特約作者 李國強／文

在企業(yè)經(jīng)營過程中,，收購,、參股是常見的投資方式,，體現(xiàn)在資產(chǎn)負債表里，就是“長期股權(quán)投資”,。而上市公司的長期股權(quán)投資,，經(jīng)常會有兩種極端情況：一是業(yè)績非常好的企業(yè)在主營業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷擴張的結(jié)果,；二是業(yè)績比較差的企業(yè)用來“修飾”利潤的工具,。

長期股權(quán)投資體現(xiàn)了企業(yè)的投資導向

巴菲特的伯克希爾－哈撒韋公司是一家注重價值投資的公司，其核心業(yè)務(wù)就是做投資,。

目前,，A股市場還沒有巴菲特式的投資家出現(xiàn)，但是有不少公司在模仿伯克希爾－哈撒韋公司,，公司的主營業(yè)務(wù)就是投資,。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，長期股權(quán)投資在資產(chǎn)總額中占比最高的公司是中國中期,，長期股權(quán)投資的金額為5.4億元,，占總資產(chǎn)比例超過75%，但是通過其2016年年報,，發(fā)現(xiàn)它的投資對象很專一,，僅有“中國國際期貨有限公司”。

川投能源的長期股權(quán)投資在2016年年報中有196億元,，在總資產(chǎn)中占比73%,。川投能源投資了4家公司：長飛光纖光纜四川有限公司、新光硅業(yè)公司,、雅礱江公司,、四川川投售電有限責任公司。從這4家企業(yè)的經(jīng)營范圍來看,，都與能源電力息息相關(guān),。

最近以來，央企混改概念頻繁受到炒作,，在騰訊,、阿里等民營巨頭參與央企混改的時候，我們時不時會發(fā)現(xiàn)有一家央企頻頻參與各央企混改,，它就是中國人壽,。

2016年的年報中，中國人壽長期股權(quán)投資余額竟然有1198億元,。雖然投資的公司數(shù)量不多,，但中國人壽的投資風格,，倒是與巴菲特有得一比。

中國石化的長期股權(quán)投資余額1168億元,，參股了福建聯(lián)合石化,、揚子巴斯夫、中天合創(chuàng)能源公司,、中航油等能源相關(guān)企業(yè),，可以了解到這家公司的投資方向?qū)Ｗ⒃诨つ茉捶矫妗?/p>

另一桶油中國石油的長期股權(quán)投資也有790億元之多，與中國石化類似,，投資的企業(yè)以石油化工類為主,。此外，由于中國石油是重資產(chǎn)企業(yè),，還投資了保險公司進行資產(chǎn)保全,。

透過上市公司投資的企業(yè)清單，我們可以窺探出這些企業(yè)的經(jīng)營風格：除了金融保險類上市公司的投資方向比較復(fù)雜,，通常情況下,，效益良好的企業(yè)，長期股權(quán)投資的方向都比較單一,，與自己的經(jīng)營范圍保持高度相關(guān)性,；反之，凡是在投資方面“跨界”過多的上市公司,，大多有著并不單純的目的,。

長期股權(quán)投資的成本法和權(quán)益法

在長期股權(quán)投資項目后面，會有“成本法”或者“權(quán)益法”的備注,。這兩種方法有什么區(qū)別,？

根據(jù)會計準則的要求，對被投資企業(yè)是否有控制權(quán),，決定了使用成本法核算還是權(quán)益法核算,。

成本法，公司能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實施控制的長期股權(quán)投資,，在本公司財務(wù)報表中采用成本法核算,。控制,，是指擁有對被投資方的權(quán)力,，通過參與被投資方的相關(guān)活動而享有可變回報，并且有能力運用對被投資方的權(quán)力影響回報金額,。一般情況下,，控股50%-100%認為有控制權(quán)。成本法核算下,，在被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤時,，確認為當期投資收益,。

權(quán)益法，對被投資單位具有共同控制或重大影響的,，長期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算,。一般認為，持股20%-50%間屬于有重大影響,，但低于20%也有可能屬于重大影響,，比如有派出人員、高管,、行業(yè)影響,，等等。采用權(quán)益法時,，取得長期股權(quán)投資后,，按照應(yīng)享有或應(yīng)分擔的被投資單位實現(xiàn)的凈損益和其他綜合收益的份額,，分別確認投資損益和其他綜合收益并調(diào)整長期股權(quán)投資的賬面價值,。

對于普通投資者來說，無論使用哪種方法進行核算,，對企業(yè)基本面的判斷都沒有太大影響,。但是一旦企業(yè)出現(xiàn)了會計政策變更，比如同一筆長期股權(quán)投資,，本來是成本法核算,，卻改為了權(quán)益法核算，那就要小心了,。

隨著許多上市公司經(jīng)營虧損的擴大,，這種會計政策的變化已經(jīng)無力挽回虧損，所以更多的企業(yè)采取了簡單暴力的方法：出售長期股權(quán)投資獲取投資收益來彌補巨虧,。

利用長期股權(quán)投資調(diào)節(jié)利潤

根據(jù)A股年報數(shù)據(jù),，2016年，投資收益超出凈利潤的有231家企業(yè),，超出1倍以上的有123家,。其中有相當一部分是近年來效益不佳，實際經(jīng)營并無改善,，而是靠巨額的投資收益挽救了凈利潤,。

2015年以前，ST明科的長期股權(quán)投資里有做煤礦的泰山能源和做房地產(chǎn)麗江德潤,，一家自稱科技公司的賣燒堿和電石（據(jù)2016年年報,，該公司85%的營收來自燒堿和電石）的企業(yè)投資跨度這么大，為了什么,？

ST明科2016年凈利潤1502萬元,，其經(jīng)營利潤卻是虧損的,，盈利主要是靠出售長期股權(quán)投資獲取的收益5052萬元，接盤企業(yè)是天天科技,。ST明科為“明天系”旗下企業(yè),，而天天科技的重要股東是游久游戲，該游戲公司曾被曝與“明天系”關(guān)系深厚,。有意思的是,，同樣的手法，ST明科在2015年也操作過一次,，將麗江德潤100%股權(quán)出售給海納宏源,。

2016年，凈利潤只有3616萬元的美邦服飾,，也是采用了舍車保帥的方法,，通過出售股權(quán)投資實現(xiàn)了5.7億元的投資收益，才保住了利潤為正數(shù),。

可見,，通過“老朋友”收購有退市風險的上市公司的長期股權(quán)投資，然后為上市公司貢獻巨額利潤,，確保上市公司利潤無憂,，是某些效益不好尤其是瀕臨退市的公司的調(diào)節(jié)利潤手法。

長期股權(quán)投資的特例：債轉(zhuǎn)股

在長期股權(quán)投資的實際操作中,，一直以來就有一個特殊操作：債轉(zhuǎn)股,。2016年10月10日，國務(wù)院出臺《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導意見》（下稱“《指導意見》”）,，對債轉(zhuǎn)股進行了規(guī)范性指導,。其核心內(nèi)容是：鼓勵金融資產(chǎn)管理公司、保險資產(chǎn)管理機構(gòu),、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構(gòu)參與開展市場化債轉(zhuǎn)股,。言外之意，不鼓勵銀行直接參與債轉(zhuǎn)股,。

第一種方式：借道第三方資產(chǎn)管理公司發(fā)行基金實現(xiàn)債轉(zhuǎn)股,。

以武鋼集團為例，2016年10月11日（《指導意見》發(fā)布第二天）,，武漢鋼鐵（集團）公司與建設(shè)銀行共同設(shè)立的武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金（合伙制）出資到位,，基金規(guī)模120億元。

按照方案,，武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金共兩只,，將分階段設(shè)立，總規(guī)模240億元，用途主要是幫助武鋼集團降低杠桿率,，降低財務(wù)成本,。武鋼和建行出資比例為1:5，即武鋼集團出資20億元,，建行募集社會化資金100億元,。轉(zhuǎn)型發(fā)展基金資金用途包括部分直接投資武鋼集團子公司股權(quán)，也包括承接武鋼集團到期債務(wù),，也就是說基金的用途之一是進行債轉(zhuǎn)股,，債轉(zhuǎn)股的債權(quán)是銀行貸款。

由于《指導意見》不允許銀行直接操作債轉(zhuǎn)股,，因此,，建行采用“子公司設(shè)立基金”模式，這樣一方面可以風險隔離,，另一方面也可以更好地將債轉(zhuǎn)股的利益保留在本行體系內(nèi),。

截至2016年上半年，武鋼集團資產(chǎn)總額1724億元,，總負債為1272億元,，其中流動負債高達1067億元，資產(chǎn)負債率為73.7%,。預(yù)計通過基金降杠桿措施后,，資產(chǎn)負債率降低約10個百分點至行業(yè)平均65%的負債率,。集團旗下上市公司武鋼股份,，與寶鋼集團合并。

武鋼集團的債轉(zhuǎn)股主要是通過股權(quán)基金化實現(xiàn)的,，因此,，退出方式主要是投資的子公司未來上市或者裝入主板的上市公司中，通過二級市場退出或者通過新三板,、區(qū)域股權(quán)交易上市等方式退出,。此外，建行與武鋼簽訂遠期回購協(xié)議,，雙方約定,，如果未來管理層業(yè)績不達到預(yù)期，國企集團將對股權(quán)進行回購,，建行方面由此退出,。

建行通過該項操作將債權(quán)變成了股權(quán)，大大降低了風險,，而武鋼借此盤活了資金,，減輕了償債壓力，皆大歡喜,。

第二種方式：直接將股東的欠款債轉(zhuǎn)股,。

另一種比較典型的債轉(zhuǎn)股方式是中國一重,，2016年10月12日（《指導意見》發(fā)布第三天），中國一重發(fā)布公告聲稱,，根據(jù)定增預(yù)案,，中國一重擬以每股4.85元的價格，向公司控股股東一重集團非公開發(fā)行31978.29萬股,，募集資金總額15.51億元,，將全部用于補足公司因償還一重集團委托貸款和往來款15.51億元所形成的資金缺口。一重集團將以現(xiàn)金方式認購本次非公開發(fā)行的全部股份,，認購資金來源為各部委歷年下?lián)艿膰鴵苜Y金,。

中國一重沒有經(jīng)過任何第三方，直接將對一重集團的欠款變更為股權(quán),，一重集團賬面上的應(yīng)收賬款搖身一變成了長期股權(quán)投資,，這樣的債轉(zhuǎn)股方案操作簡潔明快。

總而言之,，讀懂了財報里的長期股權(quán)投資,，就讀懂了這家企業(yè)的經(jīng)營方向：是專心致志的在本企業(yè)擅長的領(lǐng)域施展拳腳求發(fā)展，還是做一些讓人看不懂的眼花繚亂的投資來保殼,？