中國證券報：在您看來，資本外流的動機主要是什么,，與人民幣匯率有何關系,？

余永定：就我國的具體情況來看，有外流動機的資本大致可以分幾種不同類型：一是外國資本看空中國經濟的撤資和利潤匯回,；二是國內資本看好外國經濟前景或因比較利益變化增加海外投資(如把勞動密集產品生產轉到國外),；三是套息交易平倉(過去從國外流入的熱錢回流)或尋找海外的套息交易機會(中國短期資金流出)；四是洗錢,；五是資產配置多元化,；六是為特殊目的準備外匯(如子女海外留學)；七是擔心債務因匯率變化而遭受損失提前還債,；八是出于安全考慮的資產轉移等,；九是國內外宏觀經濟政策相對變化導致的資本流動；十是抓住市場機遇實行并購等等,。很顯然,，把導致資本外流的種種不同動機，統(tǒng)統(tǒng)歸諸于匯率貶值預期是以偏概全,。匯率貶值預期肯定會影響資本流動,，特別是在短期內，匯率貶值預期會對資本流動造成巨大影響,。但籠而統(tǒng)之的說資本外流是由匯率貶值預期引起的則是本末倒置,。

事實上，全球金融危機之后,，中國資本外流有過幾個小高潮,。例如，2012年第三季度,，中國出現較大規(guī)模的資本流出,，并導致多年來中國首次出現資本項目逆差，其主要原因是2012年經濟形勢持續(xù)下行,。但在當時,，人民幣匯率一直十分穩(wěn)定，市場上也并不存在人民幣貶值預期,。2014年第一季度人民幣貶值則更不是人民幣貶值預期所致,。相反，當時存在著相當強烈的人民幣升值預期,。從2014年第二季度開始,，由于經濟基本面的表現不及預期，我國的資本項目又開始出現逆差,。隨著資本項目逆差的增加,，從2015年第一季度起，開始持續(xù)出現國際收支逆差,。但是,，從2012年第四季度起直到2015年“8.11”匯改前夕，人民幣匯率的中間價基本上處于穩(wěn)中有升的狀態(tài),。盡管自2014年出現了貶值預期,，這種預期是相當微弱的。例如,，根據2015年四月份的市場遠期匯率,，市場預期在未來12個月中人民幣將貶值1.6%。一些海外投行則預期人民幣匯率在2015年底可能會由當時的6.3896升值到6.2.

“8.11”匯改之后,，人民幣貶值預期的急劇上升加劇了資本外流,。在“8.11”匯改之后的2015年第三季度，中國的資本凈外流由第二季度的508億美元急劇上升到1409億美元,。但是也應該看到,，自2014年第二季度到2015年第二季度(“8.11”匯改之前)，中國資本凈外流的季度平均數已經高達553億美元,；在2015年第一季度中國資本的凈外流更是高達924億美元,。在資本和金融帳戶中，對資本凈外流貢獻最大的項目是“其他投資”項目,?！捌渌顿Y”項目主要記錄短期資本流動，對匯率預期最為敏感,。但2015年第一季度“其他投資”項目逆差為1170億美元,，而“8.11”匯改后的第三季度“其他投資”項目逆差為1050億美元?？傊?，人民幣匯率預期不是無源之水、無本之木,?；久媸菦Q定資本流動方向的決定性因素,，匯率變動預期歸根結底也是由基本面決定的。匯率貶值預期只是增加了資本外流的速度,、擴大了資本外逃的規(guī)模,，只有基本面的改變才能最終決定匯率預期的方向。