東吳證券發(fā)表研報(bào)指出,，“國家隊(duì)”入市對(duì)傳統(tǒng)寬基ETF資金形成重要增量,。從市場表現(xiàn)來看，本輪穩(wěn)市資金和活躍資金均展現(xiàn)出流動(dòng)性溢價(jià),。短期內(nèi)，在內(nèi)外環(huán)境不確定性交織的情況下，投資者可能更傾向于“求穩(wěn)”。外部擾動(dòng)因素主要來自特朗普政策的反復(fù)無常,，內(nèi)部不確定性則源于業(yè)績兌現(xiàn)的壓力。在此背景下,，以中央?yún)R金為代表的中長期資金逆勢增持,，釋放出明確的政策維穩(wěn)信號(hào)，成為市場預(yù)期的穩(wěn)定錨,。受益于ETF大幅流入的藍(lán)籌權(quán)重股或?yàn)槭袌鼋灰鬃枇ψ钚〉姆较?，建議關(guān)注盈利能見度高、現(xiàn)金流充裕,、具備行業(yè)龍頭地位的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌標(biāo)的,。

近兩周，由于外部不確定性加劇,，ETF資金成為市場最重要的增量,。4月7日至17日期間,，股票型ETF總計(jì)凈流入1926億元。其中,，寬基指數(shù)強(qiáng)勢吸金,，寬基ETF資金共計(jì)凈流入1872億元,；行業(yè)主題,、策略風(fēng)格ETF分別凈流入21億元、32億元,。寬基ETF被大量買入與“國家隊(duì)”發(fā)力密切相關(guān),。去年以來，“國家隊(duì)”的資金配置策略開始由個(gè)股向被動(dòng)指數(shù)工具傾斜,。截至去年年底,，其持有的ETF規(guī)模已突破萬億，ETF與個(gè)股比例大幅提升至20:80,。4月7日,，中央?yún)R金、中國誠通和中國國新先后發(fā)布公告稱增持ETF,，并將在未來繼續(xù)增持,。當(dāng)日，股票型ETF資金凈流入662億元,；隨后的4月8日和16日,，ETF均現(xiàn)明顯放量，分別凈流入1010億元,、266億元,。

本輪ETF增量資金基本均流入“國家隊(duì)”所偏好的傳統(tǒng)寬基品種,?；诨鹉陥?bào)前十大持有人數(shù)據(jù)，過去“國家隊(duì)”主要偏好滬深300,、上證50等核心寬基,。截至2024年底，滬深300,、上證50,、中證1000、中證500,、創(chuàng)業(yè)板指的“國家隊(duì)”持倉規(guī)模居前,，分別為6893、1114,、902,、748,、333億元。從本輪（4/7-4/17）ETF增量資金的結(jié)構(gòu)來看,，滬深300,、中證1000、中證500,、上證50分別占64%,、16%、9.4%,、9.3%,。凈流入規(guī)模居前的幾只ETF均為“國家隊(duì)”此前所青睞的傳統(tǒng)寬基品種。若以24Q4“國家隊(duì)”持倉占比≥40%為標(biāo)準(zhǔn)篩選出“國家隊(duì)”所偏好的15只ETF,，以其資金流來衡量穩(wěn)市資金體量,，則4月7日-17日期間“國家隊(duì)”共計(jì)凈流入約1901億元。

從市場表現(xiàn)來看,，近兩周A股重要指數(shù)中，除北證50在活躍資金拉動(dòng)下上漲4.4%外,，其余指數(shù)均不同程度調(diào)整,，其中上證50最為扛跌，跌幅為0.2%,。東吳證券認(rèn)為,，上證50是本輪最受益于ETF增量資金的指數(shù)。一方面,，上證50成分股作為滬深300的核心構(gòu)成,，在滬深300中的權(quán)重接近40%，這意味著穩(wěn)市資金的1901億元中至少約有34%流入了上證50成分股,；另一方面,，作為大盤藍(lán)籌核心指數(shù)，博弈性質(zhì)偏弱,、籌碼結(jié)構(gòu)相對(duì)健康,，資金拉動(dòng)效率更高。

分行業(yè)看,，本輪領(lǐng)漲板塊或得益于穩(wěn)市資金支持，或受活躍資金偏好,。一方面,，活躍資金積極交易內(nèi)循環(huán)、反關(guān)稅板塊,。隨著貿(mào)易摩擦快速升級(jí),，關(guān)稅反制,、提振內(nèi)需的邏輯得到強(qiáng)化，活躍資金的積極定價(jià)使得相關(guān)行業(yè)跑出明顯超額,。4月7日至17日,，農(nóng)林牧漁上榜比例為全行業(yè)最高，達(dá)到12.6%,，較一季度提升12pct,；商貿(mào)零售上榜比例僅次于農(nóng)林牧漁，為5.9%,。對(duì)應(yīng)到市場表現(xiàn)上,，商貿(mào)零售、農(nóng)林牧漁近兩周分別上漲1.1%,、3.1%，相對(duì)全A實(shí)現(xiàn)7.1pct,、5pct的超額,。另一方面，以銀行為代表的權(quán)重行業(yè)則明顯受益于“國家隊(duì)”的買入,。本輪銀行上漲背后的資金面邏輯與2024年前三季度紅利風(fēng)格的極致演繹存在相似之處,，ETF資金的大幅流入是銀行取得超額收益的重要力量。在滬深300,、上證50等大盤藍(lán)籌核心指數(shù)中,，銀行占比較高，增量資金以ETF的形式流入將對(duì)銀行板塊形成明顯超配,；此外,，由于銀行成交額偏低而市值最大，因此少量資金就能對(duì)板塊形成有效拉動(dòng),。