一季報(bào)顯示,，截至2025年3月31日,，名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)門店數(shù)量為7488家,，同比凈新開858家門店。其中,，國內(nèi)門店數(shù)量4275家，同比凈新開241家門店,；海外門店數(shù)量3213家,，同比凈新開617家門店,。

簡單來說，名創(chuàng)優(yōu)品國內(nèi)和海外市場的營收增長,，主要源于門店數(shù)量的增加,。

國內(nèi)門店的同店銷售額雖有所改善，但仍未實(shí)現(xiàn)正增長,。海外門店更多采用直營和代理模式,，報(bào)告期內(nèi)直營店的收入同比增長85.5%，但租金,、折舊等相關(guān)開支也增加了71.4%,。不僅單店?duì)I收無明顯增長，而且單店成本高,，毛利率低,，幾乎不貢獻(xiàn)利潤。

當(dāng)然,，海外門店經(jīng)營或許還能用效率爬坡和需要磨合等原因來解釋,，但名創(chuàng)優(yōu)品在國內(nèi)市場趨于飽和卻是擺在明面上的事情。

一季度,，國內(nèi)市場凈減少了111家門店,，這也是名創(chuàng)優(yōu)品近些年來首次出現(xiàn)總門店數(shù)量下滑。從各地開店總數(shù)變化幅度來看,，整體增速顯著放緩,，一、二,、三線及以下城市分別出現(xiàn)了18,、49、44的負(fù)增長,。

根據(jù)電話會議的說法,，名創(chuàng)優(yōu)品正在對二、三線城市的老門店進(jìn)行升級改造,，并清理小加盟商的虧損門店,。在一線城市，主要通過將小店改造成大店,、優(yōu)化門店位置等方式,，幫助加盟商改善單店效益。

設(shè)想很美好,，但根據(jù)相關(guān)媒體的測算,，2024年名創(chuàng)優(yōu)品在全國商場的滲透率已達(dá)到66%。如果剔除郊區(qū)購物中心數(shù)量,，其在一線城市現(xiàn)有購物中心的滲透率接近50%,，幾近飽和,。

名創(chuàng)優(yōu)品在初始階段，基本走的是“平價(jià)版無印良品”路線：以一二線城市的核心商圈為主,，深度契合年輕人對品質(zhì)生活的追求,。配合上對加盟商十分友好的“只出錢不出力”的投資加盟模式，名創(chuàng)優(yōu)品開店速度一路飆升（2013年27家,，2025年7488家）,。

新店擴(kuò)張確實(shí)是快速提升業(yè)績增長的好辦法，同時(shí)還能一定程度上掩蓋老店經(jīng)營不善的實(shí)際問題,。但顯然,，

當(dāng)市場趨于飽和，這套增長邏輯就很難持續(xù)了,。沒了擴(kuò)張保底的名創(chuàng)優(yōu)品,，如果接下來無法通過海外和IP生意迅速回血，利潤下滑或許是大概率事件,。

同樣做10元店生意,，名創(chuàng)優(yōu)品與哎呀呀有相似之處，如都采用加盟模式快速擴(kuò)張,，都面臨同質(zhì)化競爭問題。但作為葉國富的第二個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目,，名創(chuàng)優(yōu)品吸取了哎呀呀失敗的教訓(xùn),，在很早的時(shí)候就有意識地布局更成熟的供應(yīng)鏈體系和全球化布局。

因此,，名創(chuàng)優(yōu)品才急于將國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到海外,，并通過TOP TOY為名創(chuàng)優(yōu)品鍍上一層“興趣消費(fèi)”的金。

TOP TOY成不了下個(gè)泡泡瑪特

今年以來,，潮玩行業(yè)可謂是風(fēng)頭正盛,，資本化步伐明顯加快。

年初布魯克登陸港股市場,，卡游傳出重啟港股IPO計(jì)劃,。泡泡瑪特更是一枝獨(dú)秀，股價(jià)漲到停不下來,，創(chuàng)始人都成河南新首富了,。

網(wǎng)傳名創(chuàng)優(yōu)品也在考慮分拆旗下潮玩品牌TOP TOY赴港上市，預(yù)計(jì)募資約3億美元,。其實(shí)也不難理解,，名創(chuàng)優(yōu)品擁有7000多家門店，是泡泡瑪特的5倍多,，按照零售邏輯來看,，名創(chuàng)優(yōu)品贏麻了,，但其市值大約只有泡泡瑪特的1/7。

原因很簡單,，

名創(chuàng)優(yōu)品的基因是零售,，泡泡瑪特的基因是IP。

對資本來說,，零售缺乏想象空間,，IP則是興趣消費(fèi)的風(fēng)口，操作空間巨大,。這也是葉國富試圖分拆TOP TOY,，重構(gòu)其估值的重要原因。