2016年9月份,，修訂后的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》對(duì)外發(fā)布,。新規(guī)完善了重組上市的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn),、配套監(jiān)管措施,，也強(qiáng)化了上市公司和中介機(jī)構(gòu)責(zé)任，加大了問(wèn)責(zé)力度,。新規(guī)實(shí)施一年來(lái)，并購(gòu)重組逐漸“退燒”和“消腫”，走上了更加理性的發(fā)展軌道

為治理并購(gòu)重組亂象,，抑制盲目跨界重組，引導(dǎo)上市公司專(zhuān)注主業(yè),，防止資金脫實(shí)向虛,，2016年9月份，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》,。新規(guī)實(shí)施一年來(lái),，并購(gòu)重組市場(chǎng)經(jīng)歷了2017年上半年的調(diào)整之后，逐漸“退燒”和“消腫”,，走上了更加理性的發(fā)展軌道,。

市場(chǎng)加速“退燒”

自2016年以來(lái)，我國(guó)并購(gòu)重組案例大幅增加,，到2017年上半年并購(gòu)重組市場(chǎng)逐步回歸理性,，近一年多來(lái)，我國(guó)的并購(gòu)市場(chǎng)更加規(guī)范和成熟,。

上市公司并購(gòu)重組,，一般是指一家公司通過(guò)產(chǎn)權(quán)交易取得其他公司一定程度控制權(quán)，以增強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力,、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的經(jīng)濟(jì)行為,。并購(gòu)重組一般包括買(mǎi)殼上市、資產(chǎn)置換,、上市公司分立,、公司之間換股合作、公司收購(gòu),、向第三方發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn),、大股東注資整體上市等多種形式。

清科研究中心數(shù)據(jù)顯示,，2016年全年我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成并購(gòu)案例3105起,，同比增長(zhǎng)15.3%，披露并購(gòu)金額的規(guī)模為1.84萬(wàn)億元,，同比增長(zhǎng)76.6%,。2017年上半年我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)共完成1148起案例,，同比下降28.29%，披露并購(gòu)金額的規(guī)模為1.04萬(wàn)億元,，同比上升32.2%,。

“去年以來(lái)，我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)回落趨于理性,，良性產(chǎn)業(yè)并購(gòu)受到監(jiān)管層鼓勵(lì),，這是并購(gòu)市場(chǎng)重新回暖的重要原因之一?！鼻蹇蒲芯恐行姆治鰩燀n青璐認(rèn)為,，2016年下半年以來(lái)，并購(gòu)案例數(shù)量在監(jiān)管趨嚴(yán)情況下有所回落,。具體來(lái)看,，2016年9月份，證監(jiān)會(huì)發(fā)布修訂后《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》,，給“炒殼”現(xiàn)象降溫,，抑制部分借殼上市等行為。監(jiān)管層在近一年里持續(xù)收緊并購(gòu)政策,，對(duì)借殼交易,、跨界并購(gòu)從嚴(yán)審核，同時(shí)嚴(yán)厲打擊“忽悠式重組”,，遏制借并購(gòu)重組的套利行為,。2017年2月份發(fā)布的再融資新規(guī)與2017年5月份發(fā)布的減持新規(guī)，也在一定程度上為“高燒”的上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)降低了溫度,。

具體落實(shí)“有保有壓”

在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)日前舉行的“并購(gòu)”保薦代表人系列培訓(xùn)會(huì)上,，監(jiān)管部門(mén)再度強(qiáng)調(diào)了對(duì)“繞道借殼”“輕資產(chǎn)跨界并購(gòu)”從嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)度，鼓勵(lì)上市公司開(kāi)展產(chǎn)業(yè)并購(gòu),。

“并購(gòu)重組新規(guī)實(shí)施一年,，本義并非對(duì)所有并購(gòu)重組案例‘一刀切’式地收緊，這樣有保有壓的表態(tài),，實(shí)際上更加明確了鼓勵(lì)上市公司開(kāi)展行業(yè)整合或產(chǎn)業(yè)升級(jí),，遏制忽悠式、跟風(fēng)式和盲目跨界重組,，體現(xiàn)出管理層對(duì)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持,，對(duì)不合規(guī)重組從嚴(yán)監(jiān)管的態(tài)度?！鼻昂ｉ_(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍說(shuō),。

2014年至2016年間，隨著定向增發(fā)等多重工具的應(yīng)用,，A股市場(chǎng)并購(gòu)重組盛行,，部分上市公司為追逐市場(chǎng)熱點(diǎn),、炒概念、做高股價(jià),，不惜高溢價(jià)收購(gòu),，促使A股上市公司商譽(yù)不斷膨脹。通俗地說(shuō),，在過(guò)去狂熱的并購(gòu)重組泡沫時(shí)期,，各方過(guò)于樂(lè)觀地估計(jì)了并購(gòu)重組企業(yè)之間的“化學(xué)反應(yīng)”，以為一加一肯定大于二,，甚至大于三。實(shí)際上,，隨著盲目重組“泡沫”的破滅,，近期不斷出現(xiàn)商譽(yù)減值致業(yè)績(jī)下滑甚至變臉的案例。部分游戲,、VR,、影視、互聯(lián)網(wǎng)金融等輕資產(chǎn)類(lèi)并購(gòu)重組,，打散標(biāo)的資產(chǎn)股權(quán)的“繞道借殼”案例,，都存在拖累上市公司業(yè)績(jī)的重要風(fēng)險(xiǎn)。

摩根士丹利華鑫基金相關(guān)研究人員表示,，商譽(yù)急劇變動(dòng)對(duì)上市公司業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)潛在風(fēng)險(xiǎn)不小,，尤其是作為近年來(lái)并購(gòu)重組最為活躍的板塊，中小板和創(chuàng)業(yè)板可能受到商譽(yù)的減值影響最大,。監(jiān)管層對(duì)相關(guān)情況提升了關(guān)注度,，一系列并購(gòu)重組舉措強(qiáng)化了業(yè)績(jī)補(bǔ)償監(jiān)管，旨在引導(dǎo)市場(chǎng)估值回歸,。

并購(gòu)重組新規(guī)實(shí)施一年來(lái),，隨著審核力度的加大，忽悠式重組,、所謂的輕資產(chǎn)借殼,、商譽(yù)減值等現(xiàn)象有所減少。今年1月份至5月份,，并購(gòu)重組的上會(huì)企業(yè)數(shù)量分別為10家,、6家、14家,、11家,、11家，6月份上會(huì)企業(yè)數(shù)量增加至26家,，7月份達(dá)21家,。僅7月22日至7月28日這一周,，證監(jiān)會(huì)就審結(jié)并發(fā)放了18家上市公司批文。業(yè)內(nèi)人士表示,，這并非監(jiān)管部門(mén)有意控制節(jié)奏,，而是在過(guò)濾掉忽悠式重組等不合規(guī)重組案例后，更注重滿足正常市場(chǎng)需求,，同時(shí)也與季節(jié)性因素和環(huán)境有關(guān),。隨著國(guó)家脫虛向?qū)嵳邔?dǎo)向進(jìn)一步落實(shí)，涉及產(chǎn)業(yè)整合,、國(guó)企混合所有制改革等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的并購(gòu)重組將迎良機(jī),。

簡(jiǎn)化程序標(biāo)準(zhǔn)不降

2014年以來(lái)，證監(jiān)會(huì)在并購(gòu)重組市場(chǎng)化改革方面采取了一系列措施,，包括取消簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政審批,，目前90%的上市公司并購(gòu)重組項(xiàng)目已經(jīng)無(wú)需證監(jiān)會(huì)審批。

從并購(gòu)重組審核通過(guò)率看,，截至7月底,，今年以來(lái)證監(jiān)會(huì)共審核約99家企業(yè)的并購(gòu)重組申請(qǐng)，其中約有7家未能通過(guò)審核,，通過(guò)率約為92%,；約有57家企業(yè)無(wú)條件通過(guò)，剩下大約35家企業(yè)為有條件通過(guò),。

“監(jiān)管層保持謹(jǐn)慎的態(tài)度調(diào)節(jié)并購(gòu)市場(chǎng)的套利行為,，借殼交易和跨界并購(gòu)等形式在未來(lái)的并購(gòu)市場(chǎng)將更加困難?？偨Y(jié)起來(lái),，2016年下半年是并購(gòu)重組市場(chǎng)政策持續(xù)收緊的時(shí)期，但簡(jiǎn)化并購(gòu)程序和支持產(chǎn)業(yè)并購(gòu)也從另一個(gè)層面體現(xiàn)出并購(gòu)市場(chǎng)化改革的進(jìn)步,?！表n青璐說(shuō)。

簡(jiǎn)化并購(gòu)重組審核程序不是降低標(biāo)準(zhǔn),。證監(jiān)會(huì)副主席姜洋此前曾表示,，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)正加速完善并購(gòu)重組監(jiān)管，完善并購(gòu)重組市場(chǎng)化機(jī)制,，包括改革定價(jià)機(jī)制,，豐富要約收購(gòu)履約保證方式，增加并購(gòu)重組支付工具等,。

展望未來(lái),，韓青璐表示，隨著近期中國(guó)聯(lián)通混合所有制改革,、中國(guó)神華及國(guó)電電力等大型國(guó)企并購(gòu)案例出現(xiàn),，并購(gòu)重組作為國(guó)企混合所有制改革重要工具的邏輯越發(fā)清晰,。監(jiān)管層在2016年以來(lái)大幅簡(jiǎn)化并購(gòu)重組行政審批，鼓勵(lì)基于產(chǎn)業(yè)整合的并購(gòu)重組,，嚴(yán)格重組上市要求,，加強(qiáng)并購(gòu)重組監(jiān)管。這一松一緊有效促進(jìn)了資源優(yōu)化配置,，有力支持了國(guó)企改革,、產(chǎn)業(yè)升級(jí)，同時(shí)并購(gòu)重組市場(chǎng)的剛性需求將持續(xù)存在,。（經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)·中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者 周 琳）