自2024年4月起,，碧桂園股票已停牌超過9個(gè)月,。1月14日,，楊惠妍將主持召開董事局會(huì)議，批準(zhǔn)2023年全年業(yè)績,、2024年年中業(yè)績的發(fā)布,，為重回正軌做準(zhǔn)備,。

1月14日晚上,，碧桂園終于公布2023年財(cái)報(bào)。財(cái)報(bào)顯示,，本集團(tuán)實(shí)現(xiàn)總收入約為人民幣4010億元,，同比下降約6.8%,。本集團(tuán)實(shí)現(xiàn)稅前虧損約人民幣1673億元。

2023年年度本集團(tuán)連同其合營企業(yè)及聯(lián)營公司,，共實(shí)現(xiàn)歸屬本公司股東權(quán)益的合同銷售金額約人民幣1743億元,，歸屬本公司股東權(quán)益合同銷售面積約2170萬平。

碧桂園(02007.HK)在港交所發(fā)布公告稱,，2024年上半年權(quán)益銷售金額約260億元,，虧損縮至約108億元，凈資產(chǎn)為740.56億元,。公司同時(shí)披露,，2023年進(jìn)行了一次大規(guī)模計(jì)提。

相關(guān)報(bào)道

碧桂園去年上半年凈資產(chǎn)741億元,，稱獲楊惠妍家族416億港元支持

新的一年碧桂園復(fù)牌和股價(jià),、清盤呈請(qǐng)、債務(wù)及交樓,、銷售低迷,、流動(dòng)性六大危機(jī)來襲，如何在市場止跌回穩(wěn)背景下,，實(shí)現(xiàn)逆境自救,，成為2025年翻盤的關(guān)鍵。

碧桂園逆境自救策略應(yīng)該是時(shí)間換空間,，即財(cái)報(bào)按時(shí)公布-債務(wù)重組-聚焦主業(yè)-加快銷售回款-產(chǎn)品和價(jià)格調(diào)整及加大營銷力度-資產(chǎn)處置和退地?fù)Q地等,。

復(fù)牌和股價(jià)危機(jī)

根據(jù)碧桂園在港交所發(fā)布公告，因未按時(shí)披露定期財(cái)務(wù)報(bào)告,，自2024年4月2日上午9時(shí)起,，碧桂園的股份將暫停買賣，直至另行通知為止,。

目前碧桂園（02007.HK）股票處于停牌中,。公司上周披露的公告顯示，公司正在采取積極行動(dòng)以達(dá)成港交所復(fù)牌指引所提出的要求,。

根據(jù)聯(lián)交所的復(fù)牌指引,，碧桂園需要完成以下幾個(gè)任務(wù)，分別為發(fā)布2023年的財(cái)務(wù)業(yè)績,、證明公司有持續(xù)經(jīng)營能力,、向市場公布所有重大信息12。

截至2025年1月14日,，碧桂園都沒有正式復(fù)牌,。2025年1月14日晚上碧桂園終于公布2023年財(cái)報(bào)，意味著碧桂園股票（港股）可能將于2025年1月15日復(fù)牌,。

2025年1月14日晚上,，碧桂園終于公布2023年財(cái)報(bào),。財(cái)報(bào)顯示，本集團(tuán)實(shí)現(xiàn)總收入同比下降約6.8%,。年內(nèi),，本集團(tuán)實(shí)現(xiàn)稅前虧損約人民幣1673億元。

本集團(tuán)連同其合營企業(yè)及聯(lián)營公司,，共實(shí)現(xiàn)歸屬本公司股東權(quán)益的合同銷售金額約人民幣1743億元,，歸屬本公司股東權(quán)益的合同銷售面積約2170萬平。

2024年上半年中期報(bào)告顯示,，上半年權(quán)益銷售金額約260億元,，虧損縮至約108億元，凈資產(chǎn)為740.56億元,。公司同時(shí)披露,，2023年進(jìn)行了一次大規(guī)模計(jì)提。

從碧桂園2023年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看,，透露出碧桂園營收虧損慘重,、銷售業(yè)績暴跌。到2024年上半年碧桂園的權(quán)益銷售金額跌幅擴(kuò)大,，虧損收窄,。

預(yù)計(jì)碧桂園2025年1月15日可以復(fù)牌，股價(jià)能否大漲,，存懸念,。因?yàn)槿趧?chuàng)中國、債務(wù)重組停牌1年復(fù)牌期間,，股價(jià)最低0.87元,、股價(jià)最高5.51元、漲幅6.33倍,。

目前碧桂園凈資產(chǎn)高達(dá)2544億,、3000個(gè)項(xiàng)目、在凈資產(chǎn),、規(guī)模,、土儲(chǔ)成本、市凈率,、債務(wù)結(jié)構(gòu),、負(fù)債率、楊氏擔(dān)當(dāng),、碧桂園家底遠(yuǎn)優(yōu)于融創(chuàng)中國,。

由于碧桂園2023年財(cái)報(bào)釋放出業(yè)績、營收、經(jīng)營能力不利的信息,、清盤呈請(qǐng)、境外債重組未通過,、保交樓任務(wù)未完成等因素,，對(duì)復(fù)牌后的股價(jià)有重大影響。

成功復(fù)牌對(duì)現(xiàn)在的碧桂園來說是好事,，因?yàn)椴粌H可以多一條融資渠道,，還可以讓碧桂園的股價(jià)能在一定程度上漲，避免退市風(fēng)險(xiǎn),，帶來資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)加快,。

清盤呈請(qǐng)危機(jī)

碧桂園清盤呈請(qǐng)自2024年2月27日一筆“16億港元本金及應(yīng)計(jì)利息的未支付定期貸款”開始，后聆訊延期四次,，為5月17日,、6月11日、7月29日,、2025年1月20日,。

獲得法院批準(zhǔn)聆訊延期原因，是碧桂園預(yù)計(jì)主要債權(quán)人團(tuán)體將在2025年9月底前就債務(wù)條款書達(dá)成一致,，并計(jì)劃在10月之前向所有債權(quán)人公開重組支持協(xié)議,。

截至1月14日，碧桂園清盤呈請(qǐng)尚未有再度聆訊延期的消息,。毫無疑問,，碧桂園清盤呈請(qǐng)危機(jī)解除的條件，就是境外債務(wù)重組方案獲得債權(quán)人認(rèn)同,、通過,。

碧桂園境外債務(wù)重組方案于2025年1月9日披露。目前債權(quán)人沒有一致性通過碧桂園境外債務(wù)重組方案,。簡單說,，碧桂園境外債務(wù)重組方案正在推進(jìn)中，未成功,。

一旦碧桂園境外債務(wù)重組方案未成功,，在2025年1月20日清盤呈請(qǐng)聆訊前沒有再延期，債權(quán)人必申請(qǐng)碧桂園清盤呈請(qǐng),。

債務(wù)危機(jī)

碧桂園截至2023年6月底的總負(fù)債為1.36萬億元,，低于恒大的債務(wù)超2.3萬億元。碧桂園相比恒大的幸運(yùn)之處在于負(fù)債結(jié)構(gòu)合理,、土地儲(chǔ)備和項(xiàng)目布局廣泛,。

截至2023年末，碧桂園的境外有息負(fù)債總額（不含應(yīng)計(jì)利息）約164億美元，約合人民幣1200億元,。因此,，楊惠妍團(tuán)隊(duì)要重組債務(wù)，首先是削債減負(fù),。

其次是為增強(qiáng)債權(quán)人信任,，碧桂園將提供信用支持，包括若干附屬公司的保證及股份質(zhì)押,、以指定項(xiàng)目及資產(chǎn)組合進(jìn)行現(xiàn)金還款等,。

此前楊惠妍家族為碧桂園提供了約416億港元的流動(dòng)性支持，并以自持資產(chǎn)為其15億元中期票據(jù)提供擔(dān)保,。

后續(xù)境外債重組方案若能落實(shí),，目標(biāo)是減少債務(wù)最多116億美元，碧桂園最高可減債七成,，實(shí)現(xiàn)大幅去杠桿化,。

最后是需要增量資金入場，兌現(xiàn)償債,，避免二次重組,。常規(guī)銷售是碧桂園現(xiàn)金流的主要來源，在公告中,，楊惠妍團(tuán)隊(duì)透露現(xiàn)有家底和籌碼,。

首先是截至2023年底，碧桂園公司擁有超過3000個(gè)開發(fā)項(xiàng)目,，可售合同總面積超9000萬平方米,，還有超過130萬個(gè)車位可供出售。

其次是碧桂園預(yù)計(jì)2024年-2039年其境內(nèi)現(xiàn)金流中,，可用于境外分配的凈現(xiàn)金盈余介于200億-250億元之間,，主要來源于開發(fā)項(xiàng)目和出售非核心資產(chǎn)。

再次是碧桂園境外有29個(gè)國際開發(fā)項(xiàng)目,，估計(jì)到2040年,，可產(chǎn)生應(yīng)占杠桿自由現(xiàn)金流26億-30億美元。最后還有若干少數(shù)權(quán)益金融投資,，珠海萬達(dá)商管的股權(quán),。

估計(jì)到2033年出售這些權(quán)益金融投資可獲得6億美元-8億美元收益，用于支持新債務(wù)工具下的償債責(zé)任,。后市修復(fù)緩慢,、銷售、資產(chǎn)出售難度增大,，局面嚴(yán)峻,。

2024年9月10日，帝歐家居子公司歐神諾和碧桂園的子公司簽訂了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，正在通過以房抵債的方式來化解債務(wù),。通過以房抵債的方式來保全交付,。

碧桂園境內(nèi)債務(wù)的化債動(dòng)作是2024年9月5日碧桂園將其境內(nèi)的9筆債務(wù)150億元延期6個(gè)月，兌付寬限期延長至2025年3月,，并正在制定新的債務(wù)處理方案,。

一旦碧桂園9筆境內(nèi)債150億元延期6個(gè)月（至2025年3月），這次展期即將在2025年第一季度末屆滿,，屆時(shí)碧桂園將再次尋求展期,、重組,，阻力不會(huì)特別大,。

碧桂園境外債務(wù)重組方案于2025年1月9日披露，截至2023年12月31日,，就境外債務(wù)而言,，碧桂園有應(yīng)占有息負(fù)債總額（不包括利息）約164億美元。

包括債券貸款未償還本金額103億美元,、銀團(tuán)貸款未償還本金額36億美元,、股東貸款未償還本金額11億美元、有擔(dān)保及無擔(dān)保債務(wù)未償還本金額14億美元,。

若境外債務(wù)重組方案落實(shí),，則有望減少債務(wù)最多116億美元，同時(shí)新債務(wù)工具期限最長11.5年,，以及將重組前每年平均借貸成本約6%降到重組后每年約2%,。

碧桂園境外債務(wù)重組方案分為現(xiàn)金回購、純粹股權(quán)化,、強(qiáng)制可轉(zhuǎn)債與新債務(wù)工具（票據(jù)或貸款融資）組合,，以及兩種形式的新債務(wù)工具，共5個(gè)選項(xiàng),。

具體而言,，選項(xiàng)一是債權(quán)人可以獲得現(xiàn)金，但本金需最少削減90%,。選項(xiàng)二是債權(quán)人債務(wù)完全股權(quán)化,，轉(zhuǎn)股期限為參考日期（即2025年6月30日）后3.5年。

三是債權(quán)人選擇部分債務(wù)股權(quán)化,，部分轉(zhuǎn)換為新發(fā)行債務(wù)工具,，股權(quán)化比例在67%，轉(zhuǎn)股期限為參考日期后7.5年,。四是債權(quán)人舊債務(wù)轉(zhuǎn)化為新發(fā)行債務(wù)工具。

年期延長至參考日期后9.5年，并伴隨35%本金削減,。選項(xiàng)五是債權(quán)人將舊債務(wù)轉(zhuǎn)化為新發(fā)行的債務(wù)工具,，完全沒有本金削減，但年期延長至參考日期后11.5年,。

2025年1月9日,，碧桂園公告顯示公司已與由七家知名銀行（均為集團(tuán)長期業(yè)務(wù)伙伴）組成的協(xié)調(diào)委員會(huì)達(dá)成共識(shí)，目標(biāo)是減少債務(wù)最多116億美元,。

目前碧桂園已收到不少債權(quán)人的表態(tài),，表示愿意長期支持碧桂園渡過當(dāng)前的難關(guān)，同時(shí)期望其能夠盡快完成重組,。

從目前來看,，碧桂園境內(nèi)債需新的展期，否則要違約,、清盤呈現(xiàn),。境外債務(wù)重組方案未成功，因?yàn)樾枰獋鶛?quán)人的一致性通過,，才是成功的關(guān)鍵。

碧桂園盡管銷售修復(fù)和資金監(jiān)控問題依然存在,，計(jì)劃通過銷售,、資產(chǎn)盤活、削減行政管理開支方式籌措資金,，并與投資人溝通協(xié)商新的債務(wù)處理方案24,。

保交樓危機(jī)

2025年1月6日,，碧桂園召開2025年第一次集團(tuán)月度管理會(huì)議。會(huì)上,，集團(tuán)董事會(huì)主席楊惠妍明確了碧桂園全年的工作核心，分別為保交房和修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表,。

碧桂園首次披露保交樓相關(guān)數(shù)據(jù)是在2022年，當(dāng)年完成保交樓約70萬套,。2023年,，碧桂園預(yù)計(jì)交付70萬套,，最終完成60萬套,。

2024年碧桂園計(jì)劃交房超48萬套,，根據(jù)最新披露，年內(nèi)交付數(shù)量為38萬套房屋,，完成目標(biāo)不足8成,。預(yù)計(jì)2025年碧桂園的交房任務(wù)總量將較去年明顯減少。

2024年碧桂園再融資基本上“斷流”,，“開源”只能依賴資產(chǎn)出售，資金的缺乏令項(xiàng)目建設(shè)推進(jìn)受到阻礙,，交房任務(wù)和目標(biāo)無法完成,。

碧桂園旗下一些較優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目開始被各地納入“白名單”。截至2024年3月15日,，碧桂園旗下25個(gè)省區(qū)市272個(gè)項(xiàng)目被納入白名單,，已獲融資支持金額17.32億元。

后續(xù),，碧桂園未公布旗下項(xiàng)目被納入“白名單”的具體情況,，只有一些類似“對(duì)比9月13日的數(shù)據(jù),，至10月10日公司進(jìn)入白名單項(xiàng)目增加約12.8%,。

而新增到賬貸款增加約260%，延展資金增加62.8%”的例子,，顯示被納入規(guī)模不斷增長,。對(duì)比碧桂園旗下項(xiàng)目整體數(shù)量，“白名單”無法覆蓋全部“保交樓”任務(wù),。

隨著前幾年交付高峰已過去,，2025年“保交樓”任務(wù)和壓力比過去2年輕，依然存在逾期交付的危機(jī)風(fēng)險(xiǎn),。因?yàn)?023年-2024年分別有10萬套房未按期交付,。

2025年碧桂園保交樓的總交付量已經(jīng)降低至20萬套，相比較2022年70萬套,、2023年60萬套,、2024年38萬套的總交付量，已經(jīng)是輕舟已過萬重山,。

預(yù)計(jì)碧桂園納入房地產(chǎn)項(xiàng)目白名單的規(guī)模擴(kuò)大,，資產(chǎn)處置加快，目的是籌集更多的資金實(shí)現(xiàn)保交樓的任務(wù)和目標(biāo),，避免更大規(guī)模的逾期交房危機(jī)風(fēng)險(xiǎn),。

銷售低迷危機(jī)

2025年1月7日，碧桂園一份未經(jīng)審核營運(yùn)數(shù)據(jù)顯示,，碧桂園在2024年12月份的合同銷售額約為人民幣34.2億元,，合同銷售建筑面積約為35萬平方米,。

碧桂園2024年全年累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于公司股東權(quán)益的合同銷售金額約為471.7億元人民幣，累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于本公司股東權(quán)益的合同銷售面積約為492.2萬平方米,。

2024年權(quán)益合同銷售金額約471.7億元,，對(duì)比2023年同比下滑73%。2019年增長10.03%,、2020年增長3%,、2021年-2023年同比下滑為2.2%、35.9%,、51.2%,。

碧桂園銷售額連續(xù)四年下跌，跌幅不斷擴(kuò)大,。2019年-2024年合同銷售金額分別為7715億元,、7888.1億元、7588.2億元,、4643億元,、2169.1億元、627.8億元,。

碧桂園權(quán)益銷售額連續(xù)四年下跌,，跌幅不斷擴(kuò)大。2019年-2024年權(quán)益銷售金額分別為5522億元,、5706億元,、5580億元、3574.7億元,、1743億元,、471.7億元。

預(yù)計(jì)碧桂園會(huì)加大項(xiàng)目產(chǎn)品和價(jià)格調(diào)整,、加大營銷力度,，實(shí)現(xiàn)銷售回升和加快銷售回款。例如2024年12月銷售業(yè)績環(huán)比錄得一定幅度上漲,，實(shí)現(xiàn)翹尾收官,。

流動(dòng)性危機(jī)

2024年以來已將鳳凰城酒店、佛山禪城希爾頓酒店,、鳳凰城永旺商業(yè)物業(yè),、藏瓏府辦公樓、白云區(qū)的人和公寓樓,、增城碧桂園中心甲級(jí)寫字樓等資產(chǎn)擺上貨架,。

另外分兩次出售了珠海萬達(dá)合共1.8%股權(quán)。境外方面,，碧桂園出售了澳大利亞子公司Risland Australia悉尼剩余所持地塊和英國艾爾莎碼頭(Ailsa Wharf)項(xiàng)目,。

2024年12月27日,，碧桂園趕在年末前完成出售長鑫科技集團(tuán)股份有限公司約1.56%的股本權(quán)益，交易總金額20億元,，為當(dāng)初入股的成本價(jià),。

主要是緩解流動(dòng)性壓力，出售所得將用于“保交樓”等項(xiàng)目的建設(shè)開支,。2022年以來,，碧桂園已處置難銷類資產(chǎn)及盤活沉淀資金回籠超600億元。

通過資產(chǎn)處置變換現(xiàn)金,，碧桂園正在瘋狂賣自己旗下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),，2025年1月9日，一筆1.4億美元的出售收益已經(jīng)存入用于重組提案的指定賬戶,。

碧桂園正在出售境外少數(shù)權(quán)益金融投資,，并已就此取得重大進(jìn)展。公告表示,，約1.4億美元出售收益已存入用于重組提案的指定賬戶,。

碧桂園在2025年1月至2033年的預(yù)測(cè)期間內(nèi)，公司預(yù)期透過出售這些少數(shù)權(quán)益金融投資,，能籌集約6至8億美元的凈出售收益,。

碧桂園預(yù)計(jì)將在2025年至2033年持續(xù)變現(xiàn)所有可出售資源，包括一些商業(yè)物業(yè),、城市更新項(xiàng)目及其他金融資產(chǎn),。

截至2023年底,，碧桂園在全球布局了超過3000個(gè)開發(fā)項(xiàng)目,，可售合同總面積達(dá)9000至9200萬平方米，還有約130至140萬個(gè)車位可供出售,。

其中馬來西亞,、泰國、澳大利亞等9個(gè)國際市場就擁有了29個(gè)境外項(xiàng)目,，預(yù)計(jì)在2024年至2040年間可產(chǎn)生26億至30億美元的累計(jì)應(yīng)占杠桿自由現(xiàn)金流,。

預(yù)計(jì)碧桂園將繼續(xù)減少薪酬、停止拿地,、對(duì)接土地規(guī)則調(diào)整,、置換土地款、退地?fù)Q地,、賣資產(chǎn)等,，減少現(xiàn)金支出，獲得更多的現(xiàn)金和新的資金來源,。