業(yè)內(nèi)：牛市關(guān)鍵核心在兩點(diǎn) 利率超預(yù)期下行

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2024-12-27 21:50:38 同花順財(cái)經(jīng)

2024年利率下行幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出市場(chǎng)預(yù)期,。盡管市場(chǎng)機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)全年利率總體保持下行趨勢(shì)，但幾乎沒(méi)有人預(yù)料到全年的利率下行會(huì)如此顯著,?；仡櫲旮髌谙迋首儎?dòng)，10年國(guó)債收益率最大下行88BP,，30年國(guó)債收益率下行83BP,，而3年以內(nèi)國(guó)債收益率更是下行約120BP。無(wú)論從哪個(gè)期限看,，2024年債市都算得上“史詩(shī)級(jí)大牛市”,。

從利率下行的過(guò)程看，整體呈現(xiàn)比較順暢的波浪式下行,。中間調(diào)整最大的階段，10年國(guó)債收益率上行幅度約25BP,，且調(diào)整時(shí)間僅4-5個(gè)交易日,，無(wú)論是時(shí)間還是空間上都比以往更為緩和。從節(jié)奏上看,，利率多數(shù)時(shí)間穩(wěn)定下行,，少數(shù)時(shí)間迅猛調(diào)整到位。

一個(gè)多月前,，多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)2024年內(nèi)10年國(guó)債利率低點(diǎn)的預(yù)期在2.0%附近,，對(duì)2025年10年國(guó)債的低點(diǎn)預(yù)期在1.6%-1.8%區(qū)間。然而,，僅僅一個(gè)多月時(shí)間,，10年國(guó)債最低來(lái)到1.66%，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了多數(shù)機(jī)構(gòu)對(duì)明年的預(yù)期水平,。利率的超預(yù)期大幅下行讓眾多投資者對(duì)2025年利率走勢(shì),、節(jié)奏、水平產(chǎn)生更多困惑,。

如果從2023年一季度算起,，本輪利率單邊下行已經(jīng)持續(xù)7個(gè)季度。長(zhǎng)時(shí)間的利率下行讓市場(chǎng)形成了強(qiáng)烈的利率下行預(yù)期,。2024年每一輪利率調(diào)整總是短暫到位,，進(jìn)一步強(qiáng)化了市場(chǎng)機(jī)構(gòu)“每調(diào)買機(jī)”的信念。在強(qiáng)烈的賺錢效應(yīng)下,，市場(chǎng)對(duì)2025年甚至之后的利率下行直至“0”的預(yù)期較為強(qiáng)烈,。

但從實(shí)際節(jié)奏看，2025年更需要關(guān)注一致預(yù)期過(guò)度線性外推的風(fēng)險(xiǎn)。一是對(duì)利率下行空間的過(guò)度樂(lè)觀,，二是利率在下行過(guò)程中過(guò)快遠(yuǎn)離趨勢(shì)而產(chǎn)生的中期反轉(zhuǎn),。雖然2025年利率下行趨勢(shì)仍然存在，但過(guò)于強(qiáng)烈的線性外推交易會(huì)埋藏更顯著的市場(chǎng)不穩(wěn)定,?？赡芤l(fā)階段性市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的因素包括房地產(chǎn)市場(chǎng)的逐步見底、政策發(fā)力節(jié)奏超預(yù)期疊加微觀結(jié)構(gòu)過(guò)度擁擠等,。調(diào)整幅度方面,，短期內(nèi)出現(xiàn)顯著下行后，反彈動(dòng)能也相對(duì)更大,。

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