2017年6月16日,，證監(jiān)會公布了中寵股份首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見,，部分問詢如下：　

招股說明書披露，公司報告期內存在將公司銀行存款以財務人員個人名義開立的銀行卡,、存折或存單的形式短期儲存的行為,。請保薦機構、會計師核查上述情況是否對財務收付,、資金存儲等內部控制產生不利影響,，核查財務相關內部控制設計和執(zhí)行的有效性，補充說明對以下事項執(zhí)行的核查程序：貨幣資金管理制度及相關內部控制審計和執(zhí)行的有效性,，是否存在控制股東,、實際控制人占用資金的情況，是否存在無業(yè)務背景轉移資金或出借銀行賬戶的情況,，并發(fā)表核查意見,。請保薦機構,、發(fā)行人律師對上述通過關聯(lián)人短期儲存資金的行為的合規(guī)性發(fā)表明確意見。

招股說明書披露,，報告期內公司向日本伊藤,、美國Globalinx、美國ShanghaiAdam和美國VintageWorld銷售寵物零食,、寵物罐頭等產品,，關聯(lián)銷售金額分別為11,118.95萬元、5,490.28萬元,、8,878.29萬元和7,181.48萬元,。請發(fā)行人補充披露：（1）報告期內各期公司向日本伊藤銷售寵物零食和寵物罐頭的細分產品名稱、產品數(shù)量,、銷售單價及銷售金額,，與向獨立第三方銷售的細分產品價格數(shù)量進行對比分析，說明關聯(lián)銷售價格的公允性,；（2）報告期內各期公司中國工廠向GLOBALINX及其關聯(lián)方銷售寵物零食的細分產品名稱,、產品數(shù)量、銷售單價及銷售金額,，與向獨立第三方銷售的細分產品價格數(shù)量進行對比分析,，說明關聯(lián)銷售價格的公允性；（3）對比中國工廠向日本伊藤和GLOBALINX及其關聯(lián)方銷售寵物零食的細分產品結構,，分析價格差異的原因及合理性,；（4）報告期內各期公司美國工廠向GLOBALINX銷售寵物零食的細分產品名稱、產品數(shù)量,、銷售單價及銷售金額,，與向獨立第三方銷售的細分產品價格數(shù)量進行對比分析，說明關聯(lián)銷售價格的公允性,；（5）對比中國工廠向GLOBALINX及其關聯(lián)方和美國工廠向GLOBALINX銷售寵物零食的細分產品結構,，分析價格差異的原因及合理性。請保薦機構和會計師對以上情況進行核查,，并發(fā)表明確的核查意見,。

招股說明書披露，報告期內發(fā)行人與關聯(lián)方存在資金拆借往來,。請發(fā)行人補充披露：（1）頻繁發(fā)生關聯(lián)方資金拆入,、拆出的具體原因、發(fā)生時間,、發(fā)生金額,、利率及定價公允性、資金用途、還款時間,、還款資金來源,、履行的決策程序及對發(fā)行人經營業(yè)績的影響；（2）結合現(xiàn)金流量表的相關科目,，說明拆借資金是否完全歸還,，以及內部控制對關聯(lián)方資金往來的規(guī)范措施；（3）請保薦機構,、發(fā)行人律師,、會計師對上述事項進行核查，對上述事項及資金往來的合法合規(guī)性,、發(fā)行人內控制度是否有效,、公司治理是否完善發(fā)表核查意見。

招股說明書披露,，報告期發(fā)行人主要產品毛利率增幅較大,。請發(fā)行人在招股說明書“管理層討論與分析”章節(jié)分析并補充披露：（1）從行業(yè)及市場變化趨勢、公司業(yè)務構成變化等方面,，說明各產品毛利結構變動的合理性,，是否和營業(yè)收入及營業(yè)成本變動相匹配；（2）結合銷售價格波動情況和原材料采購價格波動幅度,，分析綜合毛利率波動的原因及合理性,；（3）結合產品結構、銷售數(shù)量,、銷售價格,、采購價格、收入成本構成等相關因素,，進一步分析寵物零食,、寵物罐頭,、寵物干糧及寵物用品各類產品毛利率波動的原因及合理性,；（4）結合業(yè)務模式和產品結構、原材料價格波動情況,、產品成本結轉方式,、人工成本、制造費用,、銷售模式等因素,，對寵物零食、寵物罐頭兩類細分產品進行同行業(yè)毛利率對比分析,；（5）按照內銷和外銷對比分析各類產品毛利率的差異情況及原因,，外銷按照OEM銷售和自主品牌銷售對比分析毛利率的差異情況及原因，內銷按照直銷和經銷對比分析毛利率的差異情況及原因,。請保薦機構和會計師對以上情況進行核查,，并發(fā)表明確的核查意見,。

招股說明書披露，公司經營活動產生現(xiàn)金流量凈額1,350.16萬元,、2,724.83萬元,、3,132.69萬元和8,814.08萬元，凈利潤分別為1,398.28萬元,、865.47萬元,、5,265.06萬元和4,321.99萬元。請發(fā)行人補充披露：（1）結合報告期業(yè)務規(guī)模變化,、應收賬款回款情況及信用政策合理性,，進一步對比分析報告期內經營活動產生的現(xiàn)金流和凈利潤差異較大的具體原因及合理性；（2）支付給職工的現(xiàn)金以及為職工支付的現(xiàn)金流量與應付職工薪酬,、期間費用和成本的勾稽關系和歸集情況,，說明其變動原因；（3）報告期內購建固定資產,、無形資產等長期資產現(xiàn)金流量形成具體資產的情況,，以及與相關科目的勾稽情況；（4）收到,、支付其他與經營活動有關的現(xiàn)金的明細情況及變動原因,，收到、支付其他與投資活動有關的現(xiàn)金的明細情況及變動原因,；（5）請發(fā)行人分析說明各報告期大額現(xiàn)金流量變動項目的內容,、發(fā)生額，是否與實際業(yè)務的發(fā)生相符,，是否與相關科目的會計核算勾稽,。請保薦機構、會計師對上述問題進行核查,，并發(fā)表明確核查意見,。

2017年7月18日，主板發(fā)審委2017年第107次會議召開,，根據(jù)審核結果公告,，發(fā)審委對中寵股份提出如下問詢：

請發(fā)行人代表進一步說明：美國對產自中國的寵物零食產品采取的非關稅貿易限制措施的具體情況；上述措施對報告期發(fā)行人以及寵物食品行業(yè)的影響,；歐盟,、日本及其他主要國家是否會采取類似措施；發(fā)行人為避開美國對中國產寵物零食非關稅貿易壁壘在美國設立兩家子公司,，是否符合美國相關法律法規(guī)的規(guī)定,；發(fā)行人在美國和加拿大子公司的生產經營是否符合當?shù)胤煞ㄒ?guī)，是否存在被處罰或者被立案調查等情形；發(fā)行人經營模式及外部經營環(huán)境是否可能發(fā)生重大變化,。請保薦代表人發(fā)表核查意見,。

請發(fā)行人代表進一步說明：報告期境外銷售收入大幅增長的原因及合理性和可持續(xù)性；產品的最終銷售情況,，是否存在積壓或囤貨的情形,，向關聯(lián)方銷售的價格是否公允。請保薦代表人結合物流運輸記錄,、資金劃款憑證,、出口單證與海關數(shù)據(jù)比對情況、最終銷售或使用等情況說明對發(fā)行人境外客戶銷售收入的核查情況,，并發(fā)表核查意見,。

請發(fā)行人代表進一步說明：境外客戶的開發(fā)方式、交易背景,，有關大額合同訂單的簽訂依據(jù),、執(zhí)行過程；發(fā)行人出口退稅情況是否與發(fā)行人境外銷售規(guī)模相匹配,；結合報告期內相關貨幣對人民幣的匯率變動趨勢,，說明發(fā)行人出口收入和發(fā)行人匯兌損失之間的匹配性；境外銷售中是否存在第三方回款情況,，如存在,，其具體情況、原因和合理性,，上述交易是否真實,。請保薦代表人發(fā)表核查意見。

請發(fā)行人代表進一步說明：報告期各期末發(fā)行人存貨金額及占比較大的具體原因,，請結合行業(yè)特征,、生產模式、銷售模式,、銷售周期等因素,，對比同行業(yè)上市公司存貨占比及存貨周轉率情況，說明其是否合理,；報告期各期發(fā)行人存貨結構波動原因及與收入結構變動的匹配性,；存貨與收入、成本之間變動的匹配性,；報告期發(fā)行人存貨跌價準備計提較少，請結合原材料價格的波動情況,、存貨中細分項目可變現(xiàn)凈值的確定依據(jù),、產品銷售周期、產品市場情況、材料備貨周期,、商品庫齡情況,、業(yè)務模式等說明發(fā)行人各報告期存貨跌價準備的計提是否充分、謹慎,。請保薦代表人發(fā)表核查意見,。

券商估價：最低21元最高28.4元

安信證券在研報中指出公司競爭優(yōu)勢：1）優(yōu)質的客戶和完善的渠道：從國際渠道來看，公司產品優(yōu)質穩(wěn)定,，通過與美國,、日本等30多個國家地區(qū)的客戶建立長期的合作關系，銷售渠道遍布全球,，同時公司建立自主品牌,，逐漸拓展國外市場，經銷商數(shù)量逐漸增長,。從國內來看,，公司積極布局國內銷售渠道，通過與電商,、商超及經銷商合作,，布局全國線上線下市場，帶動公司國內收入高速增長,。

2）品牌知名度高：公司“Wanpy頑皮”品牌被評為“中國馳名商標”,，品牌辨識度高。3）產品研發(fā)能力強：2015年,，公司通過復審,、取得換發(fā)的高新技術企業(yè)證書。公司擁有69項國家專利,，每年的研發(fā)費用投入穩(wěn)定,，具有較強的研發(fā)能力。

安信證券預計中寵股份2017-19年公司歸母凈利潤分別為0.81/1.03/1.32億元,，對應ESP分別為0.81/1.03/1.32元/股,，參考公司主要競爭對手估值約30倍PE，考慮公司新股上市存在溢價,，公司的合理價格在24.3~28.4元/股之間,。

國金證券認為，中寵股份外銷渠道覆蓋全球,、內銷高速增長：對外,，公司在美洲、歐洲,、亞洲,、大洋洲及非洲等30多個國家和地區(qū)積累了一批優(yōu)質的品牌客戶,，已經形成了覆蓋全球的銷售網絡。對內,，公司主打自主品牌“Wanpy頑皮”,，重點拓展了電商渠道、商超渠道,、專業(yè)渠道等,，成效顯著，3年CAGR達34.1%,，遠高于同期境外市場14.1%的增速,。

國金證券預計公司2017-2019年收入分別為8.56億元/9.49億元/10.84億元，凈利潤分別為7,039萬元/9,005萬元/1.07億元,，按照發(fā)行后總股本1億股算,，對應EPS分別為0.704元/0.901元/1.075元，參考佩蒂股份目前對應2017年PE30X的估值水平,，給予目標價21元,。

申萬宏源指出，寵物零食在寵物食品中占比逐漸提升,，中國企業(yè)多通過貼牌模式介入該細分領域,。2005寵物零食在寵物食品中占比11.71%，2010年占比15.67%,，2015年該比例上升至18.01%,。相比寵物主糧，寵物零食市場集中度較低,，市場潛力與進入空間更大,。

申萬宏源預計2017-2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.46/10.24/11.83億元，歸母凈利潤分別為7168萬元/8774萬元/1.04億元,，攤薄EPS分別為0.72元/0.88元/1.04元,，當前股價對應的17/18年PE分別為50/41X。由于公司次新股的屬性,、寵物食品行業(yè)標的稀缺性,，且公司自有品牌可以給予一定溢價，我們給予公司2018年30倍市盈率（略高于市場平均值）,。首次覆蓋,，給予中性評級。

應收賬款,、存貨逐年增長2016年關聯(lián)方應收賬款2000萬

2013年至2016年,，中寵股份應收賬款余額分別為4,218.48萬元、4,621.65萬元,、10,222.22萬元,、10,999.79萬元,，占當期營業(yè)收入的比例分別為8.33%,、9.41%,、15.77%、13.91%,。應收賬款賬面價值分別為4,005.88萬元,、4,390.57萬元、9,582.55萬元和10,445.20萬元,，占當期末流動資產的比例分別為24.08%,、23.85%、37.44%和30.65%,。應收賬款周轉率分別為12.83,、11.70、9.28,、7.90,。

公司表示，2015年末應收賬款余額較2014年末增加5,191.98萬元,，增長幅度較大,，一方面系公司業(yè)務規(guī)模擴大，營業(yè)收入同比增長為31.99%,，導致應收賬款增加,，另一方面則是2015年下半年以來，銷售客戶美國品譜增加了對公司的采購訂單,，僅2015年11-12月,，公司對其銷售額就超過4,000萬元，因其賬期為60天,，2015年末公司對其應收賬款達4,333.33萬元,，截至2016年2月25日，此應收賬款已全部收回,。2016年末應收賬款金額較2015年末增加862.65萬元,，主要系銷售規(guī)模的增大所致。

2014-2016年各年末,，中寵股份前五名客戶應收賬款賬面余額分別為2,248.18萬元,、2,425.09萬元、7,553.87萬元,、7,238.55萬元,，占應收賬款總額比例分別為53.29%、52.47%,、73.89%,、65.81%,。

GlobalinxPet,LLC為中寵股份關聯(lián)方，2013年時是公司最大的客戶,，向其銷售產品9,326.52萬元,，占公司當期營業(yè)收入18.41%。2014年至2016年,，GlobalinxPet,LLC一直是公司第二大銷售客戶,，向其銷售產品3,541.49萬元、7,210.44萬元,、14,276.35萬元,，占公司當期營業(yè)收入7.21%、11.12%,、18.05%,。

2015年、2016年,，來自GlobalinxPet,LLC的應收賬款金額分別為1,342.64萬元,、2,161.30萬元。

2013年至2016年,，中寵股份存貨賬面價值分別為9,316.35萬元,、9,163.48萬元、12,699.24萬元和15,943.21萬元,，占當期末流動資產的比例分別56.02%,、49.76%、49.62%和46.79%,。存貨余額分別為9,618.59萬元,、9,208.69萬元、12,722.05萬元,、15,972.95萬元,，主要包括原材料和庫存商品。

公司表示,，公司2015年末存貨余額較2014年末增加3,513.36萬元,，同比增長38.15%。2015年公司銷售收入較上年同期增長31.99%,，期末存貨余額增長主要是當期銷售規(guī)模擴大所致,。公司2016年末存貨余額較2015年末增加3,250.90萬元，同比上升25.55%,。2016年公司銷售收入較上年同期增長22.02%,，期末存貨余額增長主要是當期銷售規(guī)模擴大所致。