從上述效果中不難看出,，引入逆周期因子對中國央行而言,，短期效果是非常顯著的,，此舉扭轉(zhuǎn)了市場上的單邊貶值預(yù)期,，有助于穩(wěn)定資本流動與外匯儲備,。這對于維護(hù)十九大之前的國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定很有助益,。

但在筆者看來,，當(dāng)前新的人民幣匯率形成機(jī)制還面臨以下問題,、考驗或不確定性：

首先,，如前所述，當(dāng)前人民幣兌美元匯率的升值壓力，主要還是源自美元匯率自身的下跌（尤其是美元兌歐元匯率的下行壓力）,，一旦未來國際經(jīng)濟(jì)或政治環(huán)境出現(xiàn)大的變動,，美元指數(shù)重新開始走強，那么人民幣兌美元匯率中間價將會如何變化,，還存在較大的不確定性,；

其次，如果美元指數(shù)繼續(xù)走弱,，導(dǎo)致人民幣兌美元匯率以及人民幣兌CFETS籃子匯率上升過快,，這是否將會造成人民幣匯率的再次高估并對中國出口增長造成負(fù)面影響，或再次引發(fā)熱錢流入并滋生新的資產(chǎn)價格泡沫,？換言之,，當(dāng)市場存在反向的非理性“羊群行為”（也即人們借入美元來兌換人民幣套利）時，央行是否會動用逆周期調(diào)節(jié)因子來遏制人民幣過快升值,？

再次,，當(dāng)前中國央行通過引入逆周期調(diào)節(jié)因子來推動人民幣兌美元匯率升值的做法，不能不說與特朗普政府針對中國的貿(mào)易保護(hù)主義行為關(guān)系密切,。但如果特朗普政府并不領(lǐng)情,，依然發(fā)動針對中國的貿(mào)易保護(hù)主義行動。那么中國央行將會如何反擊,？是讓人民幣兌美元匯率維持穩(wěn)定呢,，還是讓人民幣兌美元匯率顯著貶值？

第四,，在人民幣加入SDR貨幣籃之后,，人民幣匯率形成機(jī)制進(jìn)行了多次改動。與811匯改之后短期內(nèi)人民幣兌美元中間價直接等于前一日收盤價相比,，一輪輪修改后的人民幣匯率形成機(jī)制中,，國內(nèi)市場供求的影響程度越來越小。這是否會使得IMF考慮重新評估人民幣匯率形成機(jī)制,，指責(zé)中國央行重新干預(yù)人民幣匯率,，并威脅把人民幣踢出SDR貨幣籃？在國際環(huán)境波詭云譎的今天,，多考慮幾步是必要的,。

最后，筆者曾經(jīng)反復(fù)強調(diào)的是,，對大型開放經(jīng)濟(jì)體而言,，自由浮動是最佳的匯率形成機(jī)制。盯住一籃子匯率制度相當(dāng)于把匯率制定拱手讓于全球外匯市場波動,，這只能是嚴(yán)重依賴對外貿(mào)易與資本流動的小型經(jīng)濟(jì)體才能長期實施的匯率制度,。既然當(dāng)前中國央行已經(jīng)成功地打消了市場上的單邊升值預(yù)期,，那么當(dāng)前中國央行應(yīng)當(dāng)加快推動人民幣匯率形成機(jī)制改革。改革的方向自然是提高國內(nèi)市場供求對每日匯率開盤價的影響程度,，而不是811之后與國內(nèi)市場供求漸行漸遠(yuǎn),。

（作者平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國社科院世經(jīng)政所研究員張明授權(quán)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)發(fā)布,，原文首發(fā)于FT中文網(wǎng),。）