中國(guó)基金報(bào)記者 李樹超

2016年12月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布了《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》及《關(guān)于實(shí)施〈證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法〉的規(guī)定》，自2017年7月1日起施行,；今年6月末,，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)也發(fā)布《基金募集機(jī)構(gòu)投資者適當(dāng)性管理實(shí)施指引（試行）》，要求自《指引》發(fā)布之日起6個(gè)月內(nèi)完成系統(tǒng)改造,，以規(guī)范基金募集機(jī)構(gòu)銷售行為，指導(dǎo)投資者適當(dāng)性管理制度有效落實(shí)和維護(hù)投資者合法權(quán)益。

目前,，投資者適當(dāng)性管理新規(guī)施行已有兩個(gè)多月，多家接受中國(guó)基金報(bào)記者采訪的公募基金和第三方機(jī)構(gòu)大體完成系統(tǒng)改造,，對(duì)公司原有銷售系統(tǒng)審核標(biāo)準(zhǔn)也進(jìn)行了升級(jí)和整改,，傳統(tǒng)的以業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)為核心的基金評(píng)價(jià)體系正在升級(jí)為以投資者適當(dāng)性為核心的綜合評(píng)價(jià)體系。

多數(shù)公司完成系統(tǒng)改造升級(jí)

北京一家第三方基金銷售機(jī)構(gòu)總裁告訴記者,，在新規(guī)出臺(tái)之前該公司的相關(guān)系統(tǒng)就改造好了,，7月1日《指引》細(xì)則出臺(tái)后，又針對(duì)細(xì)則要求對(duì)系統(tǒng)做出部分微調(diào),，目前在新規(guī)適用上沒有大的困難,；在產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)和投資者分類方面，采用的是第三方券商研究機(jī)構(gòu)提供的評(píng)價(jià)體系,。

北京一家中型公募市場(chǎng)部人士稱,，據(jù)他了解，行業(yè)多數(shù)公司已經(jīng)完成新規(guī)對(duì)接,，他所在的公司也按照新規(guī)要求對(duì)銷售系統(tǒng)進(jìn)行了調(diào)整,，尤其是線下銷售的直銷柜臺(tái),、互聯(lián)網(wǎng)銷售以及具備代銷資格的代銷機(jī)構(gòu)的合作層面，依照基金評(píng)價(jià)機(jī)構(gòu)提供的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),、投資者調(diào)查問卷等進(jìn)行了銷售系統(tǒng)的升級(jí),。

該人士稱，投資者適當(dāng)性工作是新老劃斷,，如果向老客戶提供不高于原有風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品和服務(wù),，可繼續(xù)正常進(jìn)行；針對(duì)新客戶和老客戶購(gòu)買高于原有風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的產(chǎn)品,，則需要對(duì)照新規(guī)去執(zhí)行,。

談及新規(guī)對(duì)日常銷售工作的影響，該人士稱,，“新規(guī)執(zhí)行后,，很明顯的感受是基金的售前介紹義務(wù)更多了，比如因?yàn)榻?jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)自身的業(yè)務(wù)和財(cái)產(chǎn)狀況變化,，可能導(dǎo)致客戶本金虧損,、影響客戶判斷等需要提示風(fēng)險(xiǎn)，以更好維護(hù)投資者的利益,?！?/p>

適當(dāng)性評(píng)價(jià)仍存四大難題

北京某券商基金研究中心總經(jīng)理認(rèn)為，與傳統(tǒng)的以產(chǎn)品收益率和波動(dòng)率來評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)不同,，適當(dāng)性評(píng)價(jià)需要以合適的產(chǎn)品匹配合適的投資者,，并揭示產(chǎn)品的杠桿率和潛在清盤風(fēng)險(xiǎn)等更多更細(xì)致的內(nèi)容。未來,，投資者適當(dāng)性新規(guī)將讓基金評(píng)價(jià)從傳統(tǒng)的以業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)為核心的評(píng)價(jià)體系轉(zhuǎn)向以投資者適當(dāng)性為核心的綜合評(píng)價(jià)體系,。

該總經(jīng)理稱，“以分級(jí)基金為例,，即便是分級(jí)A,，也需要提示并非保本保收益的產(chǎn)品，對(duì)一些條款復(fù)雜的分級(jí)A也要提示較大風(fēng)險(xiǎn),；針對(duì)迷你基金,，不再僅僅從產(chǎn)品收益率和波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)來說明風(fēng)險(xiǎn)，還要對(duì)投資者聲明產(chǎn)品規(guī)模過小可能導(dǎo)致清盤風(fēng)險(xiǎn),，也可能導(dǎo)致基金管理人不用心經(jīng)營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn),。”

他也坦言,，公募基金適當(dāng)性評(píng)價(jià)難點(diǎn)仍有很多：一是基金管理人和基金產(chǎn)品眾多,，目前市場(chǎng)有基金管理人120多家，有代碼的基金產(chǎn)品有7000多只,；二是新基金不斷增加,，新基金類型不斷產(chǎn)生,，基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)也越來越復(fù)雜，跨界跨領(lǐng)域的越來越多,，流動(dòng)性管理越來越復(fù)雜,；三是基金管理人數(shù)量日益增加，基金公司的股東結(jié)構(gòu),、公司治理結(jié)構(gòu)日益多元化,；四是基金管理人內(nèi)部的投研組織形式也日益多元化。

不過,，他表示,，公募基金的適當(dāng)性管理是私募基金、券商資管的“標(biāo)桿”,，公募基金產(chǎn)品若劃分清楚了,，其他資管產(chǎn)品就可以相應(yīng)地對(duì)標(biāo)適用。

兩套體系區(qū)分匹配相應(yīng)投資者

銷售適當(dāng)性規(guī)定要求了解客戶,、對(duì)推薦的金融產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估并向投資者披露,、將金融產(chǎn)品與投資者匹配等，而對(duì)“普通,、專業(yè)”兩類投資者的劃分,，也衍生出不同的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)匹配版本。

具體到基金產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分層面,，滬上一家律所合伙人認(rèn)為，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)都按照產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)由低到高排序分為R1,、R2,、R3、R4,、R5等5個(gè)等級(jí),，但沒有規(guī)定具體名錄，只提出了參考性指標(biāo),。這意味著允許不同銷售機(jī)構(gòu)對(duì)同一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)存在差異,，公募基金在實(shí)踐中也可以把產(chǎn)品評(píng)價(jià)委托第三方，并對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)設(shè)置二級(jí)分類,，細(xì)化產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別,。

上述北京第三方銷售機(jī)構(gòu)總裁稱，該公司采用的產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)是券商研究機(jī)構(gòu)提供的評(píng)價(jià)體系,，銷售機(jī)構(gòu)自己去作評(píng)價(jià)可能會(huì)有違規(guī)風(fēng)險(xiǎn),。

具體到產(chǎn)品與投資者匹配，上述北京券商基金研究中心總經(jīng)理表示,，針對(duì)普通投資者,，原則上基金的初始定級(jí)與基金分類匹配,，直接將基金簡(jiǎn)單劃分為低、中低,、中,、中高、高（R1~R5）等5個(gè)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí),，與客戶風(fēng)險(xiǎn)去匹配,；針對(duì)機(jī)構(gòu)或少數(shù)高凈值客戶，每只基金在基礎(chǔ)初始風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)基礎(chǔ)上,，還會(huì)新增細(xì)致的二級(jí)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)劃分,、特定風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)揭示等內(nèi)容，而且針對(duì)機(jī)構(gòu)的個(gè)性化需求分類并不需要公開,。

該總經(jīng)理稱,，“根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，目前中低風(fēng)險(xiǎn),、中風(fēng)險(xiǎn)（R2,、R3）的產(chǎn)品數(shù)量占比分別為29.63%、56.02%,，需要更加細(xì)致的二級(jí)分類與客戶去匹配,。另外，個(gè)別基金越來越復(fù)雜,，份額結(jié)構(gòu)多級(jí),、投資標(biāo)的多元化、個(gè)別基金還具備一些短期性特征,，例如今天是R2,，明天是R4，我們會(huì)特別補(bǔ)充"特別風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)揭示"等,，安排做好特殊產(chǎn)品與客戶的匹配,。”

對(duì)于不適當(dāng)?shù)耐顿Y者,，上述滬上律所合伙人表示,，新規(guī)雖然強(qiáng)調(diào)推介適當(dāng)性，不允許推介錯(cuò)配,，但在告知風(fēng)險(xiǎn)不匹配后投資者仍堅(jiān)持購(gòu)買的,，管理人在確認(rèn)投資人不屬于最低能力投資者并給與特別警示后，也可以提供銷售產(chǎn)品和服務(wù),。

“在實(shí)踐中需要特別注意對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別投資者的保護(hù),，如高齡客戶，他們的資金來源是養(yǎng)老儲(chǔ)蓄,，不能承受較大風(fēng)險(xiǎn),，投資習(xí)慣也以儲(chǔ)蓄和銀行理財(cái)為主,，缺乏產(chǎn)品認(rèn)知和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力，更容易受到銷售人員誤導(dǎo)等,，銷售機(jī)構(gòu)對(duì)這些風(fēng)險(xiǎn)承受能力最低類別投資者要履行特殊保護(hù)義務(wù),。”上述律所合伙人稱,。