中國基金報記者 李樹超

2016年12月,，中國證監(jiān)會公布了《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》及《關(guān)于實施〈證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法〉的規(guī)定》，自2017年7月1日起施行,；今年6月末,，中國基金業(yè)協(xié)會也發(fā)布《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實施指引（試行）》，要求自《指引》發(fā)布之日起6個月內(nèi)完成系統(tǒng)改造,，以規(guī)范基金募集機(jī)構(gòu)銷售行為,，指導(dǎo)投資者適當(dāng)性管理制度有效落實和維護(hù)投資者合法權(quán)益。

目前,，投資者適當(dāng)性管理新規(guī)施行已有兩個多月,，多家接受中國基金報記者采訪的公募基金和第三方機(jī)構(gòu)大體完成系統(tǒng)改造，對公司原有銷售系統(tǒng)審核標(biāo)準(zhǔn)也進(jìn)行了升級和整改,，傳統(tǒng)的以業(yè)績評價為核心的基金評價體系正在升級為以投資者適當(dāng)性為核心的綜合評價體系,。

多數(shù)公司完成系統(tǒng)改造升級

北京一家第三方基金銷售機(jī)構(gòu)總裁告訴記者，在新規(guī)出臺之前該公司的相關(guān)系統(tǒng)就改造好了,，7月1日《指引》細(xì)則出臺后,，又針對細(xì)則要求對系統(tǒng)做出部分微調(diào)，目前在新規(guī)適用上沒有大的困難,；在產(chǎn)品風(fēng)險評級和投資者分類方面,，采用的是第三方券商研究機(jī)構(gòu)提供的評價體系。

北京一家中型公募市場部人士稱,，據(jù)他了解,，行業(yè)多數(shù)公司已經(jīng)完成新規(guī)對接，他所在的公司也按照新規(guī)要求對銷售系統(tǒng)進(jìn)行了調(diào)整,，尤其是線下銷售的直銷柜臺,、互聯(lián)網(wǎng)銷售以及具備代銷資格的代銷機(jī)構(gòu)的合作層面,，依照基金評價機(jī)構(gòu)提供的產(chǎn)品風(fēng)險等級,、投資者調(diào)查問卷等進(jìn)行了銷售系統(tǒng)的升級。

該人士稱,，投資者適當(dāng)性工作是新老劃斷,，如果向老客戶提供不高于原有風(fēng)險等級的產(chǎn)品和服務(wù)，可繼續(xù)正常進(jìn)行,；針對新客戶和老客戶購買高于原有風(fēng)險等級的產(chǎn)品,，則需要對照新規(guī)去執(zhí)行。

談及新規(guī)對日常銷售工作的影響,，該人士稱,，“新規(guī)執(zhí)行后,，很明顯的感受是基金的售前介紹義務(wù)更多了，比如因為經(jīng)營機(jī)構(gòu)自身的業(yè)務(wù)和財產(chǎn)狀況變化,，可能導(dǎo)致客戶本金虧損,、影響客戶判斷等需要提示風(fēng)險，以更好維護(hù)投資者的利益,?！?/p>

適當(dāng)性評價仍存四大難題

北京某券商基金研究中心總經(jīng)理認(rèn)為，與傳統(tǒng)的以產(chǎn)品收益率和波動率來評價基金業(yè)績不同,，適當(dāng)性評價需要以合適的產(chǎn)品匹配合適的投資者,，并揭示產(chǎn)品的杠桿率和潛在清盤風(fēng)險等更多更細(xì)致的內(nèi)容。未來,，投資者適當(dāng)性新規(guī)將讓基金評價從傳統(tǒng)的以業(yè)績評價為核心的評價體系轉(zhuǎn)向以投資者適當(dāng)性為核心的綜合評價體系,。

該總經(jīng)理稱，“以分級基金為例,，即便是分級A,，也需要提示并非保本保收益的產(chǎn)品，對一些條款復(fù)雜的分級A也要提示較大風(fēng)險,；針對迷你基金,，不再僅僅從產(chǎn)品收益率和波動風(fēng)險來說明風(fēng)險，還要對投資者聲明產(chǎn)品規(guī)模過小可能導(dǎo)致清盤風(fēng)險,，也可能導(dǎo)致基金管理人不用心經(jīng)營等風(fēng)險,。”

他也坦言,，公募基金適當(dāng)性評價難點(diǎn)仍有很多：一是基金管理人和基金產(chǎn)品眾多,，目前市場有基金管理人120多家，有代碼的基金產(chǎn)品有7000多只,；二是新基金不斷增加,，新基金類型不斷產(chǎn)生，基金產(chǎn)品設(shè)計也越來越復(fù)雜,，跨界跨領(lǐng)域的越來越多,，流動性管理越來越復(fù)雜；三是基金管理人數(shù)量日益增加,，基金公司的股東結(jié)構(gòu),、公司治理結(jié)構(gòu)日益多元化；四是基金管理人內(nèi)部的投研組織形式也日益多元化,。

不過,，他表示，公募基金的適當(dāng)性管理是私募基金,、券商資管的“標(biāo)桿”,，公募基金產(chǎn)品若劃分清楚了,，其他資管產(chǎn)品就可以相應(yīng)地對標(biāo)適用。

兩套體系區(qū)分匹配相應(yīng)投資者

銷售適當(dāng)性規(guī)定要求了解客戶,、對推薦的金融產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險評估并向投資者披露,、將金融產(chǎn)品與投資者匹配等，而對“普通,、專業(yè)”兩類投資者的劃分,，也衍生出不同的產(chǎn)品風(fēng)險匹配版本。

具體到基金產(chǎn)品風(fēng)險等級劃分層面,，滬上一家律所合伙人認(rèn)為,，中國基金業(yè)協(xié)會和中國證券業(yè)協(xié)會都按照產(chǎn)品風(fēng)險等級由低到高排序分為R1、R2,、R3,、R4、R5等5個等級,，但沒有規(guī)定具體名錄,，只提出了參考性指標(biāo)。這意味著允許不同銷售機(jī)構(gòu)對同一產(chǎn)品的風(fēng)險評價存在差異,，公募基金在實踐中也可以把產(chǎn)品評價委托第三方,，并對產(chǎn)品風(fēng)險設(shè)置二級分類，細(xì)化產(chǎn)品風(fēng)險級別,。

上述北京第三方銷售機(jī)構(gòu)總裁稱,，該公司采用的產(chǎn)品風(fēng)險評級是券商研究機(jī)構(gòu)提供的評價體系，銷售機(jī)構(gòu)自己去作評價可能會有違規(guī)風(fēng)險,。

具體到產(chǎn)品與投資者匹配,，上述北京券商基金研究中心總經(jīng)理表示，針對普通投資者,，原則上基金的初始定級與基金分類匹配,，直接將基金簡單劃分為低、中低,、中,、中高、高（R1~R5）等5個風(fēng)險等級,，與客戶風(fēng)險去匹配,；針對機(jī)構(gòu)或少數(shù)高凈值客戶,，每只基金在基礎(chǔ)初始風(fēng)險等級基礎(chǔ)上,，還會新增細(xì)致的二級風(fēng)險等級劃分、特定風(fēng)險點(diǎn)揭示等內(nèi)容,，而且針對機(jī)構(gòu)的個性化需求分類并不需要公開,。

該總經(jīng)理稱,，“根據(jù)我們的統(tǒng)計，目前中低風(fēng)險,、中風(fēng)險（R2,、R3）的產(chǎn)品數(shù)量占比分別為29.63%、56.02%,，需要更加細(xì)致的二級分類與客戶去匹配,。另外，個別基金越來越復(fù)雜,，份額結(jié)構(gòu)多級,、投資標(biāo)的多元化、個別基金還具備一些短期性特征,，例如今天是R2,，明天是R4，我們會特別補(bǔ)充"特別風(fēng)險點(diǎn)揭示"等,，安排做好特殊產(chǎn)品與客戶的匹配,。”

對于不適當(dāng)?shù)耐顿Y者,，上述滬上律所合伙人表示,，新規(guī)雖然強(qiáng)調(diào)推介適當(dāng)性，不允許推介錯配,，但在告知風(fēng)險不匹配后投資者仍堅持購買的,，管理人在確認(rèn)投資人不屬于最低能力投資者并給與特別警示后，也可以提供銷售產(chǎn)品和服務(wù),。

“在實踐中需要特別注意對風(fēng)險承受能力最低類別投資者的保護(hù),，如高齡客戶，他們的資金來源是養(yǎng)老儲蓄,，不能承受較大風(fēng)險,，投資習(xí)慣也以儲蓄和銀行理財為主，缺乏產(chǎn)品認(rèn)知和風(fēng)險識別能力,，更容易受到銷售人員誤導(dǎo)等,，銷售機(jī)構(gòu)對這些風(fēng)險承受能力最低類別投資者要履行特殊保護(hù)義務(wù)?！鄙鲜雎伤匣锶朔Q,。