港股新消費市場迎來新的亮點。截至2月26日上午9時,，蜜雪冰城完成港股IPO公開發(fā)售環(huán)節(jié),，融資認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)5125倍，認(rèn)購金額達(dá)1.77萬億港元,。此前，港股IPO公開發(fā)售環(huán)節(jié)認(rèn)購金額最高的為快手，金額達(dá)1.28萬億港元,，IPO募資413億港元。富途證券是本輪認(rèn)購的最大贏家,，認(rèn)購金額接近1.06萬億港元,，占比達(dá)到59%。蜜雪冰城本次IPO引入了紅杉中國,、英國投資巨頭M&G plc旗下英卓資管,、博裕資本,、高瓴資本和美團(tuán)龍珠五名基石投資者，共認(rèn)購2億美元（約15.58億港元）,，認(rèn)購股份占全球發(fā)售的45.09%,。

市場的狂熱背后是對“雪王”經(jīng)營能力的高度認(rèn)可。根據(jù)公開數(shù)據(jù),，蜜雪冰城是全球首家門店數(shù)突破4萬的現(xiàn)制茶飲品牌,，2024年門店數(shù)超4.6萬，主打“低價+下沉市場”模式,，2024年共實現(xiàn)飲品出杯量約90億杯,，同比增長21.9%。2024年前三季度營收超180億元,，凈利潤35億元,，盈利能力遠(yuǎn)強于同行業(yè)其他選手。

新消費企業(yè)的發(fā)展經(jīng)歷了三個階段：2012—2018年處于野蠻生長階段,，資本追逐GMV神話,，催生了諸多偽需求；2019—2022年,，市場進(jìn)入泡沫出清期,，投資邏輯轉(zhuǎn)向單店盈利和客戶生命周期價值；2023年至今,，理性復(fù)蘇,。對于近年來飽受流動性困擾的港股市場而言，“雪王”的上市如同久旱逢甘霖,，成為各路資金爭搶的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,。

投資人表示，IPO不僅是融資,，更是綜合地位的提升,，無論是供應(yīng)鏈議價能力還是人才招募過程中的品牌背書。成為上市公眾公司也倒逼企業(yè)管理合規(guī)化,，建立現(xiàn)代治理體系才能走得更遠(yuǎn),。各大券商為了爭奪認(rèn)購放出的200倍融資杠桿，使得散戶僅需少量本金即可放大認(rèn)購規(guī)模,。數(shù)據(jù)顯示,，蜜雪冰城實際募資僅34.55億港元，但認(rèn)購金額高達(dá)1.77萬億港元,。潛在風(fēng)險在于,，若上市后股價漲幅不及預(yù)期，高杠桿認(rèn)購的散戶可能集中拋售,，加劇短期波動,。

回顧港股歷史上的“凍王”,，他們的表現(xiàn)各有不同。2021年快手港股IPO凍結(jié)資金1.28萬億港元,，發(fā)行價115港元,，上市首日漲幅161%，市值一度突破1.7萬億港元,?；顿Y者包括富達(dá)、黑石等10家機構(gòu),，認(rèn)購占比24.5%（約45億美元）,。首日浮盈161%，但因鎖定期6個月后股價較首日高點下跌超70%,，長期持有者回報大幅縮水,。

另一個未上市的“凍王”螞蟻集團(tuán)原計劃2020年港股上市，認(rèn)購凍結(jié)資金1.3萬億港元,，認(rèn)購人數(shù)155萬,。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，若成功上市,，基石投資者首日浮盈應(yīng)在30%以上，后續(xù)經(jīng)營狀況與政策風(fēng)險難以預(yù)估,。

奈雪的茶2021年港股上市,，融資認(rèn)購倍數(shù)432倍，首日破發(fā)13%,，后續(xù)經(jīng)營數(shù)據(jù)不達(dá)預(yù)期,，鎖定期后股價繼續(xù)下跌超60%?；顿Y者瑞銀,、匯添富等浮虧顯著。海底撈2018年港股上市,，融資認(rèn)購倍數(shù)僅為4倍,，首日漲幅僅0.1%，三年內(nèi)股價漲幅超400%,?；顿Y者取得了豐厚回報，這得益于其高效的中央廚房配送體系和智慧餐廳人效提升,。

真正的贏家總是遵循同一套法則：用產(chǎn)業(yè)周期的望遠(yuǎn)鏡穿透數(shù)字迷霧,，以供應(yīng)鏈的顯微鏡審視商業(yè)模式的真實肌理。當(dāng)蜜雪冰城帶著4.6萬家門店的故事叩響港交所大門,，歷史經(jīng)驗提醒投資者,，被資本凍結(jié)的可以是資金,，但不應(yīng)是理性判斷。

一級市場投資人劉金解釋道,，短期內(nèi)蜜雪冰城的溢價已成定局,。受全球流動性影響，外資流入港股受限,，市場資金成本上升,，但蜜雪冰城作為頭部公司會享受稀缺性溢價支撐。中國市場消費復(fù)蘇,，分級加劇,，低價剛需品表現(xiàn)優(yōu)于高端可選消費品。再加上出海策略和優(yōu)化供應(yīng)鏈的效果顯著,，市場對其業(yè)績有較好預(yù)期,。

某券商分析師指出，蜜雪冰城的PE倍數(shù)（38倍）遠(yuǎn)高于消費行業(yè)常見數(shù)值,，意味著上市后需以高增長來消化估值,。若首日漲幅不達(dá)預(yù)期，高杠桿認(rèn)購的散戶可能會集中拋售,，引發(fā)短期波動,。樂觀預(yù)期下，首日漲幅能達(dá)到30-50%,，基石投資者浮盈4.7-7.8億港元,。悲觀預(yù)期下，首日浮盈之后,，受獲利盤拋售和港股流動性限制影響,，加上業(yè)績不佳，6個月內(nèi)股價可能回落至發(fā)行價附近,。

蜜雪冰城IPO的狂熱認(rèn)購,，既是對“低價剛需+供應(yīng)鏈壁壘”模式的認(rèn)可，也是港股流動性稀缺下的情緒宣泄,。紅杉,、高瓴等基石投資者短期浮盈幾無懸念，但長期收益取決于業(yè)績能否撐起38倍PE的高估值以及東南亞市場的成功復(fù)制,。歷史案例表明,，短期炒作終將讓位于基本面。蜜雪冰城的真正考驗始于上市后的“價值驗證期”,，唯有穿越周期的增長,，方能讓“雪王”從資本神話蛻變?yōu)橄M巨頭。