2025年三月以來(lái)，全球銅價(jià)呈現(xiàn)“火箭式”上漲,，海外漲幅及波動(dòng)率大于中國(guó),，不同市場(chǎng)間的價(jià)差也不斷擴(kuò)大。滬銅主力合約,、倫銅三月合約以及美銅主力合約的結(jié)算價(jià)年內(nèi)分別上漲11%,、12%和27%。其中,，美銅3月21日結(jié)算價(jià)達(dá)11273美元/噸,，刷新了2024年5月21日的歷史高位11257美元/噸。當(dāng)日美銅與倫銅的價(jià)差擴(kuò)大至1393美元/噸,，溢價(jià)幅度達(dá)到12.4%,，創(chuàng)下歷史高位。

宏觀環(huán)境與市場(chǎng)情緒助推全球銅價(jià)上漲,。美國(guó)PMI重回?cái)U(kuò)張區(qū)間,、多國(guó)央行的寬松政策、中國(guó)《銅產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方案》以及政策端穩(wěn)增長(zhǎng)促消費(fèi)持續(xù)發(fā)力,、地緣政治沖突等因素均對(duì)銅價(jià)形成利好,。特別是美國(guó)的關(guān)稅政策成為本輪上漲的主要推手。自特朗普上任以來(lái),，單邊貿(mào)易保護(hù)主義措施引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂,，導(dǎo)致美元指數(shù)從2月下旬開(kāi)始下行，支撐了銅價(jià),。2025年2月25日,，特朗普援引《貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條，對(duì)銅進(jìn)口啟動(dòng)國(guó)家安全調(diào)查,，并于3月4日宣布擬對(duì)進(jìn)口銅加征25%關(guān)稅,。此舉引發(fā)企業(yè)提前囤貨，推高了全球銅短期價(jià)格,，美銅與非美銅之間的價(jià)差不斷擴(kuò)大，跨市套利驅(qū)動(dòng),，“搶銅潮”應(yīng)運(yùn)而生,，全球銅庫(kù)存向美國(guó)轉(zhuǎn)移。

Mysteel 3月24日調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,，中國(guó)電解銅社會(huì)庫(kù)存降至33.65萬(wàn)噸,，保稅區(qū)庫(kù)存由二月底的不足5萬(wàn)噸累庫(kù)至11.65萬(wàn)噸，累庫(kù)幅度超134.4%,。同日LME銅期貨庫(kù)存也由2月19日的27萬(wàn)噸降至22萬(wàn)噸,，亞洲LME倉(cāng)庫(kù)的銅提取量飆升至2017年以來(lái)最高水平,。預(yù)計(jì)未來(lái)幾周將有10萬(wàn)-15萬(wàn)噸精煉銅抵達(dá)美國(guó)港口，若全部在同一個(gè)月內(nèi)到達(dá),，可能超過(guò)2022年1月的歷史紀(jì)錄,。高盛預(yù)計(jì)，未來(lái)幾個(gè)月美國(guó)銅進(jìn)口量可能翻倍,，三季度美國(guó)銅庫(kù)存可能暴增至40萬(wàn)噸,，占全球銅庫(kù)存的半壁江山。短期內(nèi),，關(guān)稅落地前,，庫(kù)存轉(zhuǎn)移與投機(jī)情緒將支撐價(jià)格，但高基數(shù)下漲幅可能放緩,。需謹(jǐn)防美聯(lián)儲(chǔ)突然加息,，可能會(huì)使銅價(jià)降溫。

供應(yīng)擾動(dòng)不斷,，銅價(jià)易漲難跌,。受到長(zhǎng)期投資不足、開(kāi)發(fā)周期過(guò)長(zhǎng),、開(kāi)發(fā)成本高昂,、勞動(dòng)力成本上升、銅礦品位下降,、礦山老化,、地緣政治不穩(wěn)、資源民族主義,、公共衛(wèi)生危機(jī),、社區(qū)沖突、電力短缺等因素影響,，全球銅礦供應(yīng)持續(xù)承壓,。根據(jù)ICSG數(shù)據(jù)，2024年全球銅精礦產(chǎn)量增速為2.23%,，遠(yuǎn)低于4.72%的原生精煉銅產(chǎn)量增速,。秘魯2024年銅礦產(chǎn)量下降了0.48%，2025年1月份產(chǎn)量同比下滑2.8%,。巴拿馬Cobre銅礦復(fù)產(chǎn)或延期至2026年,。智利Chuquicamata銅礦復(fù)產(chǎn)、印尼及巴拿馬政府銅精礦相關(guān)出口政策調(diào)整等難以扭轉(zhuǎn)銅礦供應(yīng)頹勢(shì),，且智利和剛果（金）地緣風(fēng)險(xiǎn)增加供應(yīng)端緊缺預(yù)期,。全球廢銅供應(yīng)也可能因美國(guó)關(guān)稅政策受限，進(jìn)一步支撐銅價(jià),。截至3月25日,，Mysteel銅精礦現(xiàn)貨TC跌至-23美元/干噸,，持續(xù)下探的TC表明銅精礦供應(yīng)緊張。多個(gè)市場(chǎng)參與者認(rèn)為,，現(xiàn)貨交易TC有進(jìn)一步下調(diào)可能,。面臨持續(xù)虧損壓力，海外冶煉廠已率先減停產(chǎn),，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)冶煉廠減產(chǎn),、擴(kuò)大檢修的預(yù)期較強(qiáng)。Mysteel預(yù)測(cè)二季度中國(guó)電解銅產(chǎn)量或因原料短缺和冶煉虧損出現(xiàn)下滑,，3月產(chǎn)量或成年內(nèi)峰值,。高盛預(yù)計(jì)，2025年全球銅市場(chǎng)缺口將達(dá)18萬(wàn)噸,。

需求韌性支撐銅價(jià),。雖然高銅價(jià)對(duì)需求有一定抑制，但中國(guó)“金三銀四”傳統(tǒng)旺季,、以舊換新等消費(fèi)刺激政策,，下游和終端對(duì)銅有剛性需求，企業(yè)采購(gòu)預(yù)算增加,，對(duì)高銅價(jià)接受能力提升,。Mysteel調(diào)研顯示，銅材產(chǎn)量,、產(chǎn)能利用率和訂單情況總體呈逐步提升態(tài)勢(shì),，短期看需求韌性對(duì)銅價(jià)底部有支撐。2月銅材產(chǎn)量環(huán)比小幅下降0.67%,，綜合產(chǎn)能利用率也僅環(huán)比下浮0.3個(gè)百分點(diǎn),，預(yù)計(jì)3月份銅材產(chǎn)量會(huì)環(huán)比增加29.49%。部分下游新增訂單減少,，但在提貨上有所加快,，需要關(guān)注后續(xù)新補(bǔ)進(jìn)訂單的情況。中長(zhǎng)期來(lái)看,，在全球經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇和綠色轉(zhuǎn)型背景下,，傳統(tǒng)基建領(lǐng)域、能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)域,、數(shù)字化領(lǐng)域?qū)︺~的需求將進(jìn)一步釋放,，為銅價(jià)提供長(zhǎng)期支撐。BHP曾預(yù)測(cè),，到2050年全球銅需求將增長(zhǎng)70%，達(dá)5000萬(wàn)噸/年,。但也需關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及各國(guó)政策落地不及預(yù)期,、突發(fā)事件導(dǎo)致需求驟減,、美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致需求坍塌、鋁代技術(shù)突破加速等帶來(lái)的對(duì)銅消費(fèi)的減弱風(fēng)險(xiǎn),。

本輪銅價(jià)上漲是宏觀政策擾動(dòng)與基本面共振的結(jié)果,，上漲趨勢(shì)依然有延續(xù)可能。短期看,，關(guān)稅驅(qū)動(dòng)的庫(kù)存轉(zhuǎn)移與投機(jī)情緒將繼續(xù)影響市場(chǎng),，供給擾動(dòng)因素有增強(qiáng)跡象，銅價(jià)續(xù)漲的趨勢(shì)較為明顯,，但高銅價(jià)對(duì)中小銅加工企業(yè)和終端企業(yè)沖擊明顯,，需提防可能出現(xiàn)的需求傳遞阻礙，價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)依然存在,。中長(zhǎng)期看,，當(dāng)前國(guó)際環(huán)境復(fù)雜多變，疊加供給擾動(dòng)和逐步釋放的需求,，銅價(jià)上行趨勢(shì)較為穩(wěn)健,，但波動(dòng)可能會(huì)加大，需謹(jǐn)防全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及各國(guó)政策落地不如預(yù)期,、美聯(lián)儲(chǔ)突然加息,、鋁代技術(shù)突破加速等風(fēng)險(xiǎn)。建議關(guān)注供給端動(dòng)態(tài),、庫(kù)存拐點(diǎn),、關(guān)稅落地節(jié)奏及中國(guó)需求數(shù)據(jù)。