目前 7 天期逆回購(gòu)仍是公開(kāi)市場(chǎng)操作的主要品種,，14 天期和 28 天期逆回購(gòu) 作為輔助品種在公開(kāi)市場(chǎng)操作中相機(jī)選擇使用,，服務(wù)于調(diào)控需要和市場(chǎng)需求。由 于公開(kāi)市場(chǎng)操作量受到流動(dòng)性狀況,、季節(jié)性因素和市場(chǎng)預(yù)期等多種因素影響,，多品種搭配后操作量的增減變化會(huì)有所加大，因此衡量銀行體系流動(dòng)性松緊程度應(yīng)更關(guān)注利率指標(biāo),，而非簡(jiǎn)單觀察央行操作量,。未來(lái)，中國(guó)人民銀行將繼續(xù)密切關(guān)注流動(dòng)性形勢(shì)和市場(chǎng)環(huán)境變化,，進(jìn)一步完善公開(kāi)市場(chǎng)操作機(jī)制,，豐富操作工具和期限品種，加強(qiáng)與市場(chǎng)溝通,，不斷提高操作的前瞻性,、針對(duì)性和有效性。

專欄 3 經(jīng)濟(jì)運(yùn)行,、貨幣政策與結(jié)構(gòu)調(diào)整

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)尚處在深刻的再平衡調(diào)整期,。中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新常態(tài)，其核心是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變,。在結(jié)構(gòu)調(diào)整期和結(jié)構(gòu)性矛盾較為突出的環(huán)境下,，貨幣政策總體應(yīng)保持穩(wěn)健，既要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的有效資金需求,，防止總需求出現(xiàn)短期過(guò)快下滑,，也要避免過(guò)度放水，推升債務(wù)和杠桿水平,，固化結(jié)構(gòu)扭曲,，其重點(diǎn)在于為結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)營(yíng)造中性適度的貨幣環(huán)境，為結(jié)構(gòu)性改革拓展時(shí)間和空間,。根據(jù)黨中央,、國(guó)務(wù)院的部署，近年來(lái)人民銀行創(chuàng)新調(diào)控方式,，堅(jiān)持穩(wěn)住宏觀政策,，加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)但不搞強(qiáng)刺激,，更加注重精準(zhǔn)發(fā)力，探索更有針對(duì)性地解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題,；同時(shí)堅(jiān)定不移地推動(dòng)金融市場(chǎng)化改革,，進(jìn)一步完善貨 幣政策調(diào)控和宏觀審慎政策框架，疏通傳導(dǎo)渠道,，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力,。2015年經(jīng)濟(jì)下行壓力一度加大,，股市也出現(xiàn)了較大波動(dòng)，貨幣政策適度加大了逆周期調(diào)節(jié)的力度,，適時(shí)分次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率,，并引導(dǎo)公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)操作利率下行，促進(jìn)流動(dòng)性合理充裕,，從量?jī)r(jià)兩方面保持了適宜的貨幣環(huán)境,；2016 年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)積極變化,，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)漲幅總體較為穩(wěn)定,，根據(jù)形勢(shì)的發(fā)展變化，穩(wěn)健的貨幣政策注意把握好節(jié)奏和力度,。針對(duì)外匯占款下降形成的流動(dòng)性缺口,，考慮到準(zhǔn)備金工具可能形成資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)且信號(hào)意義較強(qiáng)，受到的制約較多,，更多借助公開(kāi)市場(chǎng)操作和中期借貸工具提供流動(dòng)性,， 保持了流動(dòng)性合理適度和利率水平的基本穩(wěn)定。總的來(lái)看,，當(dāng)前的貨幣總量和利率水平是與經(jīng)濟(jì)基本面的變化相匹配的,，貨幣政策始終注重根據(jù)形勢(shì)發(fā)展變化加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào)，保持中性適度的貨幣金融環(huán)境,。

當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融已高度融入全球化,。在開(kāi)放宏觀格局下，貨幣政策還面臨著國(guó)際間資產(chǎn)價(jià)格的強(qiáng)對(duì)比和來(lái)自匯率的硬約束,。伴隨經(jīng)濟(jì)持續(xù)較快增長(zhǎng),，我國(guó)居民財(cái)富尤其是住房資產(chǎn)增長(zhǎng)較快。據(jù)有關(guān)估算,，改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)居民金融資產(chǎn)年均增長(zhǎng)超過(guò)20%,，而住房資產(chǎn)規(guī)模則達(dá)到金融資產(chǎn)規(guī)模的兩倍左右。從國(guó)際上看,，存量財(cái)富快速增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行會(huì)產(chǎn)生較大影響,，經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)的關(guān)系更為緊密,。如 1990 年代后的美國(guó)，貨幣指標(biāo)與其經(jīng)濟(jì)增速的相關(guān)性明顯減弱,，但居民資產(chǎn)和GDP 增速的關(guān)系變得更為密切,，經(jīng)濟(jì)主體可以方便地進(jìn)行抵押融資，從而顯著增大了房產(chǎn)等資產(chǎn)的流動(dòng)性,，使房地產(chǎn)周期與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)聯(lián)在一起,，房地 產(chǎn)也成為影響收入分配等的重要因素。前一段時(shí)間國(guó)內(nèi)部分城市房地產(chǎn)價(jià)格上漲較快,，人民幣匯率受美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)影響出現(xiàn)小幅貶值,，各方面對(duì)房地產(chǎn)和匯率問(wèn)題比較關(guān)心，市場(chǎng)上甚至一度出現(xiàn)了關(guān)于應(yīng)該“棄匯率,、穩(wěn)房?jī)r(jià)”還是“棄房?jī)r(jià),、穩(wěn)匯率”的討論?！?strong>棄房?jī)r(jià),、穩(wěn)匯率”的一種邏輯是緊縮貨幣，從而擠出資產(chǎn)泡沫,，并以高利率來(lái)穩(wěn)定匯率,，這會(huì)導(dǎo)致危機(jī)式的被動(dòng)去杠桿，代價(jià)很大,，過(guò)程比較痛苦,，匯率實(shí)際上也很難穩(wěn)住,；“棄匯率,、穩(wěn)房?jī)r(jià)”則是放松貨幣來(lái)支持房?jī)r(jià)，試圖以低利率刺激通脹和房?jī)r(jià),，這同樣會(huì)加劇結(jié)構(gòu)扭曲和債務(wù)積累,，導(dǎo) 致調(diào)整的時(shí)間更長(zhǎng)、代價(jià)更大,。展望未來(lái),，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有條件保持平穩(wěn)較快增長(zhǎng)。 上述觀點(diǎn)夸大了各自領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn),，而且也都不是好的做法,。就貨幣政策而言，關(guān)鍵是要繼續(xù)保持穩(wěn)健和中性適度的貨幣環(huán)境,，同時(shí)發(fā)揮好宏觀審慎政策在維護(hù)金融體系穩(wěn)定中的作用,。更為重要的是，要通過(guò)推進(jìn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整和改革,，進(jìn)一步增強(qiáng)市場(chǎng)信心和經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生活力,，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康穩(wěn)定發(fā)展,，并擴(kuò)展金融資源有效配置的空間。