本報(bào)記者 谷楓 北京報(bào)道

提起資本運(yùn)作的創(chuàng)新和靈活,，九鼎投資近幾年在資本市場(chǎng)的輾轉(zhuǎn)騰挪堪稱(chēng)經(jīng)典樣本。在這一過(guò)程中,，九鼎系成功利用資本市場(chǎng)完成了全牌照的布局,。

這筆非公開(kāi)發(fā)行從始至終見(jiàn)證了九鼎系在資本市場(chǎng)的融資運(yùn)作，如今這一方案終止也意味著九鼎系在資本市場(chǎng)的運(yùn)作或許要熟悉現(xiàn)今的監(jiān)管節(jié)奏,。

兩次關(guān)鍵點(diǎn)

九鼎系在資本市場(chǎng)翻江倒海始于2014年掛牌新三板,。這也是私募基金管理機(jī)構(gòu)掛牌新三板的第一次嘗試。

“九鼎當(dāng)時(shí)的選擇還是讓市場(chǎng)驚訝了一下,，在那個(gè)時(shí)點(diǎn),，新三板市場(chǎng)仍是較為邊緣的市場(chǎng)，行業(yè)內(nèi)對(duì)其掛牌新三板都持有一定的保留態(tài)度,?！惫韫忍焯靡晃恢懈邔尤耸?月5日對(duì)記者表示。

九鼎首創(chuàng)了基金LP持有份額轉(zhuǎn)換為股權(quán)的方式,，這也讓九鼎在新三板的第一筆融資就高達(dá)35.37億,。

“在當(dāng)時(shí)來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)很少有質(zhì)疑LP轉(zhuǎn)股是否合理,?！币晃痪哦ν顿Y內(nèi)部的人士9月6日對(duì)記者講道。

隨后九鼎再接再厲,，于當(dāng)年開(kāi)啟了另一輪大額融資,，融資總額為22億元。正是登陸新三板后的兩筆天量融資,，為九鼎系擴(kuò)張金融版圖打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ),。基于上述的資本運(yùn)作,，2015年九鼎先后拿下了公募基金和券商的牌照,，向金控平臺(tái)的方向再進(jìn)一步。

2015年11月初,，九鼎集團(tuán)宣布完成了一筆總規(guī)模為100億的融資,，這也讓九鼎成為了新三板歷史上累計(jì)融資額最大的企業(yè)之一,。

作為最先登陸新三板的私募機(jī)構(gòu)，九鼎系已經(jīng)不滿(mǎn)足于僅僅在新三板市場(chǎng)進(jìn)行其資本運(yùn)作的創(chuàng)新,。

與此同時(shí),，九鼎私募業(yè)務(wù)在注入上市公司的同時(shí)公布了一筆重磅的非公開(kāi)發(fā)行計(jì)劃，擬募資120億元用于基金份額出資,、“小巨人” 計(jì)劃兩個(gè)項(xiàng)目,。

監(jiān)管之靴落下

然而在2015年末，就在九鼎系準(zhǔn)備繼續(xù)利用多層次資本市場(chǎng)繼續(xù)擴(kuò)張之時(shí),，監(jiān)管之靴終于落下,，九鼎投資以及其他PE等類(lèi)金融企業(yè)利用資本市場(chǎng)融資的政策已經(jīng)收緊。

“證監(jiān)會(huì)已經(jīng)叫停私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)掛牌新三板,。對(duì)于已經(jīng)審核通過(guò)但未掛牌項(xiàng)目,，股轉(zhuǎn)公司將請(qǐng)示證監(jiān)會(huì)處理意見(jiàn)；其余在審項(xiàng)目暫停,，何去何從尚需等待,。請(qǐng)大家酌情暫停此類(lèi)項(xiàng)目的申報(bào)準(zhǔn)備工作，改制工作是否繼續(xù)建議與客戶(hù)協(xié)商確定,?！?/p>

2015年12月底這樣一則消息開(kāi)始傳播，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者也第一時(shí)間從監(jiān)管層處證實(shí)了這一消息,。事實(shí)上,，不僅僅是掛牌，包括已掛牌機(jī)構(gòu)的融資以及并購(gòu)重組也均被暫停,。

該政策一出，對(duì)九鼎系在新三板的資本運(yùn)作帶來(lái)了變化,。除了九鼎集團(tuán)這一平臺(tái)將不能再通過(guò)融資支持九鼎系版圖擴(kuò)張外,，其另一在新三板的公司九信資產(chǎn)300億的定增方案也面臨擱淺的命運(yùn)。

“新三板市場(chǎng)上PE管理機(jī)構(gòu)頻繁融資,，融資金額,、投向等問(wèn)題引起社會(huì)關(guān)注和質(zhì)疑，在此背景下,，相關(guān)部門(mén)考慮加強(qiáng)對(duì)此類(lèi)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,。絕大多數(shù)私募機(jī)構(gòu)在新三板市場(chǎng)募集資金最終又拿這筆錢(qián)去做金融業(yè)務(wù)，這樣與脫虛向?qū)嵉囊笙嚆??！币晃唤咏O(jiān)管層的券商人士指出。

監(jiān)管之靴不僅僅落在了新三板市場(chǎng),，2015年末開(kāi)始的一輪監(jiān)管力度深入到了工商注冊(cè)這一層面,。A股市場(chǎng)也在這一范圍內(nèi),，彼時(shí)證監(jiān)會(huì)在多個(gè)場(chǎng)合也數(shù)次提示中介機(jī)構(gòu)并購(gòu)重組標(biāo)的中涉及類(lèi)金融資產(chǎn)的將會(huì)被審慎考量。

這樣嚴(yán)格的監(jiān)管態(tài)勢(shì)也再次影響到了九鼎系在A股的資本運(yùn)作,。2016年2月底,，證監(jiān)會(huì)就九鼎系上市公司平臺(tái)120億的定增案發(fā)出了詢(xún)問(wèn)函。詢(xún)問(wèn)函的核心內(nèi)容是九鼎及私募股權(quán)投資業(yè)務(wù)是否存在規(guī)避借殼上市的情形以及配套再融資的合理性,。

九鼎投資在隨后的回復(fù)中做出了澄清,，隨后這一方案在2016年9月做出了修改，無(wú)論是募集資金的規(guī)模還是募投項(xiàng)目均發(fā)生了變化,。變化后的方案中,，募集資金修改為15億元，用于紫金城項(xiàng)目,。

“這次方案修改就是對(duì)監(jiān)管趨勢(shì)的一個(gè)順應(yīng),，盡管九鼎系通過(guò)現(xiàn)金收購(gòu)私募股權(quán)業(yè)務(wù)的方式規(guī)避了監(jiān)管層的審核，但是還想利用上市公司平臺(tái)進(jìn)行巨額的融資輸血私募股權(quán)投資業(yè)務(wù),，這在監(jiān)管趨嚴(yán)的態(tài)勢(shì)下很難做到,。”中信證券區(qū)域投行部的一位人士指出,。

創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)

9月5日,，九鼎投資再次公告稱(chēng)上述募資規(guī)模為15億的非公開(kāi)發(fā)行終止。這也意味著自2015年末以來(lái),，九鼎系在資本市場(chǎng)的資本運(yùn)作觸碰到了天花板,。

但回顧九鼎系所代表的類(lèi)金融企業(yè)在過(guò)去一段時(shí)間的資本運(yùn)作，后來(lái)者或許要厘清創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)的邊界,。

2016年5月27日,，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（下稱(chēng)“全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”）發(fā)布了《關(guān)于金融類(lèi)企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱(chēng)“《通知》”）。在《通知》中,，監(jiān)管層明確表態(tài)私募機(jī)構(gòu)掛牌之前不存在以基金份額認(rèn)購(gòu)私募機(jī)構(gòu)發(fā)行的股份或股票的情形,。這一規(guī)定也宣告私募投資機(jī)構(gòu)徹底告別了LP轉(zhuǎn)股的時(shí)代。

“LP轉(zhuǎn)股的‘創(chuàng)新’曾是各大私募股權(quán)機(jī)構(gòu)掛牌最大的動(dòng)力之一,，將已有的有限合伙人轉(zhuǎn)成股東,，迅速擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表?！鼻笆龉韫忍焯萌耸恐v道,。“但LP轉(zhuǎn)股的背后卻隱藏著一定的風(fēng)險(xiǎn)和套利,?！?/p>

“LP轉(zhuǎn)股是為了解決基金項(xiàng)目IPO受阻的問(wèn)題，即基金面臨到期但是項(xiàng)目無(wú)法退出,，這就意味著將一些可能失敗的項(xiàng)目折價(jià)包裝后裝入上市公司,，相當(dāng)于項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了后續(xù)投資者的身上,。這是一種有些令人擔(dān)心的創(chuàng)新?！币晃缓ＭㄗC券投行部的人士講道,。

其次是，“募集資金不存在投資滬深交易所二級(jí)市場(chǎng)上市公司股票及相關(guān)私募證券類(lèi)基金的情形,?！?/p>

上述“創(chuàng)新”行為的風(fēng)險(xiǎn)邊界，也最終引發(fā)了監(jiān)管層重塑制度,。

“這幾年,，眾多私募基金管理機(jī)構(gòu)掛牌新三板市場(chǎng)，從目前看來(lái),，這些機(jī)構(gòu)利用資本市場(chǎng)加大了原有的杠桿,，同時(shí)私募基金管理機(jī)構(gòu)掛牌、融資的金額,、投向,，究竟是不是投到實(shí)體經(jīng)濟(jì)也是很大的問(wèn)題。整體來(lái)講,，私募基金管理機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)是需要約束的,。”前述接近監(jiān)管層的券商人士講道,。

而監(jiān)管層的最新定調(diào),，也在強(qiáng)調(diào)這個(gè)趨勢(shì)。

9月14日,，證監(jiān)會(huì)副主席姜洋指出,，“對(duì)于金融創(chuàng)新，我們應(yīng)當(dāng)秉持包容審慎的態(tài)度,，正確處理創(chuàng)新與監(jiān)管的關(guān)系,，做到趨利避害、規(guī)范發(fā)展,。一要以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)為出發(fā)點(diǎn)和落腳點(diǎn)，積極鼓勵(lì)那些有利于加強(qiáng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)金融服務(wù),、降低融資成本,、提高資源配置效率的金融創(chuàng)新，支持公司治理規(guī)范,、發(fā)展前景廣闊的金融科技企業(yè)積極利用資本市場(chǎng)做優(yōu)做強(qiáng),。”