特約作者 李國(guó)強(qiáng)／文

在企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中，收購(gòu),、參股是常見的投資方式，體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表里,，就是“長(zhǎng)期股權(quán)投資”。而上市公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資,，經(jīng)常會(huì)有兩種極端情況：一是業(yè)績(jī)非常好的企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域不斷擴(kuò)張的結(jié)果,；二是業(yè)績(jī)比較差的企業(yè)用來“修飾”利潤(rùn)的工具。

長(zhǎng)期股權(quán)投資體現(xiàn)了企業(yè)的投資導(dǎo)向

巴菲特的伯克希爾－哈撒韋公司是一家注重價(jià)值投資的公司,，其核心業(yè)務(wù)就是做投資。

目前,，A股市場(chǎng)還沒有巴菲特式的投資家出現(xiàn),，但是有不少公司在模仿伯克希爾－哈撒韋公司，公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)就是投資,。

據(jù)Wind數(shù)據(jù),，長(zhǎng)期股權(quán)投資在資產(chǎn)總額中占比最高的公司是中國(guó)中期，長(zhǎng)期股權(quán)投資的金額為5.4億元,，占總資產(chǎn)比例超過75%,，但是通過其2016年年報(bào)，發(fā)現(xiàn)它的投資對(duì)象很專一,，僅有“中國(guó)國(guó)際期貨有限公司”,。

川投能源的長(zhǎng)期股權(quán)投資在2016年年報(bào)中有196億元，在總資產(chǎn)中占比73%,。川投能源投資了4家公司：長(zhǎng)飛光纖光纜四川有限公司,、新光硅業(yè)公司、雅礱江公司,、四川川投售電有限責(zé)任公司,。從這4家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍來看，都與能源電力息息相關(guān),。

最近以來,，央企混改概念頻繁受到炒作，在騰訊,、阿里等民營(yíng)巨頭參與央企混改的時(shí)候,，我們時(shí)不時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)有一家央企頻頻參與各央企混改，它就是中國(guó)人壽,。

2016年的年報(bào)中,，中國(guó)人壽長(zhǎng)期股權(quán)投資余額竟然有1198億元。雖然投資的公司數(shù)量不多,，但中國(guó)人壽的投資風(fēng)格,，倒是與巴菲特有得一比,。

中國(guó)石化的長(zhǎng)期股權(quán)投資余額1168億元，參股了福建聯(lián)合石化,、揚(yáng)子巴斯夫,、中天合創(chuàng)能源公司、中航油等能源相關(guān)企業(yè),，可以了解到這家公司的投資方向?qū)Ｗ⒃诨つ茉捶矫妗?/p>

另一桶油中國(guó)石油的長(zhǎng)期股權(quán)投資也有790億元之多,，與中國(guó)石化類似，投資的企業(yè)以石油化工類為主,。此外,，由于中國(guó)石油是重資產(chǎn)企業(yè)，還投資了保險(xiǎn)公司進(jìn)行資產(chǎn)保全,。

透過上市公司投資的企業(yè)清單,，我們可以窺探出這些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格：除了金融保險(xiǎn)類上市公司的投資方向比較復(fù)雜，通常情況下,，效益良好的企業(yè),，長(zhǎng)期股權(quán)投資的方向都比較單一，與自己的經(jīng)營(yíng)范圍保持高度相關(guān)性,；反之,，凡是在投資方面“跨界”過多的上市公司，大多有著并不單純的目的,。

長(zhǎng)期股權(quán)投資的成本法和權(quán)益法

在長(zhǎng)期股權(quán)投資項(xiàng)目后面,，會(huì)有“成本法”或者“權(quán)益法”的備注。這兩種方法有什么區(qū)別,？

根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求,，對(duì)被投資企業(yè)是否有控制權(quán)，決定了使用成本法核算還是權(quán)益法核算,。

成本法,，公司能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長(zhǎng)期股權(quán)投資，在本公司財(cái)務(wù)報(bào)表中采用成本法核算,?？刂疲侵笓碛袑?duì)被投資方的權(quán)力,，通過參與被投資方的相關(guān)活動(dòng)而享有可變回報(bào),，并且有能力運(yùn)用對(duì)被投資方的權(quán)力影響回報(bào)金額。一般情況下,，控股50%-100%認(rèn)為有控制權(quán),。成本法核算下，在被投資單位宣告分派的現(xiàn)金股利或利潤(rùn)時(shí),，確認(rèn)為當(dāng)期投資收益,。

權(quán)益法,，對(duì)被投資單位具有共同控制或重大影響的，長(zhǎng)期股權(quán)投資采用權(quán)益法核算,。一般認(rèn)為,，持股20%-50%間屬于有重大影響，但低于20%也有可能屬于重大影響,，比如有派出人員,、高管、行業(yè)影響,，等等,。采用權(quán)益法時(shí)，取得長(zhǎng)期股權(quán)投資后,，按照應(yīng)享有或應(yīng)分擔(dān)的被投資單位實(shí)現(xiàn)的凈損益和其他綜合收益的份額,，分別確認(rèn)投資損益和其他綜合收益并調(diào)整長(zhǎng)期股權(quán)投資的賬面價(jià)值。

對(duì)于普通投資者來說,，無論使用哪種方法進(jìn)行核算，對(duì)企業(yè)基本面的判斷都沒有太大影響,。但是一旦企業(yè)出現(xiàn)了會(huì)計(jì)政策變更,，比如同一筆長(zhǎng)期股權(quán)投資，本來是成本法核算,，卻改為了權(quán)益法核算,，那就要小心了。

隨著許多上市公司經(jīng)營(yíng)虧損的擴(kuò)大,，這種會(huì)計(jì)政策的變化已經(jīng)無力挽回虧損,，所以更多的企業(yè)采取了簡(jiǎn)單暴力的方法：出售長(zhǎng)期股權(quán)投資獲取投資收益來彌補(bǔ)巨虧。

利用長(zhǎng)期股權(quán)投資調(diào)節(jié)利潤(rùn)

根據(jù)A股年報(bào)數(shù)據(jù),，2016年,，投資收益超出凈利潤(rùn)的有231家企業(yè)，超出1倍以上的有123家,。其中有相當(dāng)一部分是近年來效益不佳,，實(shí)際經(jīng)營(yíng)并無改善，而是靠巨額的投資收益挽救了凈利潤(rùn),。

2015年以前,，ST明科的長(zhǎng)期股權(quán)投資里有做煤礦的泰山能源和做房地產(chǎn)麗江德潤(rùn)，一家自稱科技公司的賣燒堿和電石（據(jù)2016年年報(bào),，該公司85%的營(yíng)收來自燒堿和電石）的企業(yè)投資跨度這么大,，為了什么？

ST明科2016年凈利潤(rùn)1502萬元,，其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)卻是虧損的,，盈利主要是靠出售長(zhǎng)期股權(quán)投資獲取的收益5052萬元,，接盤企業(yè)是天天科技。ST明科為“明天系”旗下企業(yè),，而天天科技的重要股東是游久游戲,，該游戲公司曾被曝與“明天系”關(guān)系深厚。有意思的是,，同樣的手法,，ST明科在2015年也操作過一次，將麗江德潤(rùn)100%股權(quán)出售給海納宏源,。

2016年,，凈利潤(rùn)只有3616萬元的美邦服飾，也是采用了舍車保帥的方法,，通過出售股權(quán)投資實(shí)現(xiàn)了5.7億元的投資收益,，才保住了利潤(rùn)為正數(shù)。

可見,，通過“老朋友”收購(gòu)有退市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司的長(zhǎng)期股權(quán)投資,，然后為上市公司貢獻(xiàn)巨額利潤(rùn)，確保上市公司利潤(rùn)無憂,，是某些效益不好尤其是瀕臨退市的公司的調(diào)節(jié)利潤(rùn)手法,。

長(zhǎng)期股權(quán)投資的特例：債轉(zhuǎn)股

在長(zhǎng)期股權(quán)投資的實(shí)際操作中，一直以來就有一個(gè)特殊操作：債轉(zhuǎn)股,。2016年10月10日,，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》（下稱“《指導(dǎo)意見》”），對(duì)債轉(zhuǎn)股進(jìn)行了規(guī)范性指導(dǎo),。其核心內(nèi)容是：鼓勵(lì)金融資產(chǎn)管理公司,、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等多種類型實(shí)施機(jī)構(gòu)參與開展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股,。言外之意,，不鼓勵(lì)銀行直接參與債轉(zhuǎn)股。

第一種方式：借道第三方資產(chǎn)管理公司發(fā)行基金實(shí)現(xiàn)債轉(zhuǎn)股,。

以武鋼集團(tuán)為例,，2016年10月11日（《指導(dǎo)意見》發(fā)布第二天），武漢鋼鐵（集團(tuán)）公司與建設(shè)銀行共同設(shè)立的武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金（合伙制）出資到位,，基金規(guī)模120億元,。

按照方案，武漢武鋼轉(zhuǎn)型發(fā)展基金共兩只,，將分階段設(shè)立,，總規(guī)模240億元，用途主要是幫助武鋼集團(tuán)降低杠桿率，降低財(cái)務(wù)成本,。武鋼和建行出資比例為1:5,，即武鋼集團(tuán)出資20億元，建行募集社會(huì)化資金100億元,。轉(zhuǎn)型發(fā)展基金資金用途包括部分直接投資武鋼集團(tuán)子公司股權(quán),，也包括承接武鋼集團(tuán)到期債務(wù)，也就是說基金的用途之一是進(jìn)行債轉(zhuǎn)股,，債轉(zhuǎn)股的債權(quán)是銀行貸款,。

由于《指導(dǎo)意見》不允許銀行直接操作債轉(zhuǎn)股，因此,，建行采用“子公司設(shè)立基金”模式,，這樣一方面可以風(fēng)險(xiǎn)隔離，另一方面也可以更好地將債轉(zhuǎn)股的利益保留在本行體系內(nèi),。

截至2016年上半年,，武鋼集團(tuán)資產(chǎn)總額1724億元，總負(fù)債為1272億元,，其中流動(dòng)負(fù)債高達(dá)1067億元,，資產(chǎn)負(fù)債率為73.7%。預(yù)計(jì)通過基金降杠桿措施后,，資產(chǎn)負(fù)債率降低約10個(gè)百分點(diǎn)至行業(yè)平均65%的負(fù)債率,。集團(tuán)旗下上市公司武鋼股份，與寶鋼集團(tuán)合并,。

武鋼集團(tuán)的債轉(zhuǎn)股主要是通過股權(quán)基金化實(shí)現(xiàn)的，因此,，退出方式主要是投資的子公司未來上市或者裝入主板的上市公司中,，通過二級(jí)市場(chǎng)退出或者通過新三板、區(qū)域股權(quán)交易上市等方式退出,。此外,，建行與武鋼簽訂遠(yuǎn)期回購(gòu)協(xié)議，雙方約定,，如果未來管理層業(yè)績(jī)不達(dá)到預(yù)期,，國(guó)企集團(tuán)將對(duì)股權(quán)進(jìn)行回購(gòu)，建行方面由此退出,。

建行通過該項(xiàng)操作將債權(quán)變成了股權(quán),，大大降低了風(fēng)險(xiǎn)，而武鋼借此盤活了資金,，減輕了償債壓力,，皆大歡喜。

第二種方式：直接將股東的欠款債轉(zhuǎn)股。

另一種比較典型的債轉(zhuǎn)股方式是中國(guó)一重,，2016年10月12日（《指導(dǎo)意見》發(fā)布第三天）,，中國(guó)一重發(fā)布公告聲稱，根據(jù)定增預(yù)案,，中國(guó)一重?cái)M以每股4.85元的價(jià)格,，向公司控股股東一重集團(tuán)非公開發(fā)行31978.29萬股，募集資金總額15.51億元,，將全部用于補(bǔ)足公司因償還一重集團(tuán)委托貸款和往來款15.51億元所形成的資金缺口,。一重集團(tuán)將以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)本次非公開發(fā)行的全部股份，認(rèn)購(gòu)資金來源為各部委歷年下?lián)艿膰?guó)撥資金,。

中國(guó)一重沒有經(jīng)過任何第三方,，直接將對(duì)一重集團(tuán)的欠款變更為股權(quán)，一重集團(tuán)賬面上的應(yīng)收賬款搖身一變成了長(zhǎng)期股權(quán)投資,，這樣的債轉(zhuǎn)股方案操作簡(jiǎn)潔明快,。

總而言之，讀懂了財(cái)報(bào)里的長(zhǎng)期股權(quán)投資,，就讀懂了這家企業(yè)的經(jīng)營(yíng)方向：是專心致志的在本企業(yè)擅長(zhǎng)的領(lǐng)域施展拳腳求發(fā)展,，還是做一些讓人看不懂的眼花繚亂的投資來保殼？