業(yè)內(nèi)：牛市關(guān)鍵核心在兩點(diǎn) 利率超預(yù)期下行(2)

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2024-12-27 21:50:38 同花順財(cái)經(jīng)

從趨勢(shì)和重要政策會(huì)議來(lái)看,，2025年貨幣政策將有顯著空間,。政策利率降息空間大概率比2024年（降息30BP）更為顯著，這對(duì)債券市場(chǎng)繼續(xù)取得不錯(cuò)表現(xiàn)是最核心的支撐,。但目前的問(wèn)題是實(shí)際的貨幣政策空間和兌現(xiàn)節(jié)奏是否與市場(chǎng)預(yù)期存在顯著差異,。

從最近利率互換定價(jià)看，市場(chǎng)對(duì)于明年底R(shí)007中樞的定價(jià)要比當(dāng)前水平低接近50BP,，Shibor 3M利率也出現(xiàn)了同樣的情況,。這表明市場(chǎng)已對(duì)明年OMO 7D降息50BP有了充分定價(jià)。此外,，市場(chǎng)更傾向于明年上半年就出現(xiàn)全年大部分的降息,，下半年降息空間更低。

中短期債券的定價(jià)更為激進(jìn),。尤其是2-3年期政金債相對(duì)互換利差來(lái)到0附近甚至已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù),。在這種定價(jià)情形下，除非后續(xù)有證據(jù)表明降息力度明顯高于50BP，否則中短期債券利率大幅度下行的難度會(huì)增加,。降息節(jié)奏的影響同樣巨大,，如果降息不如市場(chǎng)預(yù)期那樣快，投資中短債需要忍受的負(fù)carry時(shí)間可能會(huì)更長(zhǎng),，影響中短債利率運(yùn)行節(jié)奏,。

2024年廣譜利率系統(tǒng)性大幅度下移導(dǎo)致債券性價(jià)比更加突出，助推債券收益率下行遠(yuǎn)超過(guò)OMO 7D和MLF利率的下行,。但存貸款利率補(bǔ)降可能已在2024年完成,，2025年廣譜利率同幅甚至貸款利率滯后調(diào)整的可能性并不低，來(lái)自貸款利率大幅下調(diào)帶來(lái)的債券比價(jià)優(yōu)勢(shì)可能會(huì)明顯下降,。

因此,，2025年趨勢(shì)上明朗的政策取向和市場(chǎng)超前的預(yù)期定價(jià)之間存在相互牽引的關(guān)系，這一矛盾會(huì)影響利率運(yùn)行節(jié)奏,。

由上述矛盾引發(fā)的是越來(lái)越廣泛的債券資產(chǎn)和負(fù)債收益率倒掛問(wèn)題,。對(duì)于銀行類機(jī)構(gòu)，10年國(guó)債收益率已經(jīng)逼近負(fù)債端成本,；對(duì)于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),，新增產(chǎn)品的成本還在2.5%附近，即使考慮免稅效應(yīng),，中長(zhǎng)期國(guó)債收益率仍無(wú)法覆蓋產(chǎn)品成本,；對(duì)于基金、理財(cái)產(chǎn)品等廣義基金,，銀行中長(zhǎng)期存款利率,、房貸利率仍然是居民投資固定收益類產(chǎn)品的重要對(duì)比指標(biāo)。

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