從上述效果中不難看出，引入逆周期因子對中國央行而言,，短期效果是非常顯著的,，此舉扭轉了市場上的單邊貶值預期，有助于穩(wěn)定資本流動與外匯儲備,。這對于維護十九大之前的國內經濟穩(wěn)定很有助益,。

但在筆者看來，當前新的人民幣匯率形成機制還面臨以下問題,、考驗或不確定性：

首先,，如前所述，當前人民幣兌美元匯率的升值壓力,，主要還是源自美元匯率自身的下跌（尤其是美元兌歐元匯率的下行壓力）,，一旦未來國際經濟或政治環(huán)境出現(xiàn)大的變動，美元指數(shù)重新開始走強,，那么人民幣兌美元匯率中間價將會如何變化,，還存在較大的不確定性；

其次,，如果美元指數(shù)繼續(xù)走弱,，導致人民幣兌美元匯率以及人民幣兌CFETS籃子匯率上升過快，這是否將會造成人民幣匯率的再次高估并對中國出口增長造成負面影響,，或再次引發(fā)熱錢流入并滋生新的資產價格泡沫,？換言之，當市場存在反向的非理性“羊群行為”（也即人們借入美元來兌換人民幣套利）時,，央行是否會動用逆周期調節(jié)因子來遏制人民幣過快升值？

再次,，當前中國央行通過引入逆周期調節(jié)因子來推動人民幣兌美元匯率升值的做法,，不能不說與特朗普政府針對中國的貿易保護主義行為關系密切。但如果特朗普政府并不領情,，依然發(fā)動針對中國的貿易保護主義行動,。那么中國央行將會如何反擊？是讓人民幣兌美元匯率維持穩(wěn)定呢,，還是讓人民幣兌美元匯率顯著貶值,？

第四，在人民幣加入SDR貨幣籃之后,，人民幣匯率形成機制進行了多次改動,。與811匯改之后短期內人民幣兌美元中間價直接等于前一日收盤價相比，一輪輪修改后的人民幣匯率形成機制中,，國內市場供求的影響程度越來越小,。這是否會使得IMF考慮重新評估人民幣匯率形成機制,，指責中國央行重新干預人民幣匯率，并威脅把人民幣踢出SDR貨幣籃,？在國際環(huán)境波詭云譎的今天,，多考慮幾步是必要的。

最后,，筆者曾經反復強調的是,，對大型開放經濟體而言，自由浮動是最佳的匯率形成機制,。盯住一籃子匯率制度相當于把匯率制定拱手讓于全球外匯市場波動,，這只能是嚴重依賴對外貿易與資本流動的小型經濟體才能長期實施的匯率制度。既然當前中國央行已經成功地打消了市場上的單邊升值預期,，那么當前中國央行應當加快推動人民幣匯率形成機制改革,。改革的方向自然是提高國內市場供求對每日匯率開盤價的影響程度，而不是811之后與國內市場供求漸行漸遠,。

（作者平安證券首席經濟學家,、中國社科院世經政所研究員張明授權中國經濟網發(fā)布，原文首發(fā)于FT中文網,。）