業(yè)內(nèi)：牛市關(guān)鍵核心在兩點利率超預期下行(2)

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2024-12-27 21:50:38 同花順財經(jīng)

從趨勢和重要政策會議來看，2025年貨幣政策將有顯著空間。政策利率降息空間大概率比2024年（降息30BP）更為顯著,，這對債券市場繼續(xù)取得不錯表現(xiàn)是最核心的支撐,。但目前的問題是實際的貨幣政策空間和兌現(xiàn)節(jié)奏是否與市場預期存在顯著差異,。

從最近利率互換定價看，市場對于明年底R007中樞的定價要比當前水平低接近50BP，Shibor 3M利率也出現(xiàn)了同樣的情況。這表明市場已對明年OMO 7D降息50BP有了充分定價,。此外，市場更傾向于明年上半年就出現(xiàn)全年大部分的降息,，下半年降息空間更低,。

中短期債券的定價更為激進。尤其是2-3年期政金債相對互換利差來到0附近甚至已經(jīng)轉(zhuǎn)負,。在這種定價情形下,，除非后續(xù)有證據(jù)表明降息力度明顯高于50BP，否則中短期債券利率大幅度下行的難度會增加,。降息節(jié)奏的影響同樣巨大,，如果降息不如市場預期那樣快,，投資中短債需要忍受的負carry時間可能會更長,，影響中短債利率運行節(jié)奏。

2024年廣譜利率系統(tǒng)性大幅度下移導致債券性價比更加突出,，助推債券收益率下行遠超過OMO 7D和MLF利率的下行,。但存貸款利率補降可能已在2024年完成，2025年廣譜利率同幅甚至貸款利率滯后調(diào)整的可能性并不低,，來自貸款利率大幅下調(diào)帶來的債券比價優(yōu)勢可能會明顯下降,。

因此，2025年趨勢上明朗的政策取向和市場超前的預期定價之間存在相互牽引的關(guān)系,，這一矛盾會影響利率運行節(jié)奏,。

由上述矛盾引發(fā)的是越來越廣泛的債券資產(chǎn)和負債收益率倒掛問題。對于銀行類機構(gòu),，10年國債收益率已經(jīng)逼近負債端成本,；對于保險機構(gòu),，新增產(chǎn)品的成本還在2.5%附近，即使考慮免稅效應,，中長期國債收益率仍無法覆蓋產(chǎn)品成本,；對于基金、理財產(chǎn)品等廣義基金,，銀行中長期存款利率,、房貸利率仍然是居民投資固定收益類產(chǎn)品的重要對比指標。

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