□本報(bào)記者 王姣

證監(jiān)會(huì)日前正式發(fā)布《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》(以下簡稱《流動(dòng)性管理規(guī)定》),，對公募基金尤其貨幣基金提出了更加嚴(yán)格的流動(dòng)性管理要求，新規(guī)自2017年10月1日起實(shí)施,。

市場人士指出,，《流動(dòng)性管理規(guī)定》在規(guī)模限制、投資集中度,、投資品種和久期等方面有更加細(xì)化的要求,，將抑制貨幣基金的迅猛擴(kuò)張。進(jìn)一步看,，新規(guī)要求將進(jìn)一步改變貨基的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu),，對國債、政金債等高流動(dòng)性資產(chǎn)形成利好,，對低評級債券,、同業(yè)存單需求則不利。

新規(guī)抑制貨基迅猛擴(kuò)張

由于收益率較高加上免稅等優(yōu)勢,，今年貨幣基金吸引了較多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者的需求,，規(guī)模快速增長,，至7月底貨基規(guī)模已經(jīng)超過5.8萬億元,，占據(jù)開放式基金58%的份額。與此同時(shí),，流動(dòng)性管理風(fēng)險(xiǎn)也日益積累加劇,。

在此背景下，今年3月31日,，證監(jiān)會(huì)公示了《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定(征求意見稿)》,；9月1日，證監(jiān)會(huì)正式公告了《公開募集開放式證券投資基金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)定》(簡稱《流動(dòng)性管理規(guī)定》),，自2017年10月1日起執(zhí)行,，并給予半年的寬限期。

據(jù)國泰君安證券總結(jié),，新規(guī)的影響主要有五點(diǎn)：一是委外和定制類貨幣基金吸引力顯著降低,，投資范圍大幅壓縮,，流動(dòng)性優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)占比從10%提高至80%以上，將導(dǎo)致投資收益大幅下滑,，預(yù)計(jì)規(guī)模明顯縮水,。二是貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金與基金規(guī)模掛鉤，按攤余成本法核算的貨基規(guī)模不應(yīng)超過基金公司風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金的200倍,，這意味著管理人對貨基的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金成本從過去萬分之二至三,，猛烈提高至千分之五，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金要求猛烈攀升,，對應(yīng)收益率恐下滑45-50bp,。三是優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)占比大幅提高，組合久期進(jìn)一步壓縮,，在新規(guī)要求下,，貨基規(guī)模和收益都面臨下降回落。四是貨基投資主體低于AAA機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具,，占比不得超過10%,，單一機(jī)構(gòu)占比不得超過2%，中小貨基分散化投資壓力猛增,。五是對巨額贖回,，贖回份額超過總份額1%以上的贖回，可征收1%的強(qiáng)制贖回費(fèi),，擠兌風(fēng)險(xiǎn)和剛性變現(xiàn)壓力有所減弱,。

對債市影響分化

市場人士指出，從債券品種上看,，貨基作為今年最大的債市增量資金,，在某種程度上改變了不同債券品種的需求狀況，新規(guī)要求將進(jìn)一步改變貨基的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu),，對高流動(dòng)性資產(chǎn)利好,，對低流動(dòng)性資產(chǎn)則利空。

中金公司指出,，新規(guī)要求將進(jìn)一步改變貨基的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu),，提高高等級、流動(dòng)性資產(chǎn)的配置要求,，加上短期利率債的供給相對有限,，對國債、政金債等高流動(dòng)性資產(chǎn)形成利好,，可能會(huì)繼續(xù)壓低短期利率債的收益率水平,；與此同時(shí)，交易所可質(zhì)押品種相對吸引力提升，杠桿能力不受影響,，同樣是受益者。反過來,，由于投資標(biāo)的評級提升,、提高私募類資管機(jī)構(gòu)逆回購對手方質(zhì)押品資質(zhì)要求，對低評級債券,、存單需求不利,，導(dǎo)致這類品種的利差擴(kuò)大。

興業(yè)證券表示,，貨幣基金新規(guī)對市場可能影響在于：第一,，對短久期、流動(dòng)性好的資產(chǎn)配置需求上升,，對該部分資產(chǎn)是利好,，中長期債券受新規(guī)影響較小。第二,，因配置AA+級以下資產(chǎn)難度上升,，貨幣將加大對AAA級資產(chǎn)需求，抬升AAA與其他評級的等級利差,，使得AAA級資產(chǎn)價(jià)值偏弱,。第三，存單的發(fā)行量要跟資產(chǎn)相匹配,，存量資產(chǎn)若尚未到期需要繼續(xù)發(fā)行存單進(jìn)行維系,，但新增資產(chǎn)因存單發(fā)行受限需求下降。存單發(fā)行量收縮可能更多是在對接新增資產(chǎn)層面而非存量資產(chǎn),。第四,，從長遠(yuǎn)來看，對實(shí)體影響更大,，銀行負(fù)債擴(kuò)張困難,，杠桿下降利潤減少，將倒逼實(shí)體接受高融資成本,，企業(yè)端成本上升,。