2017年以來人民幣兌美元匯率已有三輪升值,，前兩輪升值均伴隨HIBOR異動,，本輪上漲沒有對應(yīng)跡象，顯示并非政策窗口操作,，而是來自于海內(nèi)外基本面預(yù)期差驅(qū)動,，持續(xù)性會更強(qiáng),。我們目前對海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期強(qiáng)弱的判斷是：中國內(nèi)地>歐元區(qū)>美國，只要這個基本面排序和市場對其的預(yù)期方向不發(fā)生明顯變化,，那么歐元強(qiáng),、美元弱，人民幣在“逆周期因子”影響下走強(qiáng)趨勢就不會改變,。

（1）中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力不弱,，8月份國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)不差。下半年去產(chǎn)能將繼續(xù)深入推進(jìn),，加之采暖季環(huán)保限產(chǎn),，周期行業(yè)的基本面（價格）有望持續(xù)處于高位。從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤率角度看,，盈利（ROE）仍有改善空間,。

（2）歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好，但是對政策的依賴性較強(qiáng),。根據(jù)現(xiàn)有相關(guān)信息,，歐元區(qū)在10月份制定QE相關(guān)政策的可能性較大，市場預(yù)期修正將造成歐元兌美元匯率的小幅波動,。但是我們認(rèn)為,，這并不會改變歐元相對美元強(qiáng)勢的基本趨勢。

（3）在颶風(fēng)災(zāi)害,、相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)預(yù)計不甚樂觀等因素影響下,，美國年內(nèi)加息，甚至縮表預(yù)期都很低,。

而在“逆周期因子”引入后,，人民幣匯率與中美基本面之間的關(guān)系更強(qiáng)。在新的匯率形成機(jī)制下,，人民幣兌美元匯率中間價很可能跟隨美元名義有效匯率（貿(mào)易權(quán)重加權(quán)）而波動,。匯率形成機(jī)制的改變也進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣匯率變動幅度與經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的關(guān)系，美國經(jīng)濟(jì)中短期難以顯著優(yōu)于預(yù)期,，人民幣兌美元匯率的強(qiáng)勢局面不會改變,。

二,、政策反饋影響匯率上行速度

基于審慎監(jiān)管的需要，針對降低跨境資本流動沖擊和貿(mào)易數(shù)據(jù)下滑壓力,，自9月11日起,，外匯準(zhǔn)備金率從20%調(diào)整至0（并不是取消），這將從交易層面強(qiáng)化人民幣匯率的雙向波動,。

目前來看,，資金流入與人民幣升值預(yù)期的自我強(qiáng)化階段或已近尾聲：第一，CNY與CNH逐漸向前一天人民幣中間價收斂,，日內(nèi)收盤價相對中間價的偏離也在收斂,。第二，中國內(nèi)地對中國香港出口以及從中國香港進(jìn)口的比例能夠前瞻性反映市場對中國經(jīng)濟(jì)基本面的判斷,，8月份該指標(biāo)雖然依舊處于高位,，但已從44.8回落到33.5。

三,、“新興市場溢價”仍然會發(fā)揮作用

新興市場權(quán)益的吸引力加強(qiáng),，A股市場仍將受益于外資流入。美國下半年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期偏弱,，且年內(nèi)加息可能性小,，美元指數(shù)中期難以反轉(zhuǎn),，在美元貶值預(yù)期下全球資金更偏好新興市場,。受基本面表現(xiàn)和估值預(yù)期的影響，新興經(jīng)濟(jì)體受益概率較大,。今年以來MSCI新興市場指數(shù)相對發(fā)達(dá)市場超額收益13.9%,，其中有一半是在7月和8月兩個多月的時間內(nèi)取得的。