從第二個渠道看,，目前全球需求低迷,、產(chǎn)能過剩,、大宗商品價格跌落，全球無通脹壓力,，美國通脹率也持續(xù)走低,。所以，靠高通脹稀釋債務這條路近期看并無可能,。但是,，未來靠這個渠道減債的可能性極大。美國政府債務的32%由海外債權者持有,，美國很可能通過借新還舊或貨幣貶值制造出通脹,，最終減緩債務壓力。

從第三個渠道看,，債務違約往往發(fā)生于破產(chǎn)國家或極端事件,。作為世界第一大經(jīng)濟體，美國幾乎不可能走這條路,，但其債務違約風險足以令世界各國不寒而栗,。

后兩個渠道無論選哪個，都是對外轉嫁危機和輸出經(jīng)濟風險,。如果美國采用擴張性貨幣政策刺激全球通脹和新的資產(chǎn)泡沫,，將加劇全球財富分配不公，并可能通過債務與流動性傳導形成新的危機鏈,，誘發(fā)新一輪國際金融危機,。故此，海外債權者需要高度關注特朗普新政府的政策對美國經(jīng)濟和債務的影響,，以及美聯(lián)儲未來貨幣政策走向可能對美國債券市場的影響,，加強預判，及時應對,。

（作者為中國國際經(jīng)濟關系學會常務副秘書長）

美國發(fā)燒日本感冒造成日本深陷債務泥潭的美國因素

劉軍紅

日本政府的債務水平在發(fā)達國家中最高,，政府債務占GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）的比重已超過240%。主要國際評級機構紛紛下調(diào)對日本國債的評級,，對其評定的等級甚至不及意大利,。這與其世界第三大經(jīng)濟體的地位很不相稱。二戰(zhàn)后,，日本經(jīng)濟經(jīng)歷了三次波動,，每一次都與美國政府債務及其應對策略有著不同程度的關聯(lián)。正是這些波動導致日本政府陷入債務泥潭,。

二戰(zhàn)后的日本政府債務原本受1947年《財政法》的嚴格制約,。該法律明確規(guī)定，“國家的歲出,，必須以公債和國家借款以外的歲入為財源”,，否定了通過發(fā)行公債、發(fā)起國家借款等方式搞赤字財政,。正是在這一法律的限制下,，日本政府債務規(guī)模占GDP的比重在發(fā)達國家中屬于較低水平。上世紀70年代,，美國尼克松總統(tǒng)執(zhí)政后,，為了改變美國貿(mào)易收支赤字結構、讓西方世界分擔戰(zhàn)爭給美國帶來的高額負債以及利用匯率變動懲治競爭對手,，終止了美元與黃金之間的固定兌換比率,，結束了布雷頓森林體系，引起國際金融市場和世界經(jīng)濟劇烈動蕩,。這也打破了1949年以來美國設定的1美元兌換360日元的固定匯率,，日本貿(mào)易立國的優(yōu)勢被美國政府直接瓦解。不僅如此,，美國認為高速增長后的日本儲蓄過剩,、投資不足，造成了美國經(jīng)常收支赤字化結構,，于是不再允許日本搭便車,，日元匯率制度被迫走“獨立的自由浮動制”道路，從此日元步入漫長的升值軌道,。與此同時,，石油危機導致日本資源進口成本陡升，與西方國家一道陷入戰(zhàn)后最嚴重的經(jīng)濟滯脹危機,。日本政府為了確保制造業(yè)出口的競爭力,，繞過《財政法》推出“例外措施”，發(fā)行“特例公債”,，從此走上了債務擴張的道路,。但由于那時日本并沒有全盤采用與美歐國家類似的擴張型政策組合，其財政仍能維持健全結構,。

日本政府債務膨脹始于上世紀80年代,。隨著日本經(jīng)濟快速發(fā)展，其與美國的貿(mào)易摩擦逐步升級,，出現(xiàn)了兩個標志性的時間節(jié)點,。一是1984年日本成為世界最大的貿(mào)易順差國，美國成為世界最大的貿(mào)易赤字國,；二是1985年日本成為世界最大的對外凈債權國,，美國成為世界最大的凈債務國。于是1985年“廣場協(xié)議”簽訂，美國強迫日元超常升值,，并直接要求日本擴大內(nèi)需,，實施結構改革，全面構建內(nèi)需主導型經(jīng)濟結構,。然而,，日本的結構改革并未成功，同時擴大內(nèi)需又成為政府推行財政赤字政策的借口,，公共投資擴大,、政府債務膨脹，擴張性財政引發(fā)了日本國內(nèi)物價和資產(chǎn)價格飛漲,，最終形成泡沫經(jīng)濟,，將日本經(jīng)濟帶入了長期停滯期。

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