公募重倉股有水分？主動權(quán)益出路在哪,？公募高管、基金經(jīng)理大探討

自2021年峰值以來，公募主動權(quán)益基金遭遇連續(xù)虧損，導(dǎo)致其規(guī)模及A股持倉比例下滑,。對此，基金行業(yè)掀起了一場關(guān)于“主動權(quán)益變局”的深度討論,。眾多公募高管與基金經(jīng)理坦誠地接受了券商中國記者的采訪,，直面問題，展現(xiàn)出近年來罕見的行業(yè)內(nèi)“心聲吐露”,。公募重倉股有水分,？主動權(quán)益出路在哪？公募高管,、基金經(jīng)理大探討 困局與求變,。

身為基金行業(yè)的核心參與者，他們承認自2021年抱團行情瓦解后,，公募主動權(quán)益投資尚未找到重振旗鼓的路徑,，未能成為市場邊際定價的重要力量。面對當(dāng)前產(chǎn)業(yè)格局的巨大變革,，主動成長投資面臨著空前挑戰(zhàn),，依賴宏觀景氣驅(qū)動的投資策略可能在一定時期內(nèi)失去效用?；仡櫣贾貍}股的歷史變遷,，盡管經(jīng)歷了周期股、金融股,、科技股,、消費股等輪番登場，但由于對產(chǎn)業(yè)規(guī)律認知的滯后,，常出現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)趨勢已過,，但持倉調(diào)整滯后”的現(xiàn)象。在追求高質(zhì)量發(fā)展與“去明星化”趨勢的大背景下,，主動權(quán)益投資的變革之路何在,？

公募基金副總裁梁浩率先對近年來的主動權(quán)益投資進行了公開反思。他在鵬華基金2024年春季投資策略會上指出,，公募在應(yīng)對投資環(huán)境與投資范疇的新變化方面準(zhǔn)備不足,，體現(xiàn)在規(guī)模、價值與成長投資等多個層面,。具體表現(xiàn)為：主動權(quán)益基金規(guī)模及其持有的自由流通市值比重自2021年高點后持續(xù)下滑,，難以為市場提供邊際定價；昔日備受追捧的賽道投資（如白酒,、新能源）紛紛走弱,；自2015年移動互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后，公募成長類投資偏向基本面與價值取向，面對主題與概念型投資機會時,，多數(shù)公募資金顯得無所適從,。

數(shù)據(jù)顯示，截至2023年底,，主動權(quán)益類基金（含QDII主動權(quán)益）規(guī)模降至4.3萬億元,，較2021年高位時的6.88萬億元顯著縮水。同期,，公募基金持有A股流通市值5.1萬億元,，持股占比降至7.3%，較2020年末的7.58%和2021年9月末的8.31%進一步下滑,，更早時期該比例曾接近28%,。2022年與2023年，主動權(quán)益基金連續(xù)兩年出現(xiàn)巨額利潤虧損,，分別虧損12855.79億元與6709.35億元,。

某公募主動權(quán)益基金經(jīng)理對券商中國記者指出，自2020年以來,，主流的押賽道投資策略存在問題,。例如，新能源雖為強周期行業(yè),，但部分基金經(jīng)理在行情高峰時并未調(diào)整倉位,。此外，有基金經(jīng)理長期持有白酒等藍籌標(biāo)的,，盡管這些股票在基金重倉股中占據(jù)顯著位置,，但其業(yè)績表現(xiàn)卻未能體現(xiàn)主動管理優(yōu)勢。

對比十年前的2014年,，截至2023年底,，公募基金前十大重倉股已全部更新，曾經(jīng)連續(xù)五年居首的中國平安已退出榜單,，但大體量的藍籌價值標(biāo)的仍占較大比重,。其中,，包含4只白酒股（貴州茅臺,、五糧液、瀘州老窖,、山西汾酒）與3只醫(yī)藥股（邁瑞醫(yī)療,、恒瑞醫(yī)藥、藥明康德）,，科技互聯(lián)網(wǎng)僅有騰訊控股和中芯國際,。據(jù)富國基金統(tǒng)計，截至2023年底，公募基金對電子,、醫(yī)藥,、食品飲料和電力設(shè)備的持倉比例位居前四，合計占比46.54%,，堪稱公募基金的“壓艙石”,。

公募重倉股普遍存在“搭便車”現(xiàn)象，從記者訪談情況看,，這揭示出業(yè)界對公募主動權(quán)益投資現(xiàn)狀的基本判斷：雖緊隨時代步伐,，但在捕捉前沿趨勢上略顯乏力。

受訪基金經(jīng)理認為,，重倉股的變化主要體現(xiàn)在兩個方面：一是超額收益?zhèn)€股的挖掘,，重倉股往往貢獻了投資收益的主要部分；二是前瞻性的行業(yè)判斷,，如能在白酒,、醫(yī)藥等大行情啟動前精準(zhǔn)布局。

創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟學(xué)家魏鳳春在接受券商中國記者采訪時表示,，基金公司投研團隊重點關(guān)注的行業(yè)與公司,，通常反映在十大重倉股中，體現(xiàn)了他們對長期宏觀與產(chǎn)業(yè)運行規(guī)律的理解,，大致能窺見整體主動權(quán)益投資水平,。“回顧公募基金過去20年的持倉,，十大重倉股歷經(jīng)周期股,、金融股、科技股,、消費股的輪動,，展示了基金公司的配置能力，但在擇時能力上的體現(xiàn)并不充分,?！?/p>

魏鳳春觀察到，由于對產(chǎn)業(yè)規(guī)律認知的時間差異,，各公司十大重倉股間存在“搭便車”現(xiàn)象,。短期資金關(guān)注度上升帶來的財富效應(yīng)，導(dǎo)致公募基金整體配置出現(xiàn)聚集效應(yīng),，從而出現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)趨勢已過,，但持倉調(diào)整滯后”的情況。梁浩也指出,，在產(chǎn)業(yè)大變革背景下,，主題概念層出不窮,，公募主動成長投資難度加大，同時基于宏觀景氣驅(qū)動的投資方法可能階段性失效,。

“2021年抱團行情瓦解后,，公募權(quán)益類資金未能找到新的突破點，主要原因在于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)尚不明晰,，缺乏明確的投資主線,。”魏鳳春分析,，房地產(chǎn)已被確認處于周期底部,，盡管仍具重要性，但已不再被視為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),，因此不會成為十大重倉股的重心,。新能源與白酒經(jīng)歷大漲大跌后，在投資價值上存在明顯瑕疵,。數(shù)字經(jīng)濟與人工智能的戰(zhàn)略價值與戰(zhàn)術(shù)價值短期內(nèi)難以統(tǒng)一,，難以迅速成為破局的關(guān)鍵。

前述基金經(jīng)理特別提到,，白酒的市場需求主要局限于國內(nèi)市場,，且其投資邏輯與人口老齡化的趨勢相悖。一個關(guān)鍵問題是,，年輕消費群體中白酒消費的比例將達到何種程度,？若無法達到或超越前一代人的水平，白酒可能不適合作為長期配置資產(chǎn),。

在“去明星化”趨勢下,，公募主動權(quán)益投資應(yīng)如何變革？答案涵蓋了從宏觀趨勢到局部策略的全方位建議,。

中歐基金董事長竇玉明在接受券商中國記者采訪時指出,，過去公募權(quán)益投資占據(jù)主導(dǎo)地位，如今固定收益,、多資產(chǎn)等投資需求也日益增長,。他認為，資管公司投研能力的提升可能經(jīng)歷三個階段：個體能力的強調(diào),、團隊能力（即工業(yè)化階段）的重視,，以及數(shù)智化、人機結(jié)合階段的到來,?！爱?dāng)前,，基金業(yè)正處于從個體化向工業(yè)化轉(zhuǎn)型階段,。在此階段，公募基金投研變革應(yīng)致力于內(nèi)部協(xié)同、專業(yè)分工,、團隊協(xié)作,，更加倚重平臺而非個人力量，以實現(xiàn)長期業(yè)績的穩(wěn)定性和可預(yù)見性,?！惫贾貍}股有水分？主動權(quán)益出路在哪,？公募高管,、基金經(jīng)理大探討 困局與求變。

上述基金經(jīng)理表示,，主動權(quán)益投資的根本仍在于為投資者創(chuàng)造良好回報,，這與基金業(yè)、基金公司,、基金經(jīng)理的利益最大化訴求完全一致,。短期內(nèi)，基金公司的盈利模式或許難以改變,，但應(yīng)通過有效機制激勵多元投資,，如高股息、順/逆周期投資等,，并在基金評價體系中進一步降低規(guī)模權(quán)重,，提升中長期業(yè)績占比。

值得注意的是,，本輪反思中,，部分觀點將基民行為納入了權(quán)益投資變革的考量。魏鳳春指出,，過去三年權(quán)益市場持續(xù)調(diào)整,，基民更傾向于追求絕對收益，與偏股型產(chǎn)品側(cè)重相對收益的目標(biāo)存在一定矛盾,。因此,，基金公司還需繼續(xù)強化投資者教育工作，幫助基民清晰理解偏股型基金的風(fēng)險收益特性,，引導(dǎo)其基于長期投資,、資產(chǎn)配置的視角選擇偏股型基金。

有公募投顧人士對券商中國記者表示,，許多投資者將基金經(jīng)理視作炒股高手,，購買基金就是讓其代為炒股，這種觀念過于片面,?！半S著基金產(chǎn)品種類的極大豐富,，已從偏股或偏債等基礎(chǔ)產(chǎn)品擴展至多策略、大宗商品,、紅利低估息,，甚至涵蓋MOM、REITs等產(chǎn)品,。在供給側(cè)的豐富多樣性下,，需求端的多元化投資與資產(chǎn)配置理念也應(yīng)與時俱進?！?/p>