在周期性行業(yè)一輪輪的產(chǎn)品漲價(jià)潮中,，周期股的股價(jià)發(fā)起了一輪又一輪的沖刺。但隨著股價(jià)攀至一個(gè)高峰,，市場(chǎng)質(zhì)疑聲也隨之而來(lái),。多位機(jī)構(gòu)投資者在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)表示，從中報(bào)業(yè)績(jī)來(lái)看,，受制于終端消費(fèi)的穩(wěn)定,，主要得益于政策變化而上漲的周期品價(jià)格，很難傳導(dǎo)至中游和下游行業(yè)之中,，周期品價(jià)格的進(jìn)一步上行將會(huì)陷入一個(gè)復(fù)雜的“囚徒困境”博弈之中,。而周期股行情,，也有可能因此反復(fù)震蕩。

漲價(jià)傳導(dǎo)鏈條不順

盡管周期股在中報(bào)靚麗業(yè)績(jī)的帶動(dòng)下,，上周再度發(fā)起沖鋒,，但市場(chǎng)的質(zhì)疑聲并未消除。在上市公司中報(bào)業(yè)績(jī)披露完畢后,，許多投資者驚訝地發(fā)現(xiàn),，周期品價(jià)格飆漲之后，受制于終端消費(fèi)需求的不振,，中游和下游企業(yè)并不能順暢地提高自己的產(chǎn)品價(jià)格,。如此一來(lái)，中游和下游企業(yè)只能內(nèi)部強(qiáng)行消化新增成本,，導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)了不同程度的下滑,。

以三一重工為例，受今年以來(lái)挖掘機(jī)等工程機(jī)械產(chǎn)品的火爆銷售影響,，盡管鋼價(jià)飆漲,，但市場(chǎng)對(duì)行業(yè)龍頭三一重工的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)期仍相當(dāng)高。結(jié)果中報(bào)出爐后,，許多機(jī)構(gòu)大失所望：從上半年整體業(yè)績(jī)來(lái)看,，三一重工確實(shí)喜報(bào)頻頻，無(wú)論是營(yíng)業(yè)收入還是凈利潤(rùn)同比都有巨幅增長(zhǎng),，但細(xì)看二季度,，在二季度營(yíng)收同比增長(zhǎng)64%、環(huán)比上升4.84%的背景下,，二季度凈利潤(rùn)環(huán)比下降44.5%,，毛利率、凈利率也分別較一季度下行5.27,、3.74個(gè)百分點(diǎn),。

國(guó)金證券認(rèn)為，根據(jù)三一重工的統(tǒng)計(jì),，鋼材成本占總成本20%,，自2016年以來(lái)鋼材價(jià)格震蕩上升，2017年一季度鋼材價(jià)格指數(shù)較2016年一季度同比上升28.6%,，而公司存貨周轉(zhuǎn)率較高(過(guò)去三年存貨周轉(zhuǎn)率平均數(shù)大于2.5),，鋼材價(jià)格上升基本同步影響產(chǎn)品毛利率。

事實(shí)上,，承受著周期品價(jià)格上漲壓力的,，不僅僅是工程機(jī)械行業(yè)。以煤炭行業(yè)的下游發(fā)電企業(yè)為例,，隨著煤炭?jī)r(jià)格的飆漲,，發(fā)電企業(yè)的盈利能力顯著下滑,。如國(guó)電電力半年報(bào)顯示，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入287.44億元,，同比增長(zhǎng)1.83%,，但凈利潤(rùn)為16.93億元，同比卻減少54.83%,，其他電力上市公司的情況也大致相同,。很顯然，煤炭行業(yè)賺的“盆滿缽滿”的背后,，其實(shí)切割的是下游企業(yè)的利潤(rùn)蛋糕,。

基金經(jīng)理分歧明顯

對(duì)于周期股的強(qiáng)勢(shì)行情,，基金經(jīng)理的看法各有不同,。

對(duì)于本輪周期股上漲的本質(zhì)，華商瑞豐混合型基金基金經(jīng)理張永志認(rèn)為,，今年市場(chǎng)整體行情都表現(xiàn)為對(duì)于長(zhǎng)期的“故事”全面拋棄,，追求增長(zhǎng)的確定性，目前更看重短期業(yè)績(jī),，而周期股的這輪上漲則契合了市場(chǎng)訴求,。鋼鐵股業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，估值水平和市場(chǎng)預(yù)期都比較低,，所以今年大超市場(chǎng)預(yù)期的二季報(bào)才引領(lǐng)了這輪周期股的牛市,，但是到目前為止，鋼鐵股的估值水平依然比較低,，或許反映的還是市場(chǎng)對(duì)于周期股長(zhǎng)期可持續(xù)性的謹(jǐn)慎,。

中國(guó)證券報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，不少基金經(jīng)理開始構(gòu)建周期股上漲的新邏輯,，即從業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)楣┙o側(cè)改革的“概念”持續(xù),。換而言之，周期股高唱“獨(dú)角戲”的下半場(chǎng),，或?qū)⒁哉咦鳛槌醋髦餍?，或者跟隨政策變化而終結(jié)。

廣發(fā)創(chuàng)新升級(jí)基金經(jīng)理劉格菘認(rèn)為,，從長(zhǎng)期看,，供給側(cè)改革和環(huán)保政策不是一個(gè)短期政策，未來(lái)五年,，只要供給側(cè)改革沒(méi)有達(dá)到預(yù)期效果,，政策會(huì)一直堅(jiān)持下去，這意味著周期行業(yè)的生態(tài)已發(fā)生了根本性變化,。而只要供給側(cè)改革的大方向不變,，當(dāng)前供需背景下大宗商品價(jià)格還有進(jìn)一步上漲的空間,，只是上漲速度將由前一階段的快漲型進(jìn)入到中長(zhǎng)期趨勢(shì)的慢漲型，在此基礎(chǔ)上,，周期行業(yè)的成長(zhǎng)性不需要擔(dān)憂,。