以雨虹轉(zhuǎn)債的順利發(fā)行為標(biāo)志,，信用申購模式下的轉(zhuǎn)債新時(shí)代正式開啟,。隨著轉(zhuǎn)債市場供給再度開閘，非債型投資者重新回歸,，個(gè)人投資者和小資金爭搶打新“紅包”的一幕再現(xiàn),。短期來看，隨著轉(zhuǎn)債發(fā)行提速,，二級存量市場將開啟回歸合理估值之路,，但中長期而言，轉(zhuǎn)債市場有望逐漸擺脫小眾市場的現(xiàn)狀,，為市場提供更加豐富的個(gè)券池,，同時(shí)也吸引更多增量資金入場。轉(zhuǎn)債供需格局正在悄然生變,。

今年以來,，可轉(zhuǎn)債、可交換債的制度改革成為資本市場的一大亮點(diǎn),。年初,，證監(jiān)會(huì)發(fā)布再融資新規(guī)，規(guī)定再融資必須間隔18個(gè)月,，但發(fā)行可轉(zhuǎn)債,、優(yōu)先股不受此限制，使可轉(zhuǎn)債成為定增替代的有效渠道,，為轉(zhuǎn)債發(fā)行重啟鋪平了道路,；5月底宣布將調(diào)整可轉(zhuǎn)債和可交債的申購機(jī)制，改資金申購為信用申購,；9月8日,，《關(guān)于修改的決定》(證監(jiān)會(huì)令135號)正式發(fā)布,，掃清了轉(zhuǎn)債發(fā)行的最后障礙，傳統(tǒng)轉(zhuǎn)債的發(fā)行由此拉開帷幕,；隨后的22日,，《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(試行)》也趁熱出爐，明確了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的具體制度安排,。

一系列政策安排,，表達(dá)了監(jiān)管層“發(fā)展可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股品種，抑制上市公司過度融資行為”的政策意圖,，也為轉(zhuǎn)債供給加速創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境,，尤其是可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行方式調(diào)整為信用申購之后,，轉(zhuǎn)債發(fā)行對資金面基本沒有影響,，監(jiān)管對發(fā)行節(jié)奏的控制明顯弱化。目前擬發(fā)行轉(zhuǎn)債預(yù)案已經(jīng)超過100只,，規(guī)模超過3000億元,。

對投資者而言，信用申購實(shí)施之后,，原本屬于網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者的“蛋糕”被重新劃分,，個(gè)人投資者和小資金得到了搶打新“紅包”的機(jī)會(huì)，轉(zhuǎn)債市場的投資者結(jié)構(gòu)將發(fā)生重大變化,，投資群體也將更多元化,。

據(jù)投行人士反饋，可轉(zhuǎn)債,、可交換債發(fā)行方式改為信用申購后,，網(wǎng)下打新賬戶數(shù)量激增，且新規(guī)要求T日須公告網(wǎng)下申購數(shù)據(jù),，技術(shù)上幾乎無法實(shí)現(xiàn),。在新的申購規(guī)則之下，后續(xù)可轉(zhuǎn)債僅設(shè)置網(wǎng)上發(fā)行的概率較高,，對于機(jī)構(gòu)投資者來說更加不利,。也就是說，對機(jī)構(gòu)而言,，尤其是大賬戶,，轉(zhuǎn)債打新的貢獻(xiàn)將越來越低。

而參與網(wǎng)上申購時(shí)無需預(yù)繳申購資金,，參與網(wǎng)下申購僅需50萬保證金,，資金凍結(jié)規(guī)模低，資金成本幾乎可以忽略不計(jì),，可以預(yù)見的是,，未來將會(huì)有大批的非債型投資者涌入轉(zhuǎn)債的打新,，且心理上的“目標(biāo)價(jià)位”不明顯，甚至只要盈利就能接受,。

從更長遠(yuǎn)的時(shí)間來看,，當(dāng)供給逐步釋放，轉(zhuǎn)債估值趨于合理,，非債型投資者也將回歸市場,，投資群體也將更多元化。一方面,，信用申購將吸引更多打新資金,；另一方面，轉(zhuǎn)債供給增量之后可選擇標(biāo)的更為多樣化,，轉(zhuǎn)債市場有望脫離存量博弈的制約,，市場深度將明顯提升，并為投資者帶來足夠的收益空間,，轉(zhuǎn)債市場將逐步擺脫小眾市場的帽子。有機(jī)構(gòu)樂觀估計(jì),，未來如果轉(zhuǎn)債市場規(guī)模從數(shù)百億提升一個(gè)量級,，小眾市場也將變身主流市場。