9月,，國際糖市多空交織，原糖低位徘徊,，鄭糖大幅回落,。預(yù)計(jì)鄭糖企穩(wěn)后將再次上攻，推薦買入看漲期權(quán),。

　　原糖延續(xù)底部振蕩

　　全球食糖主產(chǎn)國巴西壓榨時(shí)間已經(jīng)過半，市場對(duì)于該國2017/2018年度豐產(chǎn)預(yù)期早已淡化,，隨著新糖大量生產(chǎn),，其原糖出口數(shù)據(jù)更值得關(guān)注。巴西甘蔗行業(yè)協(xié)會(huì)Unica9月26日稱,，9月上半月該國中南部地區(qū)壓榨甘蔗4544萬噸,，較上年同期增加19.95%;糖產(chǎn)量增至310萬噸，乙醇產(chǎn)量增至21億公升;用于榨糖的甘蔗比例為48%,。8月巴西出口食糖276.4585萬噸，同比下降7%,。截至8月,，2017/2018年度巴西累計(jì)出口食糖1257.6211萬噸,，較2016/2017年度同期1210.1832萬噸增長4%。印度方面,，政府為應(yīng)對(duì)傳統(tǒng)節(jié)假日期間國內(nèi)糖價(jià)上漲,，批準(zhǔn)以25%的優(yōu)惠關(guān)稅增加進(jìn)口30萬噸原糖。此前,，印度政府已經(jīng)批準(zhǔn)免稅食糖進(jìn)口50萬噸,，但該國開榨時(shí)間臨近，其再次以優(yōu)惠關(guān)稅增加食糖進(jìn)口的可能性越來越小,。

　　CFTC最新報(bào)告顯示,，截至9月19日當(dāng)周，對(duì)沖基金及大型投機(jī)客持有的原糖期貨凈空頭頭寸為19690手,，較前周大幅減少19763手,。除ICE原糖期貨合約換月因素外，經(jīng)過長時(shí)間下跌空頭氛圍也有所緩解,。盡管當(dāng)前巴西糖進(jìn)口加工估算小幅貼水ICE11號(hào)糖3月合約，但巴西持續(xù)的大量新糖出口與來年的豐產(chǎn)預(yù)期還將壓制其后市價(jià)格,。

　　鄭糖仍將偏強(qiáng)運(yùn)行

　　8月開始,，國內(nèi)白糖現(xiàn)貨銷量好轉(zhuǎn)，銷售不僅好于上半年,，進(jìn)度也快于往年,，特別是在8月下旬廣西甚至出現(xiàn)了量價(jià)齊升的良好局面,。截至8月底，2016/2017年度全國共生產(chǎn)食糖928.82萬噸,，累計(jì)銷售787.5萬噸,，同比增加60.62萬噸,，累計(jì)銷糖率84.78%,，同比增加1.25%。

　　目前,，國內(nèi)旺季采購尚未結(jié)束,。主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格雖然較8月有所下跌,，但依然保持在6550元/噸附近，白糖主力1801合約9月以來急劇下行,，使得基差走強(qiáng)至350元/噸上方,，受此支撐,，期貨價(jià)格繼續(xù)大幅下挫的可能性很小,。當(dāng)前,，距離新糖上市還有一段時(shí)間,，短期鄭糖雖受原糖拖累和拋儲(chǔ)壓制,，但8月以來的偏強(qiáng)行情恐將延續(xù)至10月,，建議在SR1801合約前低附近布局多單。

　　期權(quán)以看漲策略為主

　　白糖期權(quán)持倉頭寸限額擴(kuò)大后，期權(quán)市場活躍度得到明顯改善,。目前1月合約成交量占比超過70%。26日白糖期權(quán)整體成交量認(rèn)沽認(rèn)購比移動(dòng)至1.87,，反映了當(dāng)前拋儲(chǔ)帶來的悲觀情緒,。

　　從波動(dòng)率來看，白糖60日歷史波動(dòng)率為11.34%,，1月平值期權(quán)隱含波動(dòng)率為12.59%，與歷史波動(dòng)率的差值擴(kuò)大為1.25%,。顯然，當(dāng)前隱含波動(dòng)率處于較為合理的水平,，買入期權(quán)面臨波動(dòng)率下行的風(fēng)險(xiǎn)較小,。

　　短期操作應(yīng)結(jié)合白糖后市偏強(qiáng)預(yù)期,，采用方向性策略滾動(dòng)買入淺虛值看漲期權(quán)，如先買入SR801C6200合約,，待其演化為平值后再逢低買入SR801C6300合約,。