目前 7 天期逆回購仍是公開市場操作的主要品種,，14 天期和 28 天期逆回購 作為輔助品種在公開市場操作中相機選擇使用，服務于調控需要和市場需求,。由 于公開市場操作量受到流動性狀況、季節(jié)性因素和市場預期等多種因素影響,，多品種搭配后操作量的增減變化會有所加大,，因此衡量銀行體系流動性松緊程度應更關注利率指標,，而非簡單觀察央行操作量,。未來,，中國人民銀行將繼續(xù)密切關注流動性形勢和市場環(huán)境變化,，進一步完善公開市場操作機制，豐富操作工具和期限品種，加強與市場溝通,，不斷提高操作的前瞻性,、針對性和有效性,。

專欄 3 經濟運行,、貨幣政策與結構調整

當前全球經濟尚處在深刻的再平衡調整期。中國經濟步入新常態(tài),，其核心是經濟結構的調整和經濟發(fā)展方式的轉變,。在結構調整期和結構性矛盾較為突出的環(huán)境下,，貨幣政策總體應保持穩(wěn)健,，既要支持實體經濟的有效資金需求，防止總需求出現短期過快下滑，也要避免過度放水，推升債務和杠桿水平，固化結構扭曲,，其重點在于為結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣環(huán)境,，為結構性改革拓展時間和空間,。根據黨中央,、國務院的部署,，近年來人民銀行創(chuàng)新調控方式,，堅持穩(wěn)住宏觀政策,，加強預調微調但不搞強刺激，更加注重精準發(fā)力,，探索更有針對性地解決結構性問題,；同時堅定不移地推動金融市場化改革，進一步完善貨 幣政策調控和宏觀審慎政策框架,，疏通傳導渠道,，提升金融服務實體經濟的能力。2015年經濟下行壓力一度加大,，股市也出現了較大波動,，貨幣政策適度加大了逆周期調節(jié)的力度，適時分次下調存款準備金率和存貸款基準利率,，并引導公開市場逆回購操作利率下行,，促進流動性合理充裕，從量價兩方面保持了適宜的貨幣環(huán)境,；2016 年以來,，經濟運行出現積極變化，經濟增長和物價漲幅總體較為穩(wěn)定,，根據形勢的發(fā)展變化,，穩(wěn)健的貨幣政策注意把握好節(jié)奏和力度。針對外匯占款下降形成的流動性缺口,，考慮到準備金工具可能形成資產負債表效應且信號意義較強,，受到的制約較多，更多借助公開市場操作和中期借貸工具提供流動性,， 保持了流動性合理適度和利率水平的基本穩(wěn)定,。總的來看,，當前的貨幣總量和利率水平是與經濟基本面的變化相匹配的，貨幣政策始終注重根據形勢發(fā)展變化加強預調微調,，保持中性適度的貨幣金融環(huán)境,。

當前我國經濟金融已高度融入全球化。在開放宏觀格局下,，貨幣政策還面臨著國際間資產價格的強對比和來自匯率的硬約束,。伴隨經濟持續(xù)較快增長，我國居民財富尤其是住房資產增長較快,。據有關估算,，改革開放以來我國居民金融資產年均增長超過20%，而住房資產規(guī)模則達到金融資產規(guī)模的兩倍左右,。從國際上看,，存量財富快速增長對經濟運行會產生較大影響，經濟與房地產的關系更為緊密,。如 1990 年代后的美國,，貨幣指標與其經濟增速的相關性明顯減弱，但居民資產和GDP 增速的關系變得更為密切,，經濟主體可以方便地進行抵押融資,，從而顯著增大了房產等資產的流動性，使房地產周期與經濟周期關聯(lián)在一起,，房地 產也成為影響收入分配等的重要因素,。前一段時間國內部分城市房地產價格上漲較快，人民幣匯率受美元指數持續(xù)走強影響出現小幅貶值,，各方面對房地產和匯率問題比較關心,，市場上甚至一度出現了關于應該“棄匯率、穩(wěn)房價”還是“棄房價,、穩(wěn)匯率”的討論,。“棄房價,、穩(wěn)匯率”的一種邏輯是緊縮貨幣,，從而擠出資產泡沫，并以高利率來穩(wěn)定匯率,，這會導致危機式的被動去杠桿，代價很大,，過程比較痛苦,，匯率實際上也很難穩(wěn)住,；“棄匯率,、穩(wěn)房價”則是放松貨幣來支持房價,，試圖以低利率刺激通脹和房價，這同樣會加劇結構扭曲和債務積累,，導 致調整的時間更長,、代價更大。展望未來,，中國經濟仍有條件保持平穩(wěn)較快增長,。 上述觀點夸大了各自領域的風險，而且也都不是好的做法,。就貨幣政策而言,，關鍵是要繼續(xù)保持穩(wěn)健和中性適度的貨幣環(huán)境，同時發(fā)揮好宏觀審慎政策在維護金融體系穩(wěn)定中的作用,。更為重要的是,，要通過推進結構性調整和改革，進一步增強市場信心和經濟的內生活力,，促進經濟持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展,，并擴展金融資源有效配置的空間。