蜜雪冰城4萬店之后如何擴(kuò)張,。1997年,，張紅超帶著奶奶給的3000元錢來到鄭州，開了一家名為“寒流刨冰”的小店,。他或許沒想到,，這家店日后會(huì)更名為“蜜雪冰城”,，并在28年后成為資本市場(chǎng)的寵兒。

2024年3月3日,，蜜雪冰城登陸港交所,，股價(jià)較發(fā)行價(jià)上漲逾30%，市值超過990億港元,。這個(gè)數(shù)字大約是同在港交所上市的奈雪的茶,、古茗和茶百道三家公司市值之和的兩倍。此前,，這三家公司上市首日均跌破發(fā)行價(jià),。當(dāng)喜茶等品牌在一線城市以30元一杯的價(jià)格爭(zhēng)奪白領(lǐng)市場(chǎng)時(shí)，蜜雪冰城則在縣城商業(yè)街用2元冰淇淋,、4元檸檬水和6元奶茶構(gòu)建了另一個(gè)消費(fèi)世界,。

如今，蜜雪冰城全球門店數(shù)達(dá)到45302家,，超過了星巴克,，成為中國(guó)乃至全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)。在國(guó)內(nèi)現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)上,，蜜雪冰城的市場(chǎng)份額占52.8%（2024年前9個(gè)月）,，這意味著國(guó)內(nèi)每賣出兩杯現(xiàn)制茶飲，就有一杯來自蜜雪冰城,。真正讓資本市場(chǎng)興奮的是其財(cái)報(bào)中的數(shù)據(jù)：6元定價(jià),、32%毛利率，以及收入和凈利潤(rùn)的持續(xù)高增長(zhǎng),。2022年,、2023年和2024年前9個(gè)月,，蜜雪冰城的收入同比增速分別為31%、50%和21%,，凈利潤(rùn)增速分別為5%,、58%和42%。

蜜雪冰城在公開發(fā)售環(huán)節(jié)的融資認(rèn)購倍數(shù)高達(dá)5125倍,，認(rèn)購金額1.77萬億港元,，刷新了港股IPO的歷史記錄。這家賣水的“供應(yīng)鏈公司”剛一上市便進(jìn)入了高光時(shí)刻,。

從賬面上看,，蜜雪冰城并不缺錢。2022年,、2023年及2024年前3季度,，蜜雪冰城分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收136億元、203億元及187億元,，凈利潤(rùn)分別為20億元,、32億元和35億元。現(xiàn)金流也很充足,，2024年第三季度末,，蜜雪冰城的流動(dòng)資產(chǎn)凈值為72.18億元人民幣，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物59.8億元,，同比增長(zhǎng)59%,。此次IPO擬募資凈額約32.91億港元，約合人民幣30.8億元,，相對(duì)于賬面上近60億元人民幣的現(xiàn)金來說,，并不算高。

盡管如此,，蜜雪冰城對(duì)上市仍表現(xiàn)出急切的態(tài)度,。2021年，在奈雪的茶上市后不久,，蜜雪冰城開始籌備A股上市計(jì)劃,，并于2022年9月向中國(guó)證監(jiān)會(huì)提交申請(qǐng)。隨后轉(zhuǎn)向港交所,，經(jīng)過多次嘗試,，最終于2025年1月成功上市。

蜜雪冰城背后的投資方包括美團(tuán)龍珠,、高瓴資本和中信產(chǎn)業(yè)投資基金,。雖然這些機(jī)構(gòu)投資者存在退出需求，但按照常規(guī)基金5-8年的投資周期來看,，“急于變現(xiàn)退出”的說法顯得牽強(qiáng),。此外,，蜜雪冰城此次IPO引入了5名基石投資者，共認(rèn)購約15.58億港元,，其中包括美團(tuán)龍珠和高瓴資本。根據(jù)港交所規(guī)定,，基石投資者所認(rèn)購股票至少有6個(gè)月的鎖定期,。

蜜雪冰城創(chuàng)始人張紅超、張紅甫兄弟兩人在上市前各持股42.78%,，通過員工持股平臺(tái)各持股0.45%,，合計(jì)持股比例超過86%。上市后,，二人各自持股比例略微攤薄至41.27%,，合計(jì)超過82%。這種控股架構(gòu)下,，蜜雪冰城更傾向于增量融資而非投資者存量套現(xiàn),。上市融資將幫助蜜雪冰城應(yīng)對(duì)海外市場(chǎng)挑戰(zhàn)，搭建本地供應(yīng)鏈,，應(yīng)對(duì)本土低價(jià)品牌的競(jìng)爭(zhēng)以及政策變化,、宗教習(xí)俗等問題。

握著鼓鼓的錢袋子,，蜜雪冰城要做的第一件事是加碼供應(yīng)鏈,。招股書顯示，此次上市募集的資金中,，約66%將用于提升公司端到端供應(yīng)鏈的廣度和深度,。作為一家實(shí)質(zhì)上的供應(yīng)鏈公司，蜜雪冰城與加盟商之間保持著微妙的平衡,。2022年,，蜜雪冰城主動(dòng)下調(diào)了69款物料和設(shè)備價(jià)格，減輕了加盟商的經(jīng)營(yíng)壓力,。為了保持30%以上的毛利率,，蜜雪冰城必須將單杯飲品的成本壓縮到極致。因此,，蜜雪冰城一直在深耕供應(yīng)鏈,，自建中央工廠和物流體系，還花了10年時(shí)間建成了五大生產(chǎn)基地,，核心飲品食材已實(shí)現(xiàn)100%自產(chǎn),，采購成本低于行業(yè)平均水平。

蜜雪冰城甚至開始自己生產(chǎn)包材,，進(jìn)一步降低成本,。憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì),，蜜雪冰城能夠拿到更優(yōu)惠的外部采購價(jià)格。例如,，供應(yīng)商新天力2023年的營(yíng)收已超10億元,，而蜜雪冰城作為其第二大客戶，一個(gè)杯子的采購均價(jià)僅0.18元,。

除了進(jìn)一步擠出利潤(rùn)空間,，蜜雪冰城還計(jì)劃擴(kuò)大產(chǎn)能。目前,，蜜雪冰城海外業(yè)務(wù)的供應(yīng)鏈中心仍在國(guó)內(nèi),，隨著海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張和本土化產(chǎn)品的研發(fā)，供應(yīng)鏈本地化是必然趨勢(shì),。蜜雪冰城正計(jì)劃在東南亞建立一個(gè)多功能供應(yīng)鏈中心,。

從一家店到4萬多家店，蜜雪冰城用了不到20年的時(shí)間,。然而,，門店密度的增加也在影響平均單店業(yè)績(jī)。2024年前9個(gè)月,，蜜雪冰城平均單店日均終端零售額同比下滑5%,，平均單店飲品出杯量減少了6400多杯，平均單店日均訂單量也減少了9筆,。蜜雪冰城不再為加盟門店設(shè)置區(qū)域保護(hù)范圍,，只要該店址消費(fèi)者流量高且對(duì)現(xiàn)制飲品的需求未得到滿足，蜜雪冰城就會(huì)批準(zhǔn)開設(shè)新店,。

蜜雪冰城意識(shí)到這一點(diǎn),，加盟變得越來越難。社交平臺(tái)上出現(xiàn)了各種加盟面試攻略,。但這并不意味著蜜雪冰城要放慢開店的腳步,。張紅甫曾豪言“我們要開100萬家店”，雖然是一時(shí)興起的玩笑話,，但張氏兄弟的野心卻是真實(shí)的,。蜜雪冰城正在有意識(shí)地讓門店“沉下去”“走出去”。

高性價(jià)比的蜜雪冰城在下沉市場(chǎng)滲透率極高,，超過了第二名至第五名之和,。2024年第三季度末，蜜雪冰城有57.2%的門店位于三線及以下城市,，而在一線城市只有4.8%,。蜜雪冰城認(rèn)為機(jī)會(huì)在于三線及以下城市，預(yù)計(jì)到2028年，這些城市的現(xiàn)制茶飲市場(chǎng)規(guī)模將占總體市場(chǎng)的51.6%,。

更大的空間還在海外,。2018年，蜜雪冰城以越南為首站,，試水東南亞市場(chǎng),。2021年，張紅超提出了“兩美元讓全球人民吃好喝好”的目標(biāo),。截至2024年9月底,，蜜雪冰城已在11個(gè)國(guó)家開設(shè)了4792家海外門店，其中印尼2667家,，越南1304家。

張紅甫曾在簡(jiǎn)書上記錄蜜雪冰城從1997年至2017年的坎坷發(fā)展歷程,。2016年圣誕節(jié),，他回顧過去一年的經(jīng)歷，感覺“就像坐了一萬次的過山車”,，并向伙伴們表達(dá)了夢(mèng)想：10年后,，要讓至少10億人分享甜蜜。如今,，能在9個(gè)月內(nèi)賣出71億杯的蜜雪冰城,，顯然不會(huì)再滿足于10億人的客戶量級(jí)。目標(biāo)不是一開始就在終點(diǎn)處,，野心會(huì)將它一點(diǎn)點(diǎn)撐大,。