目前 7 天期逆回購仍是公開市場操作的主要品種,，14 天期和 28 天期逆回購 作為輔助品種在公開市場操作中相機選擇使用,，服務(wù)于調(diào)控需要和市場需求。由 于公開市場操作量受到流動性狀況,、季節(jié)性因素和市場預(yù)期等多種因素影響,，多品種搭配后操作量的增減變化會有所加大，因此衡量銀行體系流動性松緊程度應(yīng)更關(guān)注利率指標(biāo),，而非簡單觀察央行操作量,。未來，中國人民銀行將繼續(xù)密切關(guān)注流動性形勢和市場環(huán)境變化,，進(jìn)一步完善公開市場操作機制,，豐富操作工具和期限品種,，加強與市場溝通，不斷提高操作的前瞻性,、針對性和有效性,。

專欄 3 經(jīng)濟運行、貨幣政策與結(jié)構(gòu)調(diào)整

當(dāng)前全球經(jīng)濟尚處在深刻的再平衡調(diào)整期,。中國經(jīng)濟步入新常態(tài),，其核心是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。在結(jié)構(gòu)調(diào)整期和結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出的環(huán)境下,，貨幣政策總體應(yīng)保持穩(wěn)健,，既要支持實體經(jīng)濟的有效資金需求，防止總需求出現(xiàn)短期過快下滑,，也要避免過度放水,，推升債務(wù)和杠桿水平，固化結(jié)構(gòu)扭曲,，其重點在于為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級營造中性適度的貨幣環(huán)境,，為結(jié)構(gòu)性改革拓展時間和空間。根據(jù)黨中央,、國務(wù)院的部署,，近年來人民銀行創(chuàng)新調(diào)控方式，堅持穩(wěn)住宏觀政策,，加強預(yù)調(diào)微調(diào)但不搞強刺激,，更加注重精準(zhǔn)發(fā)力，探索更有針對性地解決結(jié)構(gòu)性問題,；同時堅定不移地推動金融市場化改革,，進(jìn)一步完善貨 幣政策調(diào)控和宏觀審慎政策框架，疏通傳導(dǎo)渠道,，提升金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力,。2015年經(jīng)濟下行壓力一度加大，股市也出現(xiàn)了較大波動,，貨幣政策適度加大了逆周期調(diào)節(jié)的力度,，適時分次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，并引導(dǎo)公開市場逆回購操作利率下行,，促進(jìn)流動性合理充裕,，從量價兩方面保持了適宜的貨幣環(huán)境；2016 年以來,，經(jīng)濟運行出現(xiàn)積極變化,，經(jīng)濟增長和物價漲幅總體較為穩(wěn)定，根據(jù)形勢的發(fā)展變化，穩(wěn)健的貨幣政策注意把握好節(jié)奏和力度,。針對外匯占款下降形成的流動性缺口,，考慮到準(zhǔn)備金工具可能形成資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)且信號意義較強，受到的制約較多,，更多借助公開市場操作和中期借貸工具提供流動性,， 保持了流動性合理適度和利率水平的基本穩(wěn)定。總的來看,，當(dāng)前的貨幣總量和利率水平是與經(jīng)濟基本面的變化相匹配的,，貨幣政策始終注重根據(jù)形勢發(fā)展變化加強預(yù)調(diào)微調(diào)，保持中性適度的貨幣金融環(huán)境,。

當(dāng)前我國經(jīng)濟金融已高度融入全球化,。在開放宏觀格局下，貨幣政策還面臨著國際間資產(chǎn)價格的強對比和來自匯率的硬約束,。伴隨經(jīng)濟持續(xù)較快增長,，我國居民財富尤其是住房資產(chǎn)增長較快。據(jù)有關(guān)估算,，改革開放以來我國居民金融資產(chǎn)年均增長超過20%,，而住房資產(chǎn)規(guī)模則達(dá)到金融資產(chǎn)規(guī)模的兩倍左右。從國際上看,，存量財富快速增長對經(jīng)濟運行會產(chǎn)生較大影響,，經(jīng)濟與房地產(chǎn)的關(guān)系更為緊密。如 1990 年代后的美國,，貨幣指標(biāo)與其經(jīng)濟增速的相關(guān)性明顯減弱，但居民資產(chǎn)和GDP 增速的關(guān)系變得更為密切,，經(jīng)濟主體可以方便地進(jìn)行抵押融資,，從而顯著增大了房產(chǎn)等資產(chǎn)的流動性，使房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟周期關(guān)聯(lián)在一起,，房地 產(chǎn)也成為影響收入分配等的重要因素,。前一段時間國內(nèi)部分城市房地產(chǎn)價格上漲較快，人民幣匯率受美元指數(shù)持續(xù)走強影響出現(xiàn)小幅貶值,，各方面對房地產(chǎn)和匯率問題比較關(guān)心,，市場上甚至一度出現(xiàn)了關(guān)于應(yīng)該“棄匯率、穩(wěn)房價”還是“棄房價,、穩(wěn)匯率”的討論,。“棄房價,、穩(wěn)匯率”的一種邏輯是緊縮貨幣,，從而擠出資產(chǎn)泡沫，并以高利率來穩(wěn)定匯率，這會導(dǎo)致危機式的被動去杠桿,，代價很大,，過程比較痛苦，匯率實際上也很難穩(wěn)??；“棄匯率、穩(wěn)房價”則是放松貨幣來支持房價,，試圖以低利率刺激通脹和房價,，這同樣會加劇結(jié)構(gòu)扭曲和債務(wù)積累，導(dǎo) 致調(diào)整的時間更長,、代價更大,。展望未來，中國經(jīng)濟仍有條件保持平穩(wěn)較快增長,。 上述觀點夸大了各自領(lǐng)域的風(fēng)險,，而且也都不是好的做法。就貨幣政策而言,，關(guān)鍵是要繼續(xù)保持穩(wěn)健和中性適度的貨幣環(huán)境,，同時發(fā)揮好宏觀審慎政策在維護金融體系穩(wěn)定中的作用。更為重要的是,，要通過推進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和改革,，進(jìn)一步增強市場信心和經(jīng)濟的內(nèi)生活力，促進(jìn)經(jīng)濟持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展,，并擴展金融資源有效配置的空間,。