深交所相關負責人則表示,，轉股條款的設置，一方面豐富了中小企業(yè)融資方式,，降低了發(fā)行人的融資成本,；另一方面保障了投資機構根據(jù)與發(fā)行人簽訂的業(yè)績承諾等契約條款進行轉股的合法權益。轉股條款的設置將增強非公開發(fā)行公司債券的市場吸引力,。深交所將繼續(xù)落實各項資本市場改革工作,，大力推進大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新,，不斷激發(fā)市場活力,，深入服務實體經(jīng)濟發(fā)展。

此外,，《實施細則》規(guī)定了擬發(fā)行可轉債主體發(fā)行前和轉股后股東人數(shù)都不能超過200人,。記者統(tǒng)計顯示，目前新三板創(chuàng)新層公司共1377家,，股東人數(shù)低于200人的公司大約1100多家,。大多數(shù)創(chuàng)新層公司符合發(fā)行可轉債的條件。

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春表示,，在債券市場剛兌沒有完全打開的大背景下,，預計可轉債政策將謹慎推進，開始時規(guī)模不會很大,，期待能盡快推出更多針對新三板創(chuàng)新層的區(qū)別政策,、制度紅利。

仍存諸多難點

“新三板面臨的首要問題仍是流動性不足,，使得估值方面嚴重失真,。在雙創(chuàng)可轉債的實際操作中，估值和風險控制將成為難點,?！币晃粍?chuàng)新層公司的董秘對中國證券報記者表示。

A股公司的可轉債發(fā)行中,，通常以二級市場的股價作為轉股價的定價依據(jù),。就目前情況看，新三板企業(yè)的做市價格難以承擔估值標準,。前述董秘對記者表示,，去年以來，公司做市價格下跌了70%,?！肮蓛r下跌70%，并不能說明公司價值下跌了70%,。做市價格難以反映公司實際價值,，這是新三板創(chuàng)新層公司普遍面臨的問題,。”

有長期從事股權質(zhì)押的人士對記者表示,，A股公司股權質(zhì)押有明確的質(zhì)押比例,。但對新三板企業(yè)而言，股權質(zhì)押要復雜得多,，需要綜合考慮凈利潤、凈資產(chǎn)等因素,，質(zhì)押比例通常較低,。“多數(shù)虧損企業(yè)的股價基本沒有價值,?！痹撊耸勘硎尽?/p>

此次《實施細則》公布前,，不少新三板公司已經(jīng)開始嘗試在區(qū)域股權交易市場和滬深交易所發(fā)行私募債和雙創(chuàng)債,，部分債券附帶了轉股選擇權，而估值方式五花八門,。

今年3月,，山本光電擬在前海股權交易中心發(fā)行規(guī)模不超過1000萬元的私募債券，其中附帶轉股選擇權,，轉股價不低于行權基準日前20個交易日股票均價的90%,。根據(jù)康潤潔發(fā)布的公告，其發(fā)行的債券轉股價格為最近一次定增價格,。天星股份表示,，擬發(fā)行的雙創(chuàng)可轉債的初始債轉股價格不低于4元/股，不高于5元/股,，根據(jù)市場狀況與主承銷商協(xié)商決定,。按照公司2016年凈利潤496萬元計算，其市盈率在16.7-20.83倍左右,。

此外,，有市場人士指出，一些發(fā)行了私募債的新三板公司后續(xù)出現(xiàn)了違約或無法贖回的情況,。部分新三板中小微企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定,，即使轉股難以為投資者提供足夠保障，投資人面臨一定投資風險,。因此,，后續(xù)的增信和監(jiān)管措施值得關注。