從第二個(gè)渠道看，目前全球需求低迷,、產(chǎn)能過(guò)剩,、大宗商品價(jià)格跌落，全球無(wú)通脹壓力,，美國(guó)通脹率也持續(xù)走低。所以，靠高通脹稀釋債務(wù)這條路近期看并無(wú)可能,。但是，未來(lái)靠這個(gè)渠道減債的可能性極大,。美國(guó)政府債務(wù)的32%由海外債權(quán)者持有,，美國(guó)很可能通過(guò)借新還舊或貨幣貶值制造出通脹，最終減緩債務(wù)壓力,。
從第三個(gè)渠道看,，債務(wù)違約往往發(fā)生于破產(chǎn)國(guó)家或極端事件。作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體,，美國(guó)幾乎不可能走這條路,，但其債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)足以令世界各國(guó)不寒而栗。
后兩個(gè)渠道無(wú)論選哪個(gè),，都是對(duì)外轉(zhuǎn)嫁危機(jī)和輸出經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),。如果美國(guó)采用擴(kuò)張性貨幣政策刺激全球通脹和新的資產(chǎn)泡沫，將加劇全球財(cái)富分配不公,，并可能通過(guò)債務(wù)與流動(dòng)性傳導(dǎo)形成新的危機(jī)鏈,，誘發(fā)新一輪國(guó)際金融危機(jī)。故此,，海外債權(quán)者需要高度關(guān)注特朗普新政府的政策對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和債務(wù)的影響,，以及美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策走向可能對(duì)美國(guó)債券市場(chǎng)的影響，加強(qiáng)預(yù)判,，及時(shí)應(yīng)對(duì),。
（作者為中國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系學(xué)會(huì)常務(wù)副秘書長(zhǎng)）
美國(guó)發(fā)燒日本感冒造成日本深陷債務(wù)泥潭的美國(guó)因素
劉軍紅
日本政府的債務(wù)水平在發(fā)達(dá)國(guó)家中最高，政府債務(wù)占GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的比重已超過(guò)240%,。主要國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)對(duì)日本國(guó)債的評(píng)級(jí),，對(duì)其評(píng)定的等級(jí)甚至不及意大利,。這與其世界第三大經(jīng)濟(jì)體的地位很不相稱。二戰(zhàn)后,，日本經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了三次波動(dòng),，每一次都與美國(guó)政府債務(wù)及其應(yīng)對(duì)策略有著不同程度的關(guān)聯(lián)。正是這些波動(dòng)導(dǎo)致日本政府陷入債務(wù)泥潭,。
二戰(zhàn)后的日本政府債務(wù)原本受1947年《財(cái)政法》的嚴(yán)格制約,。該法律明確規(guī)定，“國(guó)家的歲出,，必須以公債和國(guó)家借款以外的歲入為財(cái)源”,，否定了通過(guò)發(fā)行公債、發(fā)起國(guó)家借款等方式搞赤字財(cái)政,。正是在這一法律的限制下,，日本政府債務(wù)規(guī)模占GDP的比重在發(fā)達(dá)國(guó)家中屬于較低水平。上世紀(jì)70年代,，美國(guó)尼克松總統(tǒng)執(zhí)政后,，為了改變美國(guó)貿(mào)易收支赤字結(jié)構(gòu)、讓西方世界分擔(dān)戰(zhàn)爭(zhēng)給美國(guó)帶來(lái)的高額負(fù)債以及利用匯率變動(dòng)懲治競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手,，終止了美元與黃金之間的固定兌換比率,，結(jié)束了布雷頓森林體系，引起國(guó)際金融市場(chǎng)和世界經(jīng)濟(jì)劇烈動(dòng)蕩,。這也打破了1949年以來(lái)美國(guó)設(shè)定的1美元兌換360日元的固定匯率,，日本貿(mào)易立國(guó)的優(yōu)勢(shì)被美國(guó)政府直接瓦解。不僅如此,，美國(guó)認(rèn)為高速增長(zhǎng)后的日本儲(chǔ)蓄過(guò)剩,、投資不足，造成了美國(guó)經(jīng)常收支赤字化結(jié)構(gòu),，于是不再允許日本搭便車,，日元匯率制度被迫走“獨(dú)立的自由浮動(dòng)制”道路，從此日元步入漫長(zhǎng)的升值軌道,。與此同時(shí),，石油危機(jī)導(dǎo)致日本資源進(jìn)口成本陡升，與西方國(guó)家一道陷入戰(zhàn)后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)滯脹危機(jī),。日本政府為了確保制造業(yè)出口的競(jìng)爭(zhēng)力,，繞過(guò)《財(cái)政法》推出“例外措施”，發(fā)行“特例公債”,，從此走上了債務(wù)擴(kuò)張的道路,。但由于那時(shí)日本并沒(méi)有全盤采用與美歐國(guó)家類似的擴(kuò)張型政策組合，其財(cái)政仍能維持健全結(jié)構(gòu)。
日本政府債務(wù)膨脹始于上世紀(jì)80年代,。隨著日本經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,，其與美國(guó)的貿(mào)易摩擦逐步升級(jí)，出現(xiàn)了兩個(gè)標(biāo)志性的時(shí)間節(jié)點(diǎn),。一是1984年日本成為世界最大的貿(mào)易順差國(guó),，美國(guó)成為世界最大的貿(mào)易赤字國(guó)；二是1985年日本成為世界最大的對(duì)外凈債權(quán)國(guó),，美國(guó)成為世界最大的凈債務(wù)國(guó),。于是1985年“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂，美國(guó)強(qiáng)迫日元超常升值,，并直接要求日本擴(kuò)大內(nèi)需，實(shí)施結(jié)構(gòu)改革,，全面構(gòu)建內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),。然而，日本的結(jié)構(gòu)改革并未成功,，同時(shí)擴(kuò)大內(nèi)需又成為政府推行財(cái)政赤字政策的借口,，公共投資擴(kuò)大、政府債務(wù)膨脹,，擴(kuò)張性財(cái)政引發(fā)了日本國(guó)內(nèi)物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格飛漲,，最終形成泡沫經(jīng)濟(jì)，將日本經(jīng)濟(jì)帶入了長(zhǎng)期停滯期,。
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