2017年6月16日,，證監(jiān)會公布了中寵股份首次公開發(fā)行股票申請文件反饋意見,，部分問詢?nèi)缦拢骸?/p>

招股說明書披露,，公司報告期內(nèi)存在將公司銀行存款以財務(wù)人員個人名義開立的銀行卡,、存折或存單的形式短期儲存的行為,。請保薦機構(gòu),、會計師核查上述情況是否對財務(wù)收付,、資金存儲等內(nèi)部控制產(chǎn)生不利影響，核查財務(wù)相關(guān)內(nèi)部控制設(shè)計和執(zhí)行的有效性,，補充說明對以下事項執(zhí)行的核查程序：貨幣資金管理制度及相關(guān)內(nèi)部控制審計和執(zhí)行的有效性,，是否存在控制股東、實際控制人占用資金的情況,，是否存在無業(yè)務(wù)背景轉(zhuǎn)移資金或出借銀行賬戶的情況，并發(fā)表核查意見,。請保薦機構(gòu),、發(fā)行人律師對上述通過關(guān)聯(lián)人短期儲存資金的行為的合規(guī)性發(fā)表明確意見。

招股說明書披露,，報告期內(nèi)公司向日本伊藤,、美國Globalinx、美國ShanghaiAdam和美國VintageWorld銷售寵物零食,、寵物罐頭等產(chǎn)品,，關(guān)聯(lián)銷售金額分別為11,118.95萬元、5,490.28萬元,、8,878.29萬元和7,181.48萬元,。請發(fā)行人補充披露：（1）報告期內(nèi)各期公司向日本伊藤銷售寵物零食和寵物罐頭的細分產(chǎn)品名稱、產(chǎn)品數(shù)量,、銷售單價及銷售金額,，與向獨立第三方銷售的細分產(chǎn)品價格數(shù)量進行對比分析，說明關(guān)聯(lián)銷售價格的公允性,；（2）報告期內(nèi)各期公司中國工廠向GLOBALINX及其關(guān)聯(lián)方銷售寵物零食的細分產(chǎn)品名稱,、產(chǎn)品數(shù)量、銷售單價及銷售金額,，與向獨立第三方銷售的細分產(chǎn)品價格數(shù)量進行對比分析,，說明關(guān)聯(lián)銷售價格的公允性；（3）對比中國工廠向日本伊藤和GLOBALINX及其關(guān)聯(lián)方銷售寵物零食的細分產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，分析價格差異的原因及合理性,；（4）報告期內(nèi)各期公司美國工廠向GLOBALINX銷售寵物零食的細分產(chǎn)品名稱,、產(chǎn)品數(shù)量、銷售單價及銷售金額,，與向獨立第三方銷售的細分產(chǎn)品價格數(shù)量進行對比分析,，說明關(guān)聯(lián)銷售價格的公允性；（5）對比中國工廠向GLOBALINX及其關(guān)聯(lián)方和美國工廠向GLOBALINX銷售寵物零食的細分產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，分析價格差異的原因及合理性,。請保薦機構(gòu)和會計師對以上情況進行核查，并發(fā)表明確的核查意見,。

招股說明書披露,，報告期內(nèi)發(fā)行人與關(guān)聯(lián)方存在資金拆借往來。請發(fā)行人補充披露：（1）頻繁發(fā)生關(guān)聯(lián)方資金拆入,、拆出的具體原因,、發(fā)生時間、發(fā)生金額,、利率及定價公允性,、資金用途、還款時間,、還款資金來源,、履行的決策程序及對發(fā)行人經(jīng)營業(yè)績的影響；（2）結(jié)合現(xiàn)金流量表的相關(guān)科目,，說明拆借資金是否完全歸還,，以及內(nèi)部控制對關(guān)聯(lián)方資金往來的規(guī)范措施；（3）請保薦機構(gòu),、發(fā)行人律師,、會計師對上述事項進行核查，對上述事項及資金往來的合法合規(guī)性,、發(fā)行人內(nèi)控制度是否有效,、公司治理是否完善發(fā)表核查意見。

招股說明書披露,，報告期發(fā)行人主要產(chǎn)品毛利率增幅較大,。請發(fā)行人在招股說明書“管理層討論與分析”章節(jié)分析并補充披露：（1）從行業(yè)及市場變化趨勢、公司業(yè)務(wù)構(gòu)成變化等方面,，說明各產(chǎn)品毛利結(jié)構(gòu)變動的合理性,，是否和營業(yè)收入及營業(yè)成本變動相匹配；（2）結(jié)合銷售價格波動情況和原材料采購價格波動幅度,，分析綜合毛利率波動的原因及合理性,；（3）結(jié)合產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售數(shù)量,、銷售價格,、采購價格,、收入成本構(gòu)成等相關(guān)因素，進一步分析寵物零食,、寵物罐頭,、寵物干糧及寵物用品各類產(chǎn)品毛利率波動的原因及合理性；（4）結(jié)合業(yè)務(wù)模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu),、原材料價格波動情況,、產(chǎn)品成本結(jié)轉(zhuǎn)方式、人工成本,、制造費用,、銷售模式等因素，對寵物零食,、寵物罐頭兩類細分產(chǎn)品進行同行業(yè)毛利率對比分析,；（5）按照內(nèi)銷和外銷對比分析各類產(chǎn)品毛利率的差異情況及原因，外銷按照OEM銷售和自主品牌銷售對比分析毛利率的差異情況及原因,，內(nèi)銷按照直銷和經(jīng)銷對比分析毛利率的差異情況及原因,。請保薦機構(gòu)和會計師對以上情況進行核查，并發(fā)表明確的核查意見,。

招股說明書披露,，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額1,350.16萬元、2,724.83萬元,、3,132.69萬元和8,814.08萬元，凈利潤分別為1,398.28萬元,、865.47萬元,、5,265.06萬元和4,321.99萬元。請發(fā)行人補充披露：（1）結(jié)合報告期業(yè)務(wù)規(guī)模變化,、應(yīng)收賬款回款情況及信用政策合理性,，進一步對比分析報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流和凈利潤差異較大的具體原因及合理性；（2）支付給職工的現(xiàn)金以及為職工支付的現(xiàn)金流量與應(yīng)付職工薪酬,、期間費用和成本的勾稽關(guān)系和歸集情況,，說明其變動原因；（3）報告期內(nèi)購建固定資產(chǎn),、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)現(xiàn)金流量形成具體資產(chǎn)的情況,，以及與相關(guān)科目的勾稽情況；（4）收到,、支付其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金的明細情況及變動原因,，收到、支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金的明細情況及變動原因,；（5）請發(fā)行人分析說明各報告期大額現(xiàn)金流量變動項目的內(nèi)容,、發(fā)生額,，是否與實際業(yè)務(wù)的發(fā)生相符，是否與相關(guān)科目的會計核算勾稽,。請保薦機構(gòu),、會計師對上述問題進行核查，并發(fā)表明確核查意見,。

2017年7月18日,，主板發(fā)審委2017年第107次會議召開，根據(jù)審核結(jié)果公告,，發(fā)審委對中寵股份提出如下問詢：

請發(fā)行人代表進一步說明：美國對產(chǎn)自中國的寵物零食產(chǎn)品采取的非關(guān)稅貿(mào)易限制措施的具體情況,；上述措施對報告期發(fā)行人以及寵物食品行業(yè)的影響；歐盟,、日本及其他主要國家是否會采取類似措施,；發(fā)行人為避開美國對中國產(chǎn)寵物零食非關(guān)稅貿(mào)易壁壘在美國設(shè)立兩家子公司，是否符合美國相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定,；發(fā)行人在美國和加拿大子公司的生產(chǎn)經(jīng)營是否符合當?shù)胤煞ㄒ?guī),，是否存在被處罰或者被立案調(diào)查等情形；發(fā)行人經(jīng)營模式及外部經(jīng)營環(huán)境是否可能發(fā)生重大變化,。請保薦代表人發(fā)表核查意見,。

請發(fā)行人代表進一步說明：報告期境外銷售收入大幅增長的原因及合理性和可持續(xù)性；產(chǎn)品的最終銷售情況,，是否存在積壓或囤貨的情形,，向關(guān)聯(lián)方銷售的價格是否公允。請保薦代表人結(jié)合物流運輸記錄,、資金劃款憑證,、出口單證與海關(guān)數(shù)據(jù)比對情況、最終銷售或使用等情況說明對發(fā)行人境外客戶銷售收入的核查情況,，并發(fā)表核查意見,。

請發(fā)行人代表進一步說明：境外客戶的開發(fā)方式、交易背景,，有關(guān)大額合同訂單的簽訂依據(jù),、執(zhí)行過程；發(fā)行人出口退稅情況是否與發(fā)行人境外銷售規(guī)模相匹配,；結(jié)合報告期內(nèi)相關(guān)貨幣對人民幣的匯率變動趨勢,，說明發(fā)行人出口收入和發(fā)行人匯兌損失之間的匹配性；境外銷售中是否存在第三方回款情況,，如存在,，其具體情況、原因和合理性,，上述交易是否真實,。請保薦代表人發(fā)表核查意見,。

請發(fā)行人代表進一步說明：報告期各期末發(fā)行人存貨金額及占比較大的具體原因，請結(jié)合行業(yè)特征,、生產(chǎn)模式,、銷售模式、銷售周期等因素,，對比同行業(yè)上市公司存貨占比及存貨周轉(zhuǎn)率情況,，說明其是否合理；報告期各期發(fā)行人存貨結(jié)構(gòu)波動原因及與收入結(jié)構(gòu)變動的匹配性,；存貨與收入,、成本之間變動的匹配性；報告期發(fā)行人存貨跌價準備計提較少,，請結(jié)合原材料價格的波動情況,、存貨中細分項目可變現(xiàn)凈值的確定依據(jù)、產(chǎn)品銷售周期,、產(chǎn)品市場情況,、材料備貨周期、商品庫齡情況,、業(yè)務(wù)模式等說明發(fā)行人各報告期存貨跌價準備的計提是否充分,、謹慎。請保薦代表人發(fā)表核查意見,。

券商估價：最低21元最高28.4元

安信證券在研報中指出公司競爭優(yōu)勢：1）優(yōu)質(zhì)的客戶和完善的渠道：從國際渠道來看,，公司產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定，通過與美國,、日本等30多個國家地區(qū)的客戶建立長期的合作關(guān)系,，銷售渠道遍布全球，同時公司建立自主品牌,，逐漸拓展國外市場，經(jīng)銷商數(shù)量逐漸增長,。從國內(nèi)來看,，公司積極布局國內(nèi)銷售渠道，通過與電商,、商超及經(jīng)銷商合作,，布局全國線上線下市場，帶動公司國內(nèi)收入高速增長,。

2）品牌知名度高：公司“Wanpy頑皮”品牌被評為“中國馳名商標”,，品牌辨識度高。3）產(chǎn)品研發(fā)能力強：2015年,，公司通過復(fù)審,、取得換發(fā)的高新技術(shù)企業(yè)證書,。公司擁有69項國家專利，每年的研發(fā)費用投入穩(wěn)定,，具有較強的研發(fā)能力,。

安信證券預(yù)計中寵股份2017-19年公司歸母凈利潤分別為0.81/1.03/1.32億元，對應(yīng)ESP分別為0.81/1.03/1.32元/股,，參考公司主要競爭對手估值約30倍PE,，考慮公司新股上市存在溢價，公司的合理價格在24.3~28.4元/股之間,。

國金證券認為,，中寵股份外銷渠道覆蓋全球、內(nèi)銷高速增長：對外,，公司在美洲,、歐洲、亞洲,、大洋洲及非洲等30多個國家和地區(qū)積累了一批優(yōu)質(zhì)的品牌客戶,，已經(jīng)形成了覆蓋全球的銷售網(wǎng)絡(luò)。對內(nèi),，公司主打自主品牌“Wanpy頑皮”,，重點拓展了電商渠道、商超渠道,、專業(yè)渠道等,，成效顯著，3年CAGR達34.1%,，遠高于同期境外市場14.1%的增速,。

國金證券預(yù)計公司2017-2019年收入分別為8.56億元/9.49億元/10.84億元，凈利潤分別為7,039萬元/9,005萬元/1.07億元,，按照發(fā)行后總股本1億股算,，對應(yīng)EPS分別為0.704元/0.901元/1.075元，參考佩蒂股份目前對應(yīng)2017年P(guān)E30X的估值水平,，給予目標價21元,。

申萬宏源指出，寵物零食在寵物食品中占比逐漸提升,，中國企業(yè)多通過貼牌模式介入該細分領(lǐng)域,。2005寵物零食在寵物食品中占比11.71%，2010年占比15.67%,，2015年該比例上升至18.01%,。相比寵物主糧，寵物零食市場集中度較低，市場潛力與進入空間更大,。

申萬宏源預(yù)計2017-2019年公司實現(xiàn)營業(yè)收入8.46/10.24/11.83億元,，歸母凈利潤分別為7168萬元/8774萬元/1.04億元，攤薄EPS分別為0.72元/0.88元/1.04元,，當前股價對應(yīng)的17/18年P(guān)E分別為50/41X,。由于公司次新股的屬性、寵物食品行業(yè)標的稀缺性,，且公司自有品牌可以給予一定溢價,，我們給予公司2018年30倍市盈率（略高于市場平均值）。首次覆蓋,，給予中性評級,。

應(yīng)收賬款、存貨逐年增長2016年關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款2000萬

2013年至2016年,，中寵股份應(yīng)收賬款余額分別為4,218.48萬元,、4,621.65萬元、10,222.22萬元,、10,999.79萬元,，占當期營業(yè)收入的比例分別為8.33%、9.41%,、15.77%,、13.91%。應(yīng)收賬款賬面價值分別為4,005.88萬元,、4,390.57萬元,、9,582.55萬元和10,445.20萬元，占當期末流動資產(chǎn)的比例分別為24.08%,、23.85%,、37.44%和30.65%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為12.83,、11.70,、9.28、7.90,。

公司表示,，2015年末應(yīng)收賬款余額較2014年末增加5,191.98萬元，增長幅度較大,，一方面系公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大,，營業(yè)收入同比增長為31.99%,，導(dǎo)致應(yīng)收賬款增加，另一方面則是2015年下半年以來,，銷售客戶美國品譜增加了對公司的采購訂單,，僅2015年11-12月,，公司對其銷售額就超過4,000萬元，因其賬期為60天,，2015年末公司對其應(yīng)收賬款達4,333.33萬元,，截至2016年2月25日，此應(yīng)收賬款已全部收回,。2016年末應(yīng)收賬款金額較2015年末增加862.65萬元,，主要系銷售規(guī)模的增大所致。

2014-2016年各年末,，中寵股份前五名客戶應(yīng)收賬款賬面余額分別為2,248.18萬元,、2,425.09萬元、7,553.87萬元,、7,238.55萬元,，占應(yīng)收賬款總額比例分別為53.29%、52.47%,、73.89%,、65.81%。

GlobalinxPet,LLC為中寵股份關(guān)聯(lián)方,，2013年時是公司最大的客戶,，向其銷售產(chǎn)品9,326.52萬元，占公司當期營業(yè)收入18.41%,。2014年至2016年,，GlobalinxPet,LLC一直是公司第二大銷售客戶，向其銷售產(chǎn)品3,541.49萬元,、7,210.44萬元,、14,276.35萬元，占公司當期營業(yè)收入7.21%,、11.12%,、18.05%。

2015年,、2016年,，來自GlobalinxPet,LLC的應(yīng)收賬款金額分別為1,342.64萬元、2,161.30萬元,。

2013年至2016年,，中寵股份存貨賬面價值分別為9,316.35萬元、9,163.48萬元,、12,699.24萬元和15,943.21萬元,，占當期末流動資產(chǎn)的比例分別56.02%、49.76%、49.62%和46.79%,。存貨余額分別為9,618.59萬元,、9,208.69萬元、12,722.05萬元,、15,972.95萬元,，主要包括原材料和庫存商品。

公司表示,，公司2015年末存貨余額較2014年末增加3,513.36萬元,，同比增長38.15%。2015年公司銷售收入較上年同期增長31.99%,，期末存貨余額增長主要是當期銷售規(guī)模擴大所致,。公司2016年末存貨余額較2015年末增加3,250.90萬元，同比上升25.55%,。2016年公司銷售收入較上年同期增長22.02%,，期末存貨余額增長主要是當期銷售規(guī)模擴大所致。