上是受益于內(nèi)地國(guó)企改革紛紛赴港上市的,，而且國(guó)企到H股上市的體量也非常大,，幫助了香港市場(chǎng)在IPO的集資總額上連年獲得“全球集資王”的稱號(hào)。

與此同時(shí),，內(nèi)地的“新經(jīng)濟(jì)”公司也在孕育發(fā)芽,。王亞軍稱，這些“新經(jīng)濟(jì)”公司將會(huì)給香港市場(chǎng)出一個(gè)難題,，因?yàn)槊衿罂梢赃x擇上市地點(diǎn),，比如去美國(guó)，或者去A股,，這些民企考慮上市地點(diǎn)的因素主要會(huì)是香港市場(chǎng)有什么條件是具有吸引力的,，除了香港離內(nèi)地比較近，文化比較接近以外,，是否還有其他因素可以吸引這些民企,。

王亞軍稱，以“同股不同權(quán)”為例,，對(duì)于某些大型科技公司,，隨著企業(yè)的發(fā)展，不斷在融資,，但創(chuàng)始人的股權(quán)卻不斷地被攤薄,，而這些創(chuàng)始人又是核心人物，不能失去控制權(quán),，此次“同股不同權(quán)”改革針對(duì)的就是這類公司,，因?yàn)槿绻麤]有這個(gè)制度，這些公司都只會(huì)考慮美國(guó)市場(chǎng),。

有市場(chǎng)人士對(duì)第一財(cái)經(jīng)稱,，在2014年，阿里巴巴要赴港上市時(shí),，香港曾經(jīng)因?yàn)椤巴刹煌瑱?quán)”引發(fā)巨大爭(zhēng)議,，當(dāng)時(shí)很多市場(chǎng)人士不愿意為了一家公司改變上市規(guī)則，但是目前,，隨著越來(lái)越多的“新經(jīng)濟(jì)”公司要赴港上市，港交所必須為一堆公司改變,，否則將失去市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力,。

王亞軍稱，從明年開始,，香港市場(chǎng)不僅要和海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng),，還要面對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，隨著A股上市排隊(duì)等候時(shí)間越來(lái)越短，一旦A股的上市等候期變成6個(gè)月,，那么香港市場(chǎng)的時(shí)間優(yōu)勢(shì)就會(huì)變得很微弱,，縱使香港市場(chǎng)有健全的法律體系，專業(yè)的從業(yè)人員,，但能不能抓住這一波“新經(jīng)濟(jì)”公司的上市浪潮,，就會(huì)面臨很大挑戰(zhàn)。

盡管面臨多重挑戰(zhàn),，但是從市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看,，目前香港市場(chǎng)已經(jīng)開始變得有吸引力，李小加稱,，很多“新經(jīng)濟(jì)”公司對(duì)于香港的上市機(jī)制改革都表現(xiàn)出了濃厚的興趣,，近期，港交所已經(jīng)收到了越來(lái)越多“新經(jīng)濟(jì)”公司有關(guān)赴港上市的查詢,。有外資投行人士透露,，目前多家投行排隊(duì)等待上市的公司數(shù)目，是過(guò)去幾年每年平均數(shù)的2倍以上,，而且有很多“互聯(lián)網(wǎng)+”概念的公司,。

王亞軍稱，明年會(huì)有很多科技類公司到香港上市,，尤其是金融科技公司,，上市數(shù)量可能會(huì)很多，因?yàn)榻鹑诳萍脊傻谋举|(zhì)是金融,，在香港市場(chǎng)金融類股份是很受認(rèn)可的,。而且，目前很多金融科技股的創(chuàng)始人,，都是國(guó)內(nèi)發(fā)家的,，這些人沒有很強(qiáng)的美股情節(jié)，而且從文化和理念上來(lái)說(shuō),，他們更能接受香港市場(chǎng),，這也是明年對(duì)于香港新股可以期待的地方。

王亞軍預(yù)計(jì),，香港市場(chǎng)明年集資額有望達(dá)到400億至500億美元,，是2009年以來(lái)的第二高，而且很多公司都是來(lái)自TMT行業(yè),。王亞軍稱,，希望香港可以抓住機(jī)會(huì)，制定詳盡的計(jì)劃,，看清楚未來(lái),，業(yè)界對(duì)于香港市場(chǎng)能否成為孕育科技巨頭的發(fā)源地抱有很大期望,。