阮健弘：宏觀分析中,，通常用負(fù)債與GDP之比來衡量杠桿率,。杠桿率可反映債務(wù)性融資規(guī)模,、結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展及金融穩(wěn)定的關(guān)系,。按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最終核實(shí)后的GDP測(cè)算,，2015年,，我國(guó)杠桿率為232.9%,，比2011年上升了52.7個(gè)百分點(diǎn),。而據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）測(cè)算,，同期發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體杠桿率平均僅上升5.7個(gè)百分點(diǎn)。從結(jié)構(gòu)上看,，我國(guó)杠桿部門分布不合理,，政府和居民部門杠桿率較低，而企業(yè)杠桿率水平較高,。杠桿率快速上升的背后,，是資本投入對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)力下降。2011年,，我國(guó)每投入1元資本,，可以多增加0.32元GDP；到了2015年,，每投入1元資本,，只能多增加0.16元GDP。杠桿率快速上升,，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資回報(bào)率下降,。這“一升一降”，反映出金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)作用減弱,。

記者：近兩年來,，我們注意到金融機(jī)構(gòu)各類“通道業(yè)務(wù)”流行，資金傳遞鏈條變多,，在金融體系內(nèi)滯留時(shí)間變長(zhǎng),。不少銀行同業(yè)業(yè)務(wù)做投資，社會(huì)上認(rèn)為金融體系存在自我循環(huán)的傾向,。請(qǐng)問您是怎么看這一問題的,？

阮健弘：首先要說明的一點(diǎn)是，金融體系內(nèi)部的交易行為很多是必要的,，對(duì)于維護(hù)金融體系自身大循環(huán)具有重要意義,。但近年來，金融體系內(nèi)部的交易行為確實(shí)出現(xiàn)了一些偏差,，這集中體現(xiàn)在資管產(chǎn)品快速發(fā)展和同業(yè)業(yè)務(wù)功能變異上,。

一方面,，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)資產(chǎn)收益率下行背景下，銀行,、證券,、保險(xiǎn)等各類金融機(jī)構(gòu)紛紛涉足資產(chǎn)管理產(chǎn)品領(lǐng)域，以創(chuàng)新之名開發(fā)了不少長(zhǎng)鏈條,、跨行業(yè),、跨市場(chǎng)、層層嵌套,、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的資管產(chǎn)品,，各類“通道業(yè)務(wù)”流行，導(dǎo)致資金在金融體系內(nèi)部滯留時(shí)間延長(zhǎng),。甚至一些資管產(chǎn)品依托控股公司架構(gòu),，在集團(tuán)內(nèi)部自我循環(huán)、自我買賣,。從能夠掌握的數(shù)據(jù)看，截至2016年上半年,，金融業(yè)各類資管產(chǎn)品匯總余額高達(dá)近80萬億元,。

另一方面，部分銀行通過買入返售,、同業(yè)投資等方式,，投資信貸資產(chǎn)、信托受益權(quán)及資管產(chǎn)品等金融資產(chǎn),，同業(yè)投資業(yè)務(wù)發(fā)展迅速,。此外，部分網(wǎng)貸平臺(tái)有悖服務(wù)小微企業(yè)的宗旨,，吸收資金進(jìn)行復(fù)雜的嵌套投資,，也拉長(zhǎng)了融資鏈條。

產(chǎn)生這一問題主要有三方面原因,。一是存在跨行業(yè),、跨領(lǐng)域監(jiān)管制度漏洞，監(jiān)管政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)不夠,，導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)不一和監(jiān)管真空,。金融基礎(chǔ)設(shè)施和金融業(yè)綜合統(tǒng)計(jì)不健全導(dǎo)致跨行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別預(yù)警能力不足，各類產(chǎn)融結(jié)合集團(tuán)和金融控股公司,、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái),、交叉性金融產(chǎn)品、地方金融交易所迅速發(fā)展,，一些所謂的“金融創(chuàng)新”產(chǎn)品游走在灰色地帶,，實(shí)際上沒管住,。監(jiān)管套利活動(dòng)滋生。二是金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化退出機(jī)制缺失,，金融產(chǎn)品剛性兌付盛行,，金融市場(chǎng)無法出清導(dǎo)致部分定價(jià)機(jī)制失靈。價(jià)格扭曲增加了市場(chǎng)上的套戥機(jī)會(huì),。三是實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題比較突出,，導(dǎo)致資金缺乏好的投向。實(shí)體經(jīng)濟(jì)盈利能力下降,，部分工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況差導(dǎo)致投資資金不敢進(jìn),、不想進(jìn)。服務(wù)業(yè)管制仍然較多,，部分行業(yè)準(zhǔn)入門檻較高,，制約了服務(wù)業(yè)吸納資金的能力。

記者：金融機(jī)構(gòu)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間出現(xiàn)的上述現(xiàn)象,，社會(huì)上往往用“脫實(shí)向虛”來表述,。能否談一下您對(duì)虛擬經(jīng)濟(jì)的看法？

阮健弘：實(shí)體經(jīng)濟(jì)不僅包括物質(zhì)生產(chǎn),，也包括服務(wù)生產(chǎn),，第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè),、第三產(chǎn)業(yè)都是實(shí)體經(jīng)濟(jì),。醫(yī)療、衛(wèi)生,、教育,、交通運(yùn)輸、批發(fā)零售業(yè)是實(shí)體經(jīng)濟(jì),，多數(shù)金融業(yè)也屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì),。比如說銀行給企業(yè)發(fā)放貸款、支持“三農(nóng)”,、房地產(chǎn)貸款,、IPO、企業(yè)發(fā)行債券融資,、支持國(guó)內(nèi)企業(yè)“走出去”,、助力國(guó)際產(chǎn)能合作等都屬于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

一般認(rèn)為,，證券等類二級(jí)金融市場(chǎng)交易和衍生品屬于虛擬經(jīng)濟(jì),。