三季度將近尾聲,，海外美聯(lián)儲縮表“靴子”已落地,，國內(nèi)資金面“大考”料將平穩(wěn)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)基本面對債市也形成一定支撐,。不過盡管市場“看多者”眾,，敢“做多者”并不多，近期10年期國債收益率持續(xù)盤整于3.62%上下,。展望四季度,，“債牛”到底會不會回歸,？投資者該如何抓住年內(nèi)的最后一波機(jī)會,？中國證券報特此邀請中信證券固定收益首席分析師明明和宏信證券固定收益總部研究員臧旻進(jìn)行討論。

海外因素短期影響有限

中國證券報：結(jié)合美聯(lián)儲,、歐央行動態(tài)來看,，如何解讀海外因素對國內(nèi)債市的影響？

明明：從海外因素看，歐洲和美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力,，歐元走強(qiáng)導(dǎo)致歐洲退出QE信心不足,，美國通脹未達(dá)目標(biāo)缺乏加息基礎(chǔ)。根據(jù)美聯(lián)儲公布的縮表計劃以及“預(yù)期引導(dǎo)”的調(diào)控手段,，引起市場巨震的可能性不大,。

近期以來，外部環(huán)境的變化對國內(nèi)債市確實存在一定影響,。月初債市明顯回暖即有海外因素助長的影子,。近期全球避險情緒升溫，美元指數(shù)持續(xù)下探,、人民幣對美元迅速升值,，人民幣匯率改善有利于資金流入，一方面有助于外匯占款邊際回暖,，另一方面海外資金流入并配置國內(nèi)債券,，利好國內(nèi)債市。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍然存在風(fēng)險點,，美聯(lián)儲加息步伐放緩,，中美利差仍將持續(xù)高位運(yùn)行，均是國內(nèi)債市的利好信號,。

臧旻：海外因素對國內(nèi)債市產(chǎn)生影響主要來源于兩個方面,，一是匯率和內(nèi)外利差的變化，對資本跨境流動產(chǎn)生影響,，造成外匯占款的變動進(jìn)而影響國內(nèi)市場整體流動性,；二是全球主要經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇力度是否出現(xiàn)了轉(zhuǎn)向。

從第一點來看,，目前中美長端利差維持在130BP以上的水平,，相對較為安全。而人民幣匯率在近期也表現(xiàn)較為強(qiáng)勢,，短期內(nèi)美聯(lián)儲加息縮表對國內(nèi)債市的中短期影響極為有限,。

另一方面，國內(nèi)的本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最大貢獻(xiàn)來自于海外需求的回暖導(dǎo)致出口對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)度的提升,，而以美歐為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體能否繼續(xù)維持復(fù)蘇格局,，對國內(nèi)基本面的影響較為顯著，進(jìn)而決定著國內(nèi)債券市場的長期走勢,。

我們認(rèn)為,，目前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程仍然較為樂觀，全球整體風(fēng)險偏好水平也將處于長期抬升的過程中,。美聯(lián)儲縮表對國內(nèi)市場的短期影響可以忽略不計,，但從長期來看,，全球風(fēng)險偏好仍然處于上升的趨勢中，對國內(nèi)債市的長期影響難言利好,。