一 從事后評估看,，評級結(jié)果往往過于親經(jīng)濟(jì)周期,有時(shí)過于受市場情緒影響

　　在一些代表性的評級實(shí)例中,，國際評級機(jī)構(gòu)的評級結(jié)果往往容易表現(xiàn)出一種明顯的親經(jīng)濟(jì)周期性，即在周期的繁榮階段往往容易傾向于高估,，而在周期的衰退階段往往容易傾向于低估,。這一點(diǎn)在2009年金融危機(jī)階段對希臘的評級中表現(xiàn)得較為明顯，而國際評級機(jī)構(gòu)受到的批評也較為激烈。

　　2009年底,，標(biāo)普,、穆迪和惠譽(yù)分別下調(diào)希臘的主權(quán)債務(wù)評級。12月8日,，惠譽(yù)將希臘主權(quán)信用級別由A-下調(diào)至BBB+,；12月16日，標(biāo)普爾將希臘的長期主權(quán)信用評級由A-下調(diào)為BBB＋,；隨后于12月22日,，穆迪則將希臘短期主權(quán)信用級別由A1下調(diào)至A2級。連續(xù)的主權(quán)信用級別下調(diào),，短期內(nèi)明顯加劇了希臘的債務(wù)壓力,，使希臘馬上面臨政府融資成本被抬高的困境，眼看到期的債務(wù)無法通過市場再融資來償付,，只好求助于其他官方資金的援助,。同時(shí)，希臘政府融資成本的上升也明顯增加了希臘政府的利息負(fù)擔(dān),，為已經(jīng)捉襟見肘的財(cái)政赤字添加壓力,。在這種市場困境下，希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)迅速因?yàn)閲H評級機(jī)構(gòu)的評級調(diào)整而在市場上發(fā)酵,，并產(chǎn)生了連鎖效應(yīng),。2010年4月27日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將希臘主權(quán)債務(wù)評級從BBB+下調(diào)至BB+,，一次下調(diào)三個(gè)級別,，前景展望為負(fù)；同日,，標(biāo)準(zhǔn)普爾將葡萄牙主權(quán)債務(wù)級別從A+下降到A-,，一次下調(diào)兩個(gè)級別，前景展望為負(fù),；4月28日,，標(biāo)普宣布將西班牙主權(quán)債務(wù)級別從AA+下降到AA，且前景展望為負(fù)面,。5月5日,，穆迪將葡萄牙主權(quán)信用評級列入負(fù)面觀察名單。6日,，穆迪發(fā)布報(bào)告,，認(rèn)為希臘債務(wù)危機(jī)可能擴(kuò)散至歐洲多國銀行業(yè)，其中葡萄牙,、西班牙,、愛爾蘭和英國將是最易發(fā)生危機(jī)的幾個(gè)國家,。一時(shí)間，整個(gè)歐洲風(fēng)聲鶴唳,，債務(wù)危機(jī)陰霾籠罩,。正式由于這種惡性循環(huán)的連鎖反應(yīng)，使局部的希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)迅速傳染和演變?yōu)闅W洲主權(quán)債務(wù)危機(jī),。從事后評估看,，其實(shí)當(dāng)時(shí)已經(jīng)算是歐洲主權(quán)債務(wù)問題最為嚴(yán)重的時(shí)期，連續(xù)的主權(quán)債務(wù)評級降低客觀上加劇了市場的盲目恐慌情緒,。

　　二 評級框架相對單一,，容易忽視新興市場的不同市場條件

　　如果觀察標(biāo)普的一些評級下調(diào)的實(shí)際事例，可以看到,，其對較高的債務(wù)增速十分關(guān)注,。但是，需要注意的是,，金融結(jié)構(gòu)的差異,，直接會影響到債務(wù)的增長速度，在以銀行為主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)中,，債務(wù)的增長顯然是快于以直接融資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體的,，因此，不考慮金融結(jié)構(gòu)的差異和發(fā)展階段的不同,，主要以信貸/GDP缺口作為指標(biāo)測算信貸風(fēng)險(xiǎn)有明顯的評級技術(shù)上的偏頗,。