曹中銘

9月12日,，山東地礦發(fā)布公告表示,，山東省高級人民法院于2017年5月10日立案執(zhí)行后向被執(zhí)行人山東地利,、北京寶德瑞,、褚志邦發(fā)出執(zhí)行通知書,、報(bào)告財(cái)產(chǎn)令,，責(zé)令其履行生效法律文書確定的義務(wù)并限期報(bào)告財(cái)產(chǎn)狀況。被執(zhí)行人在限定期限內(nèi)未向法院報(bào)告財(cái)產(chǎn)亦未履行義務(wù),，違反了財(cái)產(chǎn)報(bào)告制度,，依照相關(guān)規(guī)定，山東地礦決定將執(zhí)行人納入失信被執(zhí)行人名單,，期限兩年,。

并購重組方不履行業(yè)績承諾，而被納入“老賴”黑名單,，這無形中開創(chuàng)了中國資本市場的一個(gè)先例,，客觀上也為不兌現(xiàn)重組承諾者敲響了警鐘。

2012年7月,，山東地礦的前身ST泰復(fù)啟動(dòng)對價(jià)為18.05億元定增收購鐵礦資產(chǎn)的重大資產(chǎn)重組,，通過向山東地礦集團(tuán)及其一致行動(dòng)人山東省地礦測繪院、北京正潤,、山東省國投,、北京寶德瑞、山東地利,、山東華源和褚志邦等8方定向發(fā)行股份的方式,，分別以約為賬面價(jià)值7倍和4倍的評估值購買其持有的徐樓礦業(yè)和婁煩礦業(yè)的采礦權(quán)。重組方對2013~2015年的業(yè)績作出了承諾并簽訂《盈利預(yù)測補(bǔ)償協(xié)議》,，當(dāng)業(yè)績不及預(yù)期時(shí)將以股份進(jìn)行補(bǔ)償,。

在重組完成后,，由于鐵礦價(jià)格出現(xiàn)大幅下滑，導(dǎo)致標(biāo)的資產(chǎn)2014年就觸發(fā)了業(yè)績補(bǔ)償條件,。按業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議,，8方股東應(yīng)補(bǔ)償股份1.01億股。但山東地利,、北京寶德瑞,、褚志邦或因?yàn)槎壥袌龅臏p持，或由于股份已質(zhì)押,，業(yè)績補(bǔ)償方案一直無法履行,。在此背景下，上市公司提出了訴訟,，然而即便在法院作出判決的情形下,，“老賴”們依然沒有兌現(xiàn)承諾，最終被納入失信被執(zhí)行人名單,。

隨著門檻的降低,，近幾年來A股上市公司掀起一股并購重組的熱潮，導(dǎo)致其后遺癥也很快顯現(xiàn),，主要表現(xiàn)為業(yè)績不達(dá)標(biāo)與無法兌現(xiàn)承諾的案例越來越多,。而且，重組方在享受高溢價(jià)與高估值,，并從市場上賺取了巨大利益的同時(shí),，既損害了上市公司與中小股東的利益,，也使市場的誠信打折,。

此次將不兌現(xiàn)重組承諾的“老賴”們納入黑名單，筆者以為背后的意義不言而喻,。一方面,，因?yàn)橛辛俗C監(jiān)會(huì)重組承諾不得變更的規(guī)定，今后上市公司的并購,，重組方作出業(yè)績承諾將更加謹(jǐn)慎,，此前并購重組中的高溢價(jià)、高估值,、高業(yè)績承諾的“三高”現(xiàn)象將會(huì)受到抑制,。

另一方面，隨著山東地利,、北京寶德瑞,、褚志邦等納入“老賴”黑名單，也到了某些并購重組方開始為當(dāng)初的“三高”買單的時(shí)候了,。此外,，將重組“老賴”納入失信黑名單,，對于整個(gè)市場還具有警示意義。

山東地礦的案例,，也凸顯出重組制度與監(jiān)管上的漏洞,。由于在業(yè)績承諾期內(nèi)，山東地利等股東就開始了減持套現(xiàn),，導(dǎo)致其此后所持股份,，已無法滿足業(yè)績補(bǔ)償義務(wù)，事實(shí)上也為后來無法兌現(xiàn)承諾埋下了隱患,。這與其說是重組方案本身存在的漏洞,，不如說是制度建設(shè)與監(jiān)管上存在漏洞與缺陷更為貼切。

筆者以為,，即使將重組“老賴”納入黑名單,，即使山東地礦的案例具有警示意義，也顯然是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,。重要的是,，我們要進(jìn)一步完善制度建設(shè)，更要讓“老賴”們付出必要的代價(jià),，如此才能防止今后并購重組中產(chǎn)生更多的“老賴”,。

基于此，筆者建議,，首先是要強(qiáng)化對上市公司并購重組的監(jiān)管,。

比如監(jiān)管部門可通過監(jiān)管問答的方式，規(guī)定上市公司并購重組應(yīng)以發(fā)行股份支付對價(jià)為主,，重組方作出業(yè)績承諾的,，在業(yè)績承諾期內(nèi)，其所持有股份應(yīng)“被鎖定”,；業(yè)績承諾沒有兌現(xiàn)的,，股份同樣應(yīng)被鎖定，直到兌現(xiàn)承諾為止,。

其次,，對于“老賴”們，也絕對不能納入黑名單了事,。

如果納入失信被執(zhí)行人名單,，就可不兌現(xiàn)承諾，那么將“老賴”納入黑名單的威懾力將嚴(yán)重打折,。上市公司可采取積極的方式,，比如通過談判協(xié)商、提起訴訟等促使重組方履行承諾；中小股東也可以股東代表訴訟的方式維護(hù)自己的權(quán)益,。

第三,，對于重組“老賴”，建議最高法以出臺相關(guān)司法解釋的方式,，賦予地方法院采取強(qiáng)制措施的權(quán)力,，以給“老賴”們致命一擊。

（作者為財(cái)經(jīng)時(shí)評人）