最貴月子中心即將IPO 高端人設(shè)待考,。酒店是租的，月子餐是代工的：圣貝拉的高端“人設(shè)”還能撐多久？一次月子相當于二三線城市一套房,，這就是圣貝拉,。作為國內(nèi)價格最高的月子中心，圣貝拉有著“月子界的愛馬仕”之稱,，其女王套餐直接38.88萬元起步,，最高116.88萬元。2024年圣貝拉遞交了招股書,，計劃于2025年6月26日正式以“2508”為股票代碼在港交所主板掛牌上市,，初步估值為39.18億港元。

圣貝拉由兩位英國留學(xué)精英——向華和林宛頤聯(lián)合創(chuàng)立,，向華為控股股東,。向華曾表示，“我們一開始就是在打造一個品牌集團的概念,，想做護理界的LVMH,。”從定價上看,，圣貝拉做到了奢侈品級別的價格,，近年來營收增勢也十分不錯。招股書顯示,，從2022年到2024年,，圣貝拉營收分別為4.71億元、5.599億元,、7.99億元,。除營收持續(xù)增長外,，圣貝拉背后還有騰訊,、高榕等資本支持。天眼查數(shù)據(jù)顯示,，圣貝拉上一輪融資在2023年7月31日,，歷史投資方包括騰訊、高榕資本,、國壽投資等,。目前持股較高的有騰訊通過Tencent Mobility持股11.61%；高榕資本通過Gaorong BK持股8.26%,；寧波唐竹持股6.61%等,。

盡管看起來一切向好，但圣貝拉的上市之路并不順利,。生育問題是首要挑戰(zhàn),。雖然2024年終結(jié)了連續(xù)7年走低的出生人口形勢，但這并不意味著出生人口反轉(zhuǎn)趨勢。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù),，即使2023年補償性結(jié)婚潮,、各地鼓勵生育政策賦能，加上中國人龍年生個“龍寶寶”的觀念影響,，2024年新生兒數(shù)量也只提升了0.38個千分點,。此外，月子中心行業(yè)本身發(fā)展就非一帆風順,。有著“月子中心第一股”之稱的愛帝宮已經(jīng)停牌,。圣貝拉雖然營收增勢不錯，但虧損也在擴大,。招股書顯示,，從2022年到2024年，圣貝拉年內(nèi)虧損分別為4.12億元,、2.39億元,、5.43億元，加上之前提到的2021年虧損的1.19億元,，近4年總年內(nèi)虧損為13.13億元,。原因在于圣貝拉居高不下的酒店租賃成本與月子餐成本。報告期三年間,，月子中心租賃成本及勞工成本分別為1.2億元,、1.3億元和1.9億元，分別占相關(guān)期間銷售成本總額的37.2%,、35.4%及36.7%,。同樣，月子餐成本分別為0.385億元,、0.423億元和0.641億元,，分別占相關(guān)期間銷售成本總額的11.7%、11.9%及12.1%,。圣貝拉的模式中,，場地多選擇高端酒店，月子餐也外包給第三方,，導(dǎo)致這兩項成本居高不下,。多項核心內(nèi)容嚴重依賴外部的模式，意味著圣貝拉的護城河不深,，易被復(fù)制,。招股書中，圣貝拉承認這些風險,，表示對手可能不斷投資創(chuàng)新,，在一些方面勝過圣貝拉,。更致命的是，盡管圣貝拉的月子中心高度依賴酒店提供場地,，但通常不會簽訂長期協(xié)議,。這意味著一旦出現(xiàn)關(guān)系破裂或更高價的第三方，當?shù)厥ヘ惱伦又行目赡軙R時打包走路,，尋找新場所,，對用戶體驗造成巨大損害。

圣貝拉自身也注意到這些問題,。招股書顯示,，圣貝拉計劃將IPO募集所得資金主要用于擴展產(chǎn)后護理網(wǎng)絡(luò)、在現(xiàn)有和新城市開設(shè)新的月子中心以及整合競爭對手,，包括開設(shè)新的月子中心并投資獨棟別墅月子中心等項目,。圣貝拉創(chuàng)始人向華曾表示，“高端不是定價貴,，而是最有錢的人是不是都在用你的產(chǎn)品,？”但頂級富豪往往更看重專屬體驗與私人定制，他們可能更信任自己的私人醫(yī)護團隊,。比起酒店和代工的月子餐,，他們的家庭居所和營養(yǎng)師、廚師似乎體驗更好,。事實上,，圣貝拉最大的客戶群并非來自其最貴的“圣貝拉中心”，而是來自品牌中最便宜的“小貝拉中心”,，其客戶數(shù)量是圣貝拉中心的兩倍,。可以看到小貝拉中心2022年到2024年間,，客戶數(shù)量從1574增長到2726,，圣貝拉中心僅從1082增長到1387，小貝拉中心已成為圣貝拉品牌主要的客戶增長來源,。雖然小貝拉中心2024年產(chǎn)后護理客戶的平均收入也有96,246元,，但對比茉莉智慧,、巍閣等品牌,，沒什么價格優(yōu)勢。高端定位的圣貝拉,，核心用戶群卻在“小貝拉”上,，品牌定位在悄然轉(zhuǎn)變,。一旦圣貝拉的“高奢”形象受損,，便極易陷入行業(yè)同質(zhì)化競爭的泥潭,。根據(jù)弗若斯特沙利文報告,，2024年中國月子中心滲透率為6.0%,，但僅6%的滲透率，卻伴隨著激烈的市場競爭,。iiMedia Research數(shù)據(jù)顯示,，2019年起月子中心產(chǎn)業(yè)急速增長，在2019年-2023年8月,，中國月子中心行業(yè)投融資事件共174起,。圣貝拉招股書顯示，按2024年中國月子中心行業(yè)收入計算,，圣貝拉市場份額僅約1.2%,。這個份額并沒有形成馬太效應(yīng)，圣貝拉還需要建立起更多的產(chǎn)業(yè)護城河,，在行業(yè)大面積滲透前取得明顯優(yōu)勢,。能看到圣貝拉想要兼顧女性生育全生命周期，先后布局了家庭護理服務(wù)和食品業(yè)務(wù),，但事實上,，二者2024年的收入占比僅為8.6%、6.4%,，可以說圣貝拉至今還是“單腿走路”,。圣貝拉2024年毛利率為33.9%，其中食品類毛利率最高,，為61.5%,，月子中心毛利最低,，為31.8%。最賺錢的業(yè)務(wù)占比最低,，這對IPO后的長線運營不利,。值得注意的是，圣貝拉招股書中對風險問題表示“我們的部分競爭者可能取得我們無法取得的部分執(zhí)照或許可證,，將阻礙我們提供若干產(chǎn)品或服務(wù)的能力,。”此前,，圣貝拉旗下北京貝康澤恩因從事無證行醫(yī)而受到主管部門的兩項行政處罰,，分別罰款3000元及15.01萬元。2024年8月,，圣貝拉旗下杭州貝瑞斯美華婦兒醫(yī)院因未執(zhí)行國家有關(guān)規(guī)范,、標準和規(guī)定案，被杭州市上城區(qū)衛(wèi)生健康局罰款1900元,。除此類處罰外,，圣貝拉還在與競爭對手巍閣的糾紛中,，因提到對手“因經(jīng)營不善被收購”，被法院認定構(gòu)成編造,、傳播虛假信息損害商業(yè)信譽,，最終判令其公開道歉并賠償50萬元,?？诒畬τ谠伦又行牡挠绊懞艽螅ヘ惱膹V告開支也一直占銷售及分銷開支的大頭,。從2021年到2024年,，圣貝拉廣告開支分別為0.14億元、0.32億元,、0.54億元和0.61億元,，占銷售及分銷開支的44.3%、54.5%,、66%和64.5%,。但圣貝拉的營銷過往中，翻車次數(shù)也不少,。例如2022年,，杭州市蕭山區(qū)市監(jiān)局認定圣貝拉廣告中含有虛假宣傳內(nèi)容，處以1.05萬元罰款,。招股書中也記錄了2023年2月,，關(guān)聯(lián)公司貝康廣禾因在京東平臺上對其供應(yīng)的“月乃湯”和“乃悅”產(chǎn)品進行未經(jīng)證實的保健功效宣稱，被主管部門認定違反相關(guān)廣告法規(guī),，罰款1萬元,。圣貝拉是一個關(guān)于高端定位、資本追捧與殘酷現(xiàn)實碰撞的樣本,。營收增長的光環(huán)下,，護城河不深的圣貝拉未來將會面臨殺成紅海的同質(zhì)化競爭。當“高奢”形象逐漸模糊,，圣貝拉講述的天價月子故事,，還能支撐上市之后資本市場的長期信心嗎？