2017年以來人民幣兌美元匯率已有三輪升值，前兩輪升值均伴隨HIBOR異動,，本輪上漲沒有對應跡象，顯示并非政策窗口操作，而是來自于海內外基本面預期差驅動，持續(xù)性會更強。我們目前對海內外經濟基本面預期強弱的判斷是：中國內地>歐元區(qū)>美國,，只要這個基本面排序和市場對其的預期方向不發(fā)生明顯變化，那么歐元強,、美元弱,，人民幣在“逆周期因子”影響下走強趨勢就不會改變。

（1）中國經濟內生增長動力不弱,，8月份國內宏觀數據不差,。下半年去產能將繼續(xù)深入推進，加之采暖季環(huán)保限產,，周期行業(yè)的基本面（價格）有望持續(xù)處于高位,。從資產周轉率和銷售利潤率角度看，盈利（ROE）仍有改善空間,。

（2）歐元區(qū)經濟穩(wěn)中向好,，但是對政策的依賴性較強。根據現(xiàn)有相關信息,，歐元區(qū)在10月份制定QE相關政策的可能性較大,，市場預期修正將造成歐元兌美元匯率的小幅波動。但是我們認為,，這并不會改變歐元相對美元強勢的基本趨勢,。

（3）在颶風災害、相關經濟數據預計不甚樂觀等因素影響下,，美國年內加息,，甚至縮表預期都很低。

而在“逆周期因子”引入后,，人民幣匯率與中美基本面之間的關系更強,。在新的匯率形成機制下,，人民幣兌美元匯率中間價很可能跟隨美元名義有效匯率（貿易權重加權）而波動。匯率形成機制的改變也進一步強化了人民幣匯率變動幅度與經濟基本面預期的關系,，美國經濟中短期難以顯著優(yōu)于預期,，人民幣兌美元匯率的強勢局面不會改變。

二,、政策反饋影響匯率上行速度

基于審慎監(jiān)管的需要,，針對降低跨境資本流動沖擊和貿易數據下滑壓力，自9月11日起,，外匯準備金率從20%調整至0（并不是取消）,，這將從交易層面強化人民幣匯率的雙向波動。

目前來看,，資金流入與人民幣升值預期的自我強化階段或已近尾聲：第一,，CNY與CNH逐漸向前一天人民幣中間價收斂，日內收盤價相對中間價的偏離也在收斂,。第二,，中國內地對中國香港出口以及從中國香港進口的比例能夠前瞻性反映市場對中國經濟基本面的判斷，8月份該指標雖然依舊處于高位,，但已從44.8回落到33.5,。

三、“新興市場溢價”仍然會發(fā)揮作用

新興市場權益的吸引力加強,，A股市場仍將受益于外資流入,。美國下半年經濟增長預期偏弱，且年內加息可能性小,，美元指數中期難以反轉，在美元貶值預期下全球資金更偏好新興市場,。受基本面表現(xiàn)和估值預期的影響,，新興經濟體受益概率較大。今年以來MSCI新興市場指數相對發(fā)達市場超額收益13.9%,，其中有一半是在7月和8月兩個多月的時間內取得的,。