國務院發(fā)展研究中心高級研究員吳敬璉,，全國人大財經(jīng)委員會副主任委員,、清華大學五道口金融學院院長吳曉靈，中國社會科學院學部委員、國家金融與發(fā)展實驗室理事長李揚等著名專家在出席主題為“全球經(jīng)濟變革下的金融改革與風險防控”的“2017金融街論壇”時就金融創(chuàng)新如何更好地服務實體經(jīng)濟,，以及如何打破剛性兌付,，防范系統(tǒng)性金融風險等話題闡述了各自的觀點。

吳敬璉：金融業(yè)怎樣為供給質(zhì)量的提高服務

經(jīng)濟發(fā)展有兩個主要目標,，一是要穩(wěn)住經(jīng)濟增長,，防止經(jīng)濟失速，二是要去杠桿,，防止出現(xiàn)系統(tǒng)性風險,。根據(jù)近些年的經(jīng)驗，這兩個目標之間存在著矛盾,。所以,，出現(xiàn)了一種現(xiàn)象，在去杠桿,、防止系統(tǒng)性風險積累的時候,，往往會出現(xiàn)增長率下滑，但是反過來要促進經(jīng)濟增長率穩(wěn)定,，保持中高速增長的時候,，又會出現(xiàn)杠桿率上升，風險積累,，被人們稱為“蹺蹺板效應”,，這使得宏觀經(jīng)濟政策在施政上很頭疼。

當前需要研究為什么會出現(xiàn)這種“蹺蹺板”效應,？怎么來消除這種“蹺蹺板”效應,。這種效應出現(xiàn)的原因在于，在世界經(jīng)濟形勢發(fā)生巨大變化的情況下,，金融業(yè)的功能和行為發(fā)生了扭曲,。大致在21世紀初，特別是在全球金融危機發(fā)生后,，我們過分地從需求側(cè)尋找出路,，想用貨幣的超發(fā)、信用的擴張來支持經(jīng)濟增長,，總是想靠寬松的貨幣政策拉升經(jīng)濟增長,。而貨幣的超發(fā)和信用的膨脹必然造成風險的積累，杠桿率的升高,。沿著這條路走下去,，就出現(xiàn)一個“魔咒”，要支持增長,，只能加杠桿,，擴需求,。貨幣發(fā)行變成了解決一切社會經(jīng)濟問題最簡便的方法。而用這個方法來解決問題,，必然造成杠桿率的提高和風險的積累,。在防止風險的時候，因為經(jīng)濟增長失去了擴張性的宏觀經(jīng)濟政策的支撐,，經(jīng)濟增長速度就必然下滑,。

怎么才能破除這個“魔咒”，消除“蹺蹺板”效應,？最根本的辦法就是2015年以來黨中央反復強調(diào)的從供給側(cè)看問題，從供給側(cè)找出路,，用提高供給側(cè)的質(zhì)量,，也就是提高效率的辦法，從根本上解決這個問題,。只有通過供給效率的提高,，我們才能夠用比較低的資源投入取得比較好的、比較高的增長效果,。

金融業(yè)需要在這個轉(zhuǎn)變中發(fā)揮自己的作用,，為實體經(jīng)濟服務，提升經(jīng)濟效率,，這是根本出路,。在原來的發(fā)展方式中，金融業(yè)會扭曲自己的行為,，因為在貨幣超發(fā)和信用膨脹的情況之下,，金融業(yè)的盈利模式變成自己玩，靠自己的數(shù)量擴張來賺錢,。從學理上說,，金融業(yè)的基本功能在于通過在地區(qū)之間，行業(yè)之間,，不同的時間段之間,，分配金融資源來帶動經(jīng)濟資源的有效配置，可是在依靠信用膨脹,，貨幣超發(fā)來解決一切問題的情況下,，金融業(yè)的行為就會扭曲，就會離開原來在經(jīng)濟中所擔負的功能,，扭曲了盈利模式,。

要解決當前問題，消除“魔咒”,，金融業(yè)需要回歸自己原來的職能——通過貨幣,、資金的先行作用來實現(xiàn)經(jīng)濟資源的有效配置和利用,。這樣，金融業(yè)就面臨著很大的改革任務,。既然金融業(yè)服務于實體經(jīng)濟,，服務于供給側(cè)質(zhì)量的提高，需要做哪些改革呢,？原來在計劃經(jīng)濟下形成的體制,，在信用膨脹，貨幣超發(fā)情況下形成的一套做法,，都需要做出變革,。

比如說，我們現(xiàn)在的核心任務是改善經(jīng)濟發(fā)展方式,、提高效率,。在中國已經(jīng)從簡單趕超到領跑時代的情況下，創(chuàng)新就變得非常重要,。創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的特點跟傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有很大不同,，從金融的視角去觀察，存在高風險和高回報的情況,。而原來銀行主導的金融體系往往無法適應,，因為銀行作為一個高負債經(jīng)營的企業(yè)，天然的必須堅持審慎經(jīng)營,、比較保守的特性,，不喜歡風險。

新的技術,，新的創(chuàng)業(yè)企業(yè),，往往是高風險，同時也是高回報的,，這就需要金融創(chuàng)新,。創(chuàng)新有兩個主要內(nèi)容，一個是從0到1,，原始性的創(chuàng)新,。從0到1的創(chuàng)新具有非常明顯的高風險和高回報的特性，這種創(chuàng)新,，對于創(chuàng)始企業(yè)來說,，最需要的金融形式就是在創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的各個階段都有跟他相適應的金融形式，比如從天使投資到私募基金等等,。另一種創(chuàng)新是所謂的從1到N,，不完全是首創(chuàng)性的創(chuàng)新，我們可以拿來別人的創(chuàng)新,，加以提高和改善,，這種從1到N的效率的提高,，也需要有跟他相適應的金融形式，開辟新的金融業(yè)務,。有一個被經(jīng)濟學家關注的奇特現(xiàn)象,，BAT最早拿到的投資都不是國內(nèi)的金融企業(yè)給的，都是來自國外,。為什么在全世界出類拔萃的一些中國企業(yè),，最早拿到的大筆投資，都是從國外來的,。這就說明,，我們的金融業(yè)需要總結(jié)經(jīng)驗，適應當前的形勢,，進行改革和創(chuàng)新,。所以，鼓勵金融創(chuàng)新是第一位的,。當然，這還需要監(jiān)管,。為什么需要監(jiān)管,？最重要的原因是金融市場是一個信息高度不對稱的市場，所以需要監(jiān)管,，加強監(jiān)管不是要壓制市場力量,，而是要使市場運作得更好，市場力量得到提高,。

吳曉靈：有序打破剛性兌付 防范系統(tǒng)性金融風險

第五次全國金融工作會議將防控金融風險列為三大重要任務之一,。當前，防控金融風險的重要工作之一是有序打破剛性兌付,，樹立風險自擔的文化,。

第一，打破剛性兌付是提高資源配置效率的前提,。在計劃經(jīng)濟時代,，計劃是配置資源的龍頭，而在市場經(jīng)濟條件下,，金融資源的配置效率決定了社會資源的配置效率,。如果金融配置效率低下，那么社會資源也不可能得到高效率的配置,。不打破剛性兌付就無法反映風險溢價,，就沒有金融資源的配置效率。因為有風險,，暴露風險,，才能看出不同信用主體的價格,。只有好的企業(yè)才能夠以低的價格獲得市場融資，而不好的企業(yè)應該為此付出高的代價,，但是,，當我們不能夠打破剛性兌付的時候，好壞企業(yè)是無法區(qū)分的,，他們沒有風險的差價,，也就不可能提高金融資源的配置效率，從而無法提高社會資源的配置效率,。

第二,，剛性兌付是金融業(yè)制度扭曲的結(jié)果。打破剛性兌付在金融界已經(jīng)喊了很多年,，中央文件屢屢提出要打破剛性兌付,，為何至今仍未能打破呢？這里面有制度原因,，也正是金融改革要努力的方向,。風險自擔是一切金融活動的基石，金融是居民財產(chǎn)自主運用的活動,，承擔風險,，獲取收益是金融運行的基本原則。但是,，很多人沒有在金融活動中樹立契約的理念,，更多地只想得到資金，使用資金,，從來沒想過對資金運用的效果負責,。很多人投資的時候只想獲取更多的收益，而沒有想到更多的收益需要承擔更多風險,。

在計劃經(jīng)濟體制下,，對居民財產(chǎn)權(quán)的忽視和不尊重，使得居民喪失了自己是財產(chǎn)利益維護第一責任人的意識,。政府管制過多,，導致政府在經(jīng)濟生活中承擔著無限的責任，責任越大,，管制越多,。金融長期處于受壓制狀態(tài)，正常的融資渠道不暢,，給非法融資活動留下了很大的活動區(qū)間,。公眾在參與非法集資過程中的心態(tài)是盈利歸自己，虧損找政府,。在這種壓力下,，由于責任不清,，政府往往采取花錢買穩(wěn)定的做法，助長了剛性兌付文化,。在剛性兌付文化下,，中國只有財政，沒有金融,，所有金融活動的風險都通過不同的渠道轉(zhuǎn)嫁到了財政身上,，這也是很多人義無反顧地參與非法集資的根源。政府的精力應該更多地放在那些遵紀守法人的身上,，讓那些參與違法活動的人承擔更多的責任,。

國家信用和商業(yè)信用不區(qū)分，也是剛性兌付的基礎,。國家控股的金融機構(gòu)是有限責任公司,，不應該承擔國家的信用。現(xiàn)在的銀行,，包括國有控股銀行,，已經(jīng)是上市銀行，應該承擔公司的信用,。我們推出了存款保險制度,，每一個人應該想到，任何一個金融機構(gòu)都有破產(chǎn)的可能,，盡管在破產(chǎn)的過程當中，我們要保護小存款者的利益,，但是這不意味著每個金融機構(gòu)都是和國家同等的信用,。有些金融機構(gòu)，為了自己的競爭采取了不當?shù)姆绞?，誤導社會公眾,，掩蓋了金融信用和普通商業(yè)企業(yè)信用的差別，誤導國家信用和商業(yè)信用的區(qū)別,。在國家信用與商業(yè)信用不分的情況下,，不可能樹立風險自擔文化。

金融法律不完善和監(jiān)管理念落后,，也讓金融機構(gòu)有可能不向公眾如實揭露風險,。行為的瑕疵導致金融機構(gòu)以剛性兌付掩蓋不當行為的責任。現(xiàn)在比較混亂的金融市場是理財市場,，每個金融機構(gòu)在銷售理財產(chǎn)品的時候,，是不是真心實意的，切實地向投資者揭示了風險,？我認為不是的,。理財產(chǎn)品銷售人員的第一責任是把產(chǎn)品賣出去,，而不是向客戶揭示風險，給客戶以選擇的權(quán)利,。由于在產(chǎn)品當中的一些法律關系揭示不清,，在銷售過程中的瑕疵，導致金融機構(gòu)一旦面臨風險的時候,，首先不是想到怎樣分清責任,，而是想辦法掩蓋問題，保住自己的商譽,，這也是剛性兌付不能夠打破的重要原因,。

第三，有序打破剛性兌付,，防范系統(tǒng)性金融風險,。金融業(yè)是一個經(jīng)營風險的行業(yè)，不出風險是不對的,，出了風險才是正常的,。企業(yè)的成長是有風險的，金融服務于有風險的企業(yè),，風險也會反映在金融業(yè)身上,。如果大家都不去承擔風險，不去承擔創(chuàng)新的風險,，不去承擔損失的風險,，何來社會的進步。因而,，我們應該有承擔風險的擔當,，也有容忍失敗的寬容，讓各類金融產(chǎn)品風險透明和暴露,，才能切斷風險的傳遞,。當一個產(chǎn)品出現(xiàn)風險的時候，用另外一個產(chǎn)品,，或者是另外一次融資來掩蓋這個風險,，那么就會使這個風險越積越大，最后從小風險積累成大風險,，也就是有可能形成系統(tǒng)性風險,。

有序打破剛性兌付，要從完善法律,，明確風險責任做起,。我希望無論是金融機構(gòu)還是監(jiān)管當局，還是地方政府，都應該有揭示風險,、化解風險的責任擔當,。金融安全對國家安全至關重要，如果我們不把金融的信用基礎,，金融的契約精神樹立好,，金融安全就無從談起。我們應該用典型案例區(qū)分責任與風險擔當,，用案例對全社會進行風險和信用的教育,。只有這樣，中國才有真正的金融,，我們講利率市場化,，沒有風險的暴露，不打破剛性兌付,，沒有違約事件,，哪里來的風險定價。如果不打破剛性兌付,，不真正地實現(xiàn)風險定價,，中國只有財政，沒有金融,。

李揚：金融創(chuàng)新關鍵要服務實體經(jīng)濟

全國金融工作會議后,，金融發(fā)展應當堅持三個原則：第一是服務實體經(jīng)濟，第二是支持普惠金融的發(fā)展,，第三是支持綠色金融發(fā)展,。今后，宏觀經(jīng)濟要想穩(wěn)定發(fā)展就取決于這三個領域的進展,。

首先,，金融服務實體經(jīng)濟是一個老話題。我想結(jié)合金融創(chuàng)新,，F(xiàn)intech最近的一些情況來說一說金融服務實體經(jīng)濟的問題,。

金融是一個高科技產(chǎn)業(yè),，所有科技成果都會在金融行業(yè)率先廣泛使用,。比如說，抵押貸款證券化,，這在當時也是高新科技應用于金融活動的著名例證,。最早把一批信貸資產(chǎn)放在一起，分割出各具特色的現(xiàn)金流,，依據(jù)它發(fā)新的證券,，滿足不同人的投資需求，這種想法早就有,，由于科技沒有發(fā)展到這種程度,，這個想法無法變成產(chǎn)品,。20世紀50年代前后，隨著新的計算技術的發(fā)展,，它變成了現(xiàn)實,。所以現(xiàn)在市場上可以看到，可投資于大量的證券化資產(chǎn),，因為必須能夠迅速算出價值,，然后給它定價，這就是高新科技服務實體經(jīng)濟的例證,。

但是與它相關就有很多不服務實體經(jīng)濟的例子,，比如說在MBS、ABS基礎上產(chǎn)生了非常多的衍生品,，衍生品本身和實體經(jīng)濟的關系就已經(jīng)疏遠了,。對這些衍生品進行炒作，就是我經(jīng)常說的金融業(yè)自娛自樂,，這種自娛自樂把整個經(jīng)濟,，整個金融推到了危機的風頭上，以至于全球不得不用一次非常大的,，到現(xiàn)在還沒有完全恢復過來的危機,，來糾正這種不服務實體經(jīng)濟的金融創(chuàng)新。

現(xiàn)在還有一些不服務實體經(jīng)濟的金融創(chuàng)新,，比如說比特幣,。最近中國政府明確說，在中國關閉比特幣交易,。比特幣打著高新科技的旗號,，覺得可以擺脫央行，擺脫黃金,，給社會一個新的定價標準,，新的支付手段，促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展,。事實上,，產(chǎn)生的不是這個效果。比特幣不是貨幣,，貨幣所需要的幾個條件它并不具備,，比如，貨幣要求幣值必須穩(wěn)定,，貨幣供應能夠隨著經(jīng)濟增長而穩(wěn)定增長等,，比特幣并不具備這些特點，它不但危及了金融穩(wěn)定，而且危及了宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定,。

講金融和實體經(jīng)濟的關系,，金融和宏觀穩(wěn)定的關系的時候，第一條就是這個產(chǎn)品是不是有助于實體經(jīng)濟的發(fā)展,。從全球趨勢來看,，危機之后，金融業(yè)回歸簡單,，回歸標準,，回歸本心，找回了初心,，線上線下統(tǒng)一,。這次全國金融工作會議主要的思想也是這樣。以美國的情況來說,，危機之后,，很多金融泡沫都被擠出去了，股票,、債券,、信貸市場穩(wěn)定發(fā)展，說明經(jīng)濟還是需要金融的,，但是需要和實體經(jīng)濟密切關聯(lián)的金融活動穩(wěn)步發(fā)展,。

其次，支持普惠金融發(fā)展,。普惠金融的概念最初出現(xiàn)在十八屆三中全會決定中,。而普惠金融剛進入人們視野的時候，只是被當作金融業(yè)主業(yè)做完后順便去做的事情,，沒有把它當成金融業(yè)多重要的活動,，這次金融工作會議把普惠金融作為金融業(yè)必須做的事情之一，金融只有普惠了,，才能對宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定,，對社會的穩(wěn)定產(chǎn)生積極的作用。

2014年,，法國經(jīng)濟學家托馬斯·皮凱蒂寫了《21世紀資本論》,，令世界動容。該書的基本結(jié)論是,，資本主義世界的市場經(jīng)濟體系,，三百年來,，除了第二次世界大戰(zhàn)之后短暫的20多年,，其他的時候都加劇了財富分配的不公平。因此它是所有社會動蕩的根源。仔細觀察,，此言不虛,。這樣一種不公平進入20世紀最后十年以及21世紀以來，更集中地體現(xiàn)為做金融的人處于收入分配的頂端,。本世紀以來,，與此有關的事件都是針對金融業(yè)，像占領華爾街就是指向這批金融業(yè)的高收入者,，這些問題需要解決,，當然需要以普惠金融的方式去做。

獲得公平的金融服務,，是每個人不可剝奪的權(quán)利,，但是過去的金融體制事實上沒有向他們提供服務，他們的存在就是提供無窮無盡的血液供大資本使用,。這種情況不能繼續(xù)下去,，如果再繼續(xù)下去的話，就會危及宏觀穩(wěn)定和整個國家的穩(wěn)定,。但是要做普惠金融也不容易,，如果我們拘泥于傳統(tǒng)的手段，是做不了的,，所以也需要創(chuàng)新,。

最近幾年，一些使用新技術的金融活動,，金融安排,，大大降低了金融的進入門檻，方便了普通百姓接入金融系統(tǒng)的路徑,，使得普惠金融真正能夠?qū)崿F(xiàn)?，F(xiàn)在有很多機構(gòu)，基于互聯(lián)網(wǎng)技術,，在普惠方面取得了長足進步,。國內(nèi)的一些傳統(tǒng)大型機構(gòu)正在和新型金融機構(gòu)相結(jié)合，今年上半年,，中國的四大國有商業(yè)銀行和中國的四大互聯(lián)網(wǎng)巨頭戰(zhàn)略結(jié)合,，這樣就會使得普惠金融能夠在中國做實。金融普惠做實了,，宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定了,，社會也因此能夠穩(wěn)定。

第三,，發(fā)展綠色金融,。按照現(xiàn)在的架構(gòu),，金融很難服務綠色。簡單地說,，做綠色投資,，綠色經(jīng)營，是不掙錢的,，綠水青山和金山銀山我們想兼得,，而事實上這兩者之間存在沖突，非此即彼,。如果綠色得不到強調(diào),，隨著經(jīng)濟增長，我們會獲得一個越來越不適宜人居的環(huán)境,，我們要這個經(jīng)濟干什么呢,？社會的安定何在呢？這也需要我們金融創(chuàng)新?，F(xiàn)在已經(jīng)有很多這方面的探討,，使得我們在商業(yè)可持續(xù)基礎上推進綠色金融有了充足條件，只有這個做到之后,，宏觀經(jīng)濟運行,，社會運行才會穩(wěn)定。

總之,，這次全國金融工作會議給中國的金融發(fā)展撥正了航向,，有一些新的坐標，我們必須按照新坐標來對標,，按照新坐標來改造金融行業(yè),，這樣才會使得金融能夠成為促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定增長的因素，從而能夠為整個社會的和諧發(fā)展提供正能量,。