公募重倉股有水分,？主動(dòng)權(quán)益出路在哪？公募高管,、基金經(jīng)理大探討

自2021年峰值以來,，公募主動(dòng)權(quán)益基金遭遇連續(xù)虧損,，導(dǎo)致其規(guī)模及A股持倉比例下滑。對此,，基金行業(yè)掀起了一場關(guān)于“主動(dòng)權(quán)益變局”的深度討論,。眾多公募高管與基金經(jīng)理坦誠地接受了券商中國記者的采訪，直面問題,，展現(xiàn)出近年來罕見的行業(yè)內(nèi)“心聲吐露”,。公募重倉股有水分？主動(dòng)權(quán)益出路在哪,？公募高管,、基金經(jīng)理大探討 困局與求變。

身為基金行業(yè)的核心參與者,，他們承認(rèn)自2021年抱團(tuán)行情瓦解后,，公募主動(dòng)權(quán)益投資尚未找到重振旗鼓的路徑，未能成為市場邊際定價(jià)的重要力量,。面對當(dāng)前產(chǎn)業(yè)格局的巨大變革，主動(dòng)成長投資面臨著空前挑戰(zhàn),，依賴宏觀景氣驅(qū)動(dòng)的投資策略可能在一定時(shí)期內(nèi)失去效用,。回顧公募重倉股的歷史變遷,，盡管經(jīng)歷了周期股,、金融股、科技股,、消費(fèi)股等輪番登場,，但由于對產(chǎn)業(yè)規(guī)律認(rèn)知的滯后，常出現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)趨勢已過,，但持倉調(diào)整滯后”的現(xiàn)象,。在追求高質(zhì)量發(fā)展與“去明星化”趨勢的大背景下，主動(dòng)權(quán)益投資的變革之路何在,？

公募基金副總裁梁浩率先對近年來的主動(dòng)權(quán)益投資進(jìn)行了公開反思,。他在鵬華基金2024年春季投資策略會上指出，公募在應(yīng)對投資環(huán)境與投資范疇的新變化方面準(zhǔn)備不足,，體現(xiàn)在規(guī)模,、價(jià)值與成長投資等多個(gè)層面。具體表現(xiàn)為：主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模及其持有的自由流通市值比重自2021年高點(diǎn)后持續(xù)下滑,，難以為市場提供邊際定價(jià),；昔日備受追捧的賽道投資（如白酒、新能源）紛紛走弱,；自2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后,，公募成長類投資偏向基本面與價(jià)值取向，面對主題與概念型投資機(jī)會時(shí)，多數(shù)公募資金顯得無所適從,。

數(shù)據(jù)顯示,，截至2023年底，主動(dòng)權(quán)益類基金（含QDII主動(dòng)權(quán)益）規(guī)模降至4.3萬億元,，較2021年高位時(shí)的6.88萬億元顯著縮水,。同期，公募基金持有A股流通市值5.1萬億元,，持股占比降至7.3%,，較2020年末的7.58%和2021年9月末的8.31%進(jìn)一步下滑，更早時(shí)期該比例曾接近28%,。2022年與2023年,，主動(dòng)權(quán)益基金連續(xù)兩年出現(xiàn)巨額利潤虧損，分別虧損12855.79億元與6709.35億元,。

某公募主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理對券商中國記者指出,，自2020年以來，主流的押賽道投資策略存在問題,。例如,，新能源雖為強(qiáng)周期行業(yè)，但部分基金經(jīng)理在行情高峰時(shí)并未調(diào)整倉位,。此外,，有基金經(jīng)理長期持有白酒等藍(lán)籌標(biāo)的，盡管這些股票在基金重倉股中占據(jù)顯著位置,，但其業(yè)績表現(xiàn)卻未能體現(xiàn)主動(dòng)管理優(yōu)勢,。

對比十年前的2014年，截至2023年底,，公募基金前十大重倉股已全部更新,，曾經(jīng)連續(xù)五年居首的中國平安已退出榜單，但大體量的藍(lán)籌價(jià)值標(biāo)的仍占較大比重,。其中,，包含4只白酒股（貴州茅臺、五糧液,、瀘州老窖,、山西汾酒）與3只醫(yī)藥股（邁瑞醫(yī)療、恒瑞醫(yī)藥,、藥明康德）,，科技互聯(lián)網(wǎng)僅有騰訊控股和中芯國際。據(jù)富國基金統(tǒng)計(jì),，截至2023年底,，公募基金對電子,、醫(yī)藥、食品飲料和電力設(shè)備的持倉比例位居前四,，合計(jì)占比46.54%,，堪稱公募基金的“壓艙石”。

公募重倉股普遍存在“搭便車”現(xiàn)象,，從記者訪談情況看,，這揭示出業(yè)界對公募主動(dòng)權(quán)益投資現(xiàn)狀的基本判斷：雖緊隨時(shí)代步伐，但在捕捉前沿趨勢上略顯乏力,。

受訪基金經(jīng)理認(rèn)為,，重倉股的變化主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是超額收益?zhèn)€股的挖掘，重倉股往往貢獻(xiàn)了投資收益的主要部分,；二是前瞻性的行業(yè)判斷,，如能在白酒、醫(yī)藥等大行情啟動(dòng)前精準(zhǔn)布局,。

創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春在接受券商中國記者采訪時(shí)表示,，基金公司投研團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè)與公司，通常反映在十大重倉股中,，體現(xiàn)了他們對長期宏觀與產(chǎn)業(yè)運(yùn)行規(guī)律的理解,，大致能窺見整體主動(dòng)權(quán)益投資水平?！盎仡櫣蓟疬^去20年的持倉，十大重倉股歷經(jīng)周期股,、金融股,、科技股、消費(fèi)股的輪動(dòng),，展示了基金公司的配置能力,，但在擇時(shí)能力上的體現(xiàn)并不充分?！?/p>

魏鳳春觀察到,，由于對產(chǎn)業(yè)規(guī)律認(rèn)知的時(shí)間差異，各公司十大重倉股間存在“搭便車”現(xiàn)象,。短期資金關(guān)注度上升帶來的財(cái)富效應(yīng),，導(dǎo)致公募基金整體配置出現(xiàn)聚集效應(yīng)，從而出現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)趨勢已過,，但持倉調(diào)整滯后”的情況,。梁浩也指出，在產(chǎn)業(yè)大變革背景下,，主題概念層出不窮,，公募主動(dòng)成長投資難度加大,，同時(shí)基于宏觀景氣驅(qū)動(dòng)的投資方法可能階段性失效。

“2021年抱團(tuán)行情瓦解后,，公募權(quán)益類資金未能找到新的突破點(diǎn),，主要原因在于主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)尚不明晰，缺乏明確的投資主線,?！蔽壶P春分析，房地產(chǎn)已被確認(rèn)處于周期底部,，盡管仍具重要性,，但已不再被視為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，因此不會成為十大重倉股的重心,。新能源與白酒經(jīng)歷大漲大跌后,，在投資價(jià)值上存在明顯瑕疵。數(shù)字經(jīng)濟(jì)與人工智能的戰(zhàn)略價(jià)值與戰(zhàn)術(shù)價(jià)值短期內(nèi)難以統(tǒng)一,，難以迅速成為破局的關(guān)鍵,。

前述基金經(jīng)理特別提到，白酒的市場需求主要局限于國內(nèi)市場,，且其投資邏輯與人口老齡化的趨勢相悖,。一個(gè)關(guān)鍵問題是，年輕消費(fèi)群體中白酒消費(fèi)的比例將達(dá)到何種程度,？若無法達(dá)到或超越前一代人的水平,，白酒可能不適合作為長期配置資產(chǎn)。

在“去明星化”趨勢下,，公募主動(dòng)權(quán)益投資應(yīng)如何變革,？答案涵蓋了從宏觀趨勢到局部策略的全方位建議。

中歐基金董事長竇玉明在接受券商中國記者采訪時(shí)指出,，過去公募權(quán)益投資占據(jù)主導(dǎo)地位,，如今固定收益、多資產(chǎn)等投資需求也日益增長,。他認(rèn)為,，資管公司投研能力的提升可能經(jīng)歷三個(gè)階段：個(gè)體能力的強(qiáng)調(diào)、團(tuán)隊(duì)能力（即工業(yè)化階段）的重視,，以及數(shù)智化,、人機(jī)結(jié)合階段的到來?！爱?dāng)前,，基金業(yè)正處于從個(gè)體化向工業(yè)化轉(zhuǎn)型階段。在此階段,，公募基金投研變革應(yīng)致力于內(nèi)部協(xié)同,、專業(yè)分工,、團(tuán)隊(duì)協(xié)作，更加倚重平臺而非個(gè)人力量,，以實(shí)現(xiàn)長期業(yè)績的穩(wěn)定性和可預(yù)見性,。”公募重倉股有水分,？主動(dòng)權(quán)益出路在哪,？公募高管、基金經(jīng)理大探討 困局與求變,。

上述基金經(jīng)理表示,，主動(dòng)權(quán)益投資的根本仍在于為投資者創(chuàng)造良好回報(bào)，這與基金業(yè),、基金公司,、基金經(jīng)理的利益最大化訴求完全一致。短期內(nèi),，基金公司的盈利模式或許難以改變,，但應(yīng)通過有效機(jī)制激勵(lì)多元投資，如高股息,、順/逆周期投資等,，并在基金評價(jià)體系中進(jìn)一步降低規(guī)模權(quán)重，提升中長期業(yè)績占比,。

值得注意的是,，本輪反思中，部分觀點(diǎn)將基民行為納入了權(quán)益投資變革的考量,。魏鳳春指出,，過去三年權(quán)益市場持續(xù)調(diào)整，基民更傾向于追求絕對收益,，與偏股型產(chǎn)品側(cè)重相對收益的目標(biāo)存在一定矛盾。因此,，基金公司還需繼續(xù)強(qiáng)化投資者教育工作,，幫助基民清晰理解偏股型基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特性，引導(dǎo)其基于長期投資,、資產(chǎn)配置的視角選擇偏股型基金,。

有公募投顧人士對券商中國記者表示，許多投資者將基金經(jīng)理視作炒股高手,，購買基金就是讓其代為炒股,，這種觀念過于片面?！半S著基金產(chǎn)品種類的極大豐富,，已從偏股或偏債等基礎(chǔ)產(chǎn)品擴(kuò)展至多策略,、大宗商品、紅利低估息,，甚至涵蓋MOM,、REITs等產(chǎn)品。在供給側(cè)的豐富多樣性下,，需求端的多元化投資與資產(chǎn)配置理念也應(yīng)與時(shí)俱進(jìn),。”