深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示,，轉(zhuǎn)股條款的設(shè)置，一方面豐富了中小企業(yè)融資方式，降低了發(fā)行人的融資成本；另一方面保障了投資機(jī)構(gòu)根據(jù)與發(fā)行人簽訂的業(yè)績(jī)承諾等契約條款進(jìn)行轉(zhuǎn)股的合法權(quán)益。轉(zhuǎn)股條款的設(shè)置將增強(qiáng)非公開(kāi)發(fā)行公司債券的市場(chǎng)吸引力,。深交所將繼續(xù)落實(shí)各項(xiàng)資本市場(chǎng)改革工作，大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng)新,，不斷激發(fā)市場(chǎng)活力，深入服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展,。

此外,，《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定了擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債主體發(fā)行前和轉(zhuǎn)股后股東人數(shù)都不能超過(guò)200人。記者統(tǒng)計(jì)顯示,，目前新三板創(chuàng)新層公司共1377家,，股東人數(shù)低于200人的公司大約1100多家。大多數(shù)創(chuàng)新層公司符合發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件,。

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春表示,，在債券市場(chǎng)剛兌沒(méi)有完全打開(kāi)的大背景下，預(yù)計(jì)可轉(zhuǎn)債政策將謹(jǐn)慎推進(jìn),，開(kāi)始時(shí)規(guī)模不會(huì)很大,，期待能盡快推出更多針對(duì)新三板創(chuàng)新層的區(qū)別政策、制度紅利。

仍存諸多難點(diǎn)

“新三板面臨的首要問(wèn)題仍是流動(dòng)性不足,，使得估值方面嚴(yán)重失真,。在雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的實(shí)際操作中，估值和風(fēng)險(xiǎn)控制將成為難點(diǎn),?！币晃粍?chuàng)新層公司的董秘對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。

A股公司的可轉(zhuǎn)債發(fā)行中,，通常以二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)作為轉(zhuǎn)股價(jià)的定價(jià)依據(jù),。就目前情況看，新三板企業(yè)的做市價(jià)格難以承擔(dān)估值標(biāo)準(zhǔn),。前述董秘對(duì)記者表示,，去年以來(lái)，公司做市價(jià)格下跌了70%,?！肮蓛r(jià)下跌70%，并不能說(shuō)明公司價(jià)值下跌了70%,。做市價(jià)格難以反映公司實(shí)際價(jià)值,，這是新三板創(chuàng)新層公司普遍面臨的問(wèn)題?！?/p>

有長(zhǎng)期從事股權(quán)質(zhì)押的人士對(duì)記者表示,，A股公司股權(quán)質(zhì)押有明確的質(zhì)押比例。但對(duì)新三板企業(yè)而言,，股權(quán)質(zhì)押要復(fù)雜得多,，需要綜合考慮凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等因素,，質(zhì)押比例通常較低,。“多數(shù)虧損企業(yè)的股價(jià)基本沒(méi)有價(jià)值,?！痹撊耸勘硎尽?/p>

此次《實(shí)施細(xì)則》公布前,，不少新三板公司已經(jīng)開(kāi)始嘗試在區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)和滬深交易所發(fā)行私募債和雙創(chuàng)債,，部分債券附帶了轉(zhuǎn)股選擇權(quán)，而估值方式五花八門(mén),。

今年3月,，山本光電擬在前海股權(quán)交易中心發(fā)行規(guī)模不超過(guò)1000萬(wàn)元的私募債券，其中附帶轉(zhuǎn)股選擇權(quán),，轉(zhuǎn)股價(jià)不低于行權(quán)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票均價(jià)的90%,。根據(jù)康潤(rùn)潔發(fā)布的公告，其發(fā)行的債券轉(zhuǎn)股價(jià)格為最近一次定增價(jià)格。天星股份表示,，擬發(fā)行的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的初始債轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于4元/股,，不高于5元/股，根據(jù)市場(chǎng)狀況與主承銷(xiāo)商協(xié)商決定,。按照公司2016年凈利潤(rùn)496萬(wàn)元計(jì)算,，其市盈率在16.7-20.83倍左右。

此外,，有市場(chǎng)人士指出,，一些發(fā)行了私募債的新三板公司后續(xù)出現(xiàn)了違約或無(wú)法贖回的情況。部分新三板中小微企業(yè)經(jīng)營(yíng)不穩(wěn)定,，即使轉(zhuǎn)股難以為投資者提供足夠保障,，投資人面臨一定投資風(fēng)險(xiǎn),。因此,，后續(xù)的增信和監(jiān)管措施值得關(guān)注。