新三板創(chuàng)新層公司迎來制度紅利,。根據(jù)日前發(fā)布的《創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則(試行)》,，符合條件的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司可在滬深交易所發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,。不過,，可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行前,，發(fā)行人股東人數(shù)不超過200人,。

多位專家對(duì)中國證券報(bào)記者表示,，雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的推出,，有助于豐富新三板創(chuàng)新層企業(yè)的融資方式,，擴(kuò)寬融資渠道。同時(shí),，發(fā)行可轉(zhuǎn)債有助于引導(dǎo)合格投資者進(jìn)入新三板市場(chǎng),。不過,，在目前的市場(chǎng)環(huán)境下，符合條件的企業(yè)騰挪空間有限,，加之存在股東人數(shù)限制等方面問題,，預(yù)計(jì)初期規(guī)模有限。

雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債推出

上述實(shí)施細(xì)則指出,，非公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行人應(yīng)在滿足非公開發(fā)行公司債券相關(guān)規(guī)定的前提下,，符合創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司的相關(guān)要求。發(fā)行主體包括新三板掛牌的創(chuàng)新層公司和非上市非掛牌企業(yè)兩大類,。

同時(shí),，明確以私募方式發(fā)行創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)債。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)債應(yīng)符合非公開發(fā)行公司債券轉(zhuǎn)讓條件的相關(guān)規(guī)定,。實(shí)施細(xì)則基于轉(zhuǎn)股條款的特殊性,，規(guī)定私募可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人股東人數(shù)在發(fā)行之前應(yīng)不超過200人，債券存續(xù)期限應(yīng)不超過六年,；發(fā)行人債券發(fā)行決議應(yīng)對(duì)轉(zhuǎn)股價(jià)格的確定和修正,、無法轉(zhuǎn)股時(shí)的利益補(bǔ)償安排要求進(jìn)行明確；對(duì)于新三板創(chuàng)新層公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券,，債券持有人應(yīng)在轉(zhuǎn)股前開通股轉(zhuǎn)公司合格投資者公開轉(zhuǎn)讓權(quán)限,。

此外，明確了轉(zhuǎn)股流程,。創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)可轉(zhuǎn)債發(fā)行六個(gè)月后可進(jìn)行轉(zhuǎn)股,，轉(zhuǎn)股流程主要包括轉(zhuǎn)股申報(bào)及轉(zhuǎn)股操作兩個(gè)環(huán)節(jié)。上述實(shí)施細(xì)則指出,，申報(bào)發(fā)行階段,，發(fā)行人應(yīng)披露現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)、轉(zhuǎn)股價(jià)格及其確定方式,、轉(zhuǎn)股及利益補(bǔ)償安排等事項(xiàng),。

拓寬融資渠道

可轉(zhuǎn)債是指公司非公開發(fā)行，在一定期間內(nèi)依照約定條件可以轉(zhuǎn)換成公司股份的公司債券,?！皞鹘y(tǒng)的可轉(zhuǎn)債發(fā)行主體是滬深兩市上市公司，新三板及非公眾公司一直無法進(jìn)入,?？紤]到公司債和企業(yè)債發(fā)行主體壁壘較高，新三板掛牌企業(yè)融資渠道較窄,。”分析人士對(duì)記者表示,。

上交所方面表示,，雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的推出,，有利于增強(qiáng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)公司債的市場(chǎng)吸引力，拓寬中小企業(yè)融資渠道,，降低企業(yè)融資成本,。上交所將繼續(xù)落實(shí)深化投融資體制改革的要求，探索適合創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的債券市場(chǎng)服務(wù)支持新模式,，發(fā)揮交易所債券市場(chǎng)支持高科技成長型企業(yè)發(fā)展,、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的積極作用，更好服務(wù)于供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,。

深交所相關(guān)負(fù)責(zé)人則表示,，轉(zhuǎn)股條款的設(shè)置，一方面豐富了中小企業(yè)融資方式,，降低了發(fā)行人的融資成本,；另一方面保障了投資機(jī)構(gòu)根據(jù)與發(fā)行人簽訂的業(yè)績承諾等契約條款進(jìn)行轉(zhuǎn)股的合法權(quán)益。轉(zhuǎn)股條款的設(shè)置將增強(qiáng)非公開發(fā)行公司債券的市場(chǎng)吸引力,。深交所將繼續(xù)落實(shí)各項(xiàng)資本市場(chǎng)改革工作,，大力推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新,，不斷激發(fā)市場(chǎng)活力,，深入服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

此外,，《實(shí)施細(xì)則》規(guī)定了擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債主體發(fā)行前和轉(zhuǎn)股后股東人數(shù)都不能超過200人,。記者統(tǒng)計(jì)顯示，目前新三板創(chuàng)新層公司共1377家,，股東人數(shù)低于200人的公司大約1100多家,。大多數(shù)創(chuàng)新層公司符合發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件。

東北證券新三板研究中心總監(jiān)付立春表示,，在債券市場(chǎng)剛兌沒有完全打開的大背景下,，預(yù)計(jì)可轉(zhuǎn)債政策將謹(jǐn)慎推進(jìn)，開始時(shí)規(guī)模不會(huì)很大,，期待能盡快推出更多針對(duì)新三板創(chuàng)新層的區(qū)別政策,、制度紅利。

仍存諸多難點(diǎn)

“新三板面臨的首要問題仍是流動(dòng)性不足,，使得估值方面嚴(yán)重失真,。在雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的實(shí)際操作中，估值和風(fēng)險(xiǎn)控制將成為難點(diǎn),?！币晃粍?chuàng)新層公司的董秘對(duì)中國證券報(bào)記者表示。

A股公司的可轉(zhuǎn)債發(fā)行中,，通常以二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)作為轉(zhuǎn)股價(jià)的定價(jià)依據(jù),。就目前情況看,，新三板企業(yè)的做市價(jià)格難以承擔(dān)估值標(biāo)準(zhǔn)。前述董秘對(duì)記者表示,，去年以來,，公司做市價(jià)格下跌了70%?！肮蓛r(jià)下跌70%,，并不能說明公司價(jià)值下跌了70%。做市價(jià)格難以反映公司實(shí)際價(jià)值,，這是新三板創(chuàng)新層公司普遍面臨的問題,。”

有長期從事股權(quán)質(zhì)押的人士對(duì)記者表示,，A股公司股權(quán)質(zhì)押有明確的質(zhì)押比例,。但對(duì)新三板企業(yè)而言，股權(quán)質(zhì)押要復(fù)雜得多,，需要綜合考慮凈利潤,、凈資產(chǎn)等因素，質(zhì)押比例通常較低,?！岸鄶?shù)虧損企業(yè)的股價(jià)基本沒有價(jià)值?！痹撊耸勘硎?。

此次《實(shí)施細(xì)則》公布前，不少新三板公司已經(jīng)開始嘗試在區(qū)域股權(quán)交易市場(chǎng)和滬深交易所發(fā)行私募債和雙創(chuàng)債,，部分債券附帶了轉(zhuǎn)股選擇權(quán),，而估值方式五花八門。

今年3月,，山本光電擬在前海股權(quán)交易中心發(fā)行規(guī)模不超過1000萬元的私募債券,，其中附帶轉(zhuǎn)股選擇權(quán)，轉(zhuǎn)股價(jià)不低于行權(quán)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票均價(jià)的90%,。根據(jù)康潤潔發(fā)布的公告,，其發(fā)行的債券轉(zhuǎn)股價(jià)格為最近一次定增價(jià)格。天星股份表示,，擬發(fā)行的雙創(chuàng)可轉(zhuǎn)債的初始債轉(zhuǎn)股價(jià)格不低于4元/股,，不高于5元/股，根據(jù)市場(chǎng)狀況與主承銷商協(xié)商決定,。按照公司2016年凈利潤496萬元計(jì)算,，其市盈率在16.7-20.83倍左右。

此外,，有市場(chǎng)人士指出,，一些發(fā)行了私募債的新三板公司后續(xù)出現(xiàn)了違約或無法贖回的情況,。部分新三板中小微企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定，即使轉(zhuǎn)股難以為投資者提供足夠保障,，投資人面臨一定投資風(fēng)險(xiǎn)。因此,，后續(xù)的增信和監(jiān)管措施值得關(guān)注,。