一 從事后評估看,，評級結(jié)果往往過于親經(jīng)濟周期,有時過于受市場情緒影響

　　在一些代表性的評級實例中，國際評級機構(gòu)的評級結(jié)果往往容易表現(xiàn)出一種明顯的親經(jīng)濟周期性，即在周期的繁榮階段往往容易傾向于高估，而在周期的衰退階段往往容易傾向于低估。這一點在2009年金融危機階段對希臘的評級中表現(xiàn)得較為明顯,，而國際評級機構(gòu)受到的批評也較為激烈。

　　2009年底，標普,、穆迪和惠譽分別下調(diào)希臘的主權(quán)債務(wù)評級。12月8日,，惠譽將希臘主權(quán)信用級別由A-下調(diào)至BBB+,；12月16日,，標普爾將希臘的長期主權(quán)信用評級由A-下調(diào)為BBB＋；隨后于12月22日,，穆迪則將希臘短期主權(quán)信用級別由A1下調(diào)至A2級,。連續(xù)的主權(quán)信用級別下調(diào)，短期內(nèi)明顯加劇了希臘的債務(wù)壓力,，使希臘馬上面臨政府融資成本被抬高的困境,，眼看到期的債務(wù)無法通過市場再融資來償付，只好求助于其他官方資金的援助,。同時,，希臘政府融資成本的上升也明顯增加了希臘政府的利息負擔(dān)，為已經(jīng)捉襟見肘的財政赤字添加壓力,。在這種市場困境下,，希臘主權(quán)債務(wù)危機迅速因為國際評級機構(gòu)的評級調(diào)整而在市場上發(fā)酵，并產(chǎn)生了連鎖效應(yīng),。2010年4月27日,，標準普爾將希臘主權(quán)債務(wù)評級從BBB+下調(diào)至BB+，一次下調(diào)三個級別,，前景展望為負,；同日，標準普爾將葡萄牙主權(quán)債務(wù)級別從A+下降到A-,，一次下調(diào)兩個級別,，前景展望為負；4月28日,，標普宣布將西班牙主權(quán)債務(wù)級別從AA+下降到AA,，且前景展望為負面。5月5日,，穆迪將葡萄牙主權(quán)信用評級列入負面觀察名單,。6日，穆迪發(fā)布報告,，認為希臘債務(wù)危機可能擴散至歐洲多國銀行業(yè),，其中葡萄牙、西班牙,、愛爾蘭和英國將是最易發(fā)生危機的幾個國家,。一時間，整個歐洲風(fēng)聲鶴唳,，債務(wù)危機陰霾籠罩,。正式由于這種惡性循環(huán)的連鎖反應(yīng)，使局部的希臘主權(quán)債務(wù)危機迅速傳染和演變?yōu)闅W洲主權(quán)債務(wù)危機,。從事后評估看,，其實當(dāng)時已經(jīng)算是歐洲主權(quán)債務(wù)問題最為嚴重的時期,，連續(xù)的主權(quán)債務(wù)評級降低客觀上加劇了市場的盲目恐慌情緒。

　　二 評級框架相對單一,，容易忽視新興市場的不同市場條件

　　如果觀察標普的一些評級下調(diào)的實際事例,，可以看到，其對較高的債務(wù)增速十分關(guān)注,。但是,，需要注意的是，金融結(jié)構(gòu)的差異,，直接會影響到債務(wù)的增長速度,，在以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)中，債務(wù)的增長顯然是快于以直接融資為主導(dǎo)的經(jīng)濟體的,，因此,，不考慮金融結(jié)構(gòu)的差異和發(fā)展階段的不同，主要以信貸/GDP缺口作為指標測算信貸風(fēng)險有明顯的評級技術(shù)上的偏頗,。