由于是香港首只金融科技股,，又有“三馬”概念加持,，頗具炒作意味,，從散戶市場來看，招股反應非常熱烈,。有市場人士稱,，盡管該公司出現(xiàn)虧損,，但從概念炒作的角度，還是會受到追捧的,。

根據招股文件，眾安在線此次共發(fā)售1.99億股股份,，其中95%為面向機構投資者的國際配售股份,，其余5%是面對散戶的公開發(fā)售股份，招股價在每股53.7港元至59.7港元之間,，如果按照招股價范圍的中位數(shù)每股56.7港元計算，以及估計的承銷費用及傭金,、獎金及公司應付有關全球發(fā)售的開支后,，此次全球發(fā)售的所得款項凈額為109.48億港元,。

摩根大通,、瑞信、瑞銀及招銀國際是眾安在線此次上市的聯(lián)席保薦人，摩根大通,、瑞信、瑞銀及招銀國際為聯(lián)席全球協(xié)調人,。

招股反應熱烈

根據消息人士透露，眾安在線的認購異?；馃?，公司從9月18日早上9點開始招股，但其孖展(保證金)認購一開始已經突破了100億港元,。輝立證券在9月18日早上,，開始接受眾安在線的孖展認購，已經借出60億港元;而信誠證券也借出40億港元,。如果只計算這兩家券商,，以眾安在線公開發(fā)售集資額5.95億港元計算，相當于公開發(fā)售超額認購超15倍,。

而到了18日晚上，眾安在線的招股反應更加熱烈,，根據10家券商透露,，首日為眾安在線借出的孖展已經增至526億港元，如果以公開發(fā)售集資額5.95億港元計算,，超額認購87倍。眾安在線的招股文件顯示,，如果公開發(fā)售部分錄得100倍或以上超額認購,，將會啟動回撥機制,，令公開發(fā)售股份數(shù)目由996萬股增加至3986萬股,。

耀才證券原本預留了100億港元用作孖展備用額度,，但在9月18日已經接到了超過百億的孖展申請,，于是決定將備用額度增加至300億港元,。耀才證券行政總裁許繹彬表示：“眾安在線反應非常暢旺,，如果按照目前趨勢發(fā)展,，那么此次凍資額至少達到2500億港元，甚至可能達到3000億港元,?！?/p>

9月18日，眾安在線在香港舉辦了投資者推介會,，到場的投資者過百人,，有不少投資者則是站著聽完眾安在線管理層的推介,。機構投資者的反應也同樣熱烈。據市場人士透露,，在9月18日招股當天，可供機構投資者認購的國際配售部分已經達到數(shù)倍的超額認購,。

有部分投資者抱著炒作和好奇心理,，前來參加投資者推介會。一名參與此次推介會的投資者稱,，目前香港市場的投資氣氛與去年比,，發(fā)生了很大變化，盡管眾安在線今年首季虧損達到2.02億元,，并同時預計今年仍會“錄得重大虧損”,，但從概念炒作角度來看,，不想錯過眾安在線，但上市后是否會長期持有會謹慎考慮,。

一名不愿意透露姓名的香港投資者對第一財經記者稱,，從估值來說，眾安在線的價格偏貴,，而且集資金額也比較大,，但究竟表現(xiàn)如何需要看市場流動性如何,，如果可以像美圖公司一樣,，可以進ETF，那么是值得中長線持有的,。

虧損業(yè)績能否贏得投資者信任?

眾安在線在招股文件中稱,，2014年,、2015年及2016年,，公司的凈利潤分別為3700萬元,、4430萬元及940萬元,，而同期公司的承保虧損分別為6150萬元,、5.12億元及1.53億元，眾安在線的綜合成本率分別為108.06%,、126.6%及104.7%。

眾安在線稱,，公司的承保虧損主要是由于公司處于早期發(fā)展階段,，并主要專注在擴展公司的業(yè)務規(guī)模,，透過與更多的生態(tài)系統(tǒng)伙伴建立聯(lián)系,，并推出更多的產品以覆蓋更多的客戶并驅動長期增長。此外,，在今年首季，眾安在線錄得虧損凈額達到2.02億元,，預計2017年還會出現(xiàn)重大虧損凈額,，而公司的經營業(yè)績還會受維持及發(fā)展與公司生態(tài)系統(tǒng)伙伴關系的能力所影響,。

實際上,，眾安在線的總收入很大程度上依賴其股東及關聯(lián)方合作取得,，眾安在線的股東主要是螞蟻金服和平安保險，公司依賴股東及關聯(lián)方的系統(tǒng)及平臺發(fā)掘并解決不同消費者的需求,，比如開發(fā)退貨運費險，并把退貨運費險嵌入淘寶的訂單系統(tǒng),。

眾安在線稱,，在業(yè)務規(guī)模迅速擴展期間,，需要巨額的開支,，眾安在線的咨詢費及服務費占其已賺保費凈額的百分比，由2014年的13.3%上升至2015年的30.7%,，到2016年更增加至33.9%,。

值得留意的是，在2014年,、2015年,、2016年及截至2017年3月31日的3個月，眾安在線來自或透過股東及關聯(lián)方產生的總保費分別占總保費的98%,、87.9%,、73.4%及59.3%，公司預計,，來自或透過股東及關聯(lián)方產生的總保費日后將繼續(xù)占公司總保費很大部分,。

而作為回報，眾安在線會向生態(tài)系統(tǒng)中的合作伙伴支付技術服務費,，2016年及截至2017年3月31日的3個月,，眾安在線向五大生態(tài)系統(tǒng)合作伙伴支付的手續(xù)費、傭金及技術服務費總額分別為9.66億元及2.51億元。

根據招股文件,，眾安在線的手續(xù)費及傭金占比在進一步增加,，由2014年的2.3%上升至2015年的5.2%，進一步上升到2016年的8.9%,，同時,，眾安在線的研發(fā)投資也很大，占總保費的百分比由2014年及2015年的2.8%,，上升至2016年的6.3%,。

眾安在線稱，2014年至2016年的凈利潤主要受其投資收益凈額推動,，實際上,，過去公司的投資表現(xiàn)也并不盡如人意，去年投資收益凈額為9862.4萬元,，同比大減81.05%,。眾安在線首席財務管理鄧銳民在香港的記者會上稱，由于去年A股市場波動很大,，拖累投資表現(xiàn),，未來公司會增加更多投資管理人協(xié)助管理金融資產，以分散風險,，在資產配置上,，也會增加以固定收入為主的資產占比，而今年首季的收益凈額達9555.2萬元,。

　　金融科技股估值偏高

宏匯資產管理董事及投資策略總監(jiān)林嘉麒對第一財經記者稱：“眾安在線是香港第一只Fintech股,，業(yè)務模式與傳統(tǒng)保險公司不同，而未來可以吸引更多保險公司合作,。但如果投資者投資這家公司,，需要做好心理準備，盡管眾安在線的業(yè)務很簡單,，但由于規(guī)模不大,，每年保費收入的費用率很高，加上投資收益也很波動,，會令公司在近兩年的盈利很波動,，進一步影響股價的表現(xiàn)?！?/p>

有投資者對第一財經記者稱,，眾安在線的估值偏高，公司的股東陣容異常強大,，包括阿里巴巴主席馬云,、騰訊主席馬化騰,、平安保險董事長馬明哲，還引入了全球最大的科技基金軟銀愿景基金為基石投資者,，頗具名人效應,。該名投資者認為，“名人效應”只能為公司帶來短期炒作效應,，未必能夠帶來長遠的股價上漲,。

有市場人士則認為，正在招股的眾安在線,，其招股價上限為59.7港元/股,，下限則為53.7港元/股,，其股份市值將會達到773.24億港元至859.63億港元,，如果以市賬率作估值，眾安在線的保薦人之一的招銀國際預計,，公司明年預測市賬率為2.9倍至3.6倍,，遠低于金融科技同業(yè)8.3倍的水平。

上述市場人士稱,，目前市場上的金融科技公司估值并不便宜,，比如螞蟻金服去年4月完成了B輪融資45億美元，估值高達600億美元,，2015財政年度市盈率更高達77倍,，很多同類公司的估值都達到千億，所以并不能算很高,。

值得留意的是,，眾安在線偌大的集資額，卻只有一名基石投資者,，而以往,，在集資額超過百億的公司，至少有50%是基石投資者持有,，這也引起了部分市場人士的注意,。

眾安在線稱，公司與在東京證券交易所上市的軟銀集團訂立基石投資者協(xié)議,，軟銀集團已同意按發(fā)售價認購7191萬股H股,，軟銀集團將予認購的H股總數(shù)占全球發(fā)售完成后發(fā)售股份的36.08%，以及公司已發(fā)行股本總額的4.99%,，根據基石投資協(xié)議,，軟銀集團可以選擇透過其中一間全資附屬公司或聯(lián)屬人士購入股份。