掛牌三年,，湘財(cái)證券終于有大動(dòng)作了,。

9月15日，湘財(cái)證券發(fā)布公告稱,，將以3.125元/股的價(jià)格發(fā)行6.4億股,，融資總額20億,，這是其自2014年1月掛牌以來(lái)首次發(fā)起融資，此輪投后估值近120億元,，對(duì)應(yīng)2016年靜態(tài)PE為23.63倍,，市盈率基本持平海通證券(14.870,-0.11,-0.73%)、中信證券(18.080,-0.06,-0.33%)等上市券商,。

就新三板融資環(huán)境來(lái)看,，湘財(cái)證券增發(fā)價(jià)及融資總額都不低。湘財(cái)表示,，此次融資是為補(bǔ)充公司核心凈資本和營(yíng)運(yùn)資金,，具體是這么回事：

1）投入9億元擴(kuò)大公司融資融券、股票質(zhì)押等信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模,；

2）投入11億元?dú)w還公司融資債務(wù),，包括但不局限于歸還公司融資融券收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、次級(jí)債以及其他融資債務(wù),。

問(wèn)題來(lái)了,，湘財(cái)證券在新三板待了這么久都沒(méi)有融資過(guò)，為何突然拋出了定增方案,？

1,、湘財(cái)證券與同行之間的距離　

湘財(cái)證券此次融資用途與其自身發(fā)展現(xiàn)狀、外部環(huán)境有很大關(guān)系,。

1）凈資本

先來(lái)科普一下凈資本,，是凈資產(chǎn)中流動(dòng)性較高,、可快速變現(xiàn)的部分，也是監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注指標(biāo)之一,，券商幾乎所有的業(yè)務(wù)開(kāi)展都要和凈資本掛鉤,。

截止2017年6月底，湘財(cái)證券錄得凈資本69.06億元,，較期初減少了4.47億元,。

這是什么概念？

以凈資本為維度,，在7家掛牌券商中,，湘財(cái)證券位列第五。放到A股市場(chǎng),，在34家上市券商中,，剔除7家尚未公布凈資本的券商，凈資本在百億以上券商數(shù)量占比81%,，最少也達(dá)到71億元,。

就目前來(lái)看，券商在凈資本戰(zhàn)場(chǎng)相繼亮劍,，通過(guò)發(fā)行公司債,、次級(jí)債等方式補(bǔ)充自己的凈資本彈藥，再者,，在當(dāng)前監(jiān)管環(huán)境下,，凈資本規(guī)模對(duì)券商來(lái)說(shuō)尤為重要，評(píng)級(jí)結(jié)果關(guān)系到業(yè)務(wù)拓展,，也就是說(shuō),，有多少凈資本就做多大的業(yè)務(wù)。單凈資本這一點(diǎn),，湘財(cái)證券與同行差距較大,。

2）業(yè)務(wù)比例　

就上半年來(lái)看，券商收入結(jié)構(gòu)悄然發(fā)生了改變,。數(shù)據(jù)顯示,，2017上半年券商自營(yíng)、經(jīng)紀(jì),、利息,、投行、資管收入占比分別為29%,、25%,、13%、12%,、10%,，自營(yíng)業(yè)務(wù)的比重超過(guò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為券商第一大收入來(lái)源,。

受A股交易量、傭金率雙下滑影響,，各大券商都在盡力擺脫對(duì)傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的依賴,。數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比在40%以下的券商數(shù)量超過(guò)九成,，其中海通證券、中信證券等大型券商更是將其壓到了20%左右,，自營(yíng)業(yè)務(wù)占據(jù)收入大頭,。

不過(guò)，湘財(cái)證券收入結(jié)構(gòu)與同行有些出入,。中報(bào)顯示,，湘財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、信用交易業(yè)務(wù),、自營(yíng)投資業(yè)務(wù)分別占比營(yíng)收52.83%,、35.68%、13.03%,。

這里面有幾個(gè)特點(diǎn)：　

1,、就目前來(lái)看，湘財(cái)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比持續(xù)下降,，但仍是主要收入來(lái)源,，“看天吃飯”的特性較為明顯。

2,、受益2017年上半年結(jié)構(gòu)化牛市,，湘財(cái)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，推動(dòng)了湘財(cái)證券凈利潤(rùn)增長(zhǎng)31.55%,。雖然自營(yíng)業(yè)務(wù)占比有所提高,，但與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比相差較大，目前還不具備差異化競(jìng)爭(zhēng)力,。

3,、信用交易收入表現(xiàn)不錯(cuò)，穩(wěn)居湘財(cái)證券收入來(lái)源第二位,，且營(yíng)收占比還在不斷提升,。從利息凈收入來(lái)看，兩融業(yè)務(wù)利息占比60%,。

可以說(shuō),，兩融業(yè)務(wù)是券商目前最賺錢(qián)的業(yè)務(wù)單元，在其利潤(rùn)占比中可窺一斑,，中報(bào)顯示,，信用交易業(yè)務(wù)利潤(rùn)占比達(dá)74.58%,。這樣看來(lái)，湘財(cái)證券將一半融資額用于擴(kuò)大信用交易業(yè)務(wù)規(guī)模也是有道理的,。

4,、湘財(cái)證券投行業(yè)務(wù)占比下滑最為明顯，中報(bào)解釋為承銷業(yè)務(wù)規(guī)模減少,。

這與大環(huán)境有很大關(guān)系,。在IPO提速的背景，券商投行開(kāi)始大量?jī)?chǔ)備項(xiàng)目,，但受再融資和減持新規(guī)影響,，不少券商投行業(yè)務(wù)未受IPO拉動(dòng)，收入不升反降,。

不過(guò),，隨著IPO常態(tài)化、再融資并購(gòu)重組回暖,，大規(guī)模IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目或?qū)⒊蔀槿滔掳肽曛饕杖雭?lái)源,。

可惜的是，湘財(cái)證券未對(duì)其IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備數(shù)量進(jìn)行披露,，只在半年報(bào)提了一句,，將加強(qiáng)IPO、再融資和可轉(zhuǎn)換債等方向的業(yè)務(wù)儲(chǔ)備,。

2,、兩次曲線上市失敗錯(cuò)過(guò)新三板黃金時(shí)期

在券商江湖，湘財(cái)證券絕對(duì)算是老前輩,，然而今天被同行甩開(kāi)好幾條街,，與其歷史沿革有關(guān)系。

資料顯示,，湘財(cái)證券創(chuàng)辦1993年,，曾創(chuàng)造業(yè)內(nèi)多個(gè)第一，比如,，首家被核準(zhǔn)為全國(guó)性綜合類證券公司,，中國(guó)證券業(yè)唯一擁有兩張合資牌照的券商等等。2003年,，湘財(cái)證券進(jìn)入鼎盛時(shí)期，凈資本進(jìn)入行業(yè)前十,，營(yíng)收凈利均排名首位,。

然而好景不長(zhǎng)，湘財(cái)證券在2004年因自營(yíng)陷入巨虧,，負(fù)債高達(dá)54億元,，隨后兩年都沒(méi)有改善現(xiàn)狀,，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不得不相繼出售，湘財(cái)證券實(shí)控人陳學(xué)榮開(kāi)始尋求破局,。

2007年,，新湖集團(tuán)通過(guò)增資擴(kuò)股向湘財(cái)證券注入3.4億元現(xiàn)金，獲得10%的股權(quán),。并在此后多次注資,，最終通過(guò)新湖控股和新湖中寶(4.350,-0.09,-2.03%)合計(jì)持有湘財(cái)證券74.59%的股權(quán)。以資本運(yùn)作見(jiàn)長(zhǎng)的新湖集團(tuán)開(kāi)始操刀湘財(cái)證券上市之路,。

1,、2011年3月底，湘財(cái)證券與財(cái)富證券籌劃吸收合并,，謀求登陸A股市場(chǎng)。具體的實(shí)施方式是,，湘財(cái)證券以現(xiàn)金收購(gòu)財(cái)富證券33%以上股權(quán),，然后通過(guò)換股吸收合并其他股東股權(quán)。但雙方在付款方式等具體操作層面陷入僵持,，并購(gòu)計(jì)劃無(wú)疾而終,。

2、湘財(cái)證券于2014年1月24日掛牌新三板,。2015年1月23日,，上市公司大智慧擬通過(guò)現(xiàn)金加股權(quán)的方式收購(gòu)湘財(cái)證券100%股份，作價(jià)85億元,，大智慧股價(jià)3個(gè)月內(nèi)整整翻了4倍,。

但事與愿違，4月30日,，大智慧因信息披露涉嫌違反證券法律規(guī)定,，遭證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查；5月,，受立案調(diào)查影響,，該重組案被迫中止；2016年3月8日,，重組案宣告終止,。

對(duì)于黃偉執(zhí)掌的“新湖系”來(lái)說(shuō)，無(wú)疑是其布局資本市場(chǎng)的一次失利,。而對(duì)于湘財(cái)證券來(lái)說(shuō),，不僅“互聯(lián)網(wǎng)+券商”夢(mèng)碎了，停牌一年半也錯(cuò)過(guò)了新三板2015年定增市場(chǎng)火爆時(shí)期,，也是券商瘋狂補(bǔ)充凈資本的黃金時(shí)期,。2015年4月,，聯(lián)訊證券在新三板上成功募資27.9億元。

需要補(bǔ)充的是,，湘財(cái)證券在掛牌期間出現(xiàn)的問(wèn)題也不少,，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2016年至今,，湘財(cái)證券因內(nèi)控問(wèn)題被股轉(zhuǎn),、證監(jiān)會(huì)等處罰的次數(shù)超過(guò)了4次。

3,、湘財(cái)證券IPO,，黃偉十年浮盈超兩倍

很多人關(guān)心的是，湘財(cái)證券接下去會(huì)怎么走,？

或能在其2016年財(cái)報(bào)中找到答案,。

1、資本金規(guī)模仍是決定湘財(cái)證券發(fā)展的根本問(wèn)題,，將通過(guò)各類資本擴(kuò)充手段和融資手段增強(qiáng)資本實(shí)力,；

2、利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,；

3,、提升綜合金融服務(wù)能力，目前正籌備設(shè)立公募基金子公司,；

4,、子公司金泰富開(kāi)展戰(zhàn)略并購(gòu)業(yè)務(wù)。2017年中報(bào)顯示,，新增投資上海精釀信息科技有限公司,，及深圳市傲基電子商務(wù)股份有限公司，二者均屬于電商,。

除此之外,，湘財(cái)證券也在資本市場(chǎng)尋求突破。繼兩次沖刺A股失敗后,，湘財(cái)證券這次選擇了IPO,。

2017年2月9日，湘財(cái)證券開(kāi)始接受上市輔導(dǎo),。按照上市券商2016年靜態(tài)PE平均值30倍來(lái)算,，一旦湘財(cái)證券成功登陸A股市場(chǎng)，整體市值或達(dá)127.93億元,。

這就意味著,，實(shí)控人黃偉通過(guò)新湖控股和新湖中寶合計(jì)間接持有湘財(cái)證券74.59%的股權(quán)，持股市值可能達(dá)到95.42億元。10年的時(shí)間,，黃偉賬面浮盈或達(dá)2.5倍,，回報(bào)率并不高。

但問(wèn)題是,，湘財(cái)證券能IPO成功嗎,？就目前來(lái)看，湘財(cái)證券掛牌期間頻遭處罰可能會(huì)給其IPO帶來(lái)阻礙,。

更重要的是,，監(jiān)管函可能還會(huì)導(dǎo)致湘財(cái)證券評(píng)級(jí)下降，大致有幾個(gè)影響：

1,、直接影響其風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金規(guī)模要求,，及繳納的投資者保護(hù)基金比例；

2,、在新的評(píng)級(jí)體系下,，業(yè)務(wù)資格與評(píng)級(jí)結(jié)果掛鉤的，評(píng)級(jí)下降將對(duì)后續(xù)申請(qǐng)業(yè)務(wù)種類,、網(wǎng)點(diǎn)開(kāi)設(shè),、發(fā)行上市等業(yè)務(wù)造成重大影響；

3,、評(píng)價(jià)等級(jí)還對(duì)券商以自有資金進(jìn)行股票回購(gòu)交易規(guī)模進(jìn)行限制，分類評(píng)價(jià)結(jié)果為A,、B,、C類的券商自有資金融資余額分別不得超過(guò)凈資本的150%、100%和50%,，直接影響湘財(cái)證券自營(yíng),、信用交易等業(yè)務(wù)開(kāi)展。

這就意味著,，評(píng)級(jí)下降可能對(duì)湘財(cái)證券未來(lái)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)造成重大影響,。

對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，凈資本規(guī)模以及風(fēng)控能力將成為驅(qū)動(dòng)發(fā)展重要因素,，評(píng)級(jí)結(jié)果對(duì)經(jīng)營(yíng)的影響仍在進(jìn)一步加強(qiáng),，湘財(cái)證券想要翻盤(pán)可能還有很長(zhǎng)一段路要走。