三季度將近尾聲,，海外美聯(lián)儲(chǔ)縮表“靴子”已落地,，國內(nèi)資金面“大考”料將平穩(wěn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面對(duì)債市也形成一定支撐,。不過盡管市場(chǎng)“看多者”眾,，敢“做多者”并不多，近期10年期國債收益率持續(xù)盤整于3.62%上下,。展望四季度,，“債牛”到底會(huì)不會(huì)回歸,？投資者該如何抓住年內(nèi)的最后一波機(jī)會(huì),？中國證券報(bào)特此邀請(qǐng)中信證券固定收益首席分析師明明和宏信證券固定收益總部研究員臧旻進(jìn)行討論。

海外因素短期影響有限

中國證券報(bào)：結(jié)合美聯(lián)儲(chǔ),、歐央行動(dòng)態(tài)來看,，如何解讀海外因素對(duì)國內(nèi)債市的影響？

明明：從海外因素看,，歐洲和美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,，歐元走強(qiáng)導(dǎo)致歐洲退出QE信心不足，美國通脹未達(dá)目標(biāo)缺乏加息基礎(chǔ),。根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)公布的縮表計(jì)劃以及“預(yù)期引導(dǎo)”的調(diào)控手段,，引起市場(chǎng)巨震的可能性不大。

近期以來,，外部環(huán)境的變化對(duì)國內(nèi)債市確實(shí)存在一定影響,。月初債市明顯回暖即有海外因素助長的影子。近期全球避險(xiǎn)情緒升溫,，美元指數(shù)持續(xù)下探,、人民幣對(duì)美元迅速升值，人民幣匯率改善有利于資金流入,，一方面有助于外匯占款邊際回暖,，另一方面海外資金流入并配置國內(nèi)債券，利好國內(nèi)債市,。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然存在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐放緩，中美利差仍將持續(xù)高位運(yùn)行,，均是國內(nèi)債市的利好信號(hào),。

臧旻：海外因素對(duì)國內(nèi)債市產(chǎn)生影響主要來源于兩個(gè)方面,，一是匯率和內(nèi)外利差的變化，對(duì)資本跨境流動(dòng)產(chǎn)生影響,，造成外匯占款的變動(dòng)進(jìn)而影響國內(nèi)市場(chǎng)整體流動(dòng)性,；二是全球主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇力度是否出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向。

從第一點(diǎn)來看,，目前中美長端利差維持在130BP以上的水平,，相對(duì)較為安全。而人民幣匯率在近期也表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì),，短期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表對(duì)國內(nèi)債市的中短期影響極為有限。

另一方面,，國內(nèi)的本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大貢獻(xiàn)來自于海外需求的回暖導(dǎo)致出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)度的提升,，而以美歐為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體能否繼續(xù)維持復(fù)蘇格局，對(duì)國內(nèi)基本面的影響較為顯著,，進(jìn)而決定著國內(nèi)債券市場(chǎng)的長期走勢(shì),。

我們認(rèn)為，目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程仍然較為樂觀,，全球整體風(fēng)險(xiǎn)偏好水平也將處于長期抬升的過程中,。美聯(lián)儲(chǔ)縮表對(duì)國內(nèi)市場(chǎng)的短期影響可以忽略不計(jì)，但從長期來看,，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然處于上升的趨勢(shì)中,，對(duì)國內(nèi)債市的長期影響難言利好。