港股新消費市場迎來新的亮點。截至2月26日上午9時,，蜜雪冰城完成港股IPO公開發(fā)售環(huán)節(jié),，融資認購倍數(shù)高達5125倍，認購金額達1.77萬億港元,。此前,，港股IPO公開發(fā)售環(huán)節(jié)認購金額最高的為快手，金額達1.28萬億港元,，IPO募資413億港元,。富途證券是本輪認購的最大贏家，認購金額接近1.06萬億港元，占比達到59%,。蜜雪冰城本次IPO引入了紅杉中國,、英國投資巨頭M&G plc旗下英卓資管、博裕資本,、高瓴資本和美團龍珠五名基石投資者,，共認購2億美元（約15.58億港元），認購股份占全球發(fā)售的45.09%,。

市場的狂熱背后是對“雪王”經(jīng)營能力的高度認可,。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，蜜雪冰城是全球首家門店數(shù)突破4萬的現(xiàn)制茶飲品牌,，2024年門店數(shù)超4.6萬,，主打“低價+下沉市場”模式，2024年共實現(xiàn)飲品出杯量約90億杯,，同比增長21.9%,。2024年前三季度營收超180億元，凈利潤35億元,，盈利能力遠強于同行業(yè)其他選手,。

新消費企業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段：2012—2018年處于野蠻生長階段，資本追逐GMV神話,，催生了諸多偽需求,；2019—2022年，市場進入泡沫出清期,，投資邏輯轉(zhuǎn)向單店盈利和客戶生命周期價值,；2023年至今，理性復(fù)蘇,。對于近年來飽受流動性困擾的港股市場而言,，“雪王”的上市如同久旱逢甘霖，成為各路資金爭搶的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,。

投資人表示,，IPO不僅是融資，更是綜合地位的提升,，無論是供應(yīng)鏈議價能力還是人才招募過程中的品牌背書,。成為上市公眾公司也倒逼企業(yè)管理合規(guī)化，建立現(xiàn)代治理體系才能走得更遠,。各大券商為了爭奪認購放出的200倍融資杠桿,，使得散戶僅需少量本金即可放大認購規(guī)模。數(shù)據(jù)顯示,，蜜雪冰城實際募資僅34.55億港元,，但認購金額高達1.77萬億港元,。潛在風(fēng)險在于，若上市后股價漲幅不及預(yù)期,，高杠桿認購的散戶可能集中拋售,，加劇短期波動。

回顧港股歷史上的“凍王”,，他們的表現(xiàn)各有不同,。2021年快手港股IPO凍結(jié)資金1.28萬億港元，發(fā)行價115港元,，上市首日漲幅161%,，市值一度突破1.7萬億港元?；顿Y者包括富達,、黑石等10家機構(gòu)，認購占比24.5%（約45億美元）,。首日浮盈161%,，但因鎖定期6個月后股價較首日高點下跌超70%，長期持有者回報大幅縮水,。

另一個未上市的“凍王”螞蟻集團原計劃2020年港股上市，認購凍結(jié)資金1.3萬億港元,，認購人數(shù)155萬,。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，若成功上市,，基石投資者首日浮盈應(yīng)在30%以上,，后續(xù)經(jīng)營狀況與政策風(fēng)險難以預(yù)估。

奈雪的茶2021年港股上市,，融資認購倍數(shù)432倍,，首日破發(fā)13%，后續(xù)經(jīng)營數(shù)據(jù)不達預(yù)期,，鎖定期后股價繼續(xù)下跌超60%,。基石投資者瑞銀,、匯添富等浮虧顯著,。海底撈2018年港股上市，融資認購倍數(shù)僅為4倍,，首日漲幅僅0.1%,，三年內(nèi)股價漲幅超400%?；顿Y者取得了豐厚回報,，這得益于其高效的中央廚房配送體系和智慧餐廳人效提升,。

真正的贏家總是遵循同一套法則：用產(chǎn)業(yè)周期的望遠鏡穿透數(shù)字迷霧，以供應(yīng)鏈的顯微鏡審視商業(yè)模式的真實肌理,。當(dāng)蜜雪冰城帶著4.6萬家門店的故事叩響港交所大門,，歷史經(jīng)驗提醒投資者，被資本凍結(jié)的可以是資金,，但不應(yīng)是理性判斷,。

一級市場投資人劉金解釋道，短期內(nèi)蜜雪冰城的溢價已成定局,。受全球流動性影響,，外資流入港股受限，市場資金成本上升,，但蜜雪冰城作為頭部公司會享受稀缺性溢價支撐,。中國市場消費復(fù)蘇，分級加劇,，低價剛需品表現(xiàn)優(yōu)于高端可選消費品,。再加上出海策略和優(yōu)化供應(yīng)鏈的效果顯著，市場對其業(yè)績有較好預(yù)期,。

某券商分析師指出,，蜜雪冰城的PE倍數(shù)（38倍）遠高于消費行業(yè)常見數(shù)值，意味著上市后需以高增長來消化估值,。若首日漲幅不達預(yù)期,，高杠桿認購的散戶可能會集中拋售，引發(fā)短期波動,。樂觀預(yù)期下,，首日漲幅能達到30-50%，基石投資者浮盈4.7-7.8億港元,。悲觀預(yù)期下,，首日浮盈之后，受獲利盤拋售和港股流動性限制影響,，加上業(yè)績不佳,，6個月內(nèi)股價可能回落至發(fā)行價附近。

蜜雪冰城IPO的狂熱認購,，既是對“低價剛需+供應(yīng)鏈壁壘”模式的認可,，也是港股流動性稀缺下的情緒宣泄。紅杉,、高瓴等基石投資者短期浮盈幾無懸念,，但長期收益取決于業(yè)績能否撐起38倍PE的高估值以及東南亞市場的成功復(fù)制。歷史案例表明,，短期炒作終將讓位于基本面,。蜜雪冰城的真正考驗始于上市后的“價值驗證期”,，唯有穿越周期的增長，方能讓“雪王”從資本神話蛻變?yōu)橄M巨頭,。