從市場基礎(chǔ)法律制度到侵權(quán)民事賠償訴訟，從糾紛多元化解機制到公益機構(gòu)支持訴訟,，從先行賠付的推廣到訴訟示范判決的探索……監(jiān)管層緊扣投資者需求,，圍繞知情權(quán)、參與權(quán)、收益權(quán),、求償權(quán)等各項基本權(quán)利,，在制度建設(shè)、日常監(jiān)管中全面落實投資者保護要求,，貫穿證券市場從發(fā)行到退市的生命周期,，實現(xiàn)了投資者保護全鏈條“設(shè)防”，資本市場“大投?！备窬殖醅F(xiàn)。

展望未來,，證券期貨基礎(chǔ)法律制度,、證券欺詐民事賠償訴訟制度等將進一步完善，一系列保護投資者的創(chuàng)新探索與嘗試將逐步推進,，資本市場投保將步入新階段,。

加強頂層設(shè)計夯實投保制度基礎(chǔ)

證監(jiān)會主席劉士余多次強調(diào)，“投資者保護重如泰山”,、“保護中小投資者合法權(quán)益是天大的事”,。“我國股市約有1億散戶,，直接關(guān)乎上億家庭,、數(shù)億人的利益，保護好投資者尤其是中小投資者的合法權(quán)益,，是資本市場監(jiān)管工作人民性的具體體現(xiàn),，也是服務(wù)實體經(jīng)濟的應(yīng)有之義?！彼f,。

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，監(jiān)管部門在投資者保護方面做了堅持不懈的努力,，尤其是在重要制度建設(shè)中全面嵌入投資者保護要求,，形成了包括證券法、公司法,、證券投資基金法,、刑法及大量行政法規(guī)和規(guī)章在內(nèi)的法律體系，（下轉(zhuǎn)A02版）

全面構(gòu)建了保護中小投資者合法權(quán)益的政策體系,。

具體來看,，在股票發(fā)行改革、退市,、并購重組,、公司債券、新三板等制度建設(shè)中全面嵌入投資者保護要求。例如在《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》,、《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》等發(fā)行制度改革中強化市場經(jīng)營主體責任,；在《關(guān)于改革完善并嚴格實施上市公司退市制度的若干意見》等上市公司退市制度中強化投資者保護安排；在上市公司章程指引,、股東大會規(guī)則,、《關(guān)于首發(fā)及再融資、重大資產(chǎn)重組攤薄即期回報有關(guān)事項的指導意見》等部門規(guī)章和自律規(guī)則中持續(xù)完善上市公司治理規(guī)則體系和回報機制等,。在《區(qū)域性股權(quán)市場監(jiān)督管理試行辦法》,、日前公開征求意見的《私募投資基金管理暫行條例》、滬深交易所分級基金業(yè)務(wù)管理指引等制度規(guī)則中全面落實投資者適當性管理要求,。

值得期待的是,，正在推進中的《證券法》修訂將強化投資者保護要求，增設(shè)投資者保護專章：增加規(guī)范現(xiàn)金分紅,、投資者適當性管理,、投資者利益損失補償、法律救濟渠道等方面規(guī)定,；增加信息披露的內(nèi)容,、明確信息披露的方式，強調(diào)信息披露應(yīng)當真實,、準確,、完整，簡明清晰,、通俗易懂,；規(guī)范上市公司停復牌行為，防止上市公司濫用停牌,、復牌損害投資者權(quán)益,；增加證監(jiān)會投資者教育、處置系統(tǒng)性風險的職責等,。

強化市場監(jiān)管 全鏈條保護投資者

劉士余上任伊始就提出依法監(jiān)管,、全面監(jiān)管、從嚴監(jiān)管,，加強監(jiān)管本身就是為了保護投資者合法權(quán)益,。“資本市場是講規(guī)矩,、有紅線,、有底線的。證監(jiān)會將牢牢肩負起保護投資者,，特別是中小投資者合法權(quán)益這副神圣重擔,，出重拳治理市場亂象,，該處罰的處罰，該退市的退市,，該退場的退場,。”他說,。

“切實保護投資者合法權(quán)益是證監(jiān)會監(jiān)管工作的出發(fā)點和落腳點,。”川財證券金融行業(yè)高級分析師楊歐雯認為,，證監(jiān)會各項制度安排和監(jiān)管工作都圍繞和體現(xiàn)著保護投資者權(quán)益的政策目標,，不斷通過強化市場監(jiān)管，全鏈條保護中小投資者利益不受侵害,。

首先,，嚴格股票融資審核，為投資者把好市場“產(chǎn)品關(guān)”,。一是依法嚴格審核，嚴把股份發(fā)行質(zhì)量關(guān),，防止企業(yè)帶病上市,，全面審查發(fā)行人信息披露，督促發(fā)行人向投資者充分揭示風險,。二是在新股發(fā)行制度改革中納入專門的投資者保護機制,。建立攤薄即期回報補償機制，要求首發(fā)企業(yè)制定切實可行的填補回報措施,；以及建立保薦機構(gòu)先行賠付制度,，要求保薦機構(gòu)在公開募集及上市文件中作出先行賠付承諾。

其次,，保護投資者知情權(quán),、參與權(quán)、回報權(quán)等各項合法權(quán)益,。一是完善信息披露,，明確上市公司信息披露事務(wù)管理和系統(tǒng)單位信息披露監(jiān)管職責。二是完善中小投資者投票參與機制,。完善中小投資者參與決策機制,，發(fā)布和修訂上市公司系列配套制度，對網(wǎng)絡(luò)投票,、征集投票權(quán),、股東大會投票表決第三方見證制度、中小投資者表決單獨計票,、關(guān)聯(lián)方回避表決機制,、控股股東或?qū)嶋H控制人不得損害公司和中小投資者權(quán)益機制做了具體規(guī)定,。三是優(yōu)化投資者回報機制。鼓勵上市公司通過現(xiàn)金分紅等方式加大投資者回報,，規(guī)定具備現(xiàn)金分紅條件的上市公司,，應(yīng)當采用現(xiàn)金分紅進行利潤分配。將現(xiàn)金分紅及信用情況納入上市公司并購重組審核范圍,，對綜合回報良好的公司給予簡化流程,、寬允豁免等支持。發(fā)布上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管指引,，規(guī)范上市公司現(xiàn)金分紅行為,。

再次，依法全面從嚴監(jiān)管執(zhí)法,，劃出投資者權(quán)益維護的紅線,。一是完善誠信監(jiān)管機制，加大失信懲戒力度,。二是完善上市公司資產(chǎn)重組,、特定股東減持、退市等各項制度,。三是加強稽查執(zhí)法力度,，嚴厲打擊違法違規(guī)行為，持續(xù)保持監(jiān)管執(zhí)法工作的高壓態(tài)勢,，對于資本市場違法違規(guī)行為做到“零容忍,、全覆蓋、出重拳”,。四是打擊非法證券活動,、清理整頓交易場所，牽頭開展對互聯(lián)網(wǎng)股權(quán)融資平臺及平臺融資者非法公開發(fā)行,、非法私募,、非法集資、非法經(jīng)營證券業(yè)務(wù),、虛假宣傳等行為的專項整治工作,。

此外，圍繞市場形勢和監(jiān)管重心,，監(jiān)管層還持續(xù)做好投資者風險警示教育,。通過組織多方力量，共同開展私募基金投資者權(quán)益保護專項教育活動,、部署開展“投資者保護·明規(guī)則,、識風險”專項活動以及啟動債券投資者教育專項活動。

探索體系化賠償救濟制度

在加強對投資者權(quán)益整體性保護的同時,，監(jiān)管部門也在努力為因違法違規(guī)行為受到損害的投資者完善個體性保護的賠償救濟機制,。

證監(jiān)會主席助理黃煒表示,，證券期貨投資者的損害賠償制度具有不同于一般民事?lián)p害賠償?shù)奶厥鈫栴}。要充分保障證券期貨市場投資者,，尤其是中小投資者的求償權(quán),，就要在一般的民商事和民事訴訟法律規(guī)則基礎(chǔ)上，體系化地構(gòu)建出一整套符合證券期貨市場特殊性的制度規(guī)則,。

“證監(jiān)會在中小投資者保障落實上取得了實質(zhì)進步,，特別是賠償救濟制度和訴訟支持工作上。由于中小投資者財力有限,，而司法流程往往時間較長,，故而先行賠付是對中小投資者的實質(zhì)救濟和幫助?！蹦祥_大學金融發(fā)展研究院負責人田利輝表示,，在司法途徑之外，監(jiān)管層還有力促成違法主體認錯,，主動成立賠付專項基金,，對適格受損投資者予以先行賠付。

公開數(shù)據(jù)顯示,，2013年平安證券,、2014年海聯(lián)訊大股東，先后主動成立先行賠付專項基金,，賠償因虛假陳述而給投資者造成的損失，共計約2萬名適格投資者獲得約2.68億元的補償額,，均覆蓋超過98%的補償總額,。

田利輝指出，法律訴訟往往專業(yè)性強且費用不菲,，故而證監(jiān)會也通過中小投資者服務(wù)中心來進行投資者證券訴訟的支持工作,，免費接受中小投資者委托，委派或聘任專業(yè)訴訟人,，切實幫助中小投資者訴訟維權(quán),，有力促進了我國證券市場的法制建設(shè)。

目前,，投資者服務(wù)中心開展了匹凸匹,、康達新材、上海綠新,、安碩信息,、海利生物、鞍重股份及“ST大控”等7起維權(quán)案件的訴訟工作,。5月19日,，全國首例證券支持訴訟勝訴,，上海市第一中級人民法院對鮮言、“匹凸匹”等證券虛假陳述責任糾紛一案,，判決鮮言等責任人賠償14名投資者損失合計233.89萬元,，獲得了投資者的充分肯定。近日,，“康達新材”案11名投資者已勝訴,，20余萬賠償金額已全部執(zhí)行完畢。

北京大學法學院教授郭靂表示,，投服中心通過公司形式,，以中小投資者需求為導向，豐富中小投資者行權(quán)維權(quán)手段,，建立多元化糾紛解決機制,，完善中小投資者賠償救濟渠道，切實維護中小投資者的合法權(quán)益,，提升資本市場法治與司法救濟等軟實力水平,。

“下一步可以考慮推動落實投資者民事賠償責任。證監(jiān)會公布的案例主要是行政處罰,，更多是代表國家公權(quán)力對這些違法違規(guī)行為的禁止和懲戒,。”郭靂建議,，接下來,，在《證券法》修訂時，可考慮將證監(jiān)會的行政處罰同民事訴訟,、民事維權(quán)更好地銜接起來,，通過探索更好的救濟機制，消除造成中小投資者維權(quán)難的制度障礙,。

此外,，黃煒透露，證監(jiān)會將深入研究境外市場在個案處理上的其他經(jīng)驗做法,，包括責令回購股權(quán),、通過公平基金賠償投資者等，探索我國市場建立相關(guān)制度的可行性,。

抓牢實質(zhì)保護 升級投資者“安全網(wǎng)”

中國股市1.2億散戶投資者的最大實際,，影響甚至決定了中國股市特有的風格，也成為中國資本市場監(jiān)管者必須面對和解決的現(xiàn)實問題,。中國證券報認為,，依法、全面,、從嚴監(jiān)管的根本目的是保護投資者合法權(quán)益,。資本市場監(jiān)管應(yīng)進一步夯實全鏈條落實投保要求的“大投?！崩砟睿粩鄰娀侗,！坝布s束”,，升級投資者“安全網(wǎng)”。

“投資者保護重如泰山”,，這是由中國股市特殊的投資者結(jié)構(gòu)決定的,。與很多境外成熟市場以機構(gòu)投資者為主的投資者結(jié)構(gòu)不同，中國股市有數(shù)量超過1億的散戶投資者,，自然人占比超過99%,，其中持股市值在50萬元以下的中小投資者，占比超過95%,。中小投資者在投資心理,、交易習慣、判斷能力,、知識儲備等方面與機構(gòu)投資者存在明顯差異,。在決策層對中國股票市場的頂層設(shè)計中，“投資者權(quán)益得到充分保護”是其中的一項明確要求,。

經(jīng)過多年努力,，投保制度已經(jīng)成型，投保理念生根發(fā)芽,，相應(yīng)的損害賠償救濟制度也逐步落地,，投資者保護步入了全鏈條貫徹落實、更加重視實質(zhì)保護的新階段,。一方面,，投資者保護的法律體系、政策體系,、投資者適當性管理制度等制度建設(shè)逐步完善,，制度基礎(chǔ)更為扎實,；投資者保護的組織體系,、賠償救濟制度和方式不斷豐富，方式方法更為多樣,。另一方面,，投保要求貫徹到了股票發(fā)行、退市,、并購重組,、公司債券、再融資各個環(huán)節(jié),，防線前移,，嚴把“產(chǎn)品關(guān)”,。同時，圍繞知情權(quán),、參與權(quán),、收益權(quán)、求償權(quán)等各項基本權(quán)利,，監(jiān)管部門加強了對投資者權(quán)益的實質(zhì)保護,。

比如，投資者保護專門機構(gòu)———中小投資者服務(wù)中心開展了匹凸匹,、康達新材,、上海綠新、安碩信息,、海利生物,、鞍重股份及“ST大控”等7起維權(quán)案件的訴訟工作。

當然,，投保行穩(wěn)致遠還有待制度基石的進一步夯實,、投資者“安全網(wǎng)”的不斷升級。首先,，不斷完善與資本市場市場化,、法治化、國際化發(fā)展要求相適應(yīng)的制度框架,。在正在推進的證券法修訂中,，投資者保護制度有望作出專章規(guī)定，增加規(guī)范現(xiàn)金分紅,、投資者適當性管理,、投資者利益損失補償、法律救濟渠道等諸多方面的規(guī)定,。同時,，期貨法、私募基金管理條例,、上市公司管理條例等多部證券期貨領(lǐng)域的法律,、行政法規(guī)的制定或修改工作已經(jīng)啟動，公司法,、刑法的修改工作也在研究推動中,。

其次，完善投資者權(quán)益損害賠償救濟制度,，提升侵害投資者合法權(quán)益等違法違規(guī)行為的懲治力度,。比如，進一步完善證券侵權(quán)民事賠償訴訟制度，推動法律修訂提高處罰標準,；盡快出臺內(nèi)幕交易,、操縱市場等違法行為的民事訴訟司法解釋，明確相關(guān)責任的構(gòu)成要件,、歸責原則,、賠償標準等；建立代表人訴訟制度,，授權(quán)有關(guān)單位代表投資者利益進行訴訟,，健全代理人報酬激勵機制。

此外,，應(yīng)加強投保與日常監(jiān)管的無縫銜接,，強化全鏈條貫徹投保要求的“硬約束”，劃出投資者權(quán)益保護的紅線,。比如,，有專家建議，監(jiān)管部門建立中小投資者合法權(quán)益保障檢查制度與評估評價體系,，并以此作為日常監(jiān)管和行政許可申請審核的重要依據(jù),。

實際上，除了法律保護,、監(jiān)管保護,，投資者保護更重要的是自我保護。這有待于市場各方主體凝聚合力,，不斷推進投資者成熟,，推進A股市場成熟。