2017年6月16日,，證監(jiān)會(huì)公布了中寵股份首次公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件反饋意見(jiàn),，部分問(wèn)詢(xún)?nèi)缦拢骸?/p>

招股說(shuō)明書(shū)披露，公司報(bào)告期內(nèi)存在將公司銀行存款以財(cái)務(wù)人員個(gè)人名義開(kāi)立的銀行卡、存折或存單的形式短期儲(chǔ)存的行為,。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師核查上述情況是否對(duì)財(cái)務(wù)收付,、資金存儲(chǔ)等內(nèi)部控制產(chǎn)生不利影響,，核查財(cái)務(wù)相關(guān)內(nèi)部控制設(shè)計(jì)和執(zhí)行的有效性，補(bǔ)充說(shuō)明對(duì)以下事項(xiàng)執(zhí)行的核查程序：貨幣資金管理制度及相關(guān)內(nèi)部控制審計(jì)和執(zhí)行的有效性,，是否存在控制股東,、實(shí)際控制人占用資金的情況，是否存在無(wú)業(yè)務(wù)背景轉(zhuǎn)移資金或出借銀行賬戶的情況,，并發(fā)表核查意見(jiàn),。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人律師對(duì)上述通過(guò)關(guān)聯(lián)人短期儲(chǔ)存資金的行為的合規(guī)性發(fā)表明確意見(jiàn),。

招股說(shuō)明書(shū)披露,，報(bào)告期內(nèi)公司向日本伊藤、美國(guó)Globalinx,、美國(guó)ShanghaiAdam和美國(guó)VintageWorld銷(xiāo)售寵物零食,、寵物罐頭等產(chǎn)品，關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售金額分別為11,118.95萬(wàn)元,、5,490.28萬(wàn)元,、8,878.29萬(wàn)元和7,181.48萬(wàn)元。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露：（1）報(bào)告期內(nèi)各期公司向日本伊藤銷(xiāo)售寵物零食和寵物罐頭的細(xì)分產(chǎn)品名稱(chēng)、產(chǎn)品數(shù)量,、銷(xiāo)售單價(jià)及銷(xiāo)售金額,，與向獨(dú)立第三方銷(xiāo)售的細(xì)分產(chǎn)品價(jià)格數(shù)量進(jìn)行對(duì)比分析，說(shuō)明關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售價(jià)格的公允性,；（2）報(bào)告期內(nèi)各期公司中國(guó)工廠向GLOBALINX及其關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售寵物零食的細(xì)分產(chǎn)品名稱(chēng),、產(chǎn)品數(shù)量、銷(xiāo)售單價(jià)及銷(xiāo)售金額,，與向獨(dú)立第三方銷(xiāo)售的細(xì)分產(chǎn)品價(jià)格數(shù)量進(jìn)行對(duì)比分析,，說(shuō)明關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售價(jià)格的公允性；（3）對(duì)比中國(guó)工廠向日本伊藤和GLOBALINX及其關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售寵物零食的細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，分析價(jià)格差異的原因及合理性,；（4）報(bào)告期內(nèi)各期公司美國(guó)工廠向GLOBALINX銷(xiāo)售寵物零食的細(xì)分產(chǎn)品名稱(chēng)、產(chǎn)品數(shù)量,、銷(xiāo)售單價(jià)及銷(xiāo)售金額,，與向獨(dú)立第三方銷(xiāo)售的細(xì)分產(chǎn)品價(jià)格數(shù)量進(jìn)行對(duì)比分析，說(shuō)明關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售價(jià)格的公允性,；（5）對(duì)比中國(guó)工廠向GLOBALINX及其關(guān)聯(lián)方和美國(guó)工廠向GLOBALINX銷(xiāo)售寵物零食的細(xì)分產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，分析價(jià)格差異的原因及合理性。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師對(duì)以上情況進(jìn)行核查,，并發(fā)表明確的核查意見(jiàn),。

招股說(shuō)明書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人與關(guān)聯(lián)方存在資金拆借往來(lái),。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露：（1）頻繁發(fā)生關(guān)聯(lián)方資金拆入,、拆出的具體原因、發(fā)生時(shí)間,、發(fā)生金額,、利率及定價(jià)公允性、資金用途,、還款時(shí)間,、還款資金來(lái)源、履行的決策程序及對(duì)發(fā)行人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響,；（2）結(jié)合現(xiàn)金流量表的相關(guān)科目,，說(shuō)明拆借資金是否完全歸還，以及內(nèi)部控制對(duì)關(guān)聯(lián)方資金往來(lái)的規(guī)范措施,；（3）請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu),、發(fā)行人律師、會(huì)計(jì)師對(duì)上述事項(xiàng)進(jìn)行核查,，對(duì)上述事項(xiàng)及資金往來(lái)的合法合規(guī)性,、發(fā)行人內(nèi)控制度是否有效,、公司治理是否完善發(fā)表核查意見(jiàn)。

招股說(shuō)明書(shū)披露,，報(bào)告期發(fā)行人主要產(chǎn)品毛利率增幅較大。請(qǐng)發(fā)行人在招股說(shuō)明書(shū)“管理層討論與分析”章節(jié)分析并補(bǔ)充披露：（1）從行業(yè)及市場(chǎng)變化趨勢(shì),、公司業(yè)務(wù)構(gòu)成變化等方面,，說(shuō)明各產(chǎn)品毛利結(jié)構(gòu)變動(dòng)的合理性，是否和營(yíng)業(yè)收入及營(yíng)業(yè)成本變動(dòng)相匹配,；（2）結(jié)合銷(xiāo)售價(jià)格波動(dòng)情況和原材料采購(gòu)價(jià)格波動(dòng)幅度，分析綜合毛利率波動(dòng)的原因及合理性,；（3）結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷(xiāo)售數(shù)量,、銷(xiāo)售價(jià)格、采購(gòu)價(jià)格,、收入成本構(gòu)成等相關(guān)因素，進(jìn)一步分析寵物零食,、寵物罐頭,、寵物干糧及寵物用品各類(lèi)產(chǎn)品毛利率波動(dòng)的原因及合理性；（4）結(jié)合業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu),、原材料價(jià)格波動(dòng)情況,、產(chǎn)品成本結(jié)轉(zhuǎn)方式,、人工成本、制造費(fèi)用,、銷(xiāo)售模式等因素,，對(duì)寵物零食,、寵物罐頭兩類(lèi)細(xì)分產(chǎn)品進(jìn)行同行業(yè)毛利率對(duì)比分析,；（5）按照內(nèi)銷(xiāo)和外銷(xiāo)對(duì)比分析各類(lèi)產(chǎn)品毛利率的差異情況及原因,，外銷(xiāo)按照OEM銷(xiāo)售和自主品牌銷(xiāo)售對(duì)比分析毛利率的差異情況及原因,，內(nèi)銷(xiāo)按照直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)對(duì)比分析毛利率的差異情況及原因,。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)和會(huì)計(jì)師對(duì)以上情況進(jìn)行核查,，并發(fā)表明確的核查意見(jiàn)。

招股說(shuō)明書(shū)披露,，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~1,350.16萬(wàn)元、2,724.83萬(wàn)元,、3,132.69萬(wàn)元和8,814.08萬(wàn)元,，凈利潤(rùn)分別為1,398.28萬(wàn)元,、865.47萬(wàn)元、5,265.06萬(wàn)元和4,321.99萬(wàn)元,。請(qǐng)發(fā)行人補(bǔ)充披露：（1）結(jié)合報(bào)告期業(yè)務(wù)規(guī)模變化、應(yīng)收賬款回款情況及信用政策合理性,，進(jìn)一步對(duì)比分析報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流和凈利潤(rùn)差異較大的具體原因及合理性,；（2）支付給職工的現(xiàn)金以及為職工支付的現(xiàn)金流量與應(yīng)付職工薪酬,、期間費(fèi)用和成本的勾稽關(guān)系和歸集情況，說(shuō)明其變動(dòng)原因,；（3）報(bào)告期內(nèi)購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)等長(zhǎng)期資產(chǎn)現(xiàn)金流量形成具體資產(chǎn)的情況,，以及與相關(guān)科目的勾稽情況,；（4）收到、支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金的明細(xì)情況及變動(dòng)原因,，收到,、支付其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金的明細(xì)情況及變動(dòng)原因,；（5）請(qǐng)發(fā)行人分析說(shuō)明各報(bào)告期大額現(xiàn)金流量變動(dòng)項(xiàng)目的內(nèi)容,、發(fā)生額,，是否與實(shí)際業(yè)務(wù)的發(fā)生相符,，是否與相關(guān)科目的會(huì)計(jì)核算勾稽,。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu),、會(huì)計(jì)師對(duì)上述問(wèn)題進(jìn)行核查，并發(fā)表明確核查意見(jiàn),。

2017年7月18日,，主板發(fā)審委2017年第107次會(huì)議召開(kāi),，根據(jù)審核結(jié)果公告，發(fā)審委對(duì)中寵股份提出如下問(wèn)詢(xún)：

請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：美國(guó)對(duì)產(chǎn)自中國(guó)的寵物零食產(chǎn)品采取的非關(guān)稅貿(mào)易限制措施的具體情況,；上述措施對(duì)報(bào)告期發(fā)行人以及寵物食品行業(yè)的影響,；歐盟,、日本及其他主要國(guó)家是否會(huì)采取類(lèi)似措施,；發(fā)行人為避開(kāi)美國(guó)對(duì)中國(guó)產(chǎn)寵物零食非關(guān)稅貿(mào)易壁壘在美國(guó)設(shè)立兩家子公司，是否符合美國(guó)相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定,；發(fā)行人在美國(guó)和加拿大子公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)是否符合當(dāng)?shù)胤煞ㄒ?guī)，是否存在被處罰或者被立案調(diào)查等情形,；發(fā)行人經(jīng)營(yíng)模式及外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境是否可能發(fā)生重大變化。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn),。

請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：報(bào)告期境外銷(xiāo)售收入大幅增長(zhǎng)的原因及合理性和可持續(xù)性,；產(chǎn)品的最終銷(xiāo)售情況，是否存在積壓或囤貨的情形,，向關(guān)聯(lián)方銷(xiāo)售的價(jià)格是否公允,。請(qǐng)保薦代表人結(jié)合物流運(yùn)輸記錄、資金劃款憑證,、出口單證與海關(guān)數(shù)據(jù)比對(duì)情況,、最終銷(xiāo)售或使用等情況說(shuō)明對(duì)發(fā)行人境外客戶銷(xiāo)售收入的核查情況,，并發(fā)表核查意見(jiàn)。

請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：境外客戶的開(kāi)發(fā)方式,、交易背景,，有關(guān)大額合同訂單的簽訂依據(jù)、執(zhí)行過(guò)程,；發(fā)行人出口退稅情況是否與發(fā)行人境外銷(xiāo)售規(guī)模相匹配,；結(jié)合報(bào)告期內(nèi)相關(guān)貨幣對(duì)人民幣的匯率變動(dòng)趨勢(shì)，說(shuō)明發(fā)行人出口收入和發(fā)行人匯兌損失之間的匹配性,；境外銷(xiāo)售中是否存在第三方回款情況,，如存在,，其具體情況,、原因和合理性,，上述交易是否真實(shí),。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn),。

請(qǐng)發(fā)行人代表進(jìn)一步說(shuō)明：報(bào)告期各期末發(fā)行人存貨金額及占比較大的具體原因,，請(qǐng)結(jié)合行業(yè)特征,、生產(chǎn)模式、銷(xiāo)售模式,、銷(xiāo)售周期等因素,，對(duì)比同行業(yè)上市公司存貨占比及存貨周轉(zhuǎn)率情況,，說(shuō)明其是否合理；報(bào)告期各期發(fā)行人存貨結(jié)構(gòu)波動(dòng)原因及與收入結(jié)構(gòu)變動(dòng)的匹配性,；存貨與收入,、成本之間變動(dòng)的匹配性；報(bào)告期發(fā)行人存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提較少,，請(qǐng)結(jié)合原材料價(jià)格的波動(dòng)情況、存貨中細(xì)分項(xiàng)目可變現(xiàn)凈值的確定依據(jù),、產(chǎn)品銷(xiāo)售周期,、產(chǎn)品市場(chǎng)情況、材料備貨周期,、商品庫(kù)齡情況,、業(yè)務(wù)模式等說(shuō)明發(fā)行人各報(bào)告期存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提是否充分,、謹(jǐn)慎。請(qǐng)保薦代表人發(fā)表核查意見(jiàn),。

券商估價(jià)：最低21元最高28.4元

安信證券在研報(bào)中指出公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1）優(yōu)質(zhì)的客戶和完善的渠道：從國(guó)際渠道來(lái)看,，公司產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，通過(guò)與美國(guó),、日本等30多個(gè)國(guó)家地區(qū)的客戶建立長(zhǎng)期的合作關(guān)系,，銷(xiāo)售渠道遍布全球，同時(shí)公司建立自主品牌,，逐漸拓展國(guó)外市場(chǎng),，經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量逐漸增長(zhǎng)。從國(guó)內(nèi)來(lái)看,，公司積極布局國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售渠道,，通過(guò)與電商、商超及經(jīng)銷(xiāo)商合作,，布局全國(guó)線上線下市場(chǎng),，帶動(dòng)公司國(guó)內(nèi)收入高速增長(zhǎng)。

2）品牌知名度高：公司“Wanpy頑皮”品牌被評(píng)為“中國(guó)馳名商標(biāo)”,，品牌辨識(shí)度高,。3）產(chǎn)品研發(fā)能力強(qiáng)：2015年，公司通過(guò)復(fù)審,、取得換發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)證書(shū),。公司擁有69項(xiàng)國(guó)家專(zhuān)利，每年的研發(fā)費(fèi)用投入穩(wěn)定,，具有較強(qiáng)的研發(fā)能力,。

安信證券預(yù)計(jì)中寵股份2017-19年公司歸母凈利潤(rùn)分別為0.81/1.03/1.32億元，對(duì)應(yīng)ESP分別為0.81/1.03/1.32元/股,，參考公司主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手估值約30倍PE,，考慮公司新股上市存在溢價(jià)，公司的合理價(jià)格在24.3~28.4元/股之間,。

國(guó)金證券認(rèn)為，中寵股份外銷(xiāo)渠道覆蓋全球,、內(nèi)銷(xiāo)高速增長(zhǎng)：對(duì)外，公司在美洲,、歐洲,、亞洲、大洋洲及非洲等30多個(gè)國(guó)家和地區(qū)積累了一批優(yōu)質(zhì)的品牌客戶，已經(jīng)形成了覆蓋全球的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò),。對(duì)內(nèi),，公司主打自主品牌“Wanpy頑皮”,，重點(diǎn)拓展了電商渠道、商超渠道,、專(zhuān)業(yè)渠道等,，成效顯著，3年CAGR達(dá)34.1%,，遠(yuǎn)高于同期境外市場(chǎng)14.1%的增速。

國(guó)金證券預(yù)計(jì)公司2017-2019年收入分別為8.56億元/9.49億元/10.84億元,，凈利潤(rùn)分別為7,039萬(wàn)元/9,005萬(wàn)元/1.07億元,，按照發(fā)行后總股本1億股算，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.704元/0.901元/1.075元,，參考佩蒂股份目前對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E30X的估值水平,，給予目標(biāo)價(jià)21元。

申萬(wàn)宏源指出,，寵物零食在寵物食品中占比逐漸提升,，中國(guó)企業(yè)多通過(guò)貼牌模式介入該細(xì)分領(lǐng)域。2005寵物零食在寵物食品中占比11.71%,，2010年占比15.67%,，2015年該比例上升至18.01%,。相比寵物主糧,，寵物零食市場(chǎng)集中度較低，市場(chǎng)潛力與進(jìn)入空間更大,。

申萬(wàn)宏源預(yù)計(jì)2017-2019年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.46/10.24/11.83億元,，歸母凈利潤(rùn)分別為7168萬(wàn)元/8774萬(wàn)元/1.04億元，攤薄EPS分別為0.72元/0.88元/1.04元,，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的17/18年P(guān)E分別為50/41X,。由于公司次新股的屬性、寵物食品行業(yè)標(biāo)的稀缺性,，且公司自有品牌可以給予一定溢價(jià),，我們給予公司2018年30倍市盈率（略高于市場(chǎng)平均值）。首次覆蓋,，給予中性評(píng)級(jí),。

應(yīng)收賬款、存貨逐年增長(zhǎng)2016年關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款2000萬(wàn)

2013年至2016年，中寵股份應(yīng)收賬款余額分別為4,218.48萬(wàn)元,、4,621.65萬(wàn)元,、10,222.22萬(wàn)元、10,999.79萬(wàn)元,，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為8.33%,、9.41%、15.77%,、13.91%,。應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4,005.88萬(wàn)元、4,390.57萬(wàn)元,、9,582.55萬(wàn)元和10,445.20萬(wàn)元,，占當(dāng)期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為24.08%、23.85%,、37.44%和30.65%,。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為12.83、11.70,、9.28,、7.90。

公司表示,，2015年末應(yīng)收賬款余額較2014年末增加5,191.98萬(wàn)元,，增長(zhǎng)幅度較大，一方面系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大,，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)為31.99%,，導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加，另一方面則是2015年下半年以來(lái),，銷(xiāo)售客戶美國(guó)品譜增加了對(duì)公司的采購(gòu)訂單,，僅2015年11-12月，公司對(duì)其銷(xiāo)售額就超過(guò)4,000萬(wàn)元,，因其賬期為60天,，2015年末公司對(duì)其應(yīng)收賬款達(dá)4,333.33萬(wàn)元，截至2016年2月25日,，此應(yīng)收賬款已全部收回,。2016年末應(yīng)收賬款金額較2015年末增加862.65萬(wàn)元，主要系銷(xiāo)售規(guī)模的增大所致,。

2014-2016年各年末,，中寵股份前五名客戶應(yīng)收賬款賬面余額分別為2,248.18萬(wàn)元、2,425.09萬(wàn)元,、7,553.87萬(wàn)元,、7,238.55萬(wàn)元,，占應(yīng)收賬款總額比例分別為53.29%、52.47%,、73.89%,、65.81%。

GlobalinxPet,LLC為中寵股份關(guān)聯(lián)方,，2013年時(shí)是公司最大的客戶,，向其銷(xiāo)售產(chǎn)品9,326.52萬(wàn)元，占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入18.41%,。2014年至2016年,，GlobalinxPet,LLC一直是公司第二大銷(xiāo)售客戶，向其銷(xiāo)售產(chǎn)品3,541.49萬(wàn)元,、7,210.44萬(wàn)元,、14,276.35萬(wàn)元，占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入7.21%,、11.12%,、18.05%。

2015年,、2016年,，來(lái)自GlobalinxPet,LLC的應(yīng)收賬款金額分別為1,342.64萬(wàn)元、2,161.30萬(wàn)元,。

2013年至2016年,，中寵股份存貨賬面價(jià)值分別為9,316.35萬(wàn)元、9,163.48萬(wàn)元,、12,699.24萬(wàn)元和15,943.21萬(wàn)元,，占當(dāng)期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別56.02%、49.76%,、49.62%和46.79%,。存貨余額分別為9,618.59萬(wàn)元、9,208.69萬(wàn)元,、12,722.05萬(wàn)元,、15,972.95萬(wàn)元，主要包括原材料和庫(kù)存商品,。

公司表示，公司2015年末存貨余額較2014年末增加3,513.36萬(wàn)元,，同比增長(zhǎng)38.15%,。2015年公司銷(xiāo)售收入較上年同期增長(zhǎng)31.99%，期末存貨余額增長(zhǎng)主要是當(dāng)期銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大所致,。公司2016年末存貨余額較2015年末增加3,250.90萬(wàn)元,，同比上升25.55%。2016年公司銷(xiāo)售收入較上年同期增長(zhǎng)22.02%，期末存貨余額增長(zhǎng)主要是當(dāng)期銷(xiāo)售規(guī)模擴(kuò)大所致,。