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曹中銘:強(qiáng)化并購重組監(jiān)管 為不兌現(xiàn)承諾者敲警鐘

2017-09-20 07:12:03    中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)  參與評論()人

曹中銘

9月12日,,山東地礦發(fā)布公告表示,,山東省高級人民法院于2017年5月10日立案執(zhí)行后向被執(zhí)行人山東地利、北京寶德瑞,、褚志邦發(fā)出執(zhí)行通知書,、報告財產(chǎn)令,責(zé)令其履行生效法律文書確定的義務(wù)并限期報告財產(chǎn)狀況,。被執(zhí)行人在限定期限內(nèi)未向法院報告財產(chǎn)亦未履行義務(wù),,違反了財產(chǎn)報告制度,,依照相關(guān)規(guī)定,山東地礦決定將執(zhí)行人納入失信被執(zhí)行人名單,,期限兩年,。

并購重組方不履行業(yè)績承諾,而被納入“老賴”黑名單,,這無形中開創(chuàng)了中國資本市場的一個先例,,客觀上也為不兌現(xiàn)重組承諾者敲響了警鐘。

2012年7月,,山東地礦的前身ST泰復(fù)啟動對價為18.05億元定增收購鐵礦資產(chǎn)的重大資產(chǎn)重組,,通過向山東地礦集團(tuán)及其一致行動人山東省地礦測繪院、北京正潤,、山東省國投,、北京寶德瑞、山東地利,、山東華源和褚志邦等8方定向發(fā)行股份的方式,,分別以約為賬面價值7倍和4倍的評估值購買其持有的徐樓礦業(yè)和婁煩礦業(yè)的采礦權(quán)。重組方對2013~2015年的業(yè)績作出了承諾并簽訂《盈利預(yù)測補(bǔ)償協(xié)議》,,當(dāng)業(yè)績不及預(yù)期時將以股份進(jìn)行補(bǔ)償,。

在重組完成后,由于鐵礦價格出現(xiàn)大幅下滑,,導(dǎo)致標(biāo)的資產(chǎn)2014年就觸發(fā)了業(yè)績補(bǔ)償條件,。按業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議,8方股東應(yīng)補(bǔ)償股份1.01億股,。但山東地利,、北京寶德瑞、褚志邦或因為二級市場的減持,,或由于股份已質(zhì)押,,業(yè)績補(bǔ)償方案一直無法履行。在此背景下,,上市公司提出了訴訟,,然而即便在法院作出判決的情形下,“老賴”們依然沒有兌現(xiàn)承諾,,最終被納入失信被執(zhí)行人名單,。

隨著門檻的降低,近幾年來A股上市公司掀起一股并購重組的熱潮,,導(dǎo)致其后遺癥也很快顯現(xiàn),,主要表現(xiàn)為業(yè)績不達(dá)標(biāo)與無法兌現(xiàn)承諾的案例越來越多,。而且,,重組方在享受高溢價與高估值,,并從市場上賺取了巨大利益的同時,既損害了上市公司與中小股東的利益,,也使市場的誠信打折,。

此次將不兌現(xiàn)重組承諾的“老賴”們納入黑名單,筆者以為背后的意義不言而喻,。一方面,,因為有了證監(jiān)會重組承諾不得變更的規(guī)定,今后上市公司的并購,,重組方作出業(yè)績承諾將更加謹(jǐn)慎,,此前并購重組中的高溢價、高估值,、高業(yè)績承諾的“三高”現(xiàn)象將會受到抑制,。

另一方面,隨著山東地利,、北京寶德瑞,、褚志邦等納入“老賴”黑名單,也到了某些并購重組方開始為當(dāng)初的“三高”買單的時候了,。此外,,將重組“老賴”納入失信黑名單,對于整個市場還具有警示意義,。

山東地礦的案例,,也凸顯出重組制度與監(jiān)管上的漏洞。由于在業(yè)績承諾期內(nèi),,山東地利等股東就開始了減持套現(xiàn),,導(dǎo)致其此后所持股份,已無法滿足業(yè)績補(bǔ)償義務(wù),,事實上也為后來無法兌現(xiàn)承諾埋下了隱患,。這與其說是重組方案本身存在的漏洞,不如說是制度建設(shè)與監(jiān)管上存在漏洞與缺陷更為貼切,。

筆者以為,,即使將重組“老賴”納入黑名單,即使山東地礦的案例具有警示意義,,也顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,。重要的是,我們要進(jìn)一步完善制度建設(shè),,更要讓“老賴”們付出必要的代價,,如此才能防止今后并購重組中產(chǎn)生更多的“老賴”。

基于此,,筆者建議,,首先是要強(qiáng)化對上市公司并購重組的監(jiān)管,。

比如監(jiān)管部門可通過監(jiān)管問答的方式,規(guī)定上市公司并購重組應(yīng)以發(fā)行股份支付對價為主,,重組方作出業(yè)績承諾的,,在業(yè)績承諾期內(nèi),其所持有股份應(yīng)“被鎖定”,;業(yè)績承諾沒有兌現(xiàn)的,,股份同樣應(yīng)被鎖定,直到兌現(xiàn)承諾為止,。

其次,,對于“老賴”們,也絕對不能納入黑名單了事,。

如果納入失信被執(zhí)行人名單,,就可不兌現(xiàn)承諾,那么將“老賴”納入黑名單的威懾力將嚴(yán)重打折,。上市公司可采取積極的方式,,比如通過談判協(xié)商、提起訴訟等促使重組方履行承諾,;中小股東也可以股東代表訴訟的方式維護(hù)自己的權(quán)益,。

第三,對于重組“老賴”,,建議最高法以出臺相關(guān)司法解釋的方式,,賦予地方法院采取強(qiáng)制措施的權(quán)力,以給“老賴”們致命一擊,。

(作者為財經(jīng)時評人)

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